《基金市场》PPT课件.ppt

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1、第八章 基金市场(funds market),重点难点1.掌握投资基金的发行与流通2.了解投资基金的优势与局限性3.了解投资基金的产生与发展4.掌握投资基金的特点、功能与分类,第一节 基金的产生与发展,一、基金的含义基金是集中不确定的众多投资者的零散资金，交由专门的投资机构进行投资，风险共担，投资收益由出资者按出资比例共同分享的一种投资工具。世界各国对投资基金的称谓各不相同，美国称之为共同基金或互惠基金，也称为投资基金；英国及我国香港地区称为单位信托基金；日本及我国台湾省则称之为证券投资信托基金。,二、基金的产生和发展,投资基金最早起源于19世纪的英国，1868年11月组建的英国“海外和殖民地

2、政府信托”是公认设立最早的投资基金机构，专以分散投资于国外殖民地的公司债为主。英国的投资基金最初并不是公司组织，而是在投资者和代理人之间，通过信托契约对各当事人之间享有的义务和权利进行规定的一种合作形式。所以契约型基金是出现较早的一种投资基金。,由于1879年英国公布了股份有限公司法，许多投资基金脱离了原来的契约型，而发展成为股份有限公司型投资基金。投资基金这一大众投资方式从在英国产生伊始，就吸引了众多投资者，仅从1870年到1930年的60年间，英国各地就建立了200多家基金。1931年在英国出现了世界上第一只以净资产值向投资者买回基金单位的基金，成为现代投资信托基金的里程碑。而于1934年

3、组建的“海外政府债券信托（The Foreign Government Bond Trust）”则标志着现代投资基金发展的开始。该基金不仅规定基金公司应以净资产值赎回基金单位外，还在信托契约中明确了基金灵活的投资组合方式。,投资基金起源于19世纪的英国，却盛行于美国。在第一次世界大战后，美国的经济发展迅速，投资者对证券市场的发展持乐观的态度，投资基金在美国的发展十分迅速，远远超过了英国。仅1926年至1928年的3年时间，美国就成立480家公司型基金。至1929年底，投资基金资产已高达70亿美元，为1926年的7倍。但是，在波及全球的1929年经济危机期间，由于股市崩溃，使英美投资者受到了惨重

4、的损失。因此，投资基金在30年代一直处于发展的低潮。投资基金在二次大战后进入了一个新的发展阶段。在60年代因股市本身不振，投资基金曾经历了一个缓慢发展的阶段。但是在进入70年代之后，美国的投资基金开始以爆发性的速度增长，到1987年投资基金增至2300多家，资产总额达7690亿美元。而到了90年代，美国的基金投资者已达2700多万，基金数量已达16000多家，基金资产总额目前已达2.5万亿美元，比美国银行存款总额2.3万亿美元还多2000亿。美国的投资基金已发展为与银行业、保险业分庭抗礼的大型产业。,目前，投资基金在世界各地都取得了广泛发展。从投资者的数量来看，美国有25%的人口参与基金投资；

5、英国有7%；韩国投资基金的投资者占总人口的10%。而投资基金的种类也不断推陈出新，各种专业性、国家级的基金应运而生。一些国家和地区纷纷组建“海外基金”和“国际基金”，吸收外国投资者的资金投资于国内，或吸收本国资金投资到国外。近年来，出现了一种以新兴工业化国家和地区为特定投资对象的“国家基金”，并取得了很大成功。总之，现代的投资基金已不单单是一种个人理财工具，它已成为大众化证券投资的重要方式。,三、投资基金与债券、股票的比较首先，债券反映一种债权债务关系，股票反映一种产权关系，而基金券（受益凭证）则反映一种信托关系。其次，债券一般预先规定了利率，到期还本付息，收益较固定，投资风险也较小；股票的收

6、益则需视公司经营效益及股市变动而定，其收益是不固定的，且投资风险较大；而基金则有选择地投资效益较好的多种证券，一般不单纯投资某一固定企业，这就使其通过多样化减小了风险，同时也可能取得比债券更高的收益。,四、投资基金的优势1.资金优势。投资基金的实质就是集小钱成大钱。投资基金通过发行基金受益凭证或基金股票来聚集资金，这种资金的聚集一旦完成，便成为一个不可分割的整体，即成为一个集合财产。这样将分散的资金汇集成一个巨额整体，表现出明显的资金优势。2.专业优势。若涉足证券市场，一般必须具备资金、时间、专门知识、良好的心理和生理素质等条件，普通投资者很难同时具备这些条件。而投资基金由于是由专家经营管理的

7、，具有专业优势。,3.安全优势。投资基金组成与运作的一个最基本的原则就是实行基金财产经营与保管的分开。一般投资基金在设立时就在信托契约中明确规定，基金财产不能由基金经理公司掌管，而必须由另外一家独立的信托机构持有和保管，并且基金财产的保管机构也必须对基金财产的运用进行监督。这种控制制度就使得经理人很难谋取私利，从而保障了投资者资金的安全。4.收益优势。由于投资基金在实际操作中很好地实现了收益和风险的最佳组合，所以给投资者带来了稳定及可观的投资回报。,五、基金的特点（PP318-319）六、基金的功能（PP319-320）,第二节 投资基金的分类,一、按法律地位分类投资基金依据其法律地位的不同，

8、可分为公司型基金和契约型基金。(一)公司型（Corporate Type Fund）公司型投资基金是指依据公司法，以基金股份公司的形式组建的以盈利为目的的股份有限公司。对公司型基金而言，基金本身即为股份公司型的投资公司，投资者购买了该公司的股票，就成为该公司的股东，公司章程明确规定了公司与股东的权利与义务。美国所谓的共同基金多数都是这种公司型的基金。,公司型基金的主要特点：1、投资基金的资金即为公司的资本。2、公司型基金的结构和一般股份公司类似，也设有董事会和股东大会。公司基金财产的法定持有人，而投资者则是该公司的股东，也是基金财产的最终持有人。3、公司型基金在具体运作上和普通股份公司不太相同

9、：（1）其业务主要为证券投资；（2）经营和管理的分离和专业化，并相互牵制；（3）投资公司的董事会对基金的资产负有安全增值的责任。一般投资公司常设定基金管理人和托管人。基金管理人负责基金财产的投资管理，托管人负责监督管理人的投资活动。,(二)契约型（Contractual Type Fund）契约型投资基金是指由基金管理公司（管理人），基金托管机构（托管人）和基金投资者（受益人）三方订立“信托契约”，基金管理公司设立基金，负责基金的管理操作；基金托管公司负责基金资产的保管和处置，投资成果由投资人分享的一种基金形式。英、日、香港等地的单位信托基金即为这种契约型。,契约型基金有以下特点：1.契约型基

10、金的核心是“信托契约”，契约型基金的成立与运作均需按“信托契约”进行。2.契约型基金在组织上，不设董事会，基金管理公司设立基金，自行或再聘请经理人代为管理基金的经营和操作，并指定一家证券公司或承销公司代为办理受益凭证的发行、买卖、转让、交易、利润分配、收益及本金偿还等。,3.托管机构接受基金投资者的委托，并且以信托人的名义为基金注册和开立户头。该基金户头完全独立于基金托管机构的账户，即使基金托管机构倒闭，其债权人也不能动用基金的财产。托管人的职责是负责管理、保管和处置信托财产（但对基金资产的具体操作运用无发言权），监督基金管理公司的投资工作，确保基金管理人遵守公开说明书所列明的投资规定。,公司

11、型基金与契约型基金的主要区别 从理论角度总结，公司型与契约型基金的区别主要有以下几点：(1)设立基金的法律依据不同：公司型基金依据公司法或商法设立，契约型基金则依据当事人之间所达成的信托契约设立；(2)组织形态不同：公司型基金一般是一家股份公司，具有法人资格。契约型基金没有法人资格；(3)筹资方式不同：公司型基金可以发行普通股，也可发行优先股以及公司债；契约型基金只能发行收益凭证；,(4)基金运营方式和期限不同：公司型基金除非破产清算，一般具有永久性；契约型基金依据基金信托契约建立和运作，契约期满，基金运营即告终止；(5)当事人的责权利关系不同，这是二者最重要的区别。公司型基金本身就是一家股份

12、有限公司，按照公司法(或商法)设立，通过发行股票筹集基金，投资人即为公司的股东，凭股份领取股息或红利；设有董事会和股东大会，一般每年召开一次股东大会，普通股股东可以参加股东大会，对公司业务有发言权和投票表决权。契约型基金的信托契约当事人包括委托人(投资人)、受托人(基金管理机构)和托管人(基金保管机构)3方，受托人通过发行收益凭证，募集社会上闲散资金形成基金，并决定运用基金投资有价证券的方向；托管人一般是商业银行，负责保管信托财产，开立独立的基金账户分别管理、定期检查，并监督基金管理人对基金资产的投资运作；委托人通过出资成为受益人，享有投资收益，但对资金如何运用没有发言权。,二、按受益凭证是否

13、可赎回分类投资基金按受益凭证可否赎回，可分为封闭型基金和开放型基金。（一）开放型基金（Open-end Fund）开放型基金是指基金在设立时，基金发行总量不固定，投资者可随时认购或赎回基金单位，购买或赎回的价格按照基金的净资产值计算的一种基金形式。,开放型基金的特点：1.开放型基金一般不通过证券交易所进行买卖，而是委托商业银行等金融机构开设内部交易柜台，投资者可随时到此缴款认购，或将手中的基金单位卖给基金（即赎回）。2.一般开放型基金的单位卖出价是根据单位资产净值加3%5%的首次购买费；基金单位的赎回价不受市场供求的影响，只能为基金单位所代表的资产净值，不会产生溢价或折价。3.开放型基金为了应

14、付投资者随时可能提出的赎回要求，一般投资于开放程度高、规模大的市场，不能将全部资金用于长线投资。,（二）封闭型基金(Closed-end Fund)封闭型基金是指基金发行总额是固定的，具有一定的封闭期，在封闭期内总份额不再增减的一种基金形式。其基金受益凭证的流通采取在证券市场交易的办法。投资者在封闭型基金发行后，如要买卖基金受益凭证（股份），均须经过证券经纪商，在二级市场进行竞价交易，与普通股票的交易类似。,封闭型基金的特点：1.封闭型基金一般均有明确的封闭期限，在此期间投资者不能将受益凭证卖给基金（即赎回），只能在二级市场竞价买卖。当规定期限已满时，投资者可直接向基金赎回现金。2.封闭型基金

15、首次发行价同开放型基金一样，也是按单位资产净值加3%5%的首次购买费。此后在证券二级市场交易时，其买卖价都由市场供求关系决定。3.封闭型基金的基金总额是固定的，不会时而增加时而减少，所以可将全部资金用于长线投资，即投资于封闭型市场或开放程度较低的市场。,封闭型基金也可改为开放型基金，这一般是在其公开上市三年后。有两种情况：一是经由一定数量的投资者建议，经理人和信托人决议，三方同意终止基金上市，改为开放型基金；一是当基金市价持续两个月低于资产净值的20%以上，由基金经理公司主持召开持有人大会，以资产净值为买卖依据，改为开放型基金。目前从基金的发展趋势来看，开放型基金的发展较快，如美国90%以上的

16、投资基金均属开放型。,三、按投资目标分类依据投资目标的不同，投资基金可划分为成长型基金、收入型（收益型）基金和平衡基金。（一）成长型基金（Growth Fund）成长型基金也叫长期成长基金，以追求长期资本利得为主，重视基金的长期成长。其特点如下：1.重视基金的长期成长，强调为投资者带来经常性收益。2.基金资产中，现金持有量较小，大部分资金用于投资市场，有些成长型的基金甚至在牛市时进行借贷投资。3.其投资对象常常是风险较大的金融市场，如股票市场中有升值潜力的二三线股，甚至可能是未上市的股票。4.一般不会直接将股息分配给投资者，而是将股息重新投入市场，以追求更高的回报率。,（二）收入型基金（Inc

17、ome Fund）收入型基金的主要目的是获取最大的当期收入，其投资更看重能获得固定的股息收入。其特点为：1.基金的投资品种多元化，形成了不同种类的投资组合，以分散投资风险。2.投资对象一般为风险较小、资本增值有限的市场上，如有息证券、优先股、可兑换债券、公司及政府债券以及存款证等资本市场工具。3.一般基金均按时派息给投资者，使投资者有一笔固定的收入来源。,（三）平衡基金（Balanced Fund）平衡型基金是既追求长期资本增值，又追求当期收入的基金，这类基金主要投资于债券和股票，这些有价证券在投资组合中有比较稳定的组合比例，一般是把资产总额按一定比例在股票投资和债券投资之间分配。其风险和收益

18、状况介于成长型基金和收入型基金之间。,双息平衡基金主要投资于分红能力较强的股票，以及相似条件下到期收益率较高的优良债券品种，风险高于债券基金和货币市场基金，低于股票基金，属于中低风险的基金产品。双息平衡基金以追求中低风险、收益为投资目标，其中债券投资比例20-75%，股票投资比例为20-75%，在极端市场情况下，基金管理人可将股票投资比例降至0%，这种灵活的资产配置比例设定为基金经理进行投资提供了一定运作空间。当股票市场风险较大或趋势不明朗时，基金经理将降低股票仓位，甚至不投资于股票，以规避股市风险；而一旦股票市场转强时，则加大股票仓位，为投资者赚取尽可能高的收益。,四、按投资地区分类根据投资

19、地区的不同，投资基金可分为国内基金、混合型基金和国外基金。国内基金即其投资仅限于国内证券市场的基金。混合型基金指即投资于国内证券，也投资于国外证券的基金。,国外基金的情况比较复杂，它可分为三类：（1）以特定国家为投资对象的国家基金，如1990年11月法国东方汇理银行设立的上海基金，即是以我国证券市场为投资对象的中国基金；（2）以特定区域为投资对象的基金，如基金市场上常见的欧洲基金、太平洋基金、远东基金等；（3）以不限定国家和地区为投资对象的环球基金（Globe Funds），也称国际基金（International Funds）。,和国外基金相近的第一种基金是海外基金，也称离岸基金（Offsh

20、ore Funds），它是指向国外投资者销售并投资于国外市场的基金，它一般不接受母国人投资，而国外基金则是向各国或地区（包括母国）销售而以国外市场为投资对象。区分两者的标准是看基金的注册地，若在母国注册，则为海外基金，若在国外注册则为国外基金。,五、按投资标的分类投资基金根据其标的的不同，可划分为以下几类：（一）股票基金（Equity Fund）股票基金可以说是基金中最原始、最基本的品种之一，它是基金市场上规模最大的品种，其大部分资金均投放于普通股票上，但也将小部分资金投放到短期政府债券或商业票据上，以方便资金周转。但一般说来股票基金的风险较大。,（二）债券基金（Bond Fund）债券基金是

21、规模仅次于股票基金的品种，由于其风险较低，回报率较稳定，所以也深受稳健保守型投资者的欢迎。债券基金的投资对象可以是政府债券，高等级的公司债券及免交所得税的地方政府债券等。（三）货币市场基金（Money Market Fund）货币市场基金是美国首先推出的一种基金，它一般是将资金专门投向货币市场上的短期金融工具，如国库券、银行存款单、商业票据等，从而使小额投资者也可进入利率不受管制的短期资金市场，获取较高收益。货币市场基金一般为开放式的，所要求的最低投资额也较低，很适合中小投资者。,（四）杠杆基金（leverage fund）杠杆基金指投资于期货、期权、认股权证等具有杠杆作用的金融工具。它可能获

22、得的收益很高但风险也极大。（五）创业基金（Venture Capital Fund）创业基金的投资目标主要是那些不具备上市资格的小型企业及新兴企业，目的是追求高风险下的高回报。被创业基金选中的往往是具有增长潜力，但暂时缺乏发展资金的创业公司，创业基金将会对该公司进行资金援助，取得部分股权，促进受资公司的发展。一旦受资公司发展起来，股票可以上市后，基金会在股票市场上出售自己持有的股票，在取得现金后寻找新的投资对象。,对冲基金（Hedge Fund）从字面意义上解释，也就是避险基金，又称套利基金、套头基金。它是流行于美国的一种私人投资管理体制下的有限合伙企业，是一种形式简单、费用低廉且隐秘灵活的私

23、人投资管理方式。著名的对冲基金有乔治索罗斯（George Soros）领导的“量子基金”Quantum Group和朱利安罗伯特森Julian Robertson领导的“老虎基金”Tiger Management等。进行安全及投机性高投资的积极管理投资组合。大部分对冲基金包含的投资者数目限于最多100名。对冲基金大多不受监管，因为投资对冲基金的投资者大多经验丰富，财力雄厚。,伞形基金（Umbrella Funds）也称“伞子基金”或“雨伞基金”，是基金的一种组织形式，即在一个母基金（Parent fund）之下设立若干子基金（Sub-funds），各个子基金依据不同投资目标和投资方针进行独立的

24、投资决策，各子基金之间可以根据规定的程序进行转换。投资人将某只子基金转换成同一伞形基金旗下的其它子基金，可能需要支付一定的手续费用，费用标准依各基金公司的规定而有所不同，有的甚至免收手续费，有的则酌收某一固定比例的手续费。国外的基金公司手续费率一般在左右。,基金中的基金（funds of funds）指投资于其他投资基金的基金。这类基金的主要投资对象为一般的股票及债券基金，透过选择行内表现较为出色的基金经理，从而达到获得比行内平均水平为高的成绩。这基金会投放多个不同的基金经理，而这点确实对投资者带来有多个好处。,LOF基金英文全称是“Listed Open-Ended Fund”，汉语称为“上

25、市型开放式基金”，也就是上市型开放式基金发行结束后，投资者既可以在指定网点申购与赎回基金份额，也可以在交易所买卖该基金。不过投资者如果是在指定网点申购的基金份额，想要上网抛出，须办理一定的转托管手续；同样，如果是在交易所网上买进的基金份额，想要在指定网点赎回，也要办理一定的转托管手续。交易所交易基金(ETFs)是指可以在交易所上市交易的基金，又称ETFs(Exchange TradedFunds)，其代表的是一揽子股票的投资组合，投资人通过购买基金，一次性完成一个投资组合(例如某个指数的所有成分股股票)的买卖。,投资基金的分类总结,公司型基金依据法律地位 契约型基金 封闭型基金按受益凭证可否赎

26、回 开放型基金,投资基金的分类总结,成长型基金依据投资目标 收入型（收益型）基金 国内基金根据投资地区 混合型基金 国外基金,投资基金的分类总结,股票基金 债券基金 根据基金标的 货币市场基金 杠杆基金 创业基金,第三节 投资基金的发行与交易,一、投资基金的设立设立一项投资基金必须具备两个条件：首先要有发起人，即设立或拟设立基金的法人，它可以是一个也可以是多个；其次必须制订相关的文件，对各个当事人的地位、角色、职责权限和基金的性质、功能、投资目标和策略等做出相应的文字性说明。相关的文件包括：基金章程、信托契约和公开说明书。,交易所交易基金有两种交易方式：一是投资人直接向基金公司申购和赎回。这有

27、一定的数量限制，一般为5万个基金单位或者其整数倍；而且是一种以货代款的交易，即申购和赎回的时候，付出的或收回的不是现金而是一揽子股票组合。二是在交易所挂牌上市交易，以现金方式进行。与通常的开放式基金不同的是，交易所交易基金在交易日全天交易过程中都可以进行买卖，就像买卖股票一样，还可以进行短线套利交易。,投资基金的设立，大致包括以下环节：1.发起人必须根据当时国家经济政策、投资市场的状况及大众的投资心理选择未来基金的投资方向，以及投资基金采取何种形式。2.发起人应根据基金的性质和形式，选择确定投资基金的管理人、托管人及注册会计师、律师及投资顾问等，并与之签订各项委托协议。3.签订各项委托协议后，

28、基金发起人必须制订或委托管理人、托管人等制订基金文件。,4.在制订好设立基金所需各项文件后，发起人必须向主管部门提出设立投资基金的申请，由主管部门审批。在申请报批时一般需提供：申请报告；基金的设计方案和可行性研究报告；信托契约、基金章程、公开说明书；主管部门规定的其它所需要的文件。5.主管部门审核批准后，发起人可在规定的时间内，公开发行基金受益凭证。,二、投资基金的发行1、投资基金的发行方式基金的发行方式可以分为两种：私幕发行和公开发行。私幕发行是指基金受益凭证只能由特定的投资者认购，而不向全社会公众公开发售。公开发行则是指基金受益凭证向全社会公众公开发售，由投资者自由认购。一般投资基金的发行

29、多采取公开发行的方式。,基金发行方式也可按发行渠道不同划分为：（1）直接销售，这是最简单的发行方式，基金的股份按净资产值出售，一般不收取销售费用。（2）包销，基金大部分通过经纪人包销发行。经纪人相当于批发商，他们先按基金单位净资产值购买基金的股份，再以公开销售价格卖给投资者。（3）销售集团方式，在基金总规模很大时，可由包销人牵头组成一个或数个销售集团，而每个销售集团又由一定数量的经纪人组成，各个经纪人分别代理包销人销售基金的一部分。（4）由银行参与基金的分销业务，利用银行较高的信誉和广泛的客户基础来推销基金。,2、投资基金的发行价格基金发行价格是指基金受益凭证在发行市场出售的价格。基金受益凭证

30、的发行与债券发行相似，一般按面值发行。股票发行可以按公司的盈利状况及每股税后利润来确定发行价格，一般为溢价发行。而基金受益凭证不能溢价发行，其发行价格通常是按基金单位金额和发行手续费来确定：发行价格=基金单位金额发行手续费发行手续费=基金单位金额发行手续费率其中手续费是在采取非直接销售的发行方式时，支付给承销机构的费用，其高低依据发行总金额、发行者的信誉、基金种类的不同而变化。,3、投资基金的交易（1）基金交易的方式a.封闭型基金的公开交易。封闭型基金在首次发行结束后就封闭起来。投资者在基金存续期内不能将持有的基金受益凭证卖回给基金，而只能在上市后竞价买卖。其交易方式与债券、股票有着相通之处，

31、但也具有自己的特点。b.开放型基金的交易。开放型基金的交易实际上是在投资者和基金之间进行的。所以投资者转让开放型基金的受益凭证，只需在基金首次发行结束的一段时间后，在开设的专门柜台，随时申购或赎回该基金。,（2）基金交易的场所a.封闭型基金的交易场所封闭型基金的交易场所可能是全国性证券交易所，也可能是区域性证券交易中心。b.开放型基金的交易场所开放型基金不能象封闭型基金那样上市交易，所以其交易不是在证券交易所和证券交易中心指定的场所进行，而是在各基金专门开设的柜台前进行。,（3）基金交易的价格a.封闭型基金的单位买卖价格以基金的净资产为基础，但主要由市场供求来确定。由于封闭型基金发行的单位数是

32、固定的，而市场需求却不断变化，因此封闭型基金单位在交易过程中经常出现溢价和折价现象。b.开放型基金的单位价格则不是随行就市的，它一般是每天报价，并且每天只有一个买入价和卖出价。基金单位的买入价，不受市场供求关系的影响，不会出现溢价或折价现象，一般买入价即为基金单位净资产值。卖出价，即赎回价，则为基金单位净资产值加上交易费用。,第四节 投资基金的运营,一、投资基金的投资投资基金通过发行筹集资金后，就要运用资金进行投资，以取得投资利润和收益。而这种投资要受到一定的限制并且应遵循一定的投资政策。（一）基金的投资限制为了保障投资者的利益，各国一般均制订相应法律、法规对基金投资的对象、数量及基金的运用方

33、法做出各种限制。,1.投资对象的限制一般来说，基金的主要投资对象为证券市场内外的各种有价证券，包括上市公司和未上市公司的股票、股权凭证、新股认购权证、国家公债、地方公债、政府担保债券、公司债券、可转换公司债券、金融债券等。但是各国法律对基金可投资的具体有价证券是不尽相同的。关于投资基金对证券市场以外的其它市场投资，各国一般都加以限制。此外，设立基金时制定的信托契约也对投资对象有限制作用。,2.投资数量的限制一般为了分散基金的投资风险，各国对基金投资数量也要进行一定的限制。（1）取得同一种类股票的限制：一般投资于任一公司股票的股份总额不得超过该公司已发行股份总数的一定比例。如香港地区规定基金持有

34、某证券的数量不可超过该证券数量的10%，我国目前的比例也为10%。（2）对于同一种股票的投资限制：即基金对于每一个发行公司发行的证券投资额不得超过该基金资产净值的一定比率。其目的在于防止基金投资目标单一而风险不能分散，另一方面也是为了防止基金控制某上市公司股份。这一比例，美国为5%，我国目前规定为10%。,3.运用方法的限制对于基金组织运用基金财产从事的一些行为也受到限制，以保障投资者利益。（1）禁止与自身有关系的交易：例如，禁止利用基金财产买入该基金或其董事、主要股东、主要承销商所有的证券、或者将基金财产出售或借给上述关系人。（2）限制基金财产相互间的交易：一个基金管理公司常经营几个基金，限

35、制这些基金相互间的有价证券交易，就是为了避免受益人利益受到损害。（3）禁止用基金财产进行信用交易：信用交易即融资、融券，基金若进行这种交易，往往会使风险加大，有违基金设立初衷，所以各国一般都加以限制。（4）禁止动用基金财产进行抵押、担保及经营贷款业务。,（二）基金的投资政策各种基金根据其投资目标、投资对象就可相应决定其投资政策。不同基金的投资政策也是不同的，每一基金均选择其认为最能取得基金投资收益的证券组合及经营方式，所以投资政策可以说是基金性质及特征最明显的反映。一般来说，投资政策包括以下几个方面的内容：,1.投资组合的选择一个基金投资的证券可以只包括普通股票，或只包括优先股票、债券，也可以

36、平衡地组合这些证券。对于以获取资本增值为主要目标的基金来说，它往往将基金资产投放在风险较高的金融商品上。而对于为获取稳定收益的收入型基金来说，基金经理人则往往将基金财产投资在国库券、大额存单、银行承兑汇票和国际付息债券等利息固定、风险较低的投资工具。不过大多数基金采用均衡型的投资政策，对不同投资类型进行适当的调配，注重收益与资本利得并重。,2.资产分散的程度基金的分散化程度由该基金所持证券数量以及基金所持证券总值中不同的分配百分比来衡量。不同基金的分散化政策是不同的，若基金的目标是经常收入的稳定性，则投资政策会采取较大程度的多样化，而那些只单纯投资在一个部门的普通股票上或具有特殊要求的基金，分

37、散化是有限度的。,3.各项投资的比重基金的投资政策还包括其投资的比重，若基金注重取得经常性收入或追求较高的资本利润，往往将绝大部分资金投资于各种金融商品上；而有的基金则可能根据对经济、金融形势的判断在不同市场间转移。,4.基金派息政策在取得一定投资收益后，基金可选择派发股息或再投资。一般为了加速资本成长型基金的单位价格上升，基金常不进行基金的分红派息，取而代之的是将股息滚入本金重新投资，以获取更高回报；而对于收入型基金来说，基金则会定期将股息分派给投资者，作为投资者的固定收入来源。,二、基金的估值和净资产值所谓基金的估值即对基金的资产净值按照一定的价格进行估算。基金的净资产值是衡量一个基金经营

38、好坏的主要指标，也是基金单位买卖价格的计算依据，基金经营机构必须及时计算并公布。各国一般都规定基金经营机构必须在每一营业日或每周一次或至少每月一次计算并公布基金的净资产值。,基金净资产的估值方法根据投资对象的不同而变化，主要有以下几种情况：1.基金投资对象为上市股票等以上市股票、认股权证、上市债券、期货合约和期权证券为投资对象的基金，其资产按估值日当天证券市场的收盘价（以这种方法计算出来的基金单位净值称为未知价或事前价），或以估值日前5个交易日所有投资对象的收盘价或平均值计算基金资产总值（称为已知价或事后价），估值结果须经注册会计师审核签证。,2.基金投资对象为未上市证券等这种基金的资产价值以

39、其面值加上自认购日至计算日已产生的投资收益为主，或由指定的会计师事务所或资产评估机构估算。3.基金投资对象为其它项目等以房地产和和其他领域的项目为投资对象的基金，其资产价值的估算一般由指定的会计师事务所或资产评估机构测算。,上述三种情况的估值都须包括任何累计至有关估值日的利息，以及任何已宣布但仍未收取的股息。根据这些估值方法，就可以对基金资产估值。这包括基金资产净值总额和基金单位净资产值，计算公式为：基金资产净值总额=基金的总资产价值-基金的总负债 基金资产净值总额基金单位净资产值=估值的基金单位的总发行数,其中：基金的总资产价值即基金投资组合的所有现金、存款、股票、各种债券、其他证券、房地产

40、、实业及其他投资项目的实际价值（按上述估值方法测算）总和；基金的总负债包括首期发行费、应摊年费、交易费、会计师和律师费用、宣传费用、税费和借款等一切开支。基金净资产值集中反映了基金目前的资产增值情况和投资收益情况，它会随基金的投资表现而变化，每日都可能不同，投资者应密切注意这一指标。,三、基金收益的分配基金收益的分配主要涉及到分配的比例、时间和方式等，一般在信托契约等基金要件中都作了规定。1.收益分配比例，即可分配收益中有多少用于分配给投资者。对此比例，不同国家、不同基金规定的原则不同。2.分配时间。一般基金收益的分配是一年一次，于每个会计年度结束后一个月至三个月内公布收益分配方案。但债券基金

41、和货币市场基金则每月或每季度分配一次。,3.分配方式。一般分配方式有四种：（1）以现金形式发放，这是最常见的；（2）派送基金单位，类似于股票的送红股，将应分配的利润折算成等额的新的基金单位送给投资者；（3）既不派现金，也不送基金单位，而是把投资收益按基金单位净资产值折成相应的基金单位份额滚入本金再投资；（4）将以上几种方式结合使用。一般来说，对于投资基金的分配，基金都会在公开的报刊上发布分配公告，说明可分配收益的额度、分配时间、分配方式及支付办法。,第五节 我国的投资基金,我国的证券市场经过短短10年的时间，已经取得了巨大的发展。我国的基金业也伴随着证券市场的发展而不断壮大。到目前为止，我国基

42、金业的发展大致经历了四个阶段：一是基金产生及初期发展阶段；二是基金公开上市交易阶段；三是封闭式证券投资基金发展阶段；四是开放式基金发展阶段。,一、我国基金的产生及初期发展阶段（19871993）1我国基金的产生我国的基金最早是于1987年前后，在境外（香港等地）产生的，当时中国银行和中国国际信托公司等熟悉海外业务的金融机构开始涉足基金业务。到了90年代，从1990年法国东方汇理银行设立“上海基金”起，由外资金融机构或中外合资金融机构联合设立的，以中国市场为投资对象的各类海外中国基金不断涌现，到1995年底，中国基金已达30多个，其中较著名的有中国新技术创业投资公司与汇丰集团和渣打集团在香港成立

43、的“中国置业基金”，中国国际信托公司与英国K.B.银行联合发起的“中国置业基金”，香港中银集团成立的“中银”中国基金，以及1993年末成立的“中国航空基金”等等。这些中国基金都是严格按国际惯例设立的，运作也较为规范。,国内基金的出现是在1992年。当时国内建立的基金主要集中在沈阳市，大连市，海南省，武汉市，北京市和深圳市。1992年10月8日国内首家被正式批准成立的专业性基金管理公司深圳投资基金管理公司成立。到1993年，各地大大小小的基金大约有70家左右。,2基金初期发展阶段存在的问题这一时期的基金绝大部分都是由地方政府批准发行的，而且有关的基金法规非常不完善，只有一些地方政府制定的基金规章

44、。这时的基金均在场外交易，对基金发行与交易的监管很不完善，甚至出现基金管理人与基金托管人同为一个机构的现象。基金内部的运作机制很不合理，缺乏有效的监督。存在随意投资的现象。大量的资金被浪费或套牢在房地产上。基金普遍出现严重的亏损，投资效益极为低下。,二、基金公开上市交易阶段（19931998）1本阶段基金发展的情况1993年8月，淄博基金在上海证券交易所公开上市，以此为标志，我国的基金进入了公开上市交易的发展阶段。到1998年初，据统计全国共有各种基金近百家，总资产一百亿元左右。其中有51家在深圳证券交易所和上海证券交易所以及全国各地的证券交易中心交易。在深市交易的基金共10家，分别为天骥、蓝

45、天、君安受益、广发（二期）、南方,广证、华信、富岛、广证受益、海南银通。深市基金平均规模为20579.37万份。而在沪市交易的有12家基金，分别是富民、久盛、兴沈、农信、海鸥、通发、公众、广发（一期）、万利、淄博、银海、广信等。沪市平均规模为6547.95万份。,2本阶段基金发展的主要特点（1）以契约型基金为主。在基金中，绝大多数为契约型，公司型基金只占一小部分。（2）以封闭型基金为主。由于封闭型基金比较稳定，管理上也较为容易，因此符合我国当时基金发展水平的客观现实。（3）以全能性基金为主。多数基金的投资领域相当广泛，除了可以投资于股票，债券，实业外，也投资于房地产，高新技术项目甚至从事贸易。

46、,3.本阶段基金存在的主要问题在基金公开上市交易阶段，由于基金法规不完善，监管缺乏经验，因此存在许多问题：(1)基金发起人不规范。按国际惯例发起设立基金必须有两个以上的独立法人，而当时只有一个发起人设立的基金有40多家，占基金量的80%左右。(2)基金的资本构成不规范。规范的基金发起人必须认购一定比例的基金份额并规定在基金存续期内的任一时间，保持不低于某一比例的基金份额。而许多基金的发起人都未能认购基金份额，特别是独家金融机构发起设立基金，可称是“白手起家”。,(3)基金信托关系不规范。投资基金为一种“受人之托，替人理财”的信托方法，强调分权、制衡，为了保证基金券持有人的利益，管理人与发起人、

47、托管人在财务、人事上应完全独立。但当时有一种明显的倾向，即视管理人与托管人为关联人，有的金融机构发起设立“基金”，自己管理，自己托管，保底分红，期满还本，如同发行债券一般。(4)基金的性质不明确。首先，大部分基金的组织类型模糊不清，在其招募书上或上市公告上没有明确标出该基金属于何种类型；其次，许多名为封闭式基金的，但没有明确规定存续期。,(5)内部监控不利，盲目投资的现象比较严重。当时已有的基金几乎全部是综合型的，投资限制比较少。除了可以投资于股票、债券、实业外，也可投资于房地产、高新技术项目，甚至可以从事贸易活动。因此，在投机趋利心理驱使下，基金往往忙于投向某些高盈利、高风险产业，却忽视了分

48、散投资原则。(6)信息披露不规范。绝大多数基金除了根据规定，每半年发布一次中期报告或年度报告以外，基金运作情况几乎处于“黑匣子”之中。（7）人才不足，机构运作能力不强，自律意识差。在本阶段，我国熟悉基金业务的专业人才不多，投资专家也不能充分适应需求，基金保管人才尚不熟悉业务，基金律师、审计师、会计师形同虚设，投资咨询业不发达，机构在信息收集、分析和处理方面能力不强。基金发起人、基金管理人、基金托管人自律意识差，这些问题严重地阻碍着我国基金业的发展。,三、封闭式证券投资基金发展阶段（19982001）1我国封闭式证券投资基金发展情况为了解决我国基金存在的问题，规范投资基金的运作，1997年底，我

49、国出台了证券投资基金管理暂行办法。这一法规的推出，对于促进基金的发展具有非常重要的意义。1998年3月23日，按新法规要求设立的开元、金泰两家证券投资基金公开发行上市，本次证券投资基金的发行标志着我国的基金发展已进入了一个新的里程。从1998年推出第一只封闭式证券投资基金开始，到目前为止，我国已有基金管理公司14家，封闭式证券投资基金34个，去年年末基金净值为847亿元，基金从业人员344人。,证券投资基金的发展，不仅增加了股市机构投资者，也为中小股民增加了投资渠道。几年以来，证券投资基金的效益表现突出，年底收益分配水平远远高于同期银行存款收益和购买国债的债息收益，有些基金的年收益率达到40%

50、以上。证券投资基金经过3年多的实践，取得了较大的成功，但是由于证券市场的不完善，也给证券投资基金的运作造成较大的局限性。,2.封闭式证券投资基金与老基金的区别封闭式证券投资基金与已经在沪深两市进行交易的老基金相比，虽然同属封闭式基金，但是二者存在很大的区别：一是规范化程度不同。封闭式证券投资基金是在证券投资基金管理暂行办法出台后，按新的法规要求由中国证监会正式批准设立的，比较规范。而原有基金一般是由各地政府根据地方法规条例批准设立的，因各地标准不同，基金的设立很不规范。二是基金规模程度不同。封闭式证券投资基金的规模达到20亿元或30亿元，设立后实力强大，产生了较好的规模效益。而原有老基金规模，