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1、剖析认股证市场,法兴证券衍生工具部高级副总裁-李锦,全球权证市场发展香港权证市场发展历史香港权证市场发展完善的法规产品创新权证的定价和对冲权证信息,認股證,全球权证市场发展,全球最大权证市场,资料来源:World Federation of Exchanges members(截至2005年9月30日),全球认股认股证市场,资料来源:World Federation of Exchanges members(截至2005年9月30日),香港权证市场发展历史,于 1988 年，首只衍生权证正式于香港交易所挂牌买卖,至今已超过17年历史,香港权证的发展历程,香港权证市场发展,香港认股证成交额,20
2、03年全年认股证成交=2,640亿港元2004年全年认股证成交=5,245亿港元2005年1月至9月认股证成交=6,123亿港元,资料来源:港交所及法兴(截至2005年9月30日),认股证占大市成交比重,资料来源:法兴(截至2005年9月30日),香港权证市场成功因素,拥有完善公正的法规在正常的情况下，权证发行人有责任维持市场流通量具备资深、经验丰富的发行人投资产品众多易于对冲场外期权市场成熟，有利发行人作对冲,完善的法规,发行权证的规条,发行之权证，最少为期6个月发行人可以零街货发行权证若超过80%以上之街货量，发行人可有权再发行该权证，以调节市场供求，减低风险,什么是流通量提供者？,200
3、2年1月香港联合交易所修订衍生权证上市规则规定权证发行人须有指定流通量提供者(Liquidity Provider)发行人可委派其它机构为流通量提供者(Liquidity Provider)发行人须于联交所自动对盘及成交系统上提供持续报价、买盘价及卖盘价,流通量提供者的好处,有效提高权证市场的流通量有效保障投资者的权益提升权证市场的透明度(例如：街货量)投资者可于股票机报价机清楚得知流通量提供者(Liquidity Provider)开出的买卖价盘,产品创新,认股证分类,公司认股证上市公司用以集资,备兑认股证由投资银行发行之上市证券,2005年新发行衍生认股证概览,资料来源:法兴(截至2005
4、年9月30日),衍生认股证总数1,238,标准认股证1,234,特种认股证4,法兴认股证创新,除了指数及股票外，还有：货币认股证如 SG-EURUSEC0605，行使价$1.27原油认股证如 SG-OIL EC0511，行使价 US$55外国指数认股证(于新加坡上市的 Nikkei 指数认股证)，如 NikkeiSGAeCW060310上证 50 指数(于新加坡上市)，如 SSE50ETFSGAeCW060228，行使价$0.8,特种认股证创新,目前市场有8种非标准证,窗口定界证 Window Barrier Warrant,窗口定界证拥有设有一个窗口期于窗口期内之任何一个交易日，若正股收市价
5、跌至或低于定界行使价，投资者将收取定额回扣，认股证随后便结束若正股收市价从未跌至或低于定界行使价，认股证将继续买卖窗口期过后，窗口定界证与标准证的表现没有分别,锁定回报证 Locked Return Warrant,多个参考结算日，到期会将所有参考结算日的正数结算值相加，然后除以参考结算日的数目，以得出认股证的最终结算价,平均回报证 Average Return Warrant,不管结算日是录得正数或负数，平均回报证都会将以往所有参考结算日的结算值相加，然后除以参考结算日的数目,权证的定价和对冲,权证的定价,发行人根据历史波幅及对未来的预期确定引伸波幅，连同其它数据代入期权定价模型，厘定权证的
6、发行价格权证上市后，受市场因素影响，价格发生变化将权证的市场价格，连同其它数据代入，得到行情表上的引伸波幅,权证的定价,上市前上市后,引伸波幅,期权定价模型,权证价格(由引伸波幅决定),引伸波幅,期权定价模型,权证价格(由市场因素决定),权证发行人,投资者买波幅,衍生工具市场参与者卖波幅,发行人卖波幅(14%),发行人买波幅(如12%),发行人的對沖策略,发行人出售权证后，需要将正股的方向性风险对冲，出售权证所得到的收益，便主要用以支付以上成本,权证发行人,投资者A,各样衍生工具：场外期权高息票据/息股证结构性产品上市期权/期货其它认股证股票,投资者B,投资者C,对冲,买卖,发行人的對沖策略,
7、发行人主要通过场外期权、ELN、股票等进行对冲,场外期权(OTC),不在港交所进行的交易专业投资者参与，例如投资银行透明度低波幅买卖有差价，比较权证市场差价更大场外期权波幅如何反映在权证上,权证信息,权证信息更加全面,权证信息更全面、多元化，提高市场透明度(例如：法兴一周、报章、杂志、电视、网站、电台等),法兴权证网站,本报告及其内容只供此演讲参考之用，并不构成任何形式之提出销售及征求购买任何证券。认股证价格可升可跌，到期时或会变成毫无价值，投资者有机会损失全部投资。投资前，请先向专业顾问充分理解产品特性及风险，及详阅有关之上市文件。认股证的条款及条件必须跟基本上市文件及有关之补充上市文件连同阅览。有关法兴发行之认股证，其基本上市文件及补充上市文件可于法兴网页下载。,认股证 认法兴,
