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1、第八章 NPV及其它投资准绳,引言故事,2005年2月,康宁公司宣布计划耗资7.5亿元将现代高速通讯网络的核心部件-光学纤维的生产能力扩充50%.其中,6.5亿美元将用于扩充在北卡罗来纳的工厂,另外1亿美元则用于将澳大利亚墨尔本附近的一家小厂规模扩大一倍。当时康宁公司是世界领先的光学纤维制造商，大约占了40%的市场。公司财务经理应如何评估该计划？,资本预算需要权衡风险和回报本章主要内容(1)净现值NPV(2)内含报酬率IRR*(3)获利能力指数PI*(4)回收期及贴现回收期法则,故事启示,一、净现值(NPV),1、什么是NPVNPV=所有未来流入现金的现值-现在和未来流出现金的现值2、净现值法
2、则最低接受准则:Accept if NPV 0排序标准:最高 NPV,3、NPV例子,假设现金流如下,7%的贴现率,3、NPV例子（续）,4、NPV决策程序及贴现率确定,（1）NPV决策程序:第一步.Estimate future cash flows:how much?and when?估计未来现金流（流入、成本）第二步.Estimate discount rate估计贴现率,NPV决策程序(续),第三步.Discount future cash flows计算现值第四步.Go ahead if PV of payoff exceeds investment如所得现值超过投资成本则采纳,4、
3、NPV决策程序及贴现率确定(续),（2）估计贴现率估计贴现率运用资金机会成本估计机会：资本市场上相当的投资选择无风险资产风险资产,NPV决策程序例子,办公大楼NPV计算步骤1:预测现金流Cost of building建造成本=C0=350Sale price in Year 1售价=C1=400步骤2:估计机会成本If equally risky investments in the capital market offer a return of 7%,then 如果资本市场上相当风险投资收益率为7%,则资金机会成本为Cost of capital=r=7%,步骤3:计算CF贴现值步骤4:
4、NPV0,则接受,4、NPV方法的评价,优越性:(1)考虑货币时间价值(2)考虑项目风险(3)提高所有权价值,不足:(1)对贴现率很敏感(2)假设成本和收入在整个项目期间都可预测,课堂问题,1、两个独立项目如何用NPV法则选择？互斥的项目呢?独立项目指接受或拒绝此项目的决策，不会影响其他项目的决策.互斥项目指只能选其中一个的项目.答:如果是独立项目,则NPV0都可接受。如果是互斥的项目,则排序选最高NPV。,2、NPV法则是什么？某一项投资的NPV等于零，则贴现后现金流入等于贴现后现金流出。这意味着投资报酬率为零吗？答：不是。,二、内部报酬率法（IRR法）The Internal Rate o
5、f Return Rule,1、什么是IRRIRR:令 NPV 等于零的贴现率2、IRR法则的决策程序第一、确定一个最低要求回报率Minimum Acceptance Criteria第二、估计现金流，求出IRR,IRR法则的决策程序(续),第三、若大于最低标准则接受Accept if the IRR exceeds the required return.第四、多个可选项目优先次序：选最高IRR。Ranking Criteria:Select alternative with the highest IRR。,3、IRR例 考虑下列项目,The internal rate of return
6、 for this project is 19.44%。IRR=19.44%,3、IRR例(续)-净现值曲线,If we graph NPV versus discount rate,we can see the IRR as the x-axis intercept（x轴的交点）.,4、内部收益率方法的局限,(1)Multiple IRRs(多重收益率）(2)The Scale Problem(规模问题)(3)The Timing Problem(现金流量的时间问题),多重收益率问题Multiple IRRs,Example:There are two IRRs for this proje
7、ct:,“非常规现金流量”Which IRR should we use?,(2)规模问题The Scale Problem,Would you rather make 100%or 50%on your investments?你愿意选择100%or 50%的项目呢?What if the 100%return is on a$1 investment while the 50%return is on a$1,000 investment?如果100%的项目是投资1元带来的，而50%的项目是投资1000元带来的？比率高的方案NPV绝对数不一定大，反之同理。决策办法：互斥项目则安排NPV大的
8、项目。独立项目则优先安排IRR高的项目，有资金再安排NPV大的项目。,(3)现金流量时间问题The Timing Problem,AB互斥，IRR排序与NPV不一致。The preferred project in this case depends on the discount rate,not the IRR.,现金流量时间问题The Timing Problem,A的IRR高过B;但低贴现率下B的NPV更大.,*Calculating the Crossover Rate交叉报酬率的计算,Compute the IRR for either project“A-B”or“B-A”,令N
9、PV(A-B)=0 或令NPV(B-A)=0 如A-B为例:NPV(A-B)=0+9000/(1+R)-11000/(1+R)3当贴现率为5%时,NPV(A-B)=8571-9502=-930当贴现率为10%时,NPV(A-B)=8181-8264=-82当贴现率为10.55%时NPV(A-B)=8141-8141=0,*Calculating the Crossover Rate交叉报酬率的计算,5、对IRR法的评价,Disadvantages不足:IRR may not exist or there may be multiple IRR可能有多重收益率 Problems with mut
10、ually exclusive investments（互斥投资时可能导致错误决策）,Advantages优点:Easy to understand and communicate易理解和交流,课堂问题,1、某一项投资的NPV等于零,这意味着投资报酬率为也为零吗？2、对投资项目的IRR大小不产生影响的因素是()A 投资项目的原始投资B投资项目的现金流量C投资项目的寿命期D投资项目设定的贴现率,课堂问题,3、在哪些情况下，IRR和NPV的结论可能有冲突？4、目前大公司用得最多的是 IRR 或 NPV.NPV是观念上最好的资本预算方法，你认为实务上是否需要采用多重计量方法？,三、获利指数（现值指数
11、）The Profitability Index(PI)Rule,最低接受标准Minimum Acceptance Criteria:Accept if PI 1优先次序Ranking Criteria:PI最高的优先选择Select alternative with highest PI,获利指数法则评价,Advantages优点:（1）Correct decision when evaluating independent projects对于多个独立的项目优先选择投资效率高的。（2）Easy to understand and communicate易理解和交流Disadvantages
12、不足:Problems with mutually exclusive investments对于不同投资规模的互斥项目，可能有错。,课堂问题,1、获利能力指数计量的是什么？2、如何表述获利能力指数法则？3、PI 与NPV比较,优点是()A 不必事先选择贴现率 B 可以进行独立方案获利能力比较 C可以进行互斥方案获利能力比较 D 考虑了现金流量时间价值4、对于互斥方案,下列投资决策评价方法中最佳的是()A NPV B IRR C PI,EXCEL软件使用说明,函数财务函数PV、FV、RATE、NPERNPV的计算IRR的计算PI的计算,本章课后作业和参考书,1、光盘4-12题。学习EXCEL中如何用函数计算NPV、IRR等。2、参考书：EXCEL在财会管理中的应用唐五湘，曹波主编，2002年；EXCEL在投资理财中的应用韩良智编著，2005年,
