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1、,3,2,1,START,湖南农业大学东方科技学院 2009级会计专业“企业理财方案设计”实习,BC电信公司资本成本设计 指导老师：宾幕容 组 长：张学辉 秘 书：李金晶 组 员：易盛伟、胡晓晔、蒋文婷、陈珺婕、朱 昱,BC电信公司简介：,BC电信公司即英属哥伦比亚电信公司，创建于1880年,是加拿大电信行业的领先者，致力于为住宅和公司客户提供连接，包括有线和无线的话音和数据通信、本地及长途电话服务、高速无线因特网访问、IP宽带服务、电子商务解决方案和卫星电视服务等。业务状况：集团拥有近60000名员工。它的主要子公司加拿大贝尔占据其营业总额87%以上，做为固话服务与移动服务的龙头企业，BC公
2、司还为普通用户及企业级用户提供互联网、数据处理、卫星电视等服务。,方向与目标：,在BC电信公司案例中，我们应计算出最小融资成本，确定最佳融资结构，设计出最合理的融资方案，从而提高资本的利用率。我们认为应首先计算BC公司涉及资本的各项个别资本成本，然后加权平均，计算综合资本成本。进而对各种资本成本进行评价，分析债务资本和权益资本资本结构的优缺点，同时对公司现状进行分析，衡量公司可追加的筹资额，确定最佳的资本结构，以及最低的综合资本成本。,最优资本结构确定方法：比较成本法（决策标准：成本最低）每股盈余无差别分析法（决策标准：收益最大）公司价值比较法（决策标准：价值最大）,最优资本结构：综合资本成本
3、最低 同时企业价值最大的资本结构,BC公司涉及的资本主要包括优先股、普通股、留存收益、长期借款、长期债券、商业票据和流动负债。,一、计算个别资本成本,1、优先股资本成本：6.975%根据资产负债表和损益表得知，优先股筹资额为138百万美元，年股利为9百万美元。鲍伯：BC电信公司在过去曾可以发行优先股，其费用只占到6.5%的比例。Kp=D/P(1-fp)=9/138（1-6.5%）=6.975%,2、普通股资本成本：9.5%对话中提到，加拿大政府的91日短期国库券的目前利率为6.29%,=0.7。而且根据多伦多股票交易所综合指数选编数据可得知股票市场平均报酬率为10.88%。Ks=Rf+*（Rm
4、-Rf）=6.29%+0.7（10.88%-6.29%）=9.5%式中：Ks=普通股资本成本，Rf=无风险报酬率6.29（国库券的利率）=0.7 Rm=市场平均报酬率=10.88%,问题：资料中给出了发行普通股”还得再付给承销商大约该价格的5%的佣金“，此5%的佣金即为筹资费用率，它算不算是普通股的资本成本呢？筹资费用率f=5%，即普通股资本成本Ks=14.5%=Ks+f,3、留存收益的资本成本：13.5%鲍伯：从公司的财务报表可以看出公司权益的回报率在过去的5年中平均为13.5%（从1989年到1993年，分别为14.0%、14.1%、13.8%、13.0%、12.0%）。我已认识到这是对权
5、益账面价值估算出来的收益率。因为留存收益无需筹措，没有筹措费用，所以我们认为留存收益的资本成本即公司权益的平均回报率13.5%。也就是公司股东自愿将其留在公司的资本成本。4、长期债务（包括长期借款和长期债券）的资本成本：10.34%因为材料中未将长期债务区分为长期借款和长期债券，我们并不知道长期债券和长期借款的具体筹资额，不能计算出各自的资本成本。再加上材料中有这样一句话“在付给承销商一笔费用后，长期债务的融资成本将为10.34%”。所以我们认为长期债务的资本成本就是10.34%。,5、商业票据的资本成本：6.56%商业票据虽然是短期融资，但我们可以把这部分资金看作是公司永久性资本结构中得一部
6、分。从公司资产负债表得知，商业票据的平均利率为6.56%。6、流动负债的资本成本：0 鲍伯：从资产负债表上，我们可以发现，公司从几条不同的渠道来筹款。我们最好首先来分析一下从这些渠道筹款各要支付多少资本成本。它的流动负债主要是商业信用，因此其资本成本为零。,二、计算各资本占全部资本的比重 由资产负债表得知，企业现有长期资本4113百万美元。其中优先股138百万美元，普通股995百万美元，留存收益730百万美元，长期债务1724百万美元，商业票据53百万美元，流动负债473百万美元。,优先股资本比重=138/4113=3.4%普通股资本比重=995/4113=24.25 留存收益资本比重=730
7、/4113=17.7%长期债务资本比重=1724/4113=41.9%商业票据资本比重=53/4113=1.3%流动负债资本比重=473/4113=11.5%,公司原有资本结构（单位：百万美元）,四、分析，评价与资本结构决策（一）理论 对于一个企业来说，最好的资本结构无疑是使综合资本成本（加权平均资本成本）最低，同时企业价值最大的资本结构。然而通常情况下，债务资本比例越高，综合资本成本就会越低，而当债务资本比例达到一定程度时，企业将不可避免地面临严重的财务危机。因此，我们有必要研究当债务资本达到一个怎样的比例时，企业收益和风险处于最佳平衡关系状态，综合资本成本最低,同时企业价值最大，此时的资本
8、结构才是最佳的。当债务资本超过这个比例时，企业的财务风险将会上升，债权人在这种情况下会要求较高的回报率来平衡，同时，股东对投资回报的要求也会相应上升，最终导致企业综合资本成本提高。因而，此处我们主要探讨在固定追加筹资额的情况下，选取怎样的债务资本比例，使调整后的资本结构综合资本成本最低。,三、计算综合资本成本Kw=3.4%*6.975%+24.2%*14.5%+17.7%*13.5%+41.9%*10.34%+1.3%*6.56%+11.5%*0=9.34%,BC电信公司有资格获得利率为8%的银行贷款以及由所有者权益所占比重可知，公司的举债能力是很强的。BC电信公司普通股及留存收益的资本成本都
9、较高，可以适当考虑调整其资本结构以降低综合资本成本。现在BC电信公司正考虑筹资，因此此处我们以增量调整的方法来调整资本结构，假设BC电信公司要筹资30百万美元，通过2-3个方案的比较，可以得出最佳资本结构。,（二）公司现状 BC电信公司几个重要指标：负债率=负债总额/资产总额=（53+344+129+1724+138）/4113=58.1%所有者权益占总额的比重=1-58.1%=41.9%固定资产净值占总额的比重=3553/4113=86.4%,（三）资本结构决策具体如下：商业票据和流动负债，其主要产生于商业信用及商业活动中签发票据，对于我们的方案设计可以暂时不予考虑。而关于优先股，“BC电信
10、公司已经很久没有发行优先股了，也许它并不打算再次发行。且其税后成本往往比负债要高，对大多数发行者来说吸引了较小。”因此增发优先股也可以不与考虑。于是有：,第一种方案：当债务资本比例超过权益资本比例。为便于对比，此处我们追加的30百万美元全部用发行债券来筹集，（假设此时债券利率没有因为投资者的风险而上升），于是债务资本比例上升为58.36%，计算结果如下：,改变筹资方案后，公司的资本结构（单位：百万美元）,所以：Kw=3.33%*6.975%+24.02%*95%+17.624%*13.5%+42.34%*10.34%+1.28%*6.56%+11.41%*0=9.35479%,改变筹资方案后，
11、公司的资本结构（单位：百万美元）,第二种方案：当全部增加权益资本即假设四分之一的追加额即7.5百万美元通过发行普通股来筹集，其余22.5百万美元通过留存收益来筹集。于是计算结果如下：,Kw=3.33%*6.975%+24.2%*9.5%+18.16%*13.5%+41.62%*10.34%+1.28%*6.56%+11.41%*0=10.13%,改变筹资方案后，公司的资本结构（单位：百万美元）,第三种方案：当权益资本与债务资本按比例增加时假设四分之一的追加额通过发行普通股来筹集，其余的通过发行债券来筹集，于是计算结果如下：,Kw=3.33%*6.975%+24.2%*9.5%+17.62%*1
12、3.5%+42.16%*10.34%+1.28%*6.56%+11.41%*0=9.35328%,根据上述计算和分析结果得知：方案三的综合资本成本最低，为9.35328%。这不仅仅说明它在三个方案中的成本最低，而且表明BC公司改变债务资本和权益资本比例的方法是可行的。三个方案说明在原有资本结构的基础上，可以提高债务资本比例来降低综合资本成本，但这种比例的提高必须保持适度的水平，以避免财务风险。方案一追加的债务成本，增加了公司的财务风险，但公司的权益资本比重很高，此风险在公司可承担的范围内。而方案二追加的权益资本使得综合资本成本过高，方案三通过适度提高债务资本比例，达到了减少综合资本成本最低的目的，而且把公司的财务风险控制在一定的水平上，其综合资本成本又比方案一较低所以，我们组认为方案三,“即四分之一（7.5百万美元）的追加额通过发行普通股来筹集，其余的（22.5百万美元）通过发行债券来筹集”,为最佳的筹资方案。,
