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1、投资管理（项目投资）,一、投资项目现金流量及估计所谓现金流量，在投资决策中是指一个项目引起的企业现金支出和现金收入增加的数量。这时的“现金”是广义的现金，它不仅包括各种货币资金，而且还包括项目需要投入的企业现有的非货币资源的变现价值。新建项目的现金流量包括两组概念:(1)现金流出量，现金流入量和现金净流量三个概念。(2)建设期现金净流量、营业期现金净流量、终结现金净流量。1现金流入量（+）。是指投资方案引起的企业现金支出的增加额。2现金流出量（-）。是指投资方案引起的企业现金收入的增加额 3现金净流量。是指一定期间现金流入量和现金流出量的差额。流入量大于流出量，净流量为正值；反之，净流量为负值
2、。,所得税是企业的一项现金流出，它的大小取决于利润大小和税率的高低，而利润大小受折旧方法的影响，因此，在估计现金流量时必然会涉及所得税和折旧问题。在考虑所得税因素后，现金流量的计算有三种方法。第一，根据现金流量的定义计算。营业现金流量=营业收入付现成本所得税。第二，根据年末营业结果计算。营业现金流量=税后净利润+折旧第三，根据所得税对收入和折旧的影响计算。营业现金流量=税后收入税后成本+税负减少额=营业收入（1-税率）付现成本（1-税率）+折旧税率 上述三个公式，最常用的是公式第三个。因为企业的所得税是根据企业总利润计算的，在决定某个项目是否投资时，我们往往并不知道整个企业的利润以及与此有关的
3、所得税。第三个公式并不需要知道企业的利润是多少，使用起来比较方便。,例某公司拟购入1台大型设备以扩大生产能力有以下两种方案。假使所得税率为40%。A方案需投资20000元，1年后建成运营，使用寿命为5年，采用直线法计提折旧，5年后无残值，每年增加销售收入为12000元，每年的付现成本为3000元。B方案需投资26000元，1年后建成（第1年末或第2年初）必须投入3500元方可运营，使用寿命为5年，5年后残值收入为1000元，采用直线法计提折旧。每年增加销售收入为13000元，第1年付现成本为3000元，以后每年付现成本为4000元。假使所得税率为40%。要求：计算各年度的现金流量。,二、投资项
4、目决策的基本方法投资项目评价的基本方法主要有两种，即非贴现法与帖现法两类。前者没有考虑货币的时间价值，后者考虑了资金的时间价值。所谓资金时间价值就是指货币在周转使用中由于时间因素而形成的差额价值，一般用投资报酬率来表示。以上两种方法都是以现金净流量作为依据的。1非贴现的分析评价方法,（1）回收期法。指根据回收原始投资额所需时间的长短来进行投资的决策方法。当然，对于投资者而言，回收期越短越好。当投资回收期大于投资者的期望回收期时，接受投资方案，否则，就拒绝。回收期法计算简单，但它没有考虑货币的时间价值和回收期以后的收益，所以还应结合其他方法使用。（2）会计收益率法 会计收益率=年平均净收益/原始
5、投资额 该种方法计算简单，使用会计报表上的数据和会计收益和成本的观念，应用广泛。,2、贴现法的分析评价方法贴现法的分析评价方法，是指考虑货币价值的分析评价方法，主要有净现值法，现值法和内含报酬率法等。（1）现值法。现值法这种方法使用净现值（NPV）作为评价方案的指标。当NPV0时，投资报酬率大于资金成本，可行方案；当NPV0时，说明该方案收益大于成本，即投资报酬率小于资金成本，该方案不可行；NPV越大方案越好。净现值的计算公式为：NPV=未来报酬总现值-原始投资现值,（2）现值指数法该方法使用现值指数（PVI）作为评价方案优劣的指标。当PVI1,投资报酬率大于资金成本，该方案可行；反之不可行。
6、PVI的计算公式为：PVI=未来报酬总现值/原始投资现值。（3）内含报酬率法 内含报酬率法是根据方案本身内含报酬率（IRR）来评价方案优劣的一种方法。如果IRR大于资金成本，则方案可行；如果IRR小于资金成本，则方案不可行。IRR的计算方法因每年现金流量是否相等而有所不同。,每年现金净流量相等时IRR的计算步骤：第一，计算年金现值系数 年金现值系数：原投资额的现值/年现金净流量第二，查年金现值系数表，找出与上述年金现值系数相邻的两个折现率，确定IRR的范围（这里是已知年金现值系数和N，求I）。第三，采用“插入法”求出IRR IRR=i1+（C1-C）/（C1-C2）*(i2-i1)其中：i1为
7、报酬率下限；i2为报酬率上限；C为净现值为零的年金现值系数；C1为利率下限的年金现值系数；C2为利率上限的年金现值系数；,每年净现金流量不相等时IRR的计算步骤：第一，先预估一个贴现率，并按此贴现率计算净现值。如果计算出的净现值为正数，则表示预估的贴现率小于该项目的实际IRR，应该提高贴现率，再进行测算；如果计算出的为净现值为负数，则表明预估的贴现率大于实际IRR，应降低贴现率再进行测算。经过如此反复测算，找到使净现值由正到负或者由负到正的两个相邻的折现率。第二，运用“内插法”计算出IRR。,三、风险条件下投资的评估在投资决策的讨论中，我们避开了风险问题，假定现金流量是确定的，即可以确知现金收
8、支的金额及其发生时间。但在实际的经济活动中，充满了不确定性或风险性。这就要求企业财务人员在长期投资决策中要进行风险分析。风险投资决策的分析方法很多，主要有调整折现率和调整现金流量法两种。（一）风险调整折现率法,风险调整贴现率法首先根据项目的风险程度来调整贴现率，然后再根据调整后的贴现率计算项目投资的净现值，根据净现值来进行互斥选择投资决策或选择与否投资决策。按风险程度来调整折现率，调整的是现值公式中的分母。运用风险调整贴现率法进行选择与否投资决策时，只要净现值大于零时，方案可以接受，否则也应予拒绝。当运用于互斥选择投资决策时，同样应优选净现值大的方案。需要说明的是，风险调整贴现率法的最大问题是
9、风险调整贴现率的确定。其确定方法很多，比较有代表性的方法是用风险报酬斜率来调整贴现率。,项目投资的总报酬可分为两部分：无风险报酬率和风险报酬率，其计算公式为：KRF+bQ 项目按风险调整的折现率可按下式计算：Ki RF+biQi 式中：Ki项目i按风险调整的折现率；RF无风险报酬率；bi项目i的风险报酬系数；Qi项目的预期标准离差率。假设RF为已知，为确定Ki，需要先确定bi和Qi。,其他方法：运用资本资产定价模型来调整折现率在进行投资决策分析时，决策者可以引用与证券总风险模型大致相同的模型企业总资产风险模型。总资产风险不可分散风险+可分散风险 不可分散风险通常是用值来测量的，而可分散风险属于
10、公司特别风险，可以通过企业的多角化经营来消除。那么，在进行投资时，值得注意的风险只是不可分散风险。这时，特定投资项目按风险调整的折现率可按下式来计算：KrRF+r(Rm-Rr)式中：Kr项目风险调整折现率或项目必要报酬率；RF无风险报酬率；r项目r的不可分散风险的系数；Rm所有项目平均的折现率或必要报酬率。,其他方法：按投资项目的风险程度来调整折现率 按投资项目的风险程度来调整折现率，是对影响投资项目风险的各因素进行综合分析，然后确定程度的大小，并根据风险程度的大小来调整折现率的一种方法。这是一种带有主观确定的方法，一般应由企业的管理人员、销售、生产、技术、财务等部门组成的专家小组对影响投资项
11、目风险的各因素进行综合分析，确定风险程度。风险调整折现率法的基本思想是对于高风险的项目，采用高贴现率，对于低风险的项目，采用低贴现率。具体的评价方法与无风险时基本相同。这种方法符合逻辑，简单明了，易于理解。但是，将时间价值和风险价值混在一起，意味着风险一年比一年大，这与实际经济活动不符。,（二）调整现金流量法调整现金流量法，即按风险调整项目的现金流量，它是通过改变现值计算公式的分子，降低预期现金流量的价值，作出的风险调整。现金流量的风险愈大，现值公式中的分子数值就降得愈低，资产的现值相应也就愈低。因为风险的存在使得各年的现金流量变得不确定，因此，就需要按风险情况对各年的现金流量进行调整。这种先
12、按风险调整现金流量，然后再进行长期投资决策的评价方法，则叫做按风险调整现金流量法。具体调整现金流量的方法很多，这里只介绍肯定当量法。肯定当量法的基本思路是先用一个系数(通常称为约当系数)把有风险的现金流量(各年现金流量具有不确定性)调整为无风险的现金流量，然后用无风险的折现率去计算净现值，以便运用净现值法的方法去评价投资项目是否可行。,肯定当量法的基本思路是先用一个系数(通常称为约当系数)把有风险的现金流量(各年现金流量具有不确定性)调整为无风险的现金流量，然后用无风险的折现率去计算净现值，以便运用净现值法的方法去评价投资项目是否可行。NPV 式中：dt年现金流量的约当系数；R现金流量；r无风险折现率。约当系数是肯定的现金流量对与之相当的、不肯定的现金流量的比值：dt肯定的现金流量/不肯定的现金流量期望值,标准离差率与约当系数的经验对照关系如下所示 标准离差率 约当系数 0.000-0.07 1 0.08-0.15 0.9 0.16-0.23 0.8 0.24-0.32 0.7 0.33-0.42 0.6 0.43-0.54 0.5 0.55-0.70 0.4 0.70-0.88 0.3。,
