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1、招商银行股改估值,招行的股改方案,首先,估值时必须保证市净率和每股净资产在时点上的匹配。市净率指标被广泛运用于银行等金融企业的估值分析。在用该指标估算价值时,应注意用同一年份的市净率和每股净资产相乘。招行股改说明书中所主张的1.94是2006年的市净率倍数,它是根据可比公司的股价对2006年预测的净资产的倍数,即可比公司2006年的市净率,并结合对净资产收益率的分析而确定的。它只能和招行2006年预测的每股净资产3.05元相乘,才能得到合理的估值。其次,选用2006年市净率是市场普遍接受的方法。市净率是银行估值最重要的指标；而未来一年的预测是在所有时点中最重要的。因此,在2005年的年底,投资
2、者最看重的指标就是2006年的市净率。再次,市净率和净资产收益率要匹配。市净率市盈率净资产收益率。一般说来,净资产收益率越高,其可能获得的市净率倍数也越高。这一点,不仅在理论上可以证明,在实践中也表现得很明显。比如,在香港市场,恒生银行可得到4.5倍的市净率,而同时也不乏只有0.8倍市净率的公司,这主要就是因为他们的净资产收益率不同(当然还有其它的基本面方面的差异)。,招行的股权分置状况,图表显示流通的A股为273361.537万股，仅占总股本的26.52；国家股为401954.54万股，占总股本的39;募集法人股为355272.71万股，占总股本的34.47.其前十大股东中招商局轮船股份有限
3、公司为其第一大股东，持股比例为17.9，第二大股东为中国远洋运输(集团)总公司，其持股比例为8.58，第三大股东为广州海运（集团）有限公司，其持股比例为5.68，且其性质均为国有法人股。,招商银行本次股权分置改革的原则,1、合规性原则：本股改方案符合国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见(国发20043号文)及8月23日五部委联合发布的关于上市公司股权分置改革的指导意见以及现行法律、法规的要求。2、保护流通股东利益原则：根据相关法规要求，招商银行在制订本次股权分置方案时，将充分兼顾流通股股东的利益，避免流通股股东因改革而遭受损失，即依据流通股东在改革前后持股市值不变的原则制订方案。
4、3、可持续发展原则：本股改方案着眼于上市公司长远发展,体现了大股东对上市公司的持续支持。4、遵循公平公正原则：本股改方案在兼顾上市公司、非流通股股东、流通股股东及转债持有人共同利益基础上，最终解决公司非流通股获得上市流通权问题。,股改历程,招行于2005年12月19日停牌并公布其初步股改方案，大概内容为10股怂1.6股股票和2份续存期为24个月，行权价为5.53元，行权比例为1:1的认沽权证（该方案相当于10送1.92股）。然而，该方案一出，便招来了很多流通股股东特别是基金的不满，他们认为招行的对价与民生银行的10送3，浦发银行相传的10送3相比均过低，而招行认为其股票质地好，1.6股的送股比
5、较合理，同时招行又恐送股过高会减少其控制权，因此双方就对价问题进行了多次协商。终于，招商银行于2005年12月29日对其19日的股改初步方案进行了修改。在第十四批进行股改的公司中，作为重点股改名单中的一员，招行的方案颇引人瞩目。该公司股改方案要点为：公司以资本公积金向全体股东按每10股转增0.8589股，非流通股股东以可获得的转增股份向流通股股东按每10股支付1.7374股招商银行股票。第一大股东向流通股股东按转增前每10股无偿派发2份存续期限为24个月的认沽权证，权证的初始行权价为5.53元。,关于招商银行股改方案简评,一、股改方案要点招行采取资本公积金转增方式，每10股转增0.8589股；
6、流通股东每10股同时获得非流通股东赠送的1.7374股相当于转增前1.6股；此外流通股每10股再获得6份期限为18个月、行权价为5.65元的认沽权证。根据我们在权证交易价值将驱动股价上涨招行股改修订方案简评一文中的计算，招行的权证理论价值为0.72元；不过当时我们的正股价格设定在5.3元，现在应将正股价位修正至6.5元的总体水平。此时对应的权证理论价值应为0.32元左右，6份认沽权证折算为流通股每10股获送0.25股；总对价变为流通股每10股获送1.85股（注：对价变化是因为股价上升）。二、实施股改，支付对价后，非流通股东将自己所获绝大部分转增股份送给流通股股东，导致流通股东实际股数增加25.
7、963（尚余0.48亿元可转债未转股与之前预测基本一致），除去总股本扩大因素后，流通股东实际股权比例增加16,3、假定权证有50的涨幅，即每份权证按0.48元卖出；则当股价分别为6.1、6.5、6.8、7.0元时，流通股东市值分别上涨3.77、10.33、15.26、18.54。假定权证有100的涨幅，即每份权证能按0.64元的价格卖出，则当股价分别为6.1、6.5、6.8、7.0元时，流通股东市值分别上涨5.02、11.58、16.5、19.78。股改后合理价位估算：约6.8元/股根据香港和美国银行，尤其是交行和建行的PE、PB水平，我们分别按当前合理的PB2.62.8；及动态PB2.32.
8、5倍预测，可得出相应的招行预测牌价位为：6.57.0元/股。考虑到招行复牌后，有相当部分债转股将则机抛出，我们选取其中的6.8元作为股改后复牌的合理价位预测值。复盘价位6.8元对应的目前PB值为2.73倍，2006年动态PB值为2.42倍；此时流通股东总市值涨幅约15（假定权证涨幅50，权证价为0.48元）,总体来看，新的股改方案对于非流通股股东和流通股股东来说，是一个“多赢”的方案设计，因此当时机构普遍认为估计新方案获得通过的可能性较大。其次，可转债大量转股以后，公司的每股收益将有所摊薄，每股净资产则有所上升，由于银行业的估值更加偏重于“市净率”指标，因此可转债转股将使招行市净率下降，对投资者的吸引力提升。,谢谢大家！,
