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1、项目风险管理和投资评估营运现金流的风险评估,相关的现金流营运资本管理通货膨胀风险分析:敏感性分析,情景性分析和模拟分析.,现金流估算和风险分析,成本:$200,000+$10,000运输费+$30,000安装费.折旧费$240,000.存货增加了$25,000,应付账款增加了$5,000.经济生命周期为4年.残值收入为$25,000.加速折旧期限为3年.,项目案例,增加的毛销售额=$250,000.增加的营运资本成本=$125,000.税率=40%.所有的资本成本=10%.,0,1,2,3,4,InitialOutlay,OCF1,OCF2,OCF3,OCF4,+Terminal CF,NCF
2、0,NCF1,NCF2,NCF3,NCF4,为该项目的现金流列出时间线,=与项目相关的全部现 金流 减去 与项目无关的全部现 金流,增加的现金流,不.当我们在计算折旧时,这些资本成本就已经包括在其中了.如果我们将其作为现金流的一部分,那我们就重复计算了资本成本.,CFs应该包括利息费用吗?股利呢?,不.这是沉淀成本.我们只关注投资和营运资本的增加额.,假设去年花费了$100,000来改进这个生产线的场地,我们在分析中是否也应该将其列入其中呢?,会.接受这个项目就意味着我们不会获得这$25,000.这是机会成本，所以它应该在项目的成本考虑之中.税后机会成本=$25,000(1-T)=$15,00
3、0 每年.,假如建筑场地每年出租的话会得到$25,000,这会不会影响我们的分析呢?,会.对其他项目的现金流的影响叫做”外部效应”.在其他生产线的每年现金流损失被看作是这个项目的成本.如果该项目是对现有资产的补充品,那么外部效应就会为正值,如果说替代品就会为负值.,如果这条新产品线会使得该公司的其他产品每年销售额减少$50,000,这会不会影响分析结果?,在t=0(000s)时的新投资费用,NWC=$25,000-$5,000=$20,000.,折旧数=成本+运输费+安装费$240,000,折旧成本,每年折旧费用(000s),第一年的营运资本(000s),第四年的营运资本,在t=4时最终现金流
4、净值(000s),如果在资产完全折旧前你终止了该项目会怎样?,销售现金流=销售收入-应付税额基于销售价格和计税价格的不同,税额是有所不同的.计税价格=原价 累计折旧.,原价=$240.三年之后=$17 余额.售价=$25.应纳税=0.4($25-$17)=$3.2.现金流=$25-$3.2=$21.7.,例如:如果在3年之后出售(000s),在时间线上项目CFs值,在CFLO中输入CFs 和 I=10.NPV=$81,573.IRR=23.8%.,*以千元为单位.,0,1,2,3,4,(260)*,107,118,89,117,项目的MIRR是多少?(000s),(260),MIRR=?,0,
5、1,2,3,4,(260)*,107,118,89,117.097.9142.8142.4500.1,1.在CFLO输入正的CFs:I=10;算出 NPV=$341.60.2.用TVM:PV=341.60,N=4I=10;PMT=0;算出 FV=500.10.(流入的TV)3.用 TVM:N=4;FV=500.10;PV=-260;PMT=0;算出 I=17.8.MIRR=17.8%.,计算方法,项目的投资回收期是多少?(000s),累计:回收期=2+35/89=2.4年.,0,1,2,3,4,(260)*(260),107(153),118(35),8954,117171,不.在这4年的项目
6、期中,假定净利润是保持不变的,所以通货膨胀对现金流的影响并没有考虑进来.,如果接下来5年的通货膨胀率预计是5%,该公司的现金流估算正确吗?,在DCF分析中,k包括对通货膨胀的估计.如果现金流没有随着通货膨胀而进行调整(如,还是用今天的美元来计算),这就会使得NPV计算值有偏差.偏差值可能会抵消管理的积极偏差值.,实际与名义现金流,在资本预算中“风险”是指什么?,关于项目未来收益的不确定性.通过NPV,IRR,beta来进行衡量.接受此项目会不会增加公司和股东们的风险呢?,如果风险分析是基于历史数据或者主观判断呢?,有时候可以使用历史数据，但是一般来说是不可以的.所以在资本预算中的风险分析基本上
7、是基于主观判断的.,在资本预算中的三种相关风险是什么?,项目个别风险公司风险市场(或beta)风险,每种风险都是如何衡量的,以及相互之间的关系是怎样的?,1.个别风险:是指当它是公司的唯一资产而且再无其他股东时该项目的风险.忽略公司和股东的多样性.通过 或 NPV 的CV,IRR,以及 MIRR来进行衡量.,0E(NPV),Probability Density,平坦的分布,越大,个别风险就越大.,公司开始逐渐采用这样的曲线图.,NPV,2.公司风险:通过项目而对公司的收益有影响.考虑到公司的其他资产(公司的多样性).依赖于:项目的,和它和公司的其他资产收益的相关性.通过项目的通过beta 来
8、衡量.,Profitability,0,Years,X项目,公司总值,公司的其他部分,X项目与公司的其他资产是负相关的.如果r 1.0,分散经营是收益的.3.如果r=1.0,没什么影响.,3.市场风险:项目对分散化的股票组合的影响.考虑股东的其他资产的账户.依赖于项目和与股票市场的相关性.通过项目的市场beta来衡量.,如何使用每种风险?,在大多数情况下市场风险是理论上最好的.然而,债务人,客户,供货方和员工更多的是受公司风险所影响的.因此,公司风险相关性是最大的.,个别风险最容易衡量,但是直观性太强.核心项目和其他资产都是紧密相关的,所以个别风险一般也会影响公司风险.如果项目与经济状况高度相
9、关的话,那么个别风险同样也会影响市场风险.,什么是敏感性分析?,计算如销售额的百分比变化会对NPV 或 IRR的影响是多少.除了一个变量改变外其他变量保持不变.当改变这个变量时,看其对NPV 或 IRR的影响是多少.回答”如果怎样”的问题.如:”如果销售额减少了30%情况会是怎样?”,表格,-30-20-10 Base 10 20 30 Value,82,NPV(000s),Unit Sales,Salvage,k,敏感线越陡说明风险越大.丝毫的改变都会导致NPV的大幅度减少.单位销售线比残值或k线都要陡,所以对这个项目来说,应该更多的关注于销售预测的准确性.,敏感性分析结果,敏感性分析的缺点
10、是什么?,并不影响分散化.并没有说明变量改变的可能性.如,销售线比较陡并不意味着销售额就会下降.忽略在各变量之间的关系.,为什么敏感性分析这么有用?,给分析个别风险以帮助.区别比较关键危险的变量.提供了盈亏平衡点的相关信息.,什么是情景分析?,考虑几种可能的情景,通常是指最坏情况,最可能情况和最好情况等.计算可能的一系列产出值.,假定我们已经知道所有变量的肯定值,除了单位销售价格是有可能从900到1,600变化不等的.,E(NPV)=$82(NPV)=47 CV(NPV)=(NPV)/E(NPV)=0.57,如果公司项目的平均 CV值为0.2到0.4,此项目的风险性高吗?哪一类的风险进行了衡量
11、?,因为 CV=0.57 0.4,该项目的风险值比较高.CV 衡量的是一个项目的个别风险.它并不会影响公司和股东的分散化经营.,公司的核心业务的项目会不会与公司的其他资产有着高度相关性呢?,会.经济和顾客的需求都会影响所有的核心产品.但是每种产品差不多都能够成功,所以相关性+1.0.核心项目的相关系数大概分布在+0.5 到+0.9之间.,相关系数和是如何影响项目对公司风险的贡献的?,如果 P 相对而言比较高,那么该项目的公司风险也会比较高,除非分散化的收益非常显著.如果项目的现金流与该公司的总计现金流有着高相关性的话,当P 很高的时候,项目的公司风险也会很高.,在家具行业中,关键项目是不是与经
12、济情况或者说”市场”状况有高度相关性呢?,可能.家具是延期奢侈品,所以销售可能与经济状况相关,但是具有更大的波动性.,与经济状况的相关性会不会影响市场风险呢?,会.相关性高就会增加市场风险(beta).相关性低就会减少市场风险.,对风险进行3%的调整之后是否还接受该项目?,项目 k=10%+3%=13%.在k的基础上多出了30%.NPV=$60,541.在重新计算了不同的(更高的)风险之后仍然可以接受该项目.,是否应该考虑风险的主观因素?,应该.一系列的数字分析可能并不能概括所有的项目内在风险.例如,如果该项目可能会带来不利的法律诉讼,那么它的风险就会标准的分析要高.,情景分析存在什么问题吗?
13、,只考虑了部分结果的可能性.假设变量是完全相关的所有的”糟糕”情况或者所有的”好”情况都会同时发生.尽管我们可以进行主观判断,但是主要依据还是个别风险.,什么是模拟分析?,应用计算机来进行的模拟分析采用的是持续的概率分布.根据给定的概率分布,计算机为每个变量选值.,(More.),计算NPV 和 IRR.重复计算该过程(1,000次甚至更多).最终结果:基于模拟数值的样本提供NPV 和IRR的概率分布.一般是以表格的形式展示.,0E(NPV)NPV,Probability Density,同时给出 NPV,CVNPV,NPV 0的概率.,x x x x x x x x x x x x x x
14、x x x x x x x x x x x x x x,xx xx x x x,x x x x x xx x x x x,x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x,模拟分析的优点是什么?,反映了每个输入值的概率分布.计算了NPVs的分布,NPV,NPV,和CVNPV的期望值.对风险情况有了直观的认识.,情景分析的缺点是什么?,很难详细说明分布概率和相关性系数.如果输入结果不好,会影响输出结果:“种瓜得瓜,种豆得豆.”,(More.),敏感性,情景性和模拟性分析都不是决策的准则.它们都不能说明项目的预期收益是否能够完全抵补它的风险.敏感性,情景性和模拟性分析都忽略了分散化影响.因此它们只是衡量了个别风险,也许在资本预算中这并不是最关键的风险.,
