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1、第十三章 公共债务,政府作为国民经济的参与者和管理者，必然要在国民经济活动中扮演一个重要的角色。政府往往通过公共财政来实现对国民经济的参与和管理，而政府部门收支则是公共财政的主要活动之一。财政支出=财政收入财政收入=税收收入+收费收入+企业收入+债务收入+其他收入通常用发行公债来作为弥补财政收支的缺口,第一节 公债概述第二节 公债负担与效应第三节 公债的发行与偿还第四节 公债市场,第一节 公债概述,一、公债的性质与特点二、公债的产生与发展三、公债的分类,一、公债的性质与特点,公债（public debt），即公共债务，是政府为解决正常财政收入的不足，或实施特定的经济调控政策（满足其职能的需要）
2、，以信用形式筹集资金而形成的债务。性质:以政府为债务人的特殊的财政信用关系具有以下四层含义：,（1）公债是整个社会债务的组成部分，是特殊的债务范畴（主体、依据）。民间债务：企业、个人（私债）中央政府债务：国债 政府债务（公债）地方政府债务：地方债,整个社会债务,A、公债与私债的区别在于发行的依据和担保物不同。民间借债一般须以财产和收益为担保；公债的担保是政府信用。B、公债与银行贷款的区别。银行贷款是间接融资，一般融资成本较高；公债是直接融资，自然比间接融资成本低，它由中央直接使用，宏观效益比较好；融资对象不同。,（2）公债是国家信用的主要形式，具有信用的共同特征还本付息。,筹资信用：借款、债券
3、 国家信用 投资信用：银行信用 商业信用 消费信用 民间信用,信用,基本建设贷款支农周转金,国家信用与银行信用的区别：资金分配的主体、资金分配形式、资金投向,（3）公债是财政收入的特殊形式，体现一定的分配关系，是一种“延期的税收”。（4）公债是重要的经济杠杆，对国民经济发挥调节作用。,2007年中国财政部向境内商业银行发行特别国债6000亿元。,这6000亿元特别国债主要用于购买外汇，凸显“三大功能”：一是有利于抑制货币流动性，缓解人民银行对冲压力，紧缩流动性。二是有利于增加人民银行公开市场操作工具选择，促进财政政策和货币政策协调配合，改善宏观调控。当流动性过剩时，人民银行可以通过卖出国债回笼
4、货币；当流动性不足时，人民银行则可买入国债释放货币，这为财政政策和货币政策更好地进行协调配合创造了条件。三是有利于降低外汇储备规模，提高外汇经营收益水平。根据年金融工作会议精神，对于超出合理规模的外汇储备，需要进行有效运用和管理，提高经营收益水平，为此，国务院决定成立中国投资有限责任公司，财政部发债购买的外汇全部拨付给该公司作为资本金来源。,公债的性质,一、公债是一种虚拟的借贷资本二、公债体现一定的分配关系，是一种“延期的税收”,公债的特点,非经常性财政收入；有偿性（收益性）；自愿性；灵活性。安全性、流动性,产生的条件：（1）财政困难，入不敷出；或财政职能扩大，所需要的资金膨胀，仅靠税收不能满
5、足财政支出的需要（必要性）。（2）社会上具有相当的闲置资金（社会应债能力是可能性，是国家发行公债的物质基础）；（3）信用制度的产生和发展（技术条件：完善的金融机构和健全的信用制度）。,二、公债的产生与发展,发展的原因（1）政府的职能范围的急剧扩张（主要原因是满足政府对外扩张对财政开支增加的需要）；（2）剩余产品增长、闲置资本扩大，为公债发行提供了可能；（3）实行赤字财政政策平抑经济波动的需要（国家干预经济实施扩张性财政政策）；（4）资本主义生产关系及反映资本主义意识形态的个人主义为公债发行提供了充分的政治条件和前提条件；（5）金融机构和证券市场的形成和发展、信用制度的完善是发行公债必须的技术条
6、件。从动态角度看，政府的财政需求扩大，既是公债规模持续扩大的原因，又是其后果。,现今，公债的发展成为世界性的财政现象。不论社会制度怎样，不论社会经济发展水平如何，几乎所有国家都将国债作为筹集财政资金的重要形式和发展经济的重要杠杆。,美国公债发展历程,1776年，大陆会议就已经开始发行公债。1789年，联邦政府成立，把以前的债务连同利息均按票面换成了长期公债，当时不足1亿美元。1865年，为弥补南北战争经费，政府债务规模达到27亿美元。1919年8月公债发行量达到266亿美元。二战后迅速膨胀，1946年发行量达2694亿美元；1960年2900亿美元，1970年3897亿美元。70年代后，美国经
7、济“滞胀”，开始实行赤字政策。1975年，美国公债余额达到5766.5亿美元，比上年陡增17%。1986年突破2万亿大关，1993年底，公债规模为4.4万亿美元，约占当年GDP的71.5%（国际警戒线60%）。21世纪后，为刺激本国经济回升，支付对外战争费用及本土安全保障费用，财政赤字规模持续维持在历史高点。美国公债规模2001年时59434亿美元，2002年64000亿美元，2003年73840亿美元，2007年，11万亿美元，3亿人口，人均负债近4万美元。,亿美元,1919,1960,1975,1993,2003,2008年12月，美国共有未偿公债10.9万亿美元，位于纽约时代广场上的国债
8、钟的借位数字已经不够用了，其中中国持有7274亿美元，2009年1月，又增持122亿美元。居各国持有美国国债总量首位。相当于美国国债总额的百分之六。,沙特阿拉伯的公债,沙特的经济支柱一直都是石油工业。石油占国民生产总值的40，国家财政收入的70一80以及全部出口收入的95。沙特阿拉伯在1986年前发誓“与举债一刀两断”，1987年开始破戒借债。2003年底其政府债务约1700亿美元，人口2267万人，人均负债7500美元。到2003年，该王国在过去20年中有19年呈财政赤字。现在它的人均国民生产总值还不到8 000美元。尽管2004年石油价格的上涨最终产生了财政盈余，但是沙特阿拉伯的债务仍然很
9、高，尤其对一个常常被认为非常富裕的国家来说更是如此。2001年，沙特国家财政总收入达613.3亿美元，财政总支出达680亿美元，赤字66.7亿美元，占国内生产总值的3.7。,我国公债发展的历程,第一阶段：19491950年，当时为了保证仍在进行的革命战争的供给和恢复国民经济，发行了总价值约302亿元（2.65亿)的“人民胜利折实公债”，年息五厘，分五年偿还。第二阶段是19541958年。当时已开始第一个五年计划，进入大规模建设时期，为此发行了35.46亿元的“国家经济建设公债”。1951-1957年向苏联借了51.62亿元的外债，进行156个项目建设。1968年外债还清。第三阶段是1979年实
10、行改革开放政策以后到1993年。从理论上矫正了所谓“既无内债，有无外债，是社会主义的优越性”的错误观念，同时，由于在改革中实行放权让利政策，财政连年出现赤字，开始重新启用国债，但国债规模较小，1993年国债实际发行381.3亿元。,第四阶段是19941997年。从1994年开始，我国财政赤字弥补方式进行改革，由原先发行国债和向中央银行透支两种方式改为发行国债一种方式，同时先前发行的国债开始进入还债高峰期，受此影响，当年财政发行国债首次突破千亿元，达1175.3亿元，以后每年发行增长速度都超过了20%，至1997年国债发行规模已达2476.8亿元。第五阶段是1998年至今。1998年我国开始实行
11、积极的财政政策，扩大财政支出，加大对基础设施的投资的力度，国债发行规模上了一个新的台阶。1998年国债发行额为6591亿元，2002年达5727亿元。2004年7072亿元。2007年超过9000亿元。2008年8549亿元。2008年末我国国债余额约5.33万亿元，占GDP的17.73%。,三、公债的种类,（一）以发行地域为标准，分为内债和外债。（二）以举债形式为标准，分为契约借款和公债券。（三）以偿还期限为标准，分为短期（1年以下贴水发行，1994年占6.4%)、中期(1到10年,1994年占93.6%)和长期公债(10年以上)。（四）以公债的流动性为标准，分为可转让公债（发行后可在金融证
12、券市场上买卖）和不可转让公债（发行后不能在金融证券市场上买卖，一般利率较高、偿还方法优惠）。（五）发行主体：中央公债、地方公债（六）公债计量单位：实物、货币（七）公债用途：生产性、非生产性,第二节 公债负担与效应,一、公债的负担二、公债的经济效应三、公债的规模与风险,一、公债的负担,在公债理论中，流传甚广并在一定时期内占主导的观点是公债不会形成社会负担。如这一观点的现代代表人物道尔顿说：“国债只是社会一连串财富的转移，就整个社会观之，既无直接货币负担，亦无直接货币利益，同货币支付互相抵销”。按照这一观点，国家遵循有借有还的信用原则集中部分社会资金，公债持有人暂时让渡资金使用权最终获得还本付息的
13、报偿，谁都没亏没赚，完全符合社会交换原则，自然也就没有负担问题。这种观点曾被亚当斯密斥为“全是基于重商学说的诡辩”。在马克思主义观点看来，这种观点的要害在于抹煞资本主义公债的阶级实质。各国的经济实践已经充分表明，公债不仅存在负担问题，而且如何衡量公债负担也是财政理论与实践的重要内容。,一、公债的负担,从形式上看，公债的负担分三个层次：（1）认购者的负担：企业、个人、银行及非银行金融机构的债务负担。（2）政府的债务负担：政府的债务依存度，即国债发行额占财政支出的比重；政府的偿债率，即国债还本付息额占财政收入的比重。（3）纳税人的负担：债务负担率，即国债发行额占GDP的比重或国债余额占GDP的比（
14、4）公债的代际负担：代际转移问题,理论界关于公债的认识,两种观点一种是反对，古典经济学派大多如此，在他们看来：（1）公债减少了生产资本，妨碍工商业的正当投资；（2）以公债弥补财政赤字会助长政府为所欲为、不负责任之风；（3）举债会增加将来财政困难；（4）公债常以高利吸引购买者，会使富者坐享其利，使财富分配不均，公债不断的膨胀，使市场增多信用，促使物价上涨等等。李嘉图等价定理,理论界关于公债的认识,第二种是主张大力发展公债，现代凯恩斯学派是这方面的典型代表，凯恩斯的功能财政论，他们把公债和赤字以及补偿性财政政策联系在一起，对公债大加赞扬。萨缪尔森认为：（1）公债不是一个值得忧虑的问题，而是一件有益
15、的事，会增加净收入；（2）公债不是妨碍经济增长的因素，而是使经济稳定发展的因素；（3）公债的数额不应受限制，公债的发行不但不应视作国家的债务，而且还应视为国家的资产；（4）公债不会增加人民负担。因此，大量发行公债有利于经济繁荣和充分就业。,二、公债的经济效应,（一）财政效应（公债对财政收支的影响）（二）货币信用效应（三）投资扩张（引致效应）和挤出效应：（四）宏观经济调控效应对社会总需求的调控效应：增加公债发行扩大公共预算支出公债规模适度（过大），增加社会总需求（膨胀）恢复社会总供求平衡（失衡）货币政策的操作对象：公债发行为中央银行的公开市场业务提供操作工具调控货币供应量。,美国2009财政年度
16、预算赤字超1万亿美元,由于经济衰退造成财政收入减少以及政府在经济刺激计划上的巨额投入，美国本财政年度预算赤字总额首次超过1万亿，达1.1万亿美元。六月赤字为943亿，这是自1991年来第一次在6月份出现赤字。失业率持续上升，并且在6月达到了26年的最高值，而企业并没有看到明显的市场需求增长，导致了个人和企业税收收入不断下滑，同时美国财政刺激计划的资金投入巨大，因此美国的财政赤字不断扩大。阿格斯经济研究所所长理查德表示，“这是一剂苦口的药，政府会面临巨大的财政压力，但银行和企业需要这些钱来渡过难关。”,三、公债的规模与风险,债务规模有三层意思：历年积累债务的总规模；当年发行的公债总额；当年到期需
17、还本付息的全程总额。,三、公债的规模与风险,（一）衡量公债规模的指标 1、国民经济的应债能力（社会应债能力）从理论上讲，国家财政支出需求压力和偿还能力、居民的收入和储蓄水平及国内生产总值的规模和国债的收益率高低，都是制约国债发行规模的重要因素，但这些因素集中在一点，就是国内生产总值的规模。从社会上看能用于认购公债的资金供给可能2、财政应债能力（政府偿债能力）国债“是未来的税收”，一个国家国债发行的规模是由这个国家的财政应债能力决定的。我国国债的适度规模是当前社会颇为关注的一个问题,我国国债负担率的变化,国际警戒线水平：60%，表明我国国债负担率并不高，认购人的应债能力还较强，继续增发国债仍有较
18、大空间。2007年，中国国债余额37865.53亿元(当年GDP为24.67万亿元)，比2006年增加2483.85亿元。2008年末，我国国债余额约5.33万亿元，占GDP（30.067万亿元）的17.73%。,我国国债依存度的变化,国际公认的国家财政债务依存度和中央财政债务依存度的警戒线分别为1520%和2530%。,我国国债偿债率的变化,国际上一般把水平控制在：全国10%以内，中央22%以内。2003年，我国公债还本付息额2952.24亿元，约占当年财政收入的13.6%。2004年，还本付息额3671.59亿元，约占当年财政收入的13.91%。可见，我国政府的偿债能力较差。偿债率和国债依
19、存度都已大超过国际警戒线，且上升速度较快。特别是要考虑到我国国债偿债责任集中在中央财政，政府的偿债能力更加不容乐观。,我国政府的债务依存度和债务偿还率均超过警戒线比较多，其原因是：（1）我国财政收支的口径小，未包括预算外、制度外资金、社会保障收支、国有企业亏损弥补三部分在内；（2）国债发行集中；（3）国债偿还期限段。,国家综合负债率,国有银行不良贷款；地方财政亏空、工资欠发；对社保资金的欠帐；粮食企业累积亏损挂帐；农村供销社和互助合作基金坏帐；其他公共债务20世纪90年代，世界银行高级经济学家哈纳波拉科娃把发展中国家政府承担的债务从广义的角度分为两类：直接债务（Direct debt）和或有债
20、务（Contingent debt）。直接债务：在任何情况下都要承担的债务，不依附于任何条件，是可以根据某些特定的因素来预测和控制的债务（如政府正常预算内的内债和外债、政府立法规定的长期性支出以及由政府法律规定的养老金方面的支出）。或有债务：政府所承担直接债务以外的债务。以上债务又可从债务风险的角度进一步划分为显性债务（法律或合同所认可的政府债务）和隐性债务（政府反映公众和利益集团压力的道义上的义务）两类。,（二）公债债务风险,1、财政风险：财政赤字公债发行更多的财政赤字规模更大的公债发行国家破产 2、货币风险：因政府举债导致货币超量发行和通货膨胀的可能性。,案例：公债规模的适度,这里，是童话
21、世界，冰雪覆盖的胜境让人流连忘返，空气与水源的清新纯净在世界上堪称第一。这里，是模范世界，多次夺下“世界最幸福国家”称号。是被无数经济学家都推崇的北欧经济社会的优秀模式，是高福利，高待遇，高税收的国家。冰岛人的贫富差异不大，犯罪率几乎为零。2007年被联合国评为“最适宜居住的国家”。,冰岛首都雷克雅未克，共32万人口，三分之二住在首都。,据冰岛国家税务局统计，2006年税收总额33亿美元，冰岛全国总纳税人达253911人，占总人数的79.3%。第一大银行Kaupthing 的CEO（Hreiar Mr Sigurdsson）06年交税4亿克朗（653万美元），成为纳税最高的人。在全部税收中，国
22、内货物与劳务税占46.1%，所得、利润、资本收益税占31.7%，财产税15%。,根据世界银行公佈的统计数据，冰岛是目前世界上最富裕的国家之一。2007年，GDP达1.3万亿克朗（合193.7亿美元），人均62976.5美元，居世界第四位，仅次于卢森堡（102284.2美元）挪威（79154.3美元）和卡塔尔（70754.3美元）。冰岛同时也是负债较高的国家，近10多年来，冰岛外债超过383亿美元。截至2007年年底，内债总额已增至14824亿冰朗（约合237亿美元），比2006年增加了16.74%，人均负内债7.5万美元，人均负内外债19.4万美元。负债与GDP相比则相差巨大，内外债相当于GD
23、P的8.4倍，远远超过了60%这一国际警戒线。而冰岛全国只有2万人口，这一债务平均到每个人头上，自然是一笔不小的数额，超过了经济的负担能力。不过，冰岛Glitnir银行经济师赫聚尔加尔达松对冰岛如此之高的负债额并不感到惊慌，认为冰岛人目前所拥有的财产要远远高于所负的债务。,小国怀大梦并不明智,上世纪末，冰岛经济界曾有一场大辩论，一方可称之为“海洋派”，主张继续把渔业作为国民经济的主要支柱，虽然有些辛苦，但成本低廉，又没什么风险，再加上冰岛当时的人口还不足30万，所以靠渔业使冰岛人过上好日子还不是什么难事；另一方则名为“大陆派”，认为冰岛应该像瑞士、卢森堡、比利时等欧洲大陆的国家一样，勇敢地向金
24、融行业进军。最终，“大陆派”思想占据上风，冰岛进入了在金融领域大肆扩张的时期，这被一些经济学者赞扬为“冰岛模式”。,在过去几年经济高速发展的时候，冰岛银行业执行海外扩张策略，向海外发放了大量的贷款，其投资遍布欧洲大陆，银行因此成为国内最强大的机构。截至2008年6月30日，冰岛三大银行Kaupthing、Landsbanki Islands和Glitnir的资产规模总计达到14.4万亿克朗(约合1280亿美元)。为其带来了总理口中“近乎童话”的成长率和盈利能力。可这种所谓的“冰岛模式”只是停留在虚拟经济领域。随之而来的巨大风险成为高悬在上的“达摩克利斯之剑”。当全球性金融危机到来时，由于借贷利
25、率上升、资本流动性骤减，冰岛各银行放出的贷款无法收回，而借贷的那部分还要还本付息，顿时陷入破产困境，过于庞大的金融链条是拖垮冰岛经济的罪魁祸首。,2008年10月，冰岛三大银行所欠的外债已超过了1000亿欧元，而冰岛中央银行所能动用的流动外国资产仅有40亿欧元。海外债务达610亿美元，是冰岛经济总量的12倍。因此，冰岛金融市场极容易受到国际金融市场动荡的波及，这也使得金融业垮台成为冰岛政府不能承受之重。10月6日，冰岛总理盖尔希尔马哈尔德通过电视讲话，对全体国民发出警报。“同胞们，这是一个真真切切的危险。在最糟的情况下，冰岛的国民经济将和银行一同卷进漩涡，结果会是国家的破产。”这天，政府宣布全
26、线接管冰岛第二大和第三大银行，进入破产保护程序，9日，接管第一大银行，政府同时宣布放弃冰岛克朗的固定汇率，当天下降20%。,国家财政濒临破产,美国政府7000亿美元的救援计划，占美国GDP的1/20，而冰岛三大银行负债总值，却是该国GDP的9倍！货币巨幅贬值，冰岛人手里的房产已负价值。国际信用评级由A级连续下降为BBB级，外国银行已经中断与该国银行的业务，冰岛外汇资源即将枯竭；国债违约可能性极高，现在的冰岛政府不得不挑起9倍于GDP的银行负债重担，包括儿童在内人均负债20万美元，从“全球人均收入最高国之一”至“人均负债20万美元”，两者形成巨大反差。冰岛前三大银行由政府接管后，中止了海外储户的
27、取款服务。其中，英国私人储户、公司、政府机构共30万储户、200亿英镑存款被冻结。英国首相布朗对此非常不满，他引用反恐法冻结了冰岛第二大银行在英国的资产，还声称将进一步冻结冰岛公司的在英资产。还表示，“完全不能接受”冰岛政府的处理方法，威胁将对冰岛“采取法律行动”。荷兰12万储户，德国也宣布冻结冰岛银行在德国的资产。已被笼罩上国家破产的阴影。,有华尔街资深从业人士对第一财经日报称，2008年的冰岛是否会重演俄罗斯1998年债务违约以及阿根廷2001年债务违约的噩梦，现在全世界都在拭目以待。最近，比利时、卢森堡等同样过多依赖虚拟经济的一些欧洲国家的日子也不好过，陆续有银行向政府求援要求注资，他们
28、至今没有沦落到“破产”的地步，只是因为当初的投资不像冰岛那样疯狂。假如金融风暴继续刮下去，这些小国随时都有可能成为下一个冰岛。,据伦敦营销公司CMA最新研究结果，冰岛的债务抵押债券（collateralized debt obligations，CDO）在可能无力偿还债务国家名单中名列第五。据分析，冰岛的债务抵押债券无力偿还的可能性为37，阿根廷名列榜首，无力偿还可能性为72。排名前5位的国家依次为阿根廷、乌克兰、委内瑞拉、拉脱维亚和冰岛，第6-10位的国家为阿联酋、哈萨克斯坦、立陶宛、保加利亚和罗马尼亚。资料来源：http:/2009年07月04日00:23,日本投资者或发愁或盲目乐观,日本
29、政府债务余额对GDP的比率将从2007年的188%上升到2014年的246%。日本快速膨胀的债务赤字对原本就战战兢兢的投资者来说简直是个难以摆脱的梦魇：沉重的债务负担迟早会引发债务危机，这意味着国家可能无法支付债权人持有的债券，或者日元市值可能面临飘忽不定的下场。不管是美国还是日本，债务赤字必将回头报复经济。瑞士瑞信银行驻东京的固定收益分析师Akito Fukunaga指出：日本今明两年将继续出售更多债券，但三至五年内这些做法还不会立刻奏效。如果有人问我未来日本还能有其他更大的动作吗？我给出的回答将是黔驴技穷无计可施了。,日本投资者或发愁或盲目乐观,然而，部分日本人坚信在某种程度上日本情况比美
30、国更乐观：日本个人存款和财产比美国人多，海外欠债也不超过10%。与此相反，美国被中国、日本等海外国家持有的债务高达46%。不仅如此，日本政府一半的债券由公共部门持有，剩下的一半政府鼓励银行、退休基金和保险公司等长期投资者买入持有。这说明，日本债券不会被瞬间抛售也不会随意出现经济全面崩溃的现象。前财政部高管Toyoo Gyohten说:“政府现在只是在拆东墙补西墙。尽管目前债务数字令人触目惊心，但我们还有回旋的余地。”但最糟糕的情况突然发生的概率也不小。随着越来越多的投资者可能把资产转移出日本，彼时日元将成为受害者。如果日本大量印发日元，借助通胀以减轻债务负担，那么日元的流通量将迅速蹿升，市值也
31、将进一步下挫。日本第一生命研究所首席经济学家Kumano认为，日元对美元最近的强劲走势并不是日本经济的担保书，而是日元最后的一次雄起。,（三）公债风险的防范,1、严格控制债务规模；2、合理确定公债资金用途，提高资金使用效益；3、优化公债的结构；4、建立政府债务预警指标体系，防范债务风险；5、建立合理的公债本息偿付机制。,第三节 公债的发行与偿还,一、公债的发行二、公债的结构与利率三、公债的偿还,一、公债的发行,（一）行政分配方式 是凭借政府的行政管理权，将公债发行任务分配到各地区、部门、单位甚至个人，承受主体必须按政府要求完成规定的认购指标。（二）直接出售方式 这是一种由财政部门直接与公债认购
32、者举行一对一谈判出售公债的方式。适用于定向发行的公债。(三）委托出售方式 这是由财政部门委托金融机构、邮政储蓄、证券交易所等向社会发行公债的方式。适用于面对个人投资者发行的公债。,(四)承购包销方式承购包销指由政府与公债承销人或承销团签订公债承购包销合同，将公债统一售出，再由承销者自行发售的方式。适用于最终承受对象不确定的公债。（五）公募招标方式这是一种在金融市场上通过公开招标发行公债的方式。其基本作法是在财政部的主持下，由认购者对预定发行的公债利率或价格进行投标;投标后主持者对投标情况按报价高低进行排列，利率由低到高，票面价格由高到低，按顺序选定认购者，直到达到所需发行的数额为止。,二、公债
33、结构与利率,（一）公债的结构1、期限结构 指一定时期所发行公债中偿还期限不同的公债品种的搭配。公债期限结构的合理化：（1）要满足政府对公债资金使用的需要；（2）要与社会资金分布状况和人们对公债的投资需要相适应；（3）要利于金融市场的活跃，适应中央银行公开市场业务操作的需要。、品种结构,（二）公债的利率,1、公债利率、公债的计息方式：单利计息和复利计息、影响公债利率水平的因素（）市场利率。（）政府债务信誉。（）公债期限长短。原则：公债的利率结构应与公债的期限结构和品种结构相适应。还本付息期较长的公债利率应高些，相反，则可低些；流动性差、变现能力弱的公债，利率应高些，相反，则应低些。,三、公债的偿
34、还,一、公债偿还的资金来源（一）经常性财政收入（预算列支）即用经常性财政收入来清偿到期债务。（二）预算盈余即以政府以前年度滚存的预算盈余作为偿还当年到期公债的资金来源。(三）举借新债指政府通过组织新的债务收入来偿还到期债务。这既有实践上的必然性，又有理论上的合理性。（四）偿债基金（减债基金）是由政府预算设置的一种专项基金，专门用以偿还到期公债。,（二）公债的偿还方式、一次清偿法即在公债到期时按公债票面额和应付利息一次全部兑清。、抽签偿还法是指在公债偿还期内分年度确定一定的偿还比例，由政府按公债券号码抽签对号确定具体的偿还对象，直至偿还期结束，全部公债皆中签偿清为止。分为“一次抽签、分次偿还”和
35、“分次抽签、分次偿还”两种具体作法。、市场购销法即在公债存续期内，根据政府的财政状况、公债市场行情及经济调控需要，适时从证券市场上购回公债，以在该公债到期前将债权收回的方式。应在公债利率较高还是较低时购回公债？、以旧替新法即公债持有人以到期公债券替换相应数额的新发行公债，以达到兑付原有债券的目的。（白条、绿条、红条）,本 章 小 结,1、公债是政府依据信用原则进行的一种特殊财政活动，可以区分为国内债务和国外债务，不同期限的债务，可上市流通的债务和不可上市流通的债务等。3、公债的产生与发展必须具备的条件是政府有借债需求，民间有应债能力。在信用制度的发展过程中，公债的运用原则也发生了很大变化。公债
36、在财政活动中不可替代的作用是促使现代公债急剧增长的主要原因。5、发行公债来弥补财政赤字是世界各国的普遍做法，但各国的情况又不一样。经济学界认为，政府发行公债的限度，主要有三个参考指标：债务依存度、公债偿债率、公债负担率。,单项选择题 1、政府以债务人的身份，依据信用原则取得的财政收入是（）。A.税收 B.规费收入 C.国有资产收益 D.公债收入 2、公债的发行主体是（）。A.银行 B.国家 C.企业 D.认购人 3、将公债划分为中央公债和地方公债，其划分标准是按照（）。A.举债方法不同 B.举债主体不同 C.流通与否 D.发行区域不同 4、由中央政府发行的公债，称为（）A.公债 B.国债 C.
37、内债 D.外债 1、D 2、B 3、B 4、B,多项选择题 1、偿还公债的资金来源包括（）A.经常性预算收入B.预算盈余C.举借新债D.偿债基金E.公司债券 2、公债的特点有（）A.稳定性 B.有偿性 C.自愿性 D.强制性 E.灵活性 3、按照举债的形式为标准，可将公债分为（）A.中央公债 B.地方公债 C.公债券 D.国内公债 E.契约性借款 4、按偿还期限不同公债可分为（）A.短期公债 B.长期公债 C.中期公债 D.国库券 E.无限期公债1、ABCD 2、BCE 3、CE 4、ABC,5、公债的效应主要包括（）A.挤出效应 B.引致效应 C.外部效应 D.财政效应 E.货币信用效应 6
38、、按举债形式划分，公债可以分为（）A.契约借款 B.不可转让公债 C.可转让公债 D.建设性公债 E.公债券 5、ABDE 6、AE,判断题 1、公债作为财政收入的一种形式，具有强制性和无偿性特点。（）2、国债是公债的主要组成部分，它既包括中央政府发行的公债，也包括地方政府发行的公债。（）3、一般说来，为建设周期较长的公共投资项目筹资，应发行中长期公债。（）4、流动性差、变现能力弱的公债，利率应高些。（）1、错 2、错3、对 4、对,5、内债的债权人是指国内的企业与居民。（）6、公债是一种经常性财政收入。（）7、公债是指中央政府向社会举借的债务。（）8、公债的作用仅限于平衡预算、弥补赤字。（）
39、9、公债的“挤出效应”指的是由于公债发行导致的民间投资减少。（）10、中央银行在公开业务市场上买进公债，会减少货币供应量。5、对6、错7、错 8、错 9、对 10、错,名词解释 公债 债务依存度简答题 1、公债有何特点？2、公债的效应有哪些？这些效应对经济运行是有利的还是有害的？,公债的性质,一、公债是一种虚拟的借贷资本公债体现了债权人（公债认购者）与债务人（政府）之间的债权债务关系。公债在发行期间是由认购者提供其闲置资金，在偿付阶段是由政府主要以税收收入进行还本付息。公债资本与其他资本存在的区别在于公债资本并不是现实资本（又称实体资本，或实在资本，指能定期带来收入的以实物形式和货币形式表现的
40、资本），而只是一种虚拟的资本（能定期带来收入的以有价证券形式表现的资本，“是现实资本的纸制复本”）。虚拟资本是以本身没有价值的凭证作为生息资本，借贷资本则是有价值的现实货币作为生息资本。用于生产性开支的公债则表现为不能提取的公共设施等国家的现实资本。,公债的性质,二、公债体现一定的分配关系，是一种“延期的税收”公债的发行，是政府运用信用方式将一部分已作分配、并已有归宿的国民收入集中起来；公债资金的运用，是政府将集中起来的资金，通过财政支出的形式进行再分配；而公债的还本付息，则主要是由国家的经常收入-税收来承担。因此，从一定意义上讲，公债是对国民收入的再分配。,契约借款和公债券,契约借款是按照一
41、定的程序和方式，借贷双方共同协商，签订借贷协议或合同而形成的债权债务关系。公债券是一种由政府发行的表示债权债务关系内容的有价证券。,李嘉图的“等价定理”,如果为了一年的战费支出而以发行公债的办法征集2000万镑，这就是从国家的生产资本中取去了2000万镑。每年为偿付这种公债利息而征课的100万镑，只不过由付这100万镑的人手中转移到收这100万镑的人手中，也就是由纳税人手中转移到公债债权人手中。实际的开支是那2000万镑，而不是那2000万镑必须支付的利息。付不付息都不会使国家增富可变穷。政府可以通过赋税的方式一次征收2000万镑；在这种情形下，就不必每年征课100万镑。但这样做并不会改变这一
42、问题的性质。（英）大卫李嘉图：政治经济学及赋税原理，商务印书馆1972年版，第208页。,对等定理内容,李嘉图认为在国家是非生产性的条件下，征税与发债的效果是相同的。A、政府无论征税还是举债，都会使一国的生产资本等额减少，由生产性转入非生产性，既不提供利润，也不产生利息；B、因举借公债而引致的债息偿付，只不过是将一部分人手中的收入转给了另一部分人而已，由纳税人转给债券持有人，并不改变一国财富的总量，发债是延期的征税；C、由于举债对公众收入的影响与征税相比并没有什么区别，同样都使人民的收入会因此下降，消费支出也会随之下降。举债和征税对人们的消费行为的影响，实际是相同的，即不会影响社会总需求。因此
43、，李嘉图认为以举债代替征税的经济效应是“中性”的，政府的干预是不必要和无效的。,凯恩斯的功能财政论,公债政策是反经济周期的政策手段，在经济衰退时，发行公债增加政府支出可以扩大总产出，推动经济发展，因为政府购买性支出可以直接形成需求，转移支付可以影响不同群体的可支配收入，提高他们的边际消费倾向，因此公债政策有“汲水效应”和“相对减税”功能，因而可以改善投资环境，带动私人部门投资。李嘉图的“等价定理”以严格的假设条件为前提,如公债支出的非生产性、公众的完全理性预期、税收与债务的完全对应等。凯恩斯的公债理论则建立在私人部门对经济政策的积极反应基础上。两种理论都是研究特定条件下公债对经济的影响，因而在
44、二者之间如何选择取决于特殊的市场经济环境。,公债的财政效应,、对当期财政收支的影响：扩张效应，弥补财政赤字、对未来财政收支的影响，取决于举债性质和债务资金使用情况：（1）用于弥补经费预算赤字的公债发行 偿债预支未来税款减少未来财政支出或提高未来纳税人的税负水平。一般应尽量少发行此类公债。（2）用于资本项目的公债发行公债投资形成资产相应债务的清偿保证公债投资项目纯收益高于公债利息直接增加财政收入公债投资改善投资环境、促进经济发展间接增加财政收入。这类公债可以提高经济活动水平，从而对未来预算收支产生积极影响。但若公债规模过大、公债资金使用效益欠佳，也会产生相反的情况。（3）与实施宏观调控相结合的公
45、债发行 社会需求不足扩大公债发行扩大财政支出增加社会总需求促进经济稳定增长增加未来财政收入 这种公债往往与扩张性财政政策相联系。3、产生收入再分配效应（倾向于扩大收入分配差距；代际之间的分配）。,货币信用效应,、导致货币投入和信用规模的扩张 公债债权人以公债抵押取得银行贷款增加信用工具加速资金周转货币投放和信用规模扩张。、银行资金来源减少（萎缩）公债信用和利率高于银行存款分流银行储蓄资金减少银行信贷资金来源银行需相应调整信贷规模和结构。,引致效应和挤出效应,1、投资扩张效应（1）引致效应：公债投资改善投资环境，吸引和引导社会投资方向，间接扩张投资需求，为民间部门投资提供更多的机会。（2）集聚效
46、应：变闲散资金为集中资金；变消费资金为积累资金；变短期资金为长期资金，直接扩张投资需求。、挤出效应（1）公债的发行及增加导致民间部门可借贷资金的减少，引起资本投资额减少，对民间投资的资金来源产生挤出效应。（2）公债投资项目的增加导致民间投资项目的减少，对民间投资的资金运用产生挤出效应。供给学派的代表费尔德斯坦认为公债“挤出效应”严重。他认为经济中的三种金融性资产是政府债券、货币、私人有价证券。政府发债使利率上涨，影响私人对未来投资的预期，从而导致私人部门投资量的减少，挤出私人投资。,马丁费尔德斯坦,国民经济的应债能力,（1）债务负担率当年累积未清偿公债余额/当年GDP表示政府债务存量规模与国民
47、经济活动规模的关系，反映政府举债对国民经济的影响程度。债务负担率较高，说明政府的借债行为对国民经济活动影响较大，增发公债的潜力有限。一般认为国债负担率低于60%，国民经济是可以承受的，没有超过认购人的总体应债能力。瑞典是经合组织成员国中债务负担率最大的国家，2001年底，政府债务余额1300亿美元，约占GDP的60%。国家 1970s 1980s 1990s 2008年美国 33%，66%；76.4%日本 5%，67%，100%；188%(2007年)德国 5%40%60%,国民经济的应债能力,日本财务大臣藤井裕久本周二宣布，政府将通过增发国债来应对税收减少（60年来第一次），日本2009财年
48、新发行国债有可能首次突破50万亿日元（约合5500亿美元），创历史最高纪录。据国际货币基金组织预测，在发达国家中日本的债务最高，其政府债务余额对GDP的比率将从2007年的188%上升到2014年的246%。截至目前，美国飞涨的预算赤字令政府债务占GDP的比重高达98%；与之相比，日本债务赤字对总体经济的影响范围无疑更大。几年来，用于修建大坝和公路的长期巨额投资使得日本总债务膨胀至5万亿美元，要知道光偿还这些债务利息就几乎花掉了2008年日本预算的1/5，同期美国债务利息仅占预算总额的1/10。,国民经济的应债能力,（2）国债借债率当年发行额/当年GDP反映当年GDP对当年国债增量的利用程度。
49、西方发达国家一般在3%-10%，我国1994年为2.5%，1998年4.09%，普遍低于发达国家水平，这说明从国民经济的全局来看，中国的年度国债发行规模还存在着一定空间。但中国的国债借债率保持了较高的增长速度，1994年后，年度国债发行量增速为25%-30%，远远超过GDP8%左右的增幅。（3）居民应债能力=当年公债发行额/当年居民储蓄存款余额100%,财政应债能力,（1）债务依存度=当年公债发行总额/当年财政支出总额100%表示在当年政府预算中，公债收入占财政支出（包括债务还本付息支出）的比重，它反映财政支出对公债的依赖程度，间接反映政府的偿债能力。国际公认的国家财政债务依存度和中央财政债务
50、依存度的警戒线分别为1520%和2530%。（2）偿债率=当年公债还本付息额/当年财政收入总额100%表示预算年度的财政收入中有多大份额需用于偿付到期债务本息，反映以往年代发行的公债对当期财政形成的压力大小，直接反映政府偿债能力的大小。国际上一般把水平控制在10%以内。,确定合适的公债规模,1、从用债的需要来看公债的适度规模（1）公债规模取决于政府预算差额（瓦格纳：凡是属于经常性的财政支出，必须以租税方式解决，凡是属于临时性的财政支出，才宜于以举债方式解决，把公债当做弥补财政赤字的一种工具或手段）（2）公债规模取决于经济发展和宏观调控的需要（凯恩斯）2、从发债的可能性来看公债的适度规模（1）国
