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1、第二章 财务管理的价值观念,前面谈到财务管理目标提高财富或者价值，不能不谈时间价值和风险价值。（一）资金时间价值资金时间价值是指资金在周转使用中由于时间因素而形成的差额价值。现在的1万元和1年后的1万元的价值一样吗？货币时间价值是没有风险和没有通货膨胀条件下的社会平均资金利润率。（实际计算并非如此）,1,280万,1000万,0,4,3,2,这个项目值得投资吗？,280万,280万,280万,理解货币时间价值时的要点,不同时间单位货币的价值不相等，所以，不同时点上的货币收支不宜直接比较，比较是无意义的。必须将它们换算到相同的时点上，才能进行比较。如何换算？,计算货币时间价值时的常用符号,P:本
2、金，又称期初金额或现值；i:利率，通常指每年利息与本金之比；I:利息；F:本金与利息之和，又称本利和，或终值；n:时间，通常以年为单位。,资金时间价值的计算,单利单利终值单利现值复利复利终值复利现值,复利的威力,拿破仑与鲜花。3路易137.5596万法郎（187年，5%）哈德文家族追讨美国国会的所欠债务。45万1416亿（211年，6%）巴菲特（新浪财经）,所谓单利，是指按照规定的利率对本金计息、利息不再计息的方法。单利未考虑各期利息在周转使用中的时间价值因素。单利终值就是按照单利计算的本利和。单利终值FP（1in）（折算成期末这个时点的值）。单利现值 PF/（1in）（折算成在期初这个时点的
3、值）。,1.单利,今天的100元，三年后是多少？,三年后的100元，今天值多少钱？,2.复利,复利是指不仅本金计算利息，而且利息也要计算利息。复利终值是指一定量的资金（本金）按照复利计算的若干期后的本利和。（折算成期末这个时点的值）复利现值是指若干年后收入或付出资金的现在价值。（折算成在期初这个时点的值）,复利终值,复利终值计算：FP（1i）n 复利终值系数：FVIF(i,n)=（1i）n FVIF:Future Value Interest Factor,今天的100元，三年后是多少？,一年后,F1=P(1+i)=$100(1.10)=$110.00.,两年后：,F2=P(1+i)2=$10
4、0(1.10)2=$121.00.,三年后,F3=P(1+i)3=$100(1.10)3=$133.10.,n年后,Fn=P(1+i)n.,复利现值,复利现值计算：P=F（1i）n复利现值系数：PVIF(i,n)=（1i）nPVIF:Present Value Interest Factor,三年后的100元，今天值多少钱？,Fn=PV(1+i)n:,P,=,$100,1,1.10,=,$100,0.7513,=,$75.13.,3,小知识,复利终值、现值是逆运算，终值系数与现值系数互为倒数关系：FVIF(i,n)=（1i）n PVIF(i,n)=（1i）nFVIF(i,n)PVIF(i,n)
5、=1,小问题,例如，某公司已探明一个有工业价值的油田，目前立即开发可获利100亿元，若5年后开发，由于价格上涨可获利160亿元。假设该公司平均每年获利15%，问何时开发最有利？,例题,某人有1200元，拟投入报酬率为6%的项目，经过多少年才可使现有货币增加1倍？F1200（16%）nF=120022400FVIF(6%,n)=2n=12（查表）,假如你投资到股票市场10000元，每年获取20%的投资报酬率，经过10年你有多少钱？P=10000F10000（120%）10FVIF(10%,10)=6.1917FV61917经过50年你有多少钱？（看看巴菲特）,例题,你若想在5年后获得本利和100
6、0元，在投资报酬率为10%的情况下，现在应投入多少钱？FP（1i）n1000=P（110%）5P=？,3.年金,年金是指连续期限内发生的一系列等额收付款项。学习年金的理由：1、现实中存在（缴纳的保费、有线电视费，等等）；2、计算变得简单。,年金按照其收付的时点不同，可以分为:普通年金即付年金递延年金永续年金,（1）普通年金终值和现值,普通年金是指发生在每期期末的等额收付款项。普通年金终值是发生在每期期末等额收付款项的复利终值之和。（折算成期末这个时点的值）,普通年金终值图示,普通年金终值公式推导,F=A+A（1+i）+A（1+i）2+A（1+i）n-1（上式）（1+i）F=A（1+i）+A（1
7、+i）2+A（1+i）n（下式）（下式）-（上式）i F=A（1+i）n-A,例题,假设你每年末向股市投入1万元，每年从市场获得20%的投资回报，在10年后，你资金帐户中资金总额是多少？F=AFVIFA(20%，10)=125.9587=25.9587（万元）50年后，你资金帐户中资金总额是多少？,普通年金现值,普通年金现值是发生在每期期末等额收付款项的复利现值之和。（折算成在期初这个时点的值）,普通年金现值图示,普通年金现值P,例 某项目需在随后五年内的每年年末投入100万，当利率为10%时，企业应准备多少钱。,例、某校设立一项总额11,300,400的激励基金，若利率为12%，问每年年末可
8、等额发放多少奖金，基金存继期10年。,例题,假设你借款20000元，投资于寿命为10年的项目，在要求报酬率为10%的情况下，每年至少收回多少现金才有利？A=P/PVIFA(10%,10)=20000/6.1446=3254（元）,（2）即付年金终值和现值,即付年金是指发生在每期期初的等额收付款项，又称为先付年金。,普通年金和预付年金的现金流比较：,即付年金终值是一定时期内每期期初等额收付款项的复利终值之和。（折算成在期末这个时点的值）,例、每年年初存入10000元的零存整取存款，存款利率10%，问10年后到期时可取出多少钱？,即付年金现值是一定时期内每期期初等额收付款项的现值之和。（折算成在期
9、初这个时点的值）,小知识,预付年金终值系数通过普通年金终值系数换算，口诀为：期数加1，系数减1预付年金现值系数通过普通年金现值系数换算，口诀为：期数减1，系数加1,换个角度,预付年金终值好比将普通年金所有的年金流向左平移了一个时期，因此，所有现金流的终值要多乘一个（1+i）。,（3）递延年金,递延年金是指第一次支付发生在第二期或第二期以后的年金。递延年金支付形式中，一般用m表示递延期数，连续支付的期数用n表示。,递延年金现金流图示,思路一,普通年金现值,复利现值,思路二,某公司拟购置一处房产，房主提出两种付款方案：（1）从现在起，每年年初支付200 000元，连续支付10次，共2 000 00
10、0元。（2）从第五年开始，每年年初支付250 000元，连续支付10次，共2 500 000元。假设该公司的资金成本率（即最低报酬率）为10%，你认为该公司应选择哪个方案？答案：方案一：P200000（P/A,10%,10-1）+1=200000(5.7590+1)=1351800(元)方案二：P250000（P/A,10%,13）-（P/A,10%,3）=250000(7.1034-2.4869)=1154125(元)因方案二的现值小于方案一的现值，故该公司应选择方案二。,例题,（4）永续年金,永续年金是指无限期等额收付的年金。其重点是计算现值。一个小问题：假设银行存款利率为1%，你可以在存
11、入一笔钱后，无止境的每年都从银行拿走1万元吗？,现值计算：P=A/i你会推导吗？,总结,解决货币时间价值问题所要遵循的步骤：1.完全地了解问题；2.判断这是一个现值问题、终值问题还是年金问题；3.画一条时间轴；4.标示出代表时间的箭头，并标出现金流；5.解决问题。,4.折现率、期间和利率换算的计算,(1)折现率的计算采用插值法（试算法）计算选择不同的折现率进行试算，找到所求折现率的最小区域。再用相似三角形公式求出折现率。普通年金，P=80000，A=20000，n=5，求i=？,普通年金，P=80000，A=20000，i=12%，求n=？,(2)期间的计算,期间的计算与折现率的计算完全相同,
12、(3)名义利率与实际利率的换算,实际利率的换算。某公司发行4年期债券，票面利率为8%，每季度付息一次，求债券的实际利率。名义利率实际利率的概念i=(1+8%/4)4-1=8.24%当票面利率为i%，每年付息n次，求债券的实际利率？,（二）投资风险报酬,风险，一般是指事件未来结果的变动性。评估你的风险偏好？你的投资选择？,不确定性决策,风险决策风险决策，是指如果决策者对事件未来的结果不能完全确定，但对结果出现的可能性，即概率分布可以事先预计。不确定性决策如果对事件未来结果不确定，也不知道各种结果出现的概率，称为不确定性决策。人们对不确定性事件未来的可能结果人为确定概率，不确定性决策就成为风险性决
13、策了。,对风险应从以下几个方面进行理解风险是“一定条件下”的风险，有一个环境问题。风险是事件本身的不确定性，具有客观性。风险的大小随时间延续而变化，是“一定时期内”的风险。在实务领域，对风险和不确定性不作区分，都视为“风险”。风险可能给投资人带来超出预期的收益，也可能带来超出预期的损失。从财务的角度来说，风险主要指无法达到预期报酬的可能性。,事前预期报酬率和事后实际报酬率,风险与报酬并不存在因果关系，即并不是风险越大获得的报酬率越高，而是说明进行高风险投资，应有（要求的）更高的投资报酬率来补偿。否则，就不应该进行风险投资。（每个买彩票的人都期望得到大奖，通常是中不了大奖的，因为中大奖的概率很低
14、，即风险很大，注意了你风险很大，你的期望报酬很高，但现实报酬却可能很低）,所谓投资风险报酬，就是投资者冒风险投资而获得的超过资金时间价值的额外收益。预期投资报酬率无风险投资报酬率+风险投资报酬率风险报酬率风险价值系数标准离差率,投资风险的衡量与投资报酬率的计算,基本思路：目的是计算必要投资报酬率第一步：首先对风险进行衡量根据可能的结果和概率确定期望报酬率但实际报酬率与期望报酬率不一定相等，即存在风险风险的测算根据离散程度进行方差、均方差（也叫标准离差）、标准离差率第二步：计算风险报酬率风险报酬率风险价值系数标准离差率第三步：计算必要的投资报酬率必要投资报酬率无风险报酬率风险报酬率,预期报酬率,
15、无风险报酬率,（一）风险程度Q的衡量,1.确定期望值期望值是根据方案在各种状况下的可能的报酬（报酬额或报酬率）及相应的概率计算的加权平均值。,Ki第i种可能结果的报酬额（率）；Pi第i种可能结果的概率；n 可能结果的个数。,期望值计算公式如下(离散型)：,期望值分析要点:概率分布越是集中，实际可能的结果越接近期望值，投资风险越小；相反，概率分布越分散，投资的风险程度也就越大。,2.计算投资项目的标准离差标准离差是反映不同风险条件下的报酬率与期望值（期望报酬率）之间的离散程度的一种量度，通常用表示。计算公式如下：,标准离差分析要点:标准离差以绝对数表示决策方案的风险程度。若两个方案的期望值相等，
16、标准离差越大，风险越大；反之，标准离差越小，风险越小。,3.计算投资项目的标准离差率标准离差只能适用于期望值相同的决策方案风险程度的比较。而对于期望值不同的决策方案，必须通过计算标准离差率这一相对指标，才能比较出不同方案风险的大小。,计算公式：,标准离差率分析要点:标准离差率也称变异系数，它是标准离差与期望值的比值，用以表示投资项目未来报酬与期望报酬率的离散程度（即风险大小）。在投资项目期望值不同的情况下，标准离差率越大，投资风险越大；反之，标准离差率越小，投资风险越小。,（二）风险价值系数b的确定,标准离差率只能表示各项目风险程度的大小，而不能反映项目在此种风险程度下可能的报酬率。为了便于财
17、务决策，还应将标准离差率按照一定的风险价值系数转化为风险投资报酬率，然后再确定预期投资报酬率。,风险价值系数分析要点：,风险价值系数（b）反映承担单位风险（即单位标准离差率）应获得的报酬。风险价值系数的大小在很大程度上取决于投资者对待风险的偏好。一般来说，比较敢于冒险的投资者往往把风险价值系数定得小些；而比较稳健的投资者，则往往将风险价值系数定得高些。,注意,本章本节风险性投资的对象仅指单项风险资产。所谓风险资产，是指未来收益具有不确定性的资产实际上，投资既有对风险资产的投资，也有对无风险资产的投资。而且，风险资产的种类不只是单项，也有多项。总之，是一种组合投资。该部分内容放在第四章证券投资讲
18、,例题,某公司正在考虑投资A和B两个项目，预测的未来可能的收益率情况如表1-1所示。表1-1 预测的未来可能的收益率,1.计算期望值,同理,2.计算方差和标准差,3.计算标准离差率Q(风险的大小),4.计算风险报酬率,风险价值系数b该如何确定？,两种方法：（1）题目中给出；（2）运用最初的公式来计算（见P64）：,5.计算预期的投资报酬率,必要投资报酬率无风险报酬率 风险报酬系数标准离差率,三、投资风险的管理,风险的分类静态风险（社会经济正常运行，由于自然力原因或人为失误）动态风险（社会经济的变化）,2.纯粹风险（只有损失，没有收益）投机风险（有损失的可能，有收益的可能）3.系统风险（市场风险
19、、不可分散风险）非系统风险,风险管理,风险管理（Risk Management）是经济单位通过对风险的识别和衡量，采用合理的经济和技术手段对风险进行处理，以可确定的管理成本替代不确定的风险成本，并以最小经济代价获得最大安全保障的一种管理活动。,“居安思危”、“防患于未然”我国历代都有赈济制度。周朝有“委积”；战国时代魏有“御廪”，韩有“敖仓”；汉代有“常平仓”，隋朝有“义仓”，宋朝有“社仓”等。互助共济、损失补偿为本质特征的类似保险行为。在我国，有一种对付风险的特殊方法把风险转移给镖局。,风险管理的基本内容,风险管理是一种风险管理机制，其中风险识别、风险衡量、风险处理和风险管理效果评价是风险管
20、理过程的四个实质性阶段。,1、风险识别,风险识别是指经济单位运用一定的方法系统地、连续地认识所面临的各种风险以及分析风险事故发生的潜在原因的行为。风险识别是整个风险管理工作的基础。风险识别过程包含两个环节：感知风险，即了解客观存在的各种风险可能发生的事故。分析风险，即分析引起风险事故的各种因素。,2、风险衡量风险衡量是对某种特定的风险，测定其风险事故发生的概率及其损失程度。风险衡量以损失概率和损失程度（或强度，为主要测算指标，并据以确定风险的大小或高低。风险衡量一般需要运用概率论和数理统计方法，必要时借助电子计算机来完成。,(1)企业风险度量 系数法,系数法。是一种重要的整体性分析方法。站在投
21、资者的角度来说，企业风险包括系统风险和非系统性风险，非系统性风险可以通过投资多元化来分散，因此投资者侧重于系统风险的衡量。系数量化了企业系统风险，表明单个股票风险对整个市场风险的敏感程度，即该股票如何随市场的波动而波动。,整个市场的系数为1，企业的大于1，说明企业风险大于整个市场风险；企业的小于1，说明企业风险小于整个市场风险。,(2)企业风险度量杠杆分析,杠杆分析：经营杠杆和财务杠杆经营杠杆度反映企业的成本结构对销售收入波动的放大程度，即企业销售收入每增长（或下降）百分之一，息税前利润增长（或下降）的百分比。财务杠杆度是由融资结构决定的，即企业息税前盈余每增长（或下降）百分之一，每股收益增长
22、（或下降）的百分比。,DOL=息税前利润变化的百分比/销售收入变化的百分比(s-bs)/(s-bs-F)DFL=EPS变化的百分比/EBIT变化的百分比=EBIT/(EBIT-I),(3)企业风险度量概率分析法,根据企业风险的涵义，风险体现了实际收益和预期收益的偏差，从而风险的大小取决于实际和预期的偏差以及这种偏差发生的概率。即,标准离差率,根据总资产收益率和权益资本收益率的概率分布，分别计算期望值、标准差及标准离差率。总资产收益率的标准离差率来反映经营风险的大小，权益资本收益率的标准离差率来反映企业总风险的大小。,(4)企业风险度量风险指标法,企业财务失败预警模型阿尔特曼模型：=1.2X1+
23、1.4X2+3.3X3+0.6X4+0.999X5 式中：X1营运资金/资产总额。（资产折现能力和规模特征）X2留存收益/资产总额。（累积获利能力）X3息税前利润/资产总额。（赢利能力水平）X4股权市价总值/负债总额.（资本结构）X5销售收入/资产总额。（资产周转速度）,3、风险处理风险处理是指针对经过风险识别和风险衡量之后的风险问题采取行动或不采取行动，它是风险管理过程的一个关键性阶段。这一阶段的核心是风险处理手段的选择。决策原则是：以最小的成本获得最大的安全保障。,风险处理,风险处理的技术分成两大类：一类是风险控制一类是财务处理,控制型风险处理手段是损失形成前防止和减轻风险损失的技术性措施
24、。风险控制的常用方法风险避免损失预防损失抑制风险隔离风险转移,风险避免:放弃某一活动或拒绝承担某种风险以回避风险损失的一种控制方法。损失预防:在损失发生前采取措施，以消除或减少可能引起损失的各项因素。损失抑制:采取措施使在事故发生时或事故发生后能减少损失发生范围或损失程度。,风险隔离:尽量减少经济单位对特殊资产(设备)或个人的依赖性，以此来减少因个别设备或个人的缺损而造成的总体上的损失。“不要把所有的鸡蛋放在一个篮子里”，损失即便发生，损失程度也不会太大。（康师傅）,风险转移:1.转移有风险的财产或活动 2.保留财产或活动但转移了风险。找镖局送镖医院在给垂危病人施行手术之前，会要求病人家属签字
25、同意。在这一协议中，医生并不转移有风险的活动（手术），而只是转移了可能的责任风险。,财务型风险处理手段是通过事先的财务计划，筹措资金，以便对风险事故造成的经济损失进行及时而充分的补偿。,1中和套期保值（铜企业）2免责约定（电器）,3公司化有的企业通过发行公司股票，将企业经营的风险转移给多数股东承担。4.购买保险（财产保险）5.风险自留风险自留又叫风险承担，是指经济单位自己承担由风险事故所造成的损失。建立意外损失基金。,4、风险管理效果评价风险管理效果评价是指对风险处理手段的适用性和效益性进行分析、检查、修正和评估。因采取该项风险处理方案而减少的风险损失效益比值=-风险处理方案所支付的各种费用+机会成本容易看出，若效益比值小于1，则该项风险管理方案不可取；若效益比值大于1，则该项风险处理方案可取。从经济效益看，使得此效益比值最大的风险处理方案为最佳方案。,
