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1、第五章 项目投资决策,财务管理,会计学院财务管理系王方明,第五章 项目投资决策,第五章 项目投资决策,第一节 项目投资概述第二节 现金流量的估计第三节 项目投资决策评价方法第四节 项目投资决策评价方法的应用第五节 项目投资的风险分析,第五章 项目投资决策,第一节 项目投资概述,一、投资的含义是指特定的经济主体为了在未来可预见的时期内获得收益，在一定时期向特定的标的物投放一定数额的资金或实物等货币等价物的经济行为。生产性资产投资企业将资金投放于为取得供本企业生产经营使用的生产性资产的一种投资行为金融性资产投资企业为获取收益或套期保值，将资金投放于金融性资产的一种投资行为。,第五章 项目投资决策,
2、二、项目投资的特点投资金额大影响时间长变现能力差投资风险大,第五章 项目投资决策,三、项目投资的分类（一）确定型投资和风险型投资确定型项目投资是指项目计算期的现金流量等情况可以较为准确地予以预测的投资 风险型项目投资是指未来情况不确定，难以准确预测的投资,第五章 项目投资决策,（二）独立投资和互斥投资独立投资是指在彼此相互独立、互不排斥的若干个投资项目间进行选择的投资 互斥投资，又称互不相容投资，是指各项目间相互排斥、不能同时并存的投资,第五章 项目投资决策,四、项目投资的管理程序提出投资方案估计方案的现金流量计算投资方案的价值指标价值指标与可接受标准比较对已接受方案的再评价,第五章 项目投资
3、决策,第二节 现金流量的估计,一、项目计算期构成 项目计算期=建设期+生产经营期K公司拟新建一条生产线，预计主要设备的使用寿命为5年。在建设起点投资并投产，或建设期为1年情况下，分别确定该项目的计算期。项目计算期=0+5=5（年）项目计算期=1+5=6（年）,第五章 项目投资决策,（一）现金流入量现金流入量是指由投资项目引起的企业现金收入的增加额。营业收入回收额：长期资产的残值收入、垫付的流动资金,包括非货币资源的变现价值,二、现金流量含义一个项目引起的企业现金支出和收入增加的数量。是增量的现金流量,第五章 项目投资决策,（二）现金流出量由投资项目引起的企业现金支出的增加额 原始投资建设投资（
4、固定资产投资、无形资产投资、其他资产投资）和流动资金投资 付现成本 各项税款,第五章 项目投资决策,（三）现金净流量现金净流量是指在项目计算期由每年现金流入量与同年现金流出量之间的差额所形成的序列指标。一般来说，建设期内的净现金流量的数值为负值或等于零；经营期内的净现金流量则多为正值。按时段特征，通常把投资项目的现金流量分为初始现金流量、营业现金流量和终结现金流量。,第五章 项目投资决策,三、现金流量的估算初始现金流量固定资产投资开办费投资无形资产投资流动资金投资,第五章 项目投资决策,旧设备出售现金流量=出售收入+（账面价值-出售收入）税率,3+（16-12.7-3)40%=3.12(万元)
5、,例题 某设备原值16万元，累计折旧12.7万元，变现价值3万元，所得税税率40%，继续使用旧设备丧失的现金流量是多少？,第五章 项目投资决策,营业（经营）现金流量税后营业现金流量=营业收入-付现成本-所得税费用=营业收入-（营业成本-非付现成本）-所得税费用=净利润+非付现成本（折旧+摊销）=（收入-付现成本-非付现成本）（1-税率）+非付现成本=收入（1-税率）-付现成本（1-税率）+非付现成本税率,第五章 项目投资决策,例题:Y公司有一固定资产投资项目，其分析与评价资料如下：该投资项目投产后每年的营业收入为1000万元，付现成本为500万元，固定资产的折旧为200万元，该公司的所得税税率
6、为30%。要求：计算该项目的营业现金流量。解答：营业现金流量=净利润+非付现费用=（1000-500-200）（1-30%）+200=410（万元）=税后营业收入-税后付现成本+非付现成本抵税=1000（1-30%）-500（1-30%）+20030%=410（万元）,第五章 项目投资决策,终结现金流量营业现金流量和回收额收回的流动资金固定资产报废的现金流入固定资产报废的现金流入=预计净残值+（账面价值-预计净残值）税率例题:设备原值60000元，税法规定的净残值率10%，最终报废时净残值5000元，所得税税率为25%。设备报废时由于残值带来的现金流量是多少？解答：残值现金流量=5000+（6
7、000-5000）25%=5250（元）,第五章 项目投资决策,例题:H公司准备购入一设备以扩充生产能力，需投资30000元，使用寿命为5年，采用直线法计提折旧，5年后设备无残值。5年中每年营业收入为15000元，每年的付现成本为5000元。假设所得税税率30%，要求：估算方案的现金流量。每年折旧额=30000/5=6000（元）初始现金流量=-30000（元）营业现金流量=（15000-5000-6000）（1-30%）+6000=8800（元）终结现金流量=0,第五章 项目投资决策,例题：H公司准备购入一设备以扩充生产能力。需投资36000元，建设期为一年，采用年数总和法计提折旧，使用寿命
8、也为5年，5年后有残值收入6000元。5年中每年的营业收入为17000元，付现成本第一年为6000元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费300元，另需垫支营运资金3000元，假设所得税税率30%。要求：估算方案的现金流量。解答：第1年折旧额=（36000-6000）（5/15）=10000（元）第2年折旧额=（36000-6000）（4/15）=8000（元）第3年折旧额=（36000-6000）（3/15）=6000（元）第4年折旧额=（36000-6000）（2/15）=4000（元）第5年折旧额=（36000-6000）（1/15）=2000（元）,第五章 项目投资决策,第五章 项目投资
9、决策,第五章 项目投资决策,新项目投资需占用营运资金80万，可在现金周转金中解决,投资项目现金流量的估计,四、现金流量估计中应注意的问题 区分相关成本与无关成本 不要忽视机会成本 要考虑投资方案对其他部门的影响 对净营运资金的影响,研制设备，已投入50万元，失败。继续投40万有成功把握，至少取得现金流入为40万沉没成本,建设一车间，利用闲置厂房，出租每年租金200万元,开发新产品项目，会使本企业原产品销售下降150万元,第五章 项目投资决策,资本投资评价的基本原理投资项目收益率超过资本成本时，企业价值将增加；投资项目收益率低于资本成本时，企业价值将减少。投资人要求收益率即资本成本是评价项目是否
10、为股东创造财富的标准。,投资人要求的收益率为多少？资本成本,第五章 项目投资决策,第三节 投资评价的基本方法,一、非贴现的分析评价方法（一）回收期法 回收期是指投资引起的资金流入累计到与投资额相等所需时间。项目净现金流量抵偿原始投资所需时间。通用法：NCFt=0采用该方法计算静态投资回收期为包括建设期的投资回收期。,PP=5.04(年)不包括建设期的投资回收期为4.04年,第五章 项目投资决策,适用条件:建设期投入全部资金；投产后一定时间每年净现金流量相等；且其合计数大于或等于原始投资。,A项目原始投资30 000元于建设起点投入，投产后每年的净现金流量为8800元.要求:计算静态投资回收期。
11、,简算法,第五章 项目投资决策,投资回收期特点投资回收期是一个静态绝对量反指标；投资回收期小于等于基准回收期或n/2，项目可行。投资回收期反映原始投资返本期限；计算简便；直接利用现金流量信息。没有考虑资金时间价值；忽略了回收期后现金流量；不能反映投资方案报酬率。,主要用途是什么？测定方案的流动性而非营利性,第五章 项目投资决策,关于经营期会计收益率关于平均投资额与会计口径一致，但没有考虑资金时间价值，年平均收益受会计政策影响。,（二）会计收益率,第五章 项目投资决策,H公司B项目相关会计数据如下，要求计算该项目会计收益率。生产经营年度12 3 4 5 净利润 700 18903080 4270
12、 5460,第五章 项目投资决策,二、贴现的分析评价方法（一）净现值法 净现值是指特定方案未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额；或项目计算内各年净现金流量的现值之和。,第五章 项目投资决策,假设要求的报酬率为10%，计算H公司A方案和B方案的净现值。A方案净现值=8800（P/A，10%，5）-30000=88003.7908-30000=3359.04（元）B方案净现值=-36000-3000（P/F，10%，1）+10700（P/F，10%，2）+9890（P/F，10%，3）+9080（P/F，10%，4）+8270（P/F，10%，5）+16460（P/F，10%，6）=-
13、36000-30000.9091+107000.8264+98900.7513+90800.6830+82700.6209+164600.5645=36900.99-38727.3=-1826.31(元),第五章 项目投资决策,净现值法所依据的原理假设预计的现金流入在年末肯定可以实现，并把原始投资看成是按预定贴现率借入的。净现值的经济意义 是投资方案贴现后净收益。,第五章 项目投资决策,净现值的特点净现值是一个折现的绝对量正指标；净现值大于等于0，方案可行从动态角度反映项目投入与净产出关系；不能直接反映项目实际收益率水平；当投资额不等时，无法用NPV确定独立方案的优劣；净现金流量和折现率确定有
14、一定难度。,第五章 项目投资决策,（二）获利指数法 获利指数是未来现金流入现值与现金流出现值的比率，或者说是投产后各年净现金流量的现值之和除以原始投资的现值。,第五章 项目投资决策,承前例，计算H公司A方案和B方案获利指数。A方案NPV=33359.04-30000=3359.04（元）,B方案NPV=36900.99-38727.3=-1826.31(元),第五章 项目投资决策,获利指数特点是一个折现的相对量正指标。投资方案的获利指数大于1，说明其收益超过成本，即投资报酬率超过预定的贴现率，方案可行。获利指数法的主要优点是，可以进行独立投资机会获利能力的比较。,与净现值指标有何区别？净现值是
15、绝对数指标，反映投资效益获利指数是相对数指标，反映投资效率,第五章 项目投资决策,（三）内含报酬率内含报酬率是指能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值（或使投资方案净现值为零）的贴现率。,逐次测试插值法,内含报酬率就是方案本身的投资报酬率,第五章 项目投资决策,承前例，计算H公司B方案内含报酬率。,贴现率 净现值8%921.54IRR 010%-1826.31,第五章 项目投资决策,符合年金形式，可直接利用年金现值系数插值,思考：什么条件下符合？原始投资在建设起点一次投入，没有建设期，生产经营期每年的净现金流量相等。,第五章 项目投资决策,承前例，计算H公司A方案内含报酬率。,第五章
16、项目投资决策,内含报酬率特点内含报酬率是一个折现的相对量正指标。当IRR 大于等于资本成本或要求的投资收益率，方案可行。IRR从动态角度直接反映投资项目实际收益水平；计算不受折现率影响。计算过程比较麻烦。,第五章 项目投资决策,第四节 项目投资决策评价方法的应用,一、独立方案投资决策完全具备财务可行性 主要指标（NPV，PI，IRR）、次要指标（PP）和辅助指标全部显示可行基本具备财务可行性主要指标（NPV，PI，IRR）显示可行，次要指标（PP）或辅助指标显示不可行,第五章 项目投资决策,完全不具备财务可行性主要指标（NPV，PI，IRR）、次要指标（PP）和辅助指标全部显示不可行基本不具备
17、财务可行性主要指标（NPV，PI，IRR）显示不可行、次要指标（PP）或辅助指标显示可行,第五章 项目投资决策,二、互斥方案的比较决策（一）项目计算期相同直接比较法比较净现值大小，取大的方案运用直接比较法应注意问题净现值比较法具有普通的适用性；当项目的原始投资额相同时，也可通过比较投资方案的获利指数法（PI）的大小来选择最优方案；内含报酬率不能直接用于互斥方案的比较决策。,第五章 项目投资决策,（二）项目计算期不相同年等额净回收额法年等额净回收额法是指通过比较各投资方案年等额净回收额的大小来选择最优方案的决策方法。,第五章 项目投资决策,例题：Y公司拟投资建设一条新生产线。现有二个方案可供选择：A方案的原始投资为700万元，项目计算期为10年，净现值为756万元；B方案的原始投资为1500万元，项目计算期为15年，净现值为805万元。假定该公司的资本成本为10%。要求：用年等额净回收额法为Y公司作出投资决策。解答：两个投资方案的计算期不同，需要进一步计算这两个方案的年等额净回收额法。A方案的年等额净回收额=756（P/A，10%，10）=7566.1446=123.03(万元)B方案的年等额净回收额=805（P/A，10%，15）=8057.6061=105.84(万元)A方案的年等额净回收额大于B方案，应选择A方案。,
