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1、第四章 证券市场及其运行,本章主要内容,一、证券市场的功能与结构二、证券的发行三、证券的交易四、证券市场行情指标,一、证券市场的功能与结构,（一）证券市场的概念（二）证券市场在金融市场中的地位（三）证券市场的功能（四）证券市场的分类（五）证券市场的结构,（一）证券市场的概念证券市场是指证券发行和流通转让市场的总和。它是金融市场的重要组成部分，在金融市场中居于基础地位。,（二）证券市场在金融市场中的地位,金融市场,短期金融市场（货币市场）,长期金融市场（资本市场）,银行短期存贷款市场,企业间短期借贷市场,承兑贴现市场,短期政府债券市场,拆借市场,外汇黄金市场,中长期存贷款市场,股票市场,债券市场
2、,证券市场,保险市场,CD存单市场,（三）证券市场的功能,证券市场的基本功能是调节资源配置1、证券市场可以帮助投资者实现个人现期收入与现期消费的分离，合理地选择消费时机,实现资金在时间上的配置。2、证券市场可以帮助投资者进行风险管理。3、证券市场为所有权与经营权的分离提供条件。4、证券市场可为资源配置提供信息并为解决激励问题提供渠道和工具。,证券市场发挥资源配置功能的条件,1、证券供给者和需求者具有独立或者相对独立物质利益的自然人或法人，拥有明确的产权。2、证券供求者对每种交易的证券都拥有充分的信息。3、证券的交易渠道畅通，没有人为的条块分割障碍，而且证券的供给和需求有弹性。,4、资金的价格决
3、定于证券市场上资金的供求状况，并能灵敏地反映资金供求状况的变化。5、资金的供给者和需求者彼此在证券市场上平等竞争。6、资金的供给者和需求者承担融资的经济风险。,（四）证券市场的分类,证券市场,按职能分,按组织程度分,按交易对象分,发行市场,流通市场,交易所市场,柜台市场,股票市场,债券市场,基金市场,第三市场,第四市场,（五）证券市场的结构,发行人,投资者,中介机构,监管机构与自律组织,公司,金融机构,政府,个人,机构,政府,交易场所,交易所市场,场外市场,证券经营机构,会计师事务所,审计师事务所,资信评估机构,证券市场结构图,1、一级市场与二级市场,（1）一级市场 证券发行市场。由发行人、投
4、资人和证券承销商构成。发行人是资金需求者投资人是资金供给者承销人通常是投资银行或综合性证券商,投资银行的基本职能证券发行咨询 证券承销,（2）二级市场,亦称证券流通市场，它是各种证券转让、买卖和流通的枢纽。二级市场的主要功能:为在一级市场发行的证券提供流动性 为一级市场反馈信息 形成对发行公司的约束机制,2、场内交易市场与场外交易市场,（1）场内交易市场 场内交易市场是指在一定的场所、一定的时间，按一定的规则买卖特定种类的上市证券的证券交易场所。证券交易所是依据国家有关法律，经由政府证券主管机关批准设立的证券集中竞价的交易场所。它是证券流通市场的核心组织。,证券交易所的主要职能是:,提供证券交
5、易的场所和设施 制定证券交易所的业务规则 审核、批准证券的上市申请 组织、监督证券交易活动根据国家有关法规及业务规则对上市公司进行监管，以及对会员的证券交易活动进行监管 提供和管理证券交易所的证券市场信息,证券交易所的主要作用,为证券交易提供一个连续的和集中的市场有利于证券交易者及时了解证券市场信息 有利于公平决定证券交易价格 有利于加强对证券交易的管理,证券交易所的两种组织形式,公司制证券交易所是指以盈利为目的的企业法人，其职员不能参与具体的证券交易活动。收入主要来自于收取发行人的上市费用和证券成交的佣金。,会员制证券交易所是指由证券商自愿组成的非营利性法人团体。其主要收入来自于向会员收取的
6、会员费。我国上海和深圳证券交易所均为会员制，欧洲有些交易所采用公司制，美国多采用会员制。,（2）场外交易市场,场外交易市场是指在证券交易所之外进行证券交易的市场。场外交易是场内交易的重要补充，是场内交易的蓄水池和调节器。,场外交易市场包括：,店头市场（柜台市场）店外市场（第三市场）第四市场,3、二板市场或创业板市场,二板市场或创业板市场是以交易处于成长阶段的高新科技企业或具有良好成长前景的其它中小企业的股票为主的市场。,二、证券的发行,（一）证券发行的方式（二）证券发行价格（三）证券发行制度（四）证券发行程序,（一）证券发行的方式,1、按发行范围的不同划分（1）私募发行向有特定关系的企业、机构
7、和个人发售证券优点:无需公布财务情况，发行手续简便；发行费用也较低 缺点:发行面较窄，投资者有限,（2）公开发行,公开向社会发行的证券优点:发行范围较广，发行规模大，所发行证券的流通性较强 缺点:手续较复杂，发行费用较高,2、按承担风险的主体和发行渠道不同划分,（1）直接发行直接发行是发行者自己办理有关发行手续，并直接向投资者出售证券的方式 优点:没有中介人介入，可以节省委托发行的手续费缺点:事务处理上费时费力，发行证券的规模较小，发行范围较窄，风险较大,（2）间接发行,发行者把证券发行手续和销售事务委托给中介人办理的发行方式 优点:发行证券规模较大，发行范围较宽，在短期内可筹集到大量资金，风
8、险较小 缺点:发行费用高,3、按发行工具的不同划分,（1）债券发行（2）股票发行新股发行通常采取公募方式。采用公募方式发行新股票，称为首次公开发行（initial public offer，IPO)。此外，新股发行还采取股东分摊和第三者分摊这两种私募方式。,（二）证券发行价格,1、根据发行价格相对于票面金额的差异划分（1）面额发行（2）溢价发行（3）折价发行,2、以市场价格为标准划分（1）时价发行以流通市场证券时价为基准来确定发行的价格（2）中间价发行 取时价和面额的中间值作为发行价格,3、以是否支付购股金为标准划分（1）有偿发行需要支付购股金（2）无偿发行不需要支付购股金,4、根据是否首次发
9、行划分（1）首次公开发行价格按主承销商定价依据和股份发行方式的不同，新股发行定价方式可以分为累计投标方式、竞价方式、固定价格公开认购方式和固定价格配售方式。（2）增发价格,专题：我国新股发行定价的几个阶段,第一阶段固定价格 沪深股市建立以前，公司股票大部分按照面值发行，定价无章可循。证券市场建立初期，公司在股票发行的数量、发行价格和市盈率方面完全没有决定权，基本上由监管部门确定，大部分采用固定价格方式定价。从1994年开始，我国进行发行价格改革，曾在一段时间内实行竞价发行，当时由于股票市场规模太小，股票供给与需求极不平衡，股票发行定价往往较高。只是进行了几个试点，以后便不再使用。,第二阶段相对
10、固定市盈率定价,证券法实施以前(1996年至1999年)，新股发行定价使用的是相对固定市盈率的定价方法，新股的发行价格根据企业的每股税后利润和一个相对固定的市盈率水平来确定，在此期间，由于股票发行方式和发行价格均带有明显的行政色彩，发行市盈率与二级市场的平均市盈率脱节，造成股票发行价格和二级市场交易价格之间的巨大差异，新股上市当天一般均有50至250的涨幅，由此导致一系列问题。由于一级市场与二级市场的利差，使新股风险加大，新股一进入二级市场市盈率就较高，持股风险加大。,第三阶段累积投标定价,1999年7月1日生效的证券法规定，股票发行价格由发行人和承销商协商后确定，表明我国在证券市场的价格机制
11、上，向市场化迈进了一大步。此后的关于进一步完善股票发行方式的通知，对新股发行定价的市场化作了进一步的明确规定，要求发行人和承销商在协商定价时，机构投资者也要参与定价。当然这种定价也要通过中国证监会的审核。从通知中可以看出，新股发行定价可以超出发行价格区间，但是超出量的界限并没有明确。在市场运行中，创新出累积投标的新股发行定价方式。2001年中国证监会发布新股发行上网竞价方式指导意见，明确了累积投标定价方式。,第四阶段控制市盈率定价,2001年下半年，股市大幅下挫，几乎所有按市场定价发行的新股都跌破了上市首日的收盘价，使投资者承担了高价发行的巨大风险。管理层也注意到市场化发行的种种弊端，于是在2
12、001年下半年，在首发新股中重新采用控制市盈率的做法。与原有传统的市盈率定价方式相比，新方法在两个方面作出了调整：一是发行价格区间的上下幅度约为10；二是发行市盈率不超过20倍。券商和发行人只能在严格的市盈率区间内，通过累积投标询价，决定股票的发行价格。从发行市场的实际运作情况看，首次公开发行的市盈率基本保持在18倍左右。,第五阶段询价制度,首次公开发行（Initial Public Offering，IPO）询价制度是中国证监会2005年1月1日实行的新股发行定价制度。此制度源于美、英等国的IPO累计订单询价（Bookbuilding）机制，制度源动力在于：利用询价增进信息沟通，减少发行人与
13、投资者的信息不对称，提高IPO定价的准确性；利用累计投标（实质上是一种封闭价格的拍卖形式）实现信息揭示、减少代理成本，提高发行效率。,发行人及其保荐机构应向不少于20家询价对象进行初步询价，并根据询价对象的报价结果确定发行价格区间及相应的市盈率区间。公开发行股数在4亿股（含4亿股）以上的，参与初步询价的询价对象应不少于50家。,（三）证券发行制度,股票发行制度1、注册制（代表：美国）证券法等法律无须规定股票发行的实质条件，能够发行股票的公司既可以是业绩优良的公司，也可以是业绩平平甚至是亏损公司。证券主管机关无权决定某公司发行或不发行股票，也无权决定某股票上市或不上市。,2、核准制（代表：英国）
14、,法律法规规定股票发行人的发行资格及股票发行的实质条件。通过确定股票发行人资格及发行条件，尽力排斥劣质股票的发行。证券主管机关对股票发行享有独立审查权。证券主管机关在核准股票发行中请后，如发现存在其他违法情形时，有权撤销已作出的核准与批准，且证券主管机关撤销已作出核准的，无须承担责任。,3、审批制（以中国为例，2000年以前中国实行审批制）,政府主导型的发行企业遴选机制。发行实行严格额度(规模)管理、计划管理。实行股票发行二级审批体制，股票发行由各地方政府、中央企业主管部门的证券管理部门初审，审核通过后转报中国证监会复审。,（四）证券发行程序,股票发行程序1、制定新股发行计划 2、形成董事会决
15、议 3、编制股票发行申请书和招股说明书 4、上报审批或核准、备案 5、签订委托募集合同 6、冻结股东名簿，发布招股说明书，认购者认购 7、股票的交割 8、向证券管理部门办理登记,债券发行程序,1、制定发行章程2、董事会决议3、签订承销协议4、订立承销团协议5、签订信托合同,6、制作认购申请书7、债券和债权者名薄8、发出募集公告9、认购者认购10、呈报发行情况,三、证券的交易,（一）交易制度（二）交易程序（三）特殊类型的证券交易（四）信息披露制度（五）限制交易与退市,（一）交易制度,1、交易制度设计的基本目标 提高证券市场的流动性、透明度、稳定性、有效性和安全性，并降低交易成本。,2、交易制度的
16、类型,（1）做市商制度（报价驱动交易制度）做市商制度是指以做市商报价形成证券交易价格并通过做市商实现证券交易的制度。,依据价格形成机制的不同，交易制度可以分为三类：,做市商制度的两个基本特点所有投资者都不直接买入证券，所有证券持有者也不直接卖出证券，他们都只与做市商进行交易，做市商用自己的账户买入或卖出。做市商必须在看到订单前报出买卖价格，而投资人或证券持有人在看到报价后才下订单。,（2）竞价交易制度（指令或委托驱动交易制度）竞价交易制度是指以投资者或股票持有者竞价形成证券交易价格并由投资者与股票持有者通过经纪人直接完成证券交易的制度。,竞价交易制度的两个基本特点投资者和证券持有者向经纪人发出
17、买入或卖出的委托指令，投资者交易的对象是其他的投资者，不需要做市商的介入。证券的交易价格由买卖双方直接决定，交易中心以买卖双方的竞价为基准实行撮合，完成交易。竞价交易分为连续竞价交易和集合竞价交易两类,（3）混合交易制度 混合交易制度指在做市商制度中引入竞价交易制度或在竞价交易制度中引入做市商制度。,（二）交易程序,证券交易所证券交易的一般过程和规则1、开户与委托开户委托证券公司进行证券交易,委托价格指令的四种类别限价指令 市价指令止损指令 止损限价指令 我国上海和深圳证券交易所目前只接收限价指令。,2、场内交易,证券公司接受客户的委托后，利用终端机或电话线将委托买卖内容通知驻交易所的经纪人，
18、于是就开始了交易所的场内交易。,交易的经纪人在执行买卖指令时遵循的规则,价格优先 时间优先 按比例分配原则 数量优先原则 客户优先 做市商优先,我国实行价格优先和时间优先原则。美国纽约证交所的指定指令转换系统实行价格优先、时间优先与客户优先原则。大厅交易订单实行价格优先和按比例分配的原则。纳斯达克市场实行做市商有限原则。,3、交割、清算与过户,交割 买卖证券业务中缴交券款的活动称作交割。证券交割分为证券公司和客户间交割及证券公司之间交割两个阶段进行。一般说来，客户与证券公司间的交割应在证券公司之间交割前进行。,清算证券清算是指投资者、证券公司、金融机构等交易关系者将证券托管在同一登记机构，登记
19、机构负责保管这些证券，在托管者间买卖成交后交割时，不移交证券本身，而由登记机构用登记户头间的转账代替的做法。,过户 过户指买入记名证券后客户办理变更持有者名簿的手续。证券交易过程直至办理过户手续，就算全部完成。,（三）特殊类型的证券交易,证券期货交易证券期货交易是以将来的特定日作为交割日，在现时点卖出或买进证券的交易。,期货交易的两大特点在签订期货交易合约时，买卖双方都不需要持有证券和现款，只须向期货交易所交纳少量保证金。在交割日之前可通过对冲买卖，卖出和买进期货，只进行差额结算。期货交易的两大基本功能规避风险平抑价格波动,证券期权交易,证券期权交易是指买卖双方签订合约，允许购买期权者在某一特
20、定的时间内，按照合约所规定的价格，向期权出售者买进或卖出一定数量的证券的交易。期权交易的类别看涨期权(买入期权)看跌期权(卖出期权),信用交易,信用交易是指证券公司向客户提供信用所进行的交易，即证券公司向购券资金不足的客户贷放资金，或向欲售证券而未持有证券的客户垫付证券的交易。,（四）信息披露制度,信息披露的含义信息披露是指证券市场上的有关当事人在证券发行、上市和交易等活动中依照法律、法规及证券主管部门的规章及证券交易所等自律监管机构的有关规定，以一定方式向投资者和社会公众公开与证券有关的信息。,1、监管部门披露的有关证券监管的制度和可能影响市场运行的政策、紧急措施等信息。2、证券交易所需要披
21、露的交易规则、一线监管信息和市场交易量、价格、价格指数等实时信息。3、上市公司需要按规定披露的有关信息。4、特定条件下，投资者应按规定披露持股及股份变动的信息。,证券市场上要求披露信息的主要类别,（五）限制交易与退市,限制交易主要是管理当局规定的平抑市场价格波动的措施美国纽约证券交易所实行市场“回路短路”规则。我国证券交易所1996年12月开始实行涨停板制度，分别对上市交易的股票和基金采取当日涨跌幅度不超过10的价格限制。,依据我国公司法和证券法规定，上市公司出现连续三年亏损等情况，其股票将暂停上市。,专题：关于“ST”与“PT”的含义,ST是英文Special Treatment 缩写，意即
22、“特别处理”。是指沪深证券交易所从1998年4月22日开始，对连续出现2年亏损的上市公司股票交易进行特别处理，在“特别处理”的股票简称前冠以ST。ST股票日涨跌幅限制为5%，需要指出的是，特别处理并不是对上市公司的处罚，而只是对上市公司目前所处状况的一种客观揭示，其目的在于向投资者提示市场风险，引导投资者进行理性投资，如果公司异常状况消除，可以恢复正常交易。,PT制度是指沪深证券交易所从1999年7月9日起，依据公司法和证券法规定，上市公司发生股本总额,股权分布等变化不再具备上市条件的；不按规定公开其财务状况或对财务会计报告作虚假记载的；有重大违规行为的；连续三年亏损等四种情形之一时，其股票将
23、暂停上市。暂停上市期间,上市公司仍应依法履行有关义务。对暂停上市的股票，交易所提供特别转让服务（Particular Transfer)，简称PT股票。投资者可在交易所规定的时间（目前是每周五）申报该类股票特别转让委托。申报价格的涨幅不超过5，不设跌幅限制。,监管机构对亏损公司实行ST、PT制度既是对亏损上市公司警告，也是对投资者的风险提示。ST、PT只能是一种过度性的制度安排，是一个完整的市场化的市场退出机制的一个灵活的有机的组成部分。PT公司如果在法律规定或许可的宽限期仍然不能扭亏为盈或发生实质性改变，其后果就是被摘牌。,“PT股票如何转让？PT股票成交价如何计算？”,按股票有关规定，委托
24、转让时间为每周五上午9:3011:30,下午13:0015:00，不参与集合竞价。投资者的申报转让价格范围，最高以前周五收盘转让价5涨停价为上限，没有跌停限制。股票在委托转让时间内不显示行情，投资者直至收盘才能得知该日PT股票的撮合成交价，亦即收盘价。投资者可以此来判断转让是否成功。,PT股票收盘价的产生原则与集合竞价撮合规则基本一致，即在申报时间内，由电脑交易处理系统对全部的申报按“价格优先，时间优先”原则进行排序，并根据以下四个原则确定一个基准价格，作为当日的收盘价：(1)能实现最大成交量的价位；(2)高于基准价格的买入申报和低于基准价格的卖出申报必须全部成交；(3)与基准价格相同的买卖双
25、方中至少有一方全部成交；(4)如果满足上述条件的基准价格有多个，则取最高价与最低价的平均值作为成交价格。,四、证券市场行情指标,（一）股票价格指数（二）股票市价总额（三）成交量指标,（一）股票价格指数,1、股票指数的作用股票价格指数简称股价指数，是反映二级市场股票价格变动一般水平的指标。股价指数为投资者进行股票投资分析和决策提供基本依据。股价指数为证券管理部门对股市进行监管提供重要参考指标。股价指数可以作为套期保值的工具。,2、股价平均数,按指数形式的不同，股价指数分为股价平均数和股票指数。股价平均数是将样本股票某一时点的价格加以平均所得到的数值，一般以股市收盘价为准进行计算。有以下几种计算方
26、式：,（1）简单算术平均数,其中：Pa为股价平均数；Pi为第i只股票的价格n为样本数 这种计算方法简便易懂，但未考虑每种样本股票发行量及交易量的大小，也未考虑股票除权因素的影响，不能准确反映股市价格总体水平的变动情况。,（2）加权平均数,其中：Pa为股价加权平均数；Pi为第i只股票价格Wi为第i只股票的成交量或发行量；n为样本数 这种方法计算较简单算术平均数复杂，考虑了每种样本股票发行或交易量大小对股价总体水平的影响，较能准确地反映股市价格总体水平的变动情况。,（3）修正股价平均数,其中：P为修正股价平均数A为除权、拆细后的股价合计A为股价变动前一天的股价合计P为股价变动金额N为股票总数,3、
27、股票价格指数,股价平均数只是某个时点股价的绝对值，只能反映这个时点上的股价水平，而不反映一定时期内股价的变动情况，从严格意义上还不是指数。要反映一定时期股价的变动，必须将基期的股价与报告期的股价加以比较。,股票价格指数是通过一组有代表性的股票的即期价格平均数与其基期价格平均数进行对比得出的反映股市价格变动方向与幅度的综合性分析指标。该指标用“点”作为计量单位。,（1）简单平均法（算术平均法）,其中：g1表示计算期股价指数P0i表示基期第i种股票价格P1i表示计算期第i种股票价格n为采样数目,（2）综合法,其中：g1表示计算期股价指数P0i表示基期第i种股票价格P1i表示计算期第i种股票价格n为
28、采样数目,（3）加权综合法,上述两种方法没有考虑到某种股票的成交量或发行量的大小对总体价格的影响，因而应加入权数。,4、国内外主要的股价指数美国的道琼斯股票价格平均数（修正平均法）标准.普尔股价指数（加权平均法，基期值10）日经道平均数（修正平均法）东证股票价格指数（加权平均指数法）伦敦金融时报股价指数（不加权几何平均数）恒生指数（修正加权综合法，基期值100）上证股价指数（拉氏加权综合法，基期值100）深圳股价指数（拉氏加权综合法，基期值100）深圳成分股指数（派氏加权法，基期值1000）,专题：上证系列指数的总体介绍,作为国内外普遍采用的衡量中国证券市场表现的权威统计指标，由上海证券交易所
29、编制并发布的上证指数系列是一个包括上证180指数、上证50指数、上证综合指数、A股指数、B股指数、分类指数、债券指数、基金指数等的指数系列，其中最早编制的为上证综合指数。为推动长远的证券市场基础建设和规范化进程，2002年6月，上海证券交易所对原上证30指数进行了调整并更名为上证成份指数（简称上证180指数）。,上证成份指数的编制方案，是结合中国证券市场的发展现状，借鉴国际经验，在原上证30指数编制方案的基础上作进一步完善后形成的，目的在于通过科学客观的方法挑选出最具代表性的样本股票，建立一个反映上海证券市场的概貌和运行状况、能够作为投资评价尺度及金融衍生产品基础的基准指数。,上证50指数是根
30、据科学客观的方法，挑选上海证券市场规模大、流动性好的最具代表性的50只股票组成样本股，以便综合反映上海证券市场最具市场影响力的一批龙头企业的整体状况。上证红利指数挑选在上证所上市的现金股息率高、分红比较稳定、具有一定规模及流动性的50只股票作为样本，以反映上海证券市场高红利股票的整体状况和走势。,上证指数系列从总体上和各个不同侧面反映了上海证券交易所上市证券品种价格的变动情况，可以反映不同行业的景气状况及其价格整体变动状况，从而给投资者提供不同的投资组合分析参照系，随着证券市场在国民经济中的地位日渐重要，上证指数也将逐步成为观察中国经济运行的“晴雨表”。,为保证指数编制的科学性和指数运做的规范
31、性，上海证券交易所成立了国内首个指数专家委员会，就指数编制方法、样本股选择等提供咨询意见。,上海证券交易所指数专家委员会,上海证券交易所指数专家委员会由国内外专家组成，国外成员主要来自国际主要指数公司的资深专家、指数投资专家，国内成员主要来自经济、金融界具有广泛代表性和影响力的专家学者。前香港证监会副主席吴伟骢担任上证所指数专家委员会主席。专家委员会负责对上证所指数编制方法、指数维护规则等方面的评估、建议和审定,保障指数编制及指数运作的科学性、透明性、精确性。对样本股资格进行评判和审定,保证指数样本符合编制规则的要求。专家委员会还对指数运作、指数发展等方面提供建议。,一般情况下，上交所指数专家
32、委员会每半年定期召开一次会议，也可以根据需要召开临时会议。专家委员会的有关决议以上交所指数运作机构的名义发布，一般在非交易日发布。上海证券交易所指数专家委员会正式成立于2002年10月11日，于2001年11月即开始运做，是国内成立的首个指数专家委员会，确保了指数决策的权威、独立、透明。,（二）股票市价总额,上市股票市价总额是所有股票的时价(用收盘价计算)与其发行量(或上市量)之积的总和。其计算公式为：其中：Qt表示第t时点市价总值Pit表示第i种股票在第t时点的市场价格Wit表示第i种股票在第t时点的发行量(或上市量)N表示股票种类数目,（三）成交量指标,1、成交量成交量是指在一定交易时间内
33、，买卖双方经交易所撮合成交的股票数量。通常用“手”数表示，一般规定若干股(如我国规定100股)为1手。,2、成交金额,成交金额是在一定时间的股票交易中，买方向卖方支付的款项。计算方法为:其中：V表示一定时间单位内成交金额；Pit表示第i种股票在t时点的价格Qit表示第i种股票在t时点的成交量；N表示股票种类数；M表示时点总数,3、成交量周转率,又称换手率，是一定期间的成交量占上市股份总数的百分比；与成交量相应的指标是成交额周转率。计算公式为：,成交量周转率指标，是了解市场兴旺程度的指标。周转率高，说明市场活跃；成交量低，说明市埸低迷。个股成交量周转率是衡量“热门股”和“冷门股”的一个很重要的指标。,
