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1、1,期貨市場發展之沿革、功能及現況,2,諾貝爾經濟學獎得主Merton Miller：期貨是二十世紀人類最偉大的金融創舉。台灣某專家：台灣的賭場尚未合法化，期貨市場是少數幾個合法的賭博場所。,3,本章內容,期貨市場發展之沿革期貨的特性期貨市場的功能期貨市場發展的現況與趨勢結語,4,期貨契約,期貨契約(Futures Contract)當事人約定，於未來特定期間，依特定價格及數量等交易條件買賣約定標的物，或於到期前或到期時結算差價之契約當事人買入一個期貨契約，便有兩個義務：在期貨到期前賣掉期貨；或 在期貨到期時接收期貨契約的標的物,5,期貨契約可視為一種標準化的遠期契約標準化是期貨交易成功的關鍵
2、，因為明確的規定使得買賣雙方對於交易的結果可以掌握標的物：每一期貨契約對於交易標的物有明確規定數量、大小、等級品質、地點：每一期貨契約都將合約規格加以固定，買賣雙方交易的數量是一致的交易日期：亦即合約的到期月份,6,例如,小麥交易單位是5000英斗(Bushels)日圓期貨契約一口為12,500,000萬日圓德國馬克期貨契約一口為DM 62,500黃金期貨契約以100盎司(OZ)為一基本交易單位銅、鋅、鋁以25公噸為一交易單位問：太過標準化的契約有何缺點？,7,期貨市場發展之沿革,遠期交易產生兩個問題，第一是違約風險(default risk)或信用風險(credit risk)的問題；第二是
3、流動性風險(liquidity risk)的問題。因此，期貨契約就應運而生。,8,期貨市場發展之沿革,期貨市場乃是由現貨交易、遠期契約逐漸發展而成。期貨契約從最早期的農產品、金屬及能源等商品期貨發展至目前活躍於市場上的外匯、利率及指數等金融期貨，有其特殊的歷史背景及經濟需求。芝加哥期貨交易所在1865年開始有期貨契約的交易，最初都是穀物期貨。,9,期貨的發展歷史,1919年，芝加哥商業交易所(Chicago Merchantile Exchange,CME)開始交易銅期貨。1972年，芝加哥商業交易所的國際貨幣市場部門(International Monetary Market Divisio
4、n,IMM)開始交易外匯期貨(currency futures)，這是全世界最早的金融期貨。,10,期貨的發展歷史,芝加哥期貨交易所在1975年推出聯邦抵押貸款債券期貨，可以說是最早的利率期貨。1981年，CME開始交易歐洲美元期貨(Eurodollar futures)是第一個現金結算價差的期貨契約。1982年堪薩斯交易所(Kansas City Board of Trade,KCBT)開始交易價值線股價指數期貨(Value Line Stock Index Futures)，這是最早的股價指數期貨。,11,期貨的發展歷史,傳統的期貨交易採公開喊價(open cry)方式進行，目前大部分交易
5、所已採用電子交易系統。CME、CBOT與路透社(The Reuters)於1992年6月聯合發展全球交易系統GLOBEX(global exchange)。CME和法國期貨交易所(MATIF)於1998年推出第二代GLOBEX系統，稱為GLOBEX2，世界各主要期貨交易所也紛紛推出自己的電子交易系統。,12,全球電腦交易系統(Globex)之商品及交易時間,13,期貨的特性,1.標準化契約。2.逐日清算(marking to market)。3.消除信用風險。4.保證金制度(the Operation of Margins)。5.多不履行實物交割(Closing Out Futures Pos
6、itions)。,14,期貨市場的功能,避險的功能投機的功能價格發現的功能套利的功能,15,避險的功能,擁有現貨的投資人可利用期貨來規避未來價格波動的風險。例如某一上市電子公司董事長持有此一公司大部分股權，為了經營權，短時間內不可能出售股權，但臺灣股市波動甚大，擔心未來公司股價下跌，為了避免自己財富縮水，可出售臺灣電子類股股價指數期貨來規避其持有自身公司股票之系統性風險。提供商品的供給者或需求者可利用期貨來轉移其可能遭受到的價格變動風險。例如：未來有商品供給者擔心未來價格下跌可買進期貨來避險。未來有商品需求者擔心未來價格上升可賣出期貨來避險,16,投機的功能,有時投資人並不擁有現貨而投資期貨，
7、其著眼點在於根據自己對市場價格變動之預期，從事期貨交易來獲取利益。例如投資人預測未來石油供應量將短缺，油價即將上漲，則可以買進紐約商品交易所的含鉛汽油期貨，並期望未來以較高價格平倉獲利。避險者與投機者的差別：避險者：不願意承擔價格變動風險，利用期貨進行避險。投機者：有能力且願意承擔風險，藉著風險承擔獲取投機利益。投機者存在的原因：擁有現貨想要避險的投資人有限。買賣方對於價格談不攏，面臨無法撮合的窘境，阻礙避險交易的進行。,17,價格發現的功能,期貨市場以公開、透明的人工喊價或電子撮合方式進行交易，社會大眾隨時可透過各種媒體了解成交價格、各種商品未來的現貨價格資訊。各種商品在期貨市場的交易結果亦
8、可反映商品的供給與需求狀況，因此期貨市場自然成為決定商品價格的場所。以股價指數期貨為例：指數市場與現貨市場呈現正價差 顯示當時投資人對未來現貨市場看漲。指數市場與現貨市場呈現逆價差 顯示當時投資人對未來現貨市場看跌。,18,套利的功能,套利交易主要為買進價值低估的商品，賣出價值高估的商品，有期貨與現貨間的套利，也有期貨商品間的套利，期貨商品間的套利一般分為跨期套利、跨市套利和跨商品套利。例如同樣以臺灣加權指數為標的的臺灣交易所發行股價指數期貨，與新加坡交易所發行的臺股指數期貨價格呈現一高一低的情況下，我們可以選擇買進低估者並賣出高估者進行價差交易以套取利潤，此即為跨市套利。,19,期貨市場發展
9、的現況,期貨市場自1848年芝加哥期貨交易所成立以來，即以迅速的速度持續成長，目前在全球期貨交易所交易的期貨商品多達上百種，2002年成交的期貨契約則為二十一億四百七十七萬七千七百一十六口。,20,表2-1 2002年全球前二十大期貨交易所,21,圖2-1 2001-2002年全球各類期貨交易比率,22,表2-2 2002年全球前十大期貨合約,23,表2-3 2002年全球個別期貨合約交易量成長及衰退排名,24,期貨市場發展的趨勢,交易所由會員制改為公司制交易所之整合交易所股票上市交易所策略聯盟電子交易系統取代人工喊價小型股票相關期貨的推出,25,交易所由會員制改為公司制,會員制的缺點：無營利
10、的壓力，缺乏追求成長的動機會員本身是市場的管理者亦為市場的使用者會員人數眾多，會員意見整合不易轉為營利機構後，公司的利益即成為發展及營運方向之最大考量，只要是對交易所有利的，即可以迅速地作成決策並據以執行。,26,交易所由會員制改為公司制(續),下表為近幾年交易所由會員制改制為公司制之情形：,27,交易所之整合,整合的目地是為了擴大市場規模、增加業務種類及產品線、降低成本提升效率等利益下表為近幾年交易所合併之情形：,28,交易所之整合(續),29,交易所股票上市,股票上市後可增加交易所的籌資能力，用以投資先進的交易設備等，提升交易所的競爭能力。下表為近幾年交易所股票上市的情形：,30,交易所策
11、略聯盟,為了增加本身的競爭優勢，提供投資者更多樣化的產品、提高投資人交易的便利性、降低交易成本並且提供更優質的服務，交易所間彼此的策略聯盟因應而生。近幾年交易所間策略聯盟的方式包括商品跨市場掛牌、交易系統的連結、保證金互相沖銷、共同開發使用交易平臺、跨國交易所的整合、合併與讓售及合組新公司等。,31,電子交易系統取代人工喊價,電子交易系統的低成本優勢，配合網際網路的無遠弗屆，使得電子交易系統逐漸取代人工喊價的交易池交易，吸納來自全球各地的交易者。例如芝加哥商業交易所(CME)，2002年電子化交易平臺GLOBEX的交易量較2001年提高142%，逹到近1.94億口。,32,小型股票相關期貨的推出,其交易成本較低例如：E-Mini S&P 500指數期貨的合約價金僅為原S&P 500指數期貨的五分之一。臺灣期貨交易所於2001年4月推出的小臺指，其合約規格僅為大臺指的四分之一。,33,本章首先介紹了期貨市場發展之沿革，期使讀者從中了解期貨的演進過程，並進一步意會期貨交易的內涵。,結語,
