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1、2016年大宗商品投资策略,上海鸿凯投资有限公司 林军,鸿凯投资,鸿凯投资,（一）成本短期无法很快提高生产效率降低人工成本改变经营管理、生产、销售模式无法有效使用期货套保能源价格及物流仓储成本无法再大幅下调,一.形成大宗商品阶段性底部的三大要素,鸿凯投资,（二）政策因素保6.5%货币投放继续加大股灾后社会货币无大的出路,鸿凯投资,（三）房价上涨一线城市快速上涨三四线城市去库存,鸿凯投资,形成北上广深高房价的原因是社会资源严重不均衡分布医疗条件好。就学条件好（儿童成人培训）。社会治安好。收入高。购物、饮食、美容、卫生等生活环境好。形成精英人群聚集，更容易建立人脉，交换资源和信息。生活软环境好，生
2、活更便捷，第三产业服务业发达。与国际接轨，政府更有效率。,鸿凯投资,二.制约大宗商品价格上行的几个问题（一）汇率 人民币要不要贬值？（二）出口 对进口原料高价进口是不是好事？（三）货币供应 信贷大幅低于预期，还能不能回升？（四）大宗商品上涨，能不能让下游企业消化？,主要期货品种投资策略,鸿凯投资,铜,有色金属,鸿凯投资,近期上涨的主要逻辑：国内刺激政策加码，需求复苏预期；通胀上升预期；国外宽松预期；作为后周期品种，利好有望慢慢释放；如果房地产去库存逐渐进行，今年空调业有望好转,铜,有色金属,鸿凯投资,后续关注：利空因素：供应过剩格局并未改变；加工费高位，冶炼利润较高，贴水在高位；新增产能释放利
3、多因素：下游需求逐渐好转；电网面临集中交货；宏观面刺激,铜,有色金属,鸿凯投资,有色金属,镍,鸿凯投资,有色金属,超预期上涨的逻辑：宏观需求刺激，预期通胀上升；2月信贷增长可能跟1月份类似同比会出现较大规模的增长；政府16年报告批准6.5-7%的GDP增速让人联想到新的刺激计划。,镍,鸿凯投资,有色金属,后续关注：利空因素：需求并未持续性好转，此价格的上涨已经考虑了近期所有的利多预期；国内不锈钢陆续投放产能；如果价格能稳在高位，NPI 工厂有很大的复工需求，由于前期屯了很多镍矿，镍矿的需求反而不大。,镍,鸿凯投资,有色金属,利多因素：需求陆续复苏，近期主要是炒作复苏预期；库存和上海地区库存出现
4、了小幅下调。,镍,鸿凯投资,有色金属,铝,鸿凯投资,有色金属,基本面没有太大变化，氧化铝上涨速度放缓，但后期仍看涨；下游开工率有较大回升，订单情况较好；外盘back持续高位，内外比价维持高位。,铝,鸿凯投资,有色金属,后续关注：电解铝供需平衡转为短缺，关注后期实际投复产情况。,铝,鸿凯投资,有色金属,锌,鸿凯投资,有色金属,锌一周概况：国内现货市场逢低接货活跃，下游消费暂时没有明显起色，订单恢复情况一般；期限结构反转，LME正式转为contango，内盘也越来越陡峭；加工费下行从外矿传导至内矿将支撑锌价。不过锌矿高库存会使得传导过程变长；随着锌价回升，锌矿供给的弹性将明显增加，2000美元以上
5、后或逐渐复产；,鸿凯投资,锌精矿供需平衡表,有色金属,锌后续关注：内矿加工费；下游消费复苏情况,鸿凯投资,黑色金属,螺纹钢,鸿凯投资,黑色金属,多头主要逻辑：供给端开工率不及预期，短期内供需错配支撑价格，长期看，需求端政策扶持，刺激需求增长，9月份上升空间更有想象力。空头主要逻辑(主要阵营为钢厂)：产业格局未变，产能淘汰尚未开始，经历了前两年亏损，目前行业稍有利润，积极参加套保，然而近配虚盘头寸的钢厂并不好过。,螺纹钢,鸿凯投资,黑色金属,需求端：信贷投放和通胀预期，推涨螺纹价格。供给端：供需节奏错配，暂时性供不足需，对价格有支撑。后续关注：1.关注后续经济数据是否回暖（房地产新开工面积、土地
6、购置、基建、PPI等）。2.库存累积情况（成材社会库存）。3.钢厂的复产情况（高炉开工率）。,螺纹钢,鸿凯投资,黑色金属,铁矿石,鸿凯投资,黑色金属,铁矿石由于宏观预期向好，成材端拉涨明显，钢厂利润情况较好，开工率复苏支撑矿价，然60美金以上矿石对非主流矿山有价格吸引力。,鸿凯投资,黑色金属,后续关注:非主流矿山复产情况带来的矿石供应增量；成材端挺价信心不足带来的价格回落。,鸿凯投资,黑色金属,鸿凯投资,焦炭,黑色金属,焦炭天津港口库存130万吨左右，能交易的货源较少，焦化企业无库存压力；钢厂复产积极性高涨，焦煤价格的上升也在成本端支撑焦炭价格；期货盘面上跟随螺纹和铁矿已经反应。但焦化产业总体
7、过剩产能并未出清，后市看焦化企业产能利用率提高进展；近期谨慎乐观，回调买入为主。中长期来看，焦炭是黑色系列里面较弱的品种。,鸿凯投资,黑色金属,目前煤矿企业复产情况不理想，进口数量也处于低位，钢厂焦化厂的焦煤库存都低位运行；期货盘面上跟随铁矿螺纹上涨，已经消化了近期的低库存、钢厂焦化厂复产补库的利好，后市主要看钢材需求和煤矿复产进展情况；因焦煤01发生逼仓行情，多头接到的货物需要处理，05合约有仓单交割压力。,焦煤,鸿凯投资,黑色金属,动力煤,鸿凯投资,黑色金属,动力煤,鸿凯投资,能源化工,塑料,鸿凯投资,能源化工,情绪:下游已经进入被动接受的状态中,由于需求一直比较正常,所以只要没有超预期订
8、单的影响,或者供应段故障推动,价格很难出现飞涨；LL大幅减仓,主多基本跑干净了。空头走的很分散,这个持仓结构下看,还有一个新高需求。,塑料,鸿凯投资,能源化工,极端情况:强预期:之前预期极端点位都在今天开盘被超越了。本周再次新高(需现货配合)可能很低,9800高点；弱预期:近期,极限价格8500，走到周四周五见短底；中期预期:3月内基本面的需求端很难被证伪,且实际交割量也很难被真实观察到,还是偏多理解。但是需求很难持续到4月下去,中期顶部在3月中到4月中之间出现概率很高。,塑料,鸿凯投资,能源化工,PTA,鸿凯投资,能源化工,PTA跟随大宗商品走势，暂时没有自己的独立行情，整体震荡盘整趋势；上
9、游产品（原油、石脑油、PX）价格上涨。宏观大势基调走暖；,PTA,鸿凯投资,能源化工,PTA1605合约仓单压力缓慢呈现，进入仓单注册高峰期；,PTA,鸿凯投资,能源化工,PTA装置动态：,春节结算聚酯厂检修进入集中恢复开车期，需求攀升稳步。下游产品销售量价齐涨；PTA工厂货短期供应紧张（前期超卖，装置意外停车导致）。,PTA,鸿凯投资,能源化工,甲醇,鸿凯投资,能源化工,基本面仍偏空，但宏观情绪在的话，仍是震荡震荡偏强；根据基本面的担忧去做空，明显属于逆势。因甲醇上周五多头发力，将甲醇作为多头配置瞬间也成疑了；,甲醇,鸿凯投资,能源化工,甲醇,鸿凯投资,静候现货跟涨和港口到货情况。,能源化工
10、,甲醇,鸿凯投资,虽然后期利空没有走完，但基本面没有特别明确的矛盾。尤其在本周内。但是，随时会有突发因素的干扰，如富德因为上层的严重不确定性，天然气价格等等。近期的反套格局，如果阳煤和惠生检修时间提前，也会受到影响.,能源化工,橡胶,鸿凯投资,能源化工,宏观背景：政策宽松/供应侧改革/刺激政策加码；供需结构：2016年天胶供应整体过剩预期未改；,橡胶,鸿凯投资,能源化工,阶段性矛盾：上游停割期，原料供应趋紧，且主产国限制出口干扰市场；下游需求旺季,橡胶,鸿凯投资,能源化工,新增变量:全钢胎反倾销、主产国限制出口、重卡复苏;整体研判：宏观氛围推升商品短期强势；橡胶基本面有改观迹象推涨行情。中长期
11、结构改变情况有待进一步验证。暂观望。,橡胶,鸿凯投资,能源化工,产业链指标概览：,橡胶,鸿凯投资,农产品,白糖,鸿凯投资,农产品,国内基本面比较明确：目前营口仓单2600张，压力过大，当地现货价格5500，折到盘面5300。目前营口现货较差，不存在涨价可能。当地接货后处理比较困难，价格不合适，没人愿意去接营口仓单；,白糖,鸿凯投资,农产品,走私：目前走私春季以后严重。瑞丽口岸价格4300元/吨，郑州卖4860元/吨，天津卖5000元/吨。全国各个批发市场都有走私糖销售；一季度从泰国+印度去缅甸的船报62.5万吨，走私压力巨大。,白糖,鸿凯投资,农产品,豆粕,鸿凯投资,农产品,豆粕本周美豆跌至8
12、.5支撑处，出现反弹。一说是巴西部分产区会出现100-150万吨的减产；也有说巴西雷亚尔的升值带来了农民的惜售。总体上来看，在美豆方面没有进行新一轮故事前，美豆倾向于8.5-9之间震荡；从全球大环境来看，大豆总体供过于求的事实是存在的，未来价格走低也是大概率事件。,鸿凯投资,农产品,豆粕本周美豆跌至8.5支撑处，出现反弹。一说是巴西部分产区会出现100-150万吨的减产；也有说巴西雷亚尔的升值带来了农民的惜售。,鸿凯投资,农产品,豆粕总体上来看，在美豆方面没有进行新一轮故事前，美豆倾向于8.5-9之间震荡；从全球大环境来看，大豆总体供过于求的事实是存在的，未来价格走低也是大概率事件。,鸿凯投资
13、,农产品,油脂,鸿凯投资,农产品,本周国内油脂受到宏观整体偏暖走出上涨行情，其基本面并无较大的变化；,油脂,鸿凯投资,农产品,依然关注10日马来的报告及1-10日的出口，将是决定后期棕榈油是不是还能继续上涨的主要因素；从现在对该份报告的偏好预期来看，报告是利空的可能性非常大；,油脂,鸿凯投资,农产品,整体上，短期马来和印尼棕榈油的减产炒作还未结束，二者的棕榈油库存仍有进一步下降的空间，国内价格依然倒挂，在未出现进口利润的情况下，油脂不会显得弱势。,油脂,鸿凯投资,鸿凯投资,经济学大部分是经济历史学，经济学理论象水果，新鲜的才好，不去看人类向何处发展，把历史套在将来上没什么用，看看我们的衣食住行这几十年发生了多大变化？,鸿凯投资,不要迷信专家，多做砖家,欢迎莅临香然会金融俱乐部,谢谢大家！,鸿凯投资,
