长期经营决策分析.ppt

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1、第九章 长期经营决策分析,第一节 企业环境分析与战略选择第二节 企业长期投资决策分析第三节 投资方案的敏感性分析,第九章 长期经营决策分析,第一节 企业环境分析与战略选择,一、企业环境分析环境释义：能够影响企业的外部相关因素环境特性：变化性（动态性）、差异性环境类型宏观环境与微观环境实际环境与主观环境简单环境与复杂环境稳定环境与变动环境垄断环境与竞争环境环境的重要性 不断变化的环境给企业带来机会与威胁 企业应对环境变化的能力决定其生存与发展,（一）环境因素分析,1、PEST分析P：Political and LawE:EconomicS:Social and CulturalT:Technol

2、ogical2、环境条件分析自然资源：土地、地形、气候、矿藏、水源、能源、动植物交通条件：铁路、公路、水路、航空通讯条件：邮路、电话、电视、广播社会文化：人口密度、居民构成、风俗习惯政治法律：行政效率、政策、治安状况、法律健全程度、局势稳定程度经济条件：购买力、商品化程度、市场状况,3、成功关键因素分析,（一）环境因素分析,4、行业环境分析行业发展阶段分析：生命周期行业竞争结构分析：企业数、产能、市场容量、进入障碍行业社会地位分析：主导或发展重心、收入水平行业特性分析：收益性、成长性、稳定性、效率性行业技术水平分析：新技术含量、工艺装备 5、市场环境分析需求分析、用户分析、竞争分析、对手分析,

3、（二）环境类型分析,1、“简单稳定”类型2、“复杂稳定”类型3、“简单变动”类型4、“复杂变动”类型案例：新兴铸管的预算 如何编？,简单,复杂,稳,定,变,动,1,2,3,4,1、SWOT分析S：Superiority 优势W：Weakness 劣势O：Opportunity 机会T：Threaten 威胁,S,O,T,W,防御,撤退,进攻,竞争,（三）竞争环境分析,2、五种力量结构分析（波特教授）,企业,供应商,客户,对手,潜在对手,替代品,（三）竞争环境分析,（三）竞争环境分析,决定供应商力量的因素：供方集中程度，批量，非通用性，客户相关信息，需方转换成本等；决定客户力量的因素：客户集中度

4、，供方信息，价格敏感性，品牌，转换成本，盈利程度等；决定替代品威胁程度的因素：相对价格，性价比，转换成本，客户倾向等；竞争强度决定因素：产业增长，经济周期，固定成本，产品差异，商标专有，转化成本，退出壁垒，竞争者数量；进入者的壁垒：经济规模，商标专有，资本需求，分销渠道，转换成本，学习成本，政府政策，预期反击等。,二、企业战略选择,（一）基本战略选择差异化战略：索尼低成本战略：邯钢聚焦（差异化）：华为聚焦（低成本）：格兰仕混合战略：松下,(二)内部战略选择要点：调整自己，适应环境1、进攻性内部战略2、防御性内部战略,现有产品,新产品,现有市场,新市场,渗透与集中（市场精耕细作）,市场开发,开发

5、新产品 新市场,产品开发,进攻性内部战略,防御性内部战略,前提：可望复苏 判断标准：衰退原因 多 少企业危机 严重 不严重利益相关者态度 消极 积极产品区分度 不明显 明显管理能力 弱 强士气 低 高,（1）维持,防御性内部战略,基点：企业能生存内容：营业规模、资产规模、机构、人员机制变革调整产品或服务结构加强财务系统管理削减固定成本削减固定资产,（2）收缩,防御性内部战略,从收缩战略发展而来改变价格政策（分析价格弹性）调整资源配置（确认优势）改组生产线开发新产品,（3）转移,防御性内部战略,退出理由：进攻性 防御性退出方式：特许经营 分包 卖断 管理层收购（脱钩）股权转让 资产互换 清 算,

6、（4）退出,（三）外部战略选择,要点：改变环境，适应自己 1、方式收购：股权 资产 企业兼并：无偿 代偿债务 有条件 资产置换投资：直接 间接 2、内容多元化：相关 跨行业纵向：前向 反向横向：同类 相关类,（四）企业战略评价,1、定性评价标准和谐性：与自然环境、社会环境合规性：与当地法规相适应可行性：资源约束认同性：利益相关者一致性：目标、政策与措施有利性：扬长避短 创造优势,（四）企业战略评价,（1）产品组合：成长性 现金流量 边际贡献（2）获利能力：净资产收益率 NPV IRR N（3）成本效益：有形 无形（4）风险：转移 分散 减少（5）关键因素敏感性：降低与否（6）安全边际：扩大与否

7、（7）现金流：流入与流出在时间数量上是否匹配（8）资源利用效率：人力 物质 财务 无形,2、定量评价方法,第二节 企业长期投资决策分析,一、长期投资决策分析的程序二、长期投资决策分析的基本概念三、长期投资决策分析的方法及其应用,一、长期投资决策分析的程序,提出目标探求备选方案确定评价标准（指标）收集相关成本和收入的资料对备选方案进行分析和比较选择最优方案考虑非计量因素制定决策,二、长期投资决策分析的基本概念,（一）现金流量（二）资金时间价值（三）资金成本（四）资金风险,（一）现金流量,1、现金流量(Cash Flow)概念含义：具有现时支付能力的资金及其流出与流入数量现金流入量(CIF)：使投

8、资项目现金增加的数量现金流出量(COF)：使投资项目现金减少的数量现金净流量(NCF)：现金流入与现金流出的差额年现金净流量：年度现金流入与现金流出的差额,（一）现金流量,2、投资项目现金流量构成项目初始期现金流量：固定资产初始投资，流动资金垫支，无形资产投资，开办费等其他费用项目经营期现金流量：营业收入，成本减少；付现成本，机会成本经营期间年现金净流量=营业收入付现成本=利润+折旧项目终结时现金流量：残值变现，流动资金垫支回收,（一）现金流量,3、所得税与折旧对现金流的影响年现金净流入：直接法NCF=营业收入付现成本所得税 间接法NCF=税后利润+折旧 简算法NCF=（营业收入付现成本）（1

9、所得税率）+折旧所得税率固定资产变现时的纳税与抵税：纳税额=变现价值大于折余价值部分所得税率；抵税额=变现价值小于折余价值部分所得税率。税收档板（抵税效应）凡是能够列入税前回收的资金均有此作用问题：为什么要用NCF而不用利润作为投资决策的评价对象？,（一）现金流量,4、现金流量计算举例（1）教材P191193（2）教材P193采用新设备以后的现金流差量（增量）分析：第1年初的现金流差量3.61.81.8（流出）第1、2、3年底的现金流差量1（140）0.3400.72（流入）第4年底的现金流差量0.72（0.40.1）1.02（流入）,（二）资金时间价值,含义：指资金经历一定时间的周转使用而增

10、加的价值。本质：资金所有者放弃资金使用权而得到的报酬特点：根据时间长短计算形式：利率 利息,今年的1元钱,投资报酬率为10%,明年的1.1元,明年的1元钱,所增加的0.1元就是1元资金在10%的报酬率下1年的时间价值,（二）资金时间价值,相关概念现值（P）：资金在使用期初的价值（本金）。终值（F）：资金经过使用之后在使用期末的价值（本利和）。单利：只对本金计算利息。复利：对本利和计算利息。终值系数（F,i,n）：在利率i计息次数n的条件下，每1元的现值可以得到的终值。现值系数（P,i,n）：在利率i计息次数n的条件下，每1元的终值可以折算成的现值。,（二）资金时间价值,相关概念单利终值系数（1

11、ni）复利终值系数（1i）附：复利终值系数表单利现值系数1/（1+ni）复利现值系数1/（1+i）附：复利现值系数表,n,n,（二）资金时间价值,相关概念年金：等额、定期的系列收支。普通年金：发生在每期期末的年金。预付年金：发生在每期期初的年金。递延年金：发生在第一期末以后的某一时间的年金。永续年金：没有终止期的年金。年金终值（F）：年金在使用期末的终值之和。年金终值系数（F,i,n）：在利率i计息次数n的条件下，每1元的年金可以得到的终值之和。预付年金终值系数=普通年金终值系数（1+i）。,A,A,（二）资金时间价值,年金现值（P）：年金在使用期初的现值之和。年金现值系数（P,i,n）：在利

12、率i计息次数n的条件下，每1元的年金可以得到的现值之和。预付年金现值系数=普通年金现值系数（1+i）。递延年金现值计算：两种方法。永续年金现值系数=1/i。,A,A,（三）资金成本,资金成本：筹集和使用资金的代价。资金成本的双重性质：实际成本与机会成本。资金成本的具体形式（教材P198200）：贷款资金成本债券资金成本优先股资金成本普通股资金成本留存收益资金成本总资金成本,（四）资金风险,狭义：投资报酬的不确定程度。广义：亦称财务风险，指资金在运动过程中存在的损失可能性。相关概念：风险价值，风险管理，风险识别，风险容量，风险容忍度，风险种类，系统风险，非系统风险，内部风险，外部风险，风险评估，

13、风险应对，风险回避，风险分散，风险承担，风险控制，风险点。,三、长期投资决策分析方法及其应用,（一）净现值（NPV）（二）现值指数（三）净现值率（四）投资回收期（五）内部报酬率（IRR）（六）外部报酬率（ERR）（七）平均年现金净流量（八）平均年成本（九）应计价值（十）固定资产的经济寿命,（一）净现值（NPV）,1、基本方法含义：用净现值来评价投资方案的方法。公式：净现值=现金流入量现值-现金流出量现值=未来报酬现值-初始投资额=-AO,t=1,n,At,(1i),n,例题1资料,例题1解,注：利率为10%,另：NPV（B）=500002.487-100000=24350（元）,（一）净现值（

14、NPV）,2、差量（增量）净现值决策标准：差量现金流入现值差量现金流出现值，被减方案优；否则相反。用途：进行两两比较的投资方案选择。如设备更新决策（前提是设备试用期相同）。注意：当两方案的现金流入相同时，仅比较现金流出现值。例题见教材P210。,（一）净现值（NPV）,3、考虑风险的净现值之一：风险调整贴现率方法：用风险调整贴现率取代基准投资报酬率。即 R=i+bq 式中：R风险调整贴现率；i无风险报酬率；bq风险程度报酬率。,bq,i,R（报酬率）,（风险程度）,q,对风险报酬率的确定,风险报酬率=无风险报酬率+风险报酬斜率风险程度风险报酬斜率的确定：1、根据人们对待风险的态度估计2、根据以

15、往数据统计推算（1）用以往的R、i、q，求b=（R-i）/q,用过去的b值代表未来。（2）用高低点法、回归直线法等。风险程度的确定q用标准离差率代替。,（一）净现值（NPV）,3、考虑风险的净现值之二：肯定当量法用一个系数把有风险的年现金净流量调整为无风险的年现金净流量，然后再用净现值法去处理。肯定当量系数肯定的现金流量/不肯定的现金流量,（一）净现值（NPV）,4、考虑币值变动的净现值方法：用r代替基准投资报酬率；即（1+r）=（1+i）（1f）或 r=（1+i）（1f）1f：通货膨胀（紧缩）率。,（二）现值指数,现值指数未来报酬总现值/投资额现值 或现金流入总现值/现金流出总现值现值指数1

16、，净现值0；现值指数1，净现值0；现值指数1，净现值0。,（三）净现值率,净现值率净现值/投资额现值净现值率0，净现值0；净现值率=0,净现值=0;净现值率0,净现值0.,（四）投资回收期,1、不考虑时间价值的投资回收期当每年税后净现金流入量保持不变时，投资回收期的计算方法为：投资额投资回收期=每期税后净现金流入 当每年税后净现金流入量不同时，计算投资回收期时，则要通过计算累计税后净现金流入量，来确定还本时间。,（四）投资回收期,设某项投资50000元，年现金净流量如下表：由上表可知，该投资方案的回收期在3年和4年之间，即回收期为：3年+(5000035,000）/20,000=3.75年或3

17、年9个月。2、考虑时间价值的投资回收期按照上述方法，将年现金净流量变现。举例：教材P204,（五）内部报酬率（IRR）,含义：用内部报酬率来评价投资方案可行性或优越性的方法。内部报酬率指现金流入量现值与现金流出量现值相等时（净现值为零）的折现率。原理：,i,NPV,IRR,1元,1元,1.7元,IRR=70%,IRR=50%,0.667元,（五）内部报酬率（续）,方法：年金法 测试法举例：教材P207-208NPV法与IRR法的运用条件：当项目相容时，用IRR法；当项目相斥时，用NPV法。IRR的局限：项目期间内各期的报酬率都是一致的，不考虑外部资金成本；现金流常规分布。,（六）外部收益率,外

18、部收益率：使项目投资额的终值与项目现金净流入量按基准收益率计算的终值之和相等时的收益率。用于非常规条件下的投资项目评价。例如：A0500 000元，At90 000，n=10，A10=90 000+10 000，i=10;解：(FA，10，10)15.93790 000*15.93710 00014443301444330/5000002.8887查复利终值表，10对应2.594，11对应3.106，用插值法求得10.572,（七）平均年现金净流量,常用于项目期间不一致的投资决策每年现金净流入量相同：平均年现金净流量（年现金净流入量年金现值系数残值现值系数投资原值或机会成本年运行成本年金现值系

19、数）/年金现值系数每年现金净流入量不相同：平均年现金净流量（各年现金净流入量当年现值系数残值现值系数投资原值或机会成本年运行成本年金现值系数）/年金现值系数见教材P211，例26,（八）平均年成本,适用范围：各方案收入相同，期间不同基本公式：平均年成本=项目总成本现值/年金现值系数具体公式1：平均年成本（投资原值或机会成本年运行成本年金现值系数残值现值系数）/年金现值系数具体公式2：平均年成本投资原值或机会成本/年金现值系数年运行成本残值/年金终值系数教材P218,例30,（九）应计价值,应计价值：使旧设备平均年成本与新设备平均年成本相等的旧设备变现价值。属于转折临界分析：当旧设备变现价值大于

20、应计价值，说明其平均年成本高于使用新设备的平均年成本，宜更新设备；否则，不宜更新。举例：教材P218。,（十）固定资产的经济寿命,利用年平均成本最低的标准来确定固定资产的使用年限方法之一：函数极值法（略）方法之二：年平均成本法原理：用列表法将年折旧费和年使用费相加，求出年成本最低的年份见教材P218-220，例32,第三节 投资方案敏感性分析,一、投资方案敏感性分析原理确定影响投资方案预期目标报酬的相关变量假设只有一个变量发生变化，其余变量不变测算相关变量的允许变动范围分析目标报酬对相关变量的敏感性,二、年金条件下可行方案敏感性分析,某企业以100 000元投资购入设备。该设备可使用6年，资金

21、成本率20%，每年现金净流入量40 000元。该方案净现值NPV=40 0003.326 100 000=33 040元解：（1）允许投资额上升幅度令NPV=0，有40 000 3.326-（A0+A）=0解出（A0+A）=133 040，A=33 040，或33.04%可见，投资额的上升空间就是NPV。,二、年金条件下可行方案敏感性分析,（2）允许年现金净流量减少幅度令X 3.326 100 000=0解出 X=30 066（元），X=40 000-30 066=9934（元），或-24.84%（3）允许设备使用年限减少幅度令40 000 Z 100 000=0，Z=2.5查表并插值计算 N

22、 3.82（年）N=6-3.82=2.18（年），或减少36.33%（4）允许资金成本上升幅度即求解 IRR，解出 IRR=32.77%I=32.77%-20%=12.77%，或上升幅度63.85%,三、非年金条件下可行方案敏感性分析,1、关于At：（1）将各年的现金净流入量折现汇总，除以年金现值系数，使其年金化，然后再按年金条件下敏感性分析方法处理。PA=A（PA,i,n）A=PA/（PA,i,n）（2）将NPV除以年金现值系数，使其年金化，然后再分别计算各年的年现金净流量的允许变动幅度。2、关于i：允许升至IRR；3、关于A0：允许升至A0+NPV4、关于n：允许降到投资回收期（考虑资金时

23、间价值）,四、优选方案敏感性分析,1、年金条件下优选方案敏感性分析假设优选方案仍为前例，假设放弃方案净现值为20000元，则（1）允许投资额上升幅度允许投资额上升限度为A0+NPV允许投资额上升幅度NPV=优选方案净现值放弃方案净现值=33040-20000=13040（元），或13.04%允许投资额上升限度为113040元。,四、优选方案敏感性分析,（2）允许年现金净流量减少幅度令X 3.326 100 000=20000解出 X=36079（元），X=40 000-36079=3921（元），或-9.8%（3）允许设备使用年限减少幅度即优选方案与放弃方案的差量 N。（4）允许资金成本上升幅

24、度即优选方案与放弃方案的差量 IRR。,四、优选方案敏感性分析,2、非年金条件下优选方案敏感性分析,用差量分析原理，保证优选方案的各变量均优于放弃方案。（1）关于At：允许减少至放弃方案的At；（2）关于i：允许降低至放弃方案的IRR；（3）关于A0：允许升至A0+差量NPV；（4）关于n：允许降低到放弃方案的投资回收期（考虑资金时间价值）。,复习思考题,1、企业长期经营决策为什么要进行环境分析？2、如何分析企业的经营环境？3、如何理解“战略的实质就是解决企业与环境的关系”？4、为什么长期投资决策分析要用现金流概念？5、试分析资金时间价值的实质、内容和表现形式？6、常用投资决策方法有哪些？各有

25、何适用范围？7、如何进行固定资产更新决策分析？8、如何在通货膨胀条件下进行投资决策分析？9、在考虑风险的条件下如何进行投资决策分析？10、如何进行投资决策方案的敏感性分析？11、如何追溯投资决策的责任？,本章作业题,作业题1：某项目需一次投入100万元建设固定资产，建设期1年，资金来源为借款，年利率10%，借款年限11年。垫支流动资金10万元。该固定资产可用10年，直线法折旧，预计残值10万元。该项目投入使用后可使经营期每年产生销售收入80万元，每年发生经营成本（付现成本）37万元，设所得税率为30%，求各年的NCF?,本章作业题,作业题2：企业打算变卖一套尚可使用5年的旧设备，该旧设备的折余

26、价值为90151元，变价净收入为8万元，新设备价款18万元。假设使用期为5年，至第5年末，新旧设备的预计净残值相等。更新设备的建设期为零。使用新设备可使企业每年增加营业收入6万元，增加经营成本3万元，设备直线法折旧，增加折旧2万元，所得税率为33%。（处理旧设备的营业税金，变现损失抵税忽略不计）。求更新设备以后各年的差量NCF?,本章作业题,作业题3：某企业在4年前购置了一台设备，原值12000元，可用10年，按直线法计提折旧，残值2000元。目前市场出现一种性能更佳的同类设备，售价17000元，安装费1000元，可用6年，残值3000元。购置新设备可以提高产品质量和工作效率，每年因此增加销售

27、收入4000元，节约人工成本2000元。旧设备变卖可得收入5000元。假定资金成本率为10，所得税率为30。试分析企业是继续使用旧设备有利，还是购置新设备有利？,作业题4,某公司现有生产设备产能低耗能高，准备将其更新。旧设备预计使用年限为10年，已用5年，当初投资81万元，预计期末残值1万元，变现价值50万元；新设备预计使用5年，需投资102万元，其中垫支流动资金20万元，期末设备残值预计2万元；使用新设备后，每年预计增加营业收入分别为50万元、60万元、70万元、80万元、90万元，增加的付现成本分别为10万元、20万元、30万元、40万元、50万元；新旧设备均采用直线法进行折旧；新设备投资贷款利率为8%，未来5年预期通货膨胀率为4%，所得税税率30%，过去5年的风险程度（用变化系数表现）分别为0.6、0.5、0.7、0.8、0.9，含风险的报酬率分别为15%、14.4%、15.5%、15.8%、16%，预计未来5年的风险程度为0.67，试根据上述条件进行设备更新的决策分析。（计算精确到小数点后3位）,