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1、,站在历史新起点上2013年宏观经济展望,诸建芳/首席经济学家2012年12月,1,目录,1.全球：弱势增长,2,全球GDP弱势增长,2013年全球主要经济预测,注：2012、2013年预测值为IMF、OECD、世界银行和Conference Board预测均值,3,全球GDP增长格局,预测数据来源：IMF10月发布的世界经济展望,4,从杠杆率变化看欧美经济,5,欧美日普遍QE（货币政策）,6,美国“财政悬崖”,资料来源：美国国会预算办公室（CBO）,“财政悬崖”对经济增长的影响（%）：,资料来源：美国国会预算办公室（CBO）,财政相关风险事件“时间轴”：,7,日本式“财政悬崖”,发达国家的财
2、政“火圈（Ring of Fire）”,8,欧债危机的后续效应：援助与选举,9,2.2013年中国经济：蓄势式增长,10,中信宏观经济指标预测（%）,11,中国经济走势预测,12,中国经济增长的拉动动力,13,历史比较，政府换届当年投资增速高出前一年1-20个百分点。投资结构两增两减基建再启动，新型城市化推进，增速迅速回升；经济转型稳步推进，服务业投资稳步提升；房地产调控维持，投资增速小幅回落；“去产能”长期化，制造业投资回落。,注：基建投资包括铁公基、水利与电力、热力等；房地产业投资包括开发投资和地产中介相关投资,投资回升2013年增长22%,投资结构“两增两减”（%）,投资的政治周期（%）
3、,14,15,新房供给量每年增长5%,房改以前，有一半存量居民存在新购房需求（二手房释放）,房屋自然折旧40年,人均居住面积达到30平米（与日本相当）,城市化率每年提升1个百分点,供给端假设,需求端假设,供需缺口决定了房地产行业的中期潜力,合理假设下，房地产整体供需平衡需要6年左右时间（详见专题报告）,16,占比20%,占比80%,出口增长从过去年均25%下降至10%左右；国内消费需求难有爆发性增长；产能扩张受限，制造业去库存。,投资风险点“产能过剩”制约制造业投资,装备制造业投资不受影响,2012年前10个月制造业投资增长最快的5个行业专用设备 43%资源回收利用 43.6%医药 36.5%
4、酒和饮料 35.1%通用设备 34%,消费潜力渐释放,居民消费率步入回升通道劳动报酬比重领先于居民最终消费率约2年，2010年起，劳动报酬比重已经企稳回升，这将逐步反映在2012年之后的居民消费率上。,预期2013年整体零售增速在14.5%左右，主要依赖：经济触底，居民未来收入预期改善楼市回暖对相关产品的持续拉动前期“政策退出”负效应逐步消退最看好的区域是：城市化率正在超过55%的地区最看好的产品是：服务消费、住房相关商品,17,试点土地制度改革，农民享受土地增值收益,财政加大民生投入，强化全民社会保障,加强农民工社保，推动“农民工市民化”，,持续直补农业,促进现代服务业发展，推行服务业增值税
5、改革,结构性减税，降低个人所得税及中小企业税赋,规范央企分红和推动分税制改革等,引导民资进入教育、医疗领域，鼓励商业保险,完善资本市场建设，拓宽居民金融投资渠道,三大受益领域,品牌食品、服装等中高端必需品,收入分配改革对消费领域的预期影响,三大主线,“提低控高扩中”,强化社会保障,提升财产性收入,文娱、医疗、居住和汽车相关等服务消费,住房相关消费，空调、小家电等居住升级产品,18,出口低位运行,从中长期来看，中国出口增速中枢下移是大势所趋：从周期性因素来看，欧美发达经济体正处于调整经济、财政结构的过程之中，经济复苏的动能要经历一个“缓释”过程；从结构性因素来看，由于汇率升值和劳动力成本上升，中
6、国出口的整体竞争优势较过去的“黄金十年”减弱，尤其是，劳动力密集型产品的竞争优势衰减较为明显,这将导致出口份额的增速中枢下移;此外，跨国经验表明，中国出口的高增长已经触及“天花板”（一国出口金额占GDP的比重不超过3%；一国出口金额全球占比不超过10%）。,19,2013 年盈利增长约13%,利润率提升资金成本下降产能利用率提升价格上升库存下降,20,通胀前高后低,预计CPI：2012年为2.7%，2013年为2.5%；PPI：2012年为-1.7%，2013年为1.0%。负产出缺口将抑制整体通胀水平。输入性通胀压力不大。食品价格在2013年下半年逐步回升。国内制造业产能相对过剩。,2013年
7、CPI走势预期,2013年PPI走势预期,21,经济增长较低和低翘尾因素不支持高通胀,预计CPI：2012年为2.7%，2013年为2.5%。产出低于潜在水平不支持通胀快速上升。2012年翘尾为1.2%，而2013年为0.85%。,22,3.2013年宏观政策：稳健+积极,23,政策组合：稳健+积极,政策目标：7.5+3-4预计增长目标为7.5%，通胀目标为3-4%提高增长质量和效益政策组合：稳健+积极积极的财政政策和稳健的货币政策2.1%的赤字率与3%的存款利率,利率变动幅度（2yma）,13年合理的政策组合区域,24,货币政策回归中性,全社会融资总额将达到15万亿，M2增长14-15%左右
8、，信贷增加8.5-9万亿利率基本稳定年初有降准的要求公开市场操作更加频繁人民币汇率基本稳定,货币增速将回升（%）,新增贷款将达9万亿（亿）,25,2013 年流动性（资金面）,全球性QE-美国QE3-欧洲财政紧缩货币宽松-日本增税并且增加货币供应,2013年国际资本流动估算,26,2013 年流动性（资金面）,2013年央票到期总量10340亿元，2012年为7850亿元,27,国内流动性2013年流动性比2012年有所宽松年初和年末相对较紧，年中相对宽松房价上涨预期制约货币政策放松,2013年流动性状况估算（亿元）,财政刺激力度有所扩大,2012年财政预算赤字为8000亿，2013年将相应扩
9、大，我们预计在12000亿左右，赤字率达到2.1%。,中国财政赤字率与GDP增速,28,财政政策的着力点,持续加大教育医疗等民生相关投入；加大零售补贴，鼓励消费升级；以旧换新，节能补贴扩大试点开展汽车下乡下调奢侈品进口关税确保重点基建项目资金来源扩大发债规模加强专项转移支付加快税制转型，促进结构优化营改增扩大范围与行业房产税新方案试点实施环境税开展试点,再造经济增长引擎新型城镇化,29,“城市化深化”是新型城镇化的核心,城市化水平50%,城市化水平60%,城市化质量提升,城市化深化：农民工市民化,经济潜力：这1亿农民工并不是真正意义上的市民，这部分农民工市民化将产生巨大的增长潜力。据国务院发展
10、研究中心课题组的研究表明：每年多市民化1000 万人口可使经济增长速度提高约1 个百分点。而这个过程至少可以持续10年以上。,几乎不对城市产生实际需求，而把工资寄回老家,教育、住房、医疗、公共交通等需求,30,不同规模的城市占城市人口的比重（2000年）,数据来源：亨德森等（2011）,以产业协调发展为纽带的城市圈,城市化深化：优化城市规模，构建城市圈,31,中国省会城市规模与人均GDP,32,城市化深化：加强城市“软硬”实力，提升城市质量,资料来源：经济学人,中国大陆城市公共设施和服务与世界主要城市相比，仍有较大差距,金融改革,调整金融体系与实体经济的利益分配格局、推动金融改革、降低融资成本,资料来源：CEIC，中信证券研究部,33,几点结论,1、全球经济弱势增长2、2013年中国经济增长8%，比2012年略有改善；工业盈利在断崖式下降之后小幅回升；通胀全年2.5%3、宏观政策总体取向是稳定经济增长，货币政策回归中性，实施积极财政政策，增加财政赤字规模；资金面略好于今年4、放开垄断管制、金融领域的改革和推动城镇化将是促进经济转型的核心。,34,
