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1、第六章 投资管理,第六章 投资管理,第一节 项目现金流量预测第二节 项目评价标准第三节 项目投资决策分析第四节 项目风险分析,第一节 项目现金流量预测,一、资本预算类型 资本预算或资本支出，主要指实物资产投资。资本预算有关的投资项目主要包括：厂房的新建、扩建、改建设备的购置和更新资源的开发和利用现有产品的改造新产品的研制与开发等。,第一节 项目现金流量预测,二、有关概念现金：货币资金和非货币性资源的变现价值。现金流量：是指在一定时期内，投资项目实际收到或付出的现金数。现金流入：凡是由于该项投资而增加的现金收入或现金支出节约额现金流出：凡是由于该项投资引起的现金支出净现金流量：一定时期的现金流入
2、量减去现金流出量的差额,三、现金流量预测方法,CF0=初始现金流量CF1CFn-1=经营现金流量CFn=终结现金流量,第一节 项目现金流量预测,（一）初始现金流量,、固定资产投资支出、垫支的营运资本(投资于流动资产上的资本增加额)、其他费用、原有固定资产的变价收入、所得税效应(出售旧设备售价高于账面净值交所得税，为现金流出，否则出售旧设备售价低于账面净值抵减所得税支出，少交的所得税为现金流入）,三、现金流量预测方法,（二）经营现金流量,年经营现金净流量=营业收入-付现成本-所得税 付现成本=营业成本-折旧 年经营现金净流量=净利润+折旧 推倒：,三、现金流量预测方法,年经营现金净流量=营业收入
3、-付现成本-所得税=营业收入-（营业成本-折旧）-所得税=营业收入-营业成本+折旧-（营业收入-营业成本）*税率=（营业收入-营业成本）（1-税率）+折旧=净利润+折旧,三、现金流量预测方法,年经营现金净流量=营业收入（1-税率）-付现成本（1-税率）+折旧*税率推倒：将公式 年经营现金净流量=净利润+折旧 展开 可见：“折旧*税率”形成了投资项目的现金流入量，因为由于折旧计入成本，冲减利润而少缴的所得税额，这部分少缴的所得税额形成了投资项目的现金流入量，所以 折旧*税率 又称“税赋节余”,三、现金流量预测方法,某投资项目的会计利润与现金流量 单位：元,三、现金流量预测方法,经营净现金流量,三
4、、现金流量预测方法,（二）终结现金流量,三、现金流量预测方法,某办公产品生产厂家，目前研究开发一种保健学生用椅子，为了了解市场，公司支付了60000元聘请 咨询机构进行市场调查，结果表明有15%的市场份额有待开发，公司决定对学生用椅投资进行成本效益分析，其有关预测资料如下：,例：1、调研费60000元 2、可利用现一车间厂房，如出售市价50000元 3、生产设备购置费 110000元，使用5年，税法规定残值10000，出售价30000元 4、椅子售价200元，以后2%增长 5、每把付现成本100元，以后10%增长 6、生产需垫支营运成本第一年初10000元以后按销售收入10%估算。税率34%,
5、三、现金流量预测方法,三、现金流量预测方法,三、现金流量预测方法,三、现金流量预测方法,三、现金流量预测方法,三、现金流量预测方法,第二节 项目评价标准,一、净现值（NPV）二、内部收益率（IRR）三、现值指数（PI）四、投资回收期（PP）五、会计收益率（ARR）六、项目评价标准的比较与选择,一、净现值(Net Present Value),净现值是指在整个建设和生产服务年限内各年净现金流量按一定的折现率计算的现值之和 其中,NCFt=第t期净现金流量 K=项目资本成本或投资必要收益率，为 简化假设各年不变 n=项目周期（指项目建设期和生产期）决策标准：NPV 0 项目可行,第二节 项目评价标
6、准,一、净现值(Net Present Value),二、内部收益率(IRR-Internal Rate of Return),IRR是指项目净现值为零时的折现率或现金流入量现值与现金流出量现值相等时的折现率：决策标准：IRR项目资本成本或投资最低收益率，投资项目可行,第二节 项目评价标准,采用财务计算器或EXCEL软件或内插法求出IRR=19.73%,二、内部收益率(IRR-Internal Rate of Return),三、获利指数(PI-Profitability Index),获利指数又称现值指数，是指投资项目未来现金流入量(CIF)现值与现金流出量(COF)现值（指初始投资的现值）
7、的比率 决策标准：PI1 投资项目可行,第二节 项目评价标准,四、投资回收期(PP-Payback Period),投资回收期是指通过项目的净现金流量来回收初始投资所需要的时间，一般以年为单位 决策标准：如果投资回收期小于基准回收期（公司自行确定或根据行业标准确定）时，可接受该项目；反之则应放弃。在互斥项目比较分析时，应以回收期最短的方案作为中选方案,第二节 项目评价标准,四、投资回收期(PP-Payback Period),学生用椅项目现金流量 单位：元,四、投资回收期(PP-Payback Period),投资回收期以收回初始投资所需时间长短作为判 断是否接受某项投资的标准，方法简单，反映
8、直 观，为公司广泛采用 投资回收期缺陷 1、投资回收期标准没有考虑货币的时间价值 和投资的风险价值。2、投资回收期标准没有考虑回收期以后各期现 金流量的贡献，忽略了不同方案的实际差异 3、有的项目前后期现金流量差异大，影响投资 回收期的计算结果 4、可采用折现投资回收期,但仍有第23缺陷.,五、会计收益率(ARR-Accounting Rate of Return),会计收益率是指投资项目年平均净收益与该项目平均投资额的比率。其计算公式为：决策标准：会计收益率大于基准会计收益率，则应接受该项目，反之则应放弃。在有多个方案的互斥选择中，则应选择会计收益率最高的项目,第三节 项目评价标准,会计收益
9、率指标的优点是简明、易懂、易算 会计收益率标准没有考虑货币的时间价值和投资的风险价值 会计收益率是按投资项目账面价值计算的，当投资项目存在机会成本时，其判断结果与净现值等标准差异很大，有时甚至得出相反的结论，影响投资决策的正确性,五、会计收益率(ARR-Accounting Rate of Return),六、NPV，IRR，PI比较与选择,净现值与内部收益率：净现值曲线(NPV Profile)净现值曲线描绘的是项目净现值与折现率之间的关系,NPV与IRR标准排序矛盾的理论分析 产生排序矛盾的基本条件：项目投资规模不同 项目现金流量模式不同产生排序矛盾的根本原因是这两种标准隐含的再投资利率不
10、同 NPVK;IRRIRRj,六、NPV，IRR，PI比较与选择,NPV与IRR：投资规模不同,投资项目C和D的现金流量 单位：元,六、NPV，IRR，PI比较与选择,六、NPV，IRR，PI比较与选择,C，D项目净现值曲线图,当两种标准排序出现冲突时，可进一步考虑项目C与D的增量现金流量，即D-C：D-C 项目现金流量 单位：元,六、NPV，IRR，PI比较与选择,NPV与IRR：现金流量模式不同,E，F项目投资现金流量 单位：元,六、NPV，IRR，PI比较与选择,E,F项目净现值曲线图,六、NPV，IRR，PI比较与选择,E+(F-E)=F,NPV:用于项目现金流量再投资的利率K*等于公
11、司资本成本或投资者要求的收益率 IRR:项目产生的现金流入量可以IRR进行再投资，即项目未来现金流入量的再投资利率就是该项目本身的IRR 如果NPV和IRR两种指标都采取共同的再投资利率进行计算，则排序矛盾便会消失。按同一再投资利率计算的内部收益率称为调整或修正内部收益率(modified internal rate of return，简称MIRR),六、NPV，IRR，PI比较与选择,MIRRE=13.47%MIRRF=16.34%,六、NPV，IRR，PI比较与选择,六、NPV，IRR，PI比较与选择,NPV与PI,在投资规模不同的互斥项目的选择中，两种标准可能得出相反的结论。在这种情况
12、下，可采用考查投资增量的获利指数的方法来进一步分析两个投资项目的获利指数，投资增量D-C的获利指数可计算如下：由于增量投资项目D-C的获利指数大于1，根据规则应接受该项目。此时，选择C+(D-C)=D项目可使公司获得更多的净现值。,六、NPV，IRR，PI比较与选择,第三节 项目投资决策分析,一、独立项目投资决策 二、互斥项目投资决策（一）、排列顺序法（二）、增量收益分析法（三）、总费用现值法（四）、年均费用法,第三节 项目投资决策分析,一、独立项目投资决策独立项目是一组相互独立，互不排斥的项目。可以选择 NPV、IRR、PI、PT、ARR等任一合理标准进行分析，决定项目的取舍，一般都会得出正
13、确的结论。,第三节 项目投资决策分析,二、互斥项目投资决策互斥项目：在一组项目中，采用某一项目意味着放弃 其他项目，这一组项目被称做互斥项目。互斥项目投资决策方法常用的有（一）、排列顺序法 按 NPV、IRR、PI 降级顺序排列，选其大者为最优，一般其排列顺序是一致的，当出现排序矛盾时，通常以 NPV 为选项标准。,（二）、增量收益分析法 按 增量 NPV、增量 IRR、增量 PI 任一标准进行项目比选，如果 增量 NPV 0，增量 IRR大于资本成本或 增量 PI 1，则增量投资是可行的，则投资大的项目较优，反之，投资小的项目较优。,第三节 项目投资决策分析,（三）、总费用现值法 总费用现值
14、法是通过计算全部备选方案的全部费用的现值来进行项目比选的一种方法。这种方法适用于收入相同，计算期相同的项目之间的比选。总费用现值最小的方案最佳。,第三节 项目投资决策分析,（四）、年均费用法,年均费用法适用于收入相同但计算期不同的项目比选。年均费用(AC)小的项目为中选项目。在重置投资项目比选中,如果新旧设备的使用年限不同,必须站在“局外人”观点分析各项目的现金流量,而不应根据实际现金流量计算各项目的成本现值。即从“局外人”的角度，将购置旧设备，或购置新设备作为两个可比方案,第三节 项目投资决策分析,第三节 项目投资决策分析,项目投资决策分析方法应用见教材例题分析评价。1、设备购置与租赁项目评
15、价（总费用现值法，年均费用法）2、设备更新项目评价（NPV法）3、项目开发时机评价（NPV法）4、项目建设期选择评价（NPV法）,练习题,某公司为降低每年的生产成本，准备用一台新设备代替一台旧设备，旧设备原值100000元，已提折旧50000元，估计可用5年，残值为0，若出售可得价款40000元。新设备买价运费共计110000元，可用5年，残值和售价均为10000元，新设备每年付现成本50000元，旧设备80000元，假设收入不变，税率50%，直线法折旧。请作出决策。,初始现金流量表,经营现金流量,终结现金流量：新设备10000元,总费用现值法：旧设备：NPV=35000（P/A，15%，5）
16、=117320新设备：NPV=65000+15000（P/A，15%，5）-10000（P/F，15%，5）=110310结论：新设备取代旧设备。,第四节 项目风险分析,一、按风险调整折现率法二、按风险调整现金流量法,年均费法例题,某公司目前使用的P设备是4年前购置的，原始价20000元，使用年限10年，预计还可用6年，每年付现成本4800元，期末残值800元。目前市场上较先进的Q设备价值25000元，预计使用10年，付现成本3200元，无残值。如以P与Q交换，可作价8000元。公司要求的最低投资收益率14%，请作出决策。（不考虑所得税）,四、项目风险调整,风险调整折现率法风险调整现金流量法肯定当量系数：D=1.00 现金流量确定 0.80D1.00风险很小 0.40D0.80风险一般 0D0.40风险很大,作业：167 页第题,思 考 题,比较项目评价指标中的净现值和内部收益率，为什么这两种评价指标在项目排序过程中可能发生矛盾？如何消除这种矛盾？项目评价标准选择的依据是什么？如果你是一个项目经理，假设你只能选择一种指标来评价资本投资项目，你会选择哪个指标，为什么？互斥项目决策分析的基本方法有哪些？为什么公司有时会放弃净现值大于零的项目？即使公司可以从外部筹集到债务资本或股权资本？,
