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1、第5章 项目投资管理,第一节 项目投资管理概述第二节 项目投资的现金流量及其估算第三节 项目投资决策的基本方法第四节 项目投资决策的应用,第一节 项目投资管理概述,一、项目投资的概念 项目投资是对特定项目进行的一种长期投资行为。对工业企业来讲，主要有全新工业企业项目投资，固定资产投资和固定资产的更新与改造投资。完整的项目投资管理包括投资项目的论证、决策和实施等全过程的一系列管理。,下一页,返回,第一节 项目投资管理概述,二、项目投资的类型(一)按投资项目从属关系分类 投资项目按其相互间的从属关系可以分为独立投资项目和互斥投资项目两类。前者指不同的投资项目各自独立存在不受其他任何投资项目决策的影
2、响 后者指多个投资项目不能同时实施，实施某个项目必须排除其他项目的实施,下一页,返回,上一页,第一节 项目投资管理概述,(二)按现金流量的模式分类 投资项目按其现金流量的模式可以分为常规投资项目和非常规投资项目两类。常规投资项目指一系列现金流出量之后伴随着一系列的现金注入量的投资项目。如果用“+”表示现金流入，用“-”号表示现金流出，那么在项目期内的现金流量符号只变换一次。除此之外，其他项目都属于非常规项目。,下一页,返回,上一页,第一节 项目投资管理概述,(三)按投资项目的性质分类(1)与维持现在生产经营有关的重置型投资，例如，更换已报废或损坏的生产设备的项目投资。(2)与降低成本有关的重置
3、型投资，例如，用高效的新设备更换可用但已陈旧的生产设备所作的项目投资。(3)与现有产品和市场有关的扩充型投资，例如，为了增加产量或扩大销售渠道所作的项目投资。,下一页,返回,上一页,第一节 项目投资管理概述,(4)与新产品和新市场有关的扩充型投资，例如，为了生产新产品和开辟新市场所作的项目投资。(5)与工业安全和环境保护有关的强制性或非盈利性投资，例如，为了达到法定的排污要求所作的废水处理系统更新投资。,下一页,返回,上一页,第一节 项目投资管理概述,(四)按投入资金的方式分类 按照需要投资资本的注入方式可分为一次投资和分期投资两类。,下一页,返回,上一页,第一节 项目投资管理概述,三、项目投
4、资的决策程序 项目投资管理的程序一般包括以下几个步骤:(1)投资项目的提出。通常由相关决策部门提出，例如，新产品的方案通常由营销部门提出，而固定资产的更新与改造方案由生产部门提出。(2)估计各个备选方案的现金流量。(3)计算各个备选方案的价值指标，如净现值及内部收益率等。,下一页,返回,上一页,第一节 项目投资管理概述,(4)将各个方案的价值指标进行比较或单一方案的价值指标与可接受标准进行比较。(5)对已经接受的方案进行跟踪评价。这项工作很重要，但是却被很多企业所忽视。项目的再评价工作可以告诉企业预测的偏差，改善企业的财务控制能力，并为以后的决策提供经验与教训。对于初学财务管理的学生来说，往往
5、认为最困难的工作是计算项目的净现值及内含报酬率等价值指标，其实真正的困难在于确定现金流量和折现率，以及正确利用计算结果作出合理决策。,返回,上一页,第二节 项目投资的现金流量及其估算,一、现金流量的概念 在项目投资决策中，现金流量是指该项目投资所引起的现金流入量和现金流出量的统称，它可以动态地反映该投资项目投入和产出的相对关系。这里的“现金”与会计学中的“现金”不完全一样，它指的是广义的现金，不仅包括各种货币资金，还包括项目需要投入企业的非货币资源的变现价值或重置价值,下一页,返回,第二节 项目投资的现金流量及其估算,二、现金流量的作用(1)现金流量对整个项目投资期间的现实货币资金收支情况进行
6、了全面揭示，动态地反映了项目投资的流向与回收之间的投入产出关系，使决策得以完整而又准确，进而全面地评价投资项目的经济效益。(2)采用现金流量指标有利于科学地考虑资金的时间价值因素。不同期间的现金流量，我们可以采用折现的形式，使其在绝对值上并不相同。,下一页,返回,上一页,第二节 项目投资的现金流量及其估算,(3)采用现金流量指标作为评价项目投资经济效益的信息，可以摆脱在贯彻财务会计的权责发生制时必然面临的困境，即由于不同的投资项目可能采取不同的固定资产折旧方法、存货估价方法或费用摊配方法，从而导致不同方案的利润相关性差、可比性差等问题。(4)利用现金流量信息，排除了现金收付内部周转的资本运动形
7、式，从而简化有关投资决策评价指标的计算过程。,下一页,返回,上一页,第二节 项目投资的现金流量及其估算,三、现金流量的构成 在项目投资决策分析时，通常用现金流出量、现金流入量和现金净流量来反映项目投资的现金流量。(一)现金流出量 现金流出量是指由于项目投资而引起的企业现金支出的增加额。例如企业购买一条生产线，通常会引起以下现金流出项目。,下一页,返回,上一页,第二节 项目投资的现金流量及其估算,(1)购置生产线的价款。它可能是一次性的支出，也可以分期付款，不同的付款方式，会做不同处理。(2)生产线的维护与维修费用。在该生产线的使用期限内，会发生保持生产能力的各种维护与修理费用，它也是由购置这条
8、生产线而引起的，因此也应作为这个项目的现金流出量。(3)垫支的流动资金。由于该生产线增加了企业的生产能力，会引起企业对流动资金的增加，例如增加的存货所占用的资金。这部分资金只有在该生产线寿命终了的时候才能收回，并用于别的支出。这部分流出一般发生在项目投产时。,下一页,返回,上一页,第二节 项目投资的现金流量及其估算,(二)现金流入量 现金流入量是指由于项目投资而引起的企业现金收入的增加额。例如企业购置一条生产线，通常会产生以下现金流入量。(1)营业现金流入。生产线扩大了企业的生产能力，使企业销售收入增加，扣除有关的付现成本增量后的余额，就是该生产线引起的一项现金流入:营业现金流入量=销售收入-
9、付现成本(5-1),下一页,返回,上一页,第二节 项目投资的现金流量及其估算,这里的“销售收入”不是会计学权责发生制下的销售收入，它是从现金流量角度来定义的，包括以前各期实现销售在本期产生现金注入量以及本期实现销售本期产生现金流入量的销售收入。“付现成本”指需要支付现金的销售成本同样地，“销售成本”也不是会计学上的销售成本，它是本期为了销售所发生的一切销售成本与费用。转账摊销费用不属于付现成本。而在投资项目中需要考虑的非付现成本项目主要是折旧费，因此付现成本可以用销售成本减折旧来估计:付现成本=销售成本-折旧,下一页,返回,上一页,第二节 项目投资的现金流量及其估算,如果从每期现金流动的结果来
10、看，增加的现金流入量无非来自于两部分:一部分是利润形成的货币增值;二是以货币形式回收的折旧。营业现金流入量=销售收入-付现成本=销售收入-(销售成本-折旧)=利润+折旧(5-2),下一页,返回,上一页,第二节 项目投资的现金流量及其估算,(2)该生产线寿命期终了或出售或报废时的残值收入。资产出售或报废时的残值收入是由于当初购置该生产线引起的，应当作为项目投资的一项现金流入量。(3)收回的流动资金。该生产线寿命期终了或出售或报废时，企业可以相应减少流动资金垫支，收回的资金可以用于其他支出。因此，应将其作为该投资项目的一项现金流入量。,下一页,返回,上一页,第二节 项目投资的现金流量及其估算,(三
11、)现金净流量 现金净流量(Net Cash Flow,NCF)是一定时期内现金流入量减去现金流出量的差额。这里的“一定期间”，根据投资项目的决策需要而定，有时是指一年间，有时是指投资项目持续的整个有效年限内。一定期间的现金流入量大于现金流出量时，净现金流量为正值;反之，净现金流量为负值。有时，为了简化起见，现金流量指的就是净现金流量。,下一页,返回,上一页,第二节 项目投资的现金流量及其估算,四、现金流量的估算 税收因素对企业的财务管理活动有着深远的影响，由于所得税是企业的一项现金流出，其现金流量大小取决于利润的大小和所得税税率的高低，而利润的大小又受企业固定资产折旧方法的影响。企业投资项目评
12、估必须以税后现金流量为基础。,下一页,返回,上一页,第二节 项目投资的现金流量及其估算,(一)税后成本与税后收入(1)税后成本。凡是可以抵税的支出项目并不是真实负担的成本，企业在进行投资项目评价时，应将因此而减少的所得税考虑进去。这种扣除了所得税以后的费用净额，称为税后成本，税后成本的一般计算公式为 税后成本=实际支付额x所得税税率(5-3)这里所说的“成本”是指税法规定可以扣除的成本和费用，比如流动资金的垫支就不包括在内。,下一页,返回,上一页,第二节 项目投资的现金流量及其估算,(2)税后收入。与税后成本相应的概念是税后收入。由于所得税的作用，企业的营业收入并不是全归企业所有，有一部分要作
13、为所得税流出企业。企业实际得到的只是税后的收入。税后收入的一般计算公式为 税后收入=实际收入x所得税税率(5-4)这里的“收入”是指税法规定需要纳税的应税收入，不包括项目结束时收回的流动资金等非应税收入。,下一页,返回,上一页,第二节 项目投资的现金流量及其估算,(二)折旧的抵税作用 企业的成本费用的增加，应税利润将同时减少，从而使应交的所得税减少。企业计提的固定资产的折旧，使企业的成本增加，但是实际并没有发生现金流出，同时利润却减少，企业也减少所得税的缴纳。折旧的这种作用称为“折旧抵税”或“税收挡板”。,下一页,返回,上一页,第二节 项目投资的现金流量及其估算,【例5-1】假设A与B公司全年
14、销售收入和付现成本相同，所得税税率均为25%,唯一区别是A公司有一项应该计提的折旧额为5 000元，而B公司却没有该项资产的折旧。如表5-1所示。B公司的现金流入量比A公司多了1 250元，原因在于公司的折旧费5 000产生的1 250元的抵税作用。税负减少额=折旧额x所得税税率(5-5),下一页,返回,上一页,第二节 项目投资的现金流量及其估算,(三)税后现金流量的估算在考虑了所得税的影响后，计算现金流量就更为复杂一些，根据前述可知:现金流量=销售收入-付现成本-所得税=销售收入-付现成本-(销售收入-付现成本-折旧)所得税税率=销售收入(1-所得税税率)-付现成本(1-所得税 税率)+折旧
15、所得税率=税后收入-税后付现成本+折旧抵税额(5-6),下一页,返回,上一页,第二节 项目投资的现金流量及其估算,五、现金流量估算的一般原则(一)区分相关成本与沉落成本(二)要考虑机会成本(三)要考虑企业其他部门的影响(四)要考虑对营运资金净额的影响,下一页,返回,上一页,思考,某公司要进行一项投资，建设期为3年，每年年初投资200万元，第四年初开始投产，投产时需垫支50万元营运资本，项目寿命期为5年，5年中会使企业增加销售收入360万元，每年增加付现成本120万元，假设该企业所得税率为30%，固定资产残值忽略不计。试计算该项目每年的NCF。,第三节 项目投资决策的基本方法,一、资本投资评价的
16、基本原理 资本投资项目评价的基本原理是：投资项目的收益率超过资本成本时，企业的价值将增加;投资项目的收益率小于资本成本时，企业的价值将减少。这一成本涉及资本成本、项目收益与股价(股东财富)。企业的资本由负债和权益组成。,下一页,返回,第三节 项目投资决策的基本方法,二、项目投资决策评价的主要指标及其分类(一)项目投资决策的评价指标 项目投资评价的指标主要有投资利润率、静态投资回收期、净现值、净现值率、现值指数及内含报酬率等。,下一页,返回,上一页,第三节 项目投资决策的基本方法,(二)项目投资决策评价指标的分类 1.按是否考虑货币的时间价值分类 按是否考虑了货币的时间价值，可分为非贴现评价指标
17、和贴现评价指标两大类。非贴现评价指标是指在计算过程中不考虑资金时间价值因素的指标，又称为静态指标。与非贴现评价指标相反，贴现评价指标在计算过程中充分考虑和利用资金时间价值，因此贴现评价指标又称为动态指标。,下一页,返回,上一页,第三节 项目投资决策的基本方法,2.按指标性质不同分类 按指标性质可分为正向指标和反向指标两类，正向指标在一定范围内越大越好，反向指标在一定范围内越小越好。投资利润率、净现值、净现值率、现值指数和内含报酬率属于正指标，投资回收期属于反指标。,下一页,返回,上一页,第三节 项目投资决策的基本方法,3.按指标数量特征分类 按指标的数量特征可分为绝对指标和相对指标。前者包括以
18、时间为计量单位的静态投资回收期指标和以价值量为计量单位的净现值指标;后者包括净现值率、现值指数、内含报酬率等指标。4.按指标重要性分类 按评价指标在决策中所处的地位，可分为主要指标、次要指标和辅助指标净现值及内含报酬率等为主要指标，静态投资回收期为次要指标，投资利润率为辅助指标。,下一页,返回,上一页,第三节 项目投资决策的基本方法,三、非贴现的投资评价方法 静态的评价方法又称为非折现的评价方法，不考虑时间价值，把不同时期的现金流量看成是等效的，这些指标在选择时只起辅助作用。,下一页,返回,上一页,第三节 项目投资决策的基本方法,(一)静态投资回收期法 静态投资回收期是指在不考虑资金时间价值的
19、情况下，收回全部投资额所需要的时间。该指标一般以年为单位一是含建设期的投资回收期二是不含建设期的投资回收期。显然有含建设期的回收期等于不含建设期的回收期加上建设期,下一页,返回,上一页,第三节 项目投资决策的基本方法,含建设期的回收期=累计现金净流量出现正值年份数-1-上年累计现金净流量当年现金净流量(5-7)如果原始投资一次性投入，而每年的现金净流量相同，上式可以简化为 不含建设期的回收期=原始投资每年现金净流量(5-8),下一页,返回,上一页,第三节 项目投资决策的基本方法,【例5-4】A方案的资料如表5-2所示，B方案的资料如表5-3所示，两方案的原始投资均为80 000元，全部用于购建
20、固定资产，折旧采用直线法，使用年限为5年，无残值，不考虑所得税的影响，没有建设期。A方案的回收期=80 000 28 000=2.86(年);B方案的回收期=4-1-,下一页,返回,上一页,第三节 项目投资决策的基本方法,A方案的回收期短于B方案的回收期，所以应接受方A案。如果单一项目的投资回收期小于预期的回收期，则可接受该项目，反之则不接受。多个方案进行比较时，选择投资回收期最短的方案。投资回收期指标也可以与该行业的基准投资回收期比较，当投资方案的投资回收期小于基准投资回收期时，一般讲可以接受该项目，反之，则不接受。,下一页,返回,上一页,第三节 项目投资决策的基本方法,投资回收期法的优点有
21、:计算简便，选择标准直观，易于理解;将对现金净流量的预测重点放在“近期”，有利于控制投资风险。投资回收期法的缺点是:没有考虑资金的时间价值，这种缺陷可以用贴现投资回收期法弥补;没有考虑回收期满后的现金流量状况，可能导致决策者优先考虑急功近利的投资项目。,下一页,返回,上一页,第三节 项目投资决策的基本方法,(二)投资利润率法 会计利润率又称投资利润率，是指投资项目投产期间的平均净利润与投资项目的投资额之间的比率，一般以百分比表示，其计算公式为 投资利润率=年平均利润原始投资额(5-9),下一页,返回,上一页,第三节 项目投资决策的基本方法,【例5-5】承前例资料:A方案的投资利润率=12 00
22、0 80 000=15%B方案的投资利润率=(60 000 5)80 000=15%如果投资项目的投资利润率高于企业要求的最低收益率或无风险收益率，则该投资项目可行;如果投资项目的投资利润率低于企业要求的最低收益率或无风险收益率，则该项目不可行。在多个投资项目的互斥性决策中，项目的投资利润率越高，说明该投资项目的投资效果越好，故应该选择投资利润率高的投资项目。,下一页,返回,上一页,第三节 项目投资决策的基本方法,投资利润率指标简单明了，易于理解和掌握。其缺点是没有考虑货币的时间价值，也没有考虑折旧对原始投资的回收额，没有完整地反映现金流量。,下一页,返回,上一页,第三节 项目投资决策的基本方
23、法,二、贴现的投资评价方法 折现的分析评价方法，是指考虑货币时间是分析评价方法。也称为折现现金流量分析技术。,下一页,返回,上一页,第三节 项目投资决策的基本方法,(一)净现值法 净现值(Net Present Value,NPV)是指在项目计算期内，按行业基准收益率或企业设定的贴现率计算的投资项目未来各年现金净流量现值的代数和。当净现值为正数时，折现后现金流入量大于折现后现金流出，该投资项目的报酬率大于预定的折现率;当净现值为零时，折现后现金流入量等于折现后的现金流出，该投资项目的报酬率等于预定的折现率;当净现值为负时，折现后的现金流入量小于折现后的现金流出量，该投资项目的报酬率低于预定的折
24、现率。净现值计算公式为,下一页,返回,上一页,第三节 项目投资决策的基本方法,(5-10)式中:NPV净现值;t第t年;i折现率;NCF现金净流量;CO现金流出量;CI现金流入量。,下一页,返回,上一页,第三节 项目投资决策的基本方法,如果项目的每年现金净流量是等额的，而原始投资又是一次性投入的，则公式变换为。NPV=A(P/A,i,n)一P0(5-11),下一页,返回,上一页,第三节 项目投资决策的基本方法,多项互斥投资决策时，在净现值大于零的投资项目中，选择净现值较大的投资项目。净现值法的主要优点有:考虑资金的时间价值，增强投资经济性评价的实用性;考虑项目计算期内全部净现金流量，体现流动性
25、与收益性的统一;考虑投资风险，项目投资风险可以通过提高贴现率加以控制。,下一页,返回,上一页,第三节 项目投资决策的基本方法,净现值也存在某些缺点，主要有:净现值是一个绝对数，不能从动态的角度直接反映投资项目的实际收益率，如进行互斥性投资决策，当投资额不等时，仅用净现值往往无法确定投资项目的优劣;净现值的计算需要有较准确的现金净流量的预测，并且要正确选择贴现率，而实际上现金净流量的预测和贴现率的选择都比较困难。,下一页,返回,上一页,第三节 项目投资决策的基本方法,(二)现值指数法 净现值是一个绝对数值，对于不同原始投资的项目来说，不具有可比性。而现值指数则有效地克服了这个缺点。现值指数法亦称
26、获利指数法(ProfitabilityIndex,PI)，是指投产后按行业基准收益率或企业设定贴现率折算的各年营业期现金净流量的现值合计(可简称报酬总现值)与原始投资的现值合计(投资总现值)之比，用公式表示为(5-12),下一页,返回,上一页,第三节 项目投资决策的基本方法,采用这种方法的判断标准是:如果PI1，则该投资项目可行;如果PI1,则该投资项目不可行。如果几个投资项目的现值指数都大于1，那么现值指数越大，投资项目越好。但在进行互斥性投资决策时，正确的选择原则不是选择现值指数最大的项目，而是在保证现值指数大于1的情况下，使追加投资收益最大化。,下一页,返回,上一页,第三节 项目投资决策
27、的基本方法,现值指数法与净现值法的本质相同，特别是在进行投资项目的可行性分析时，采用这两种方法将得到相同的结果。因为如果一个投资项目的NPV 0，则一定有PI1。两者都着眼于现金净流量及其资金时间价值，都需要准确地预测投资项目有效期内的现金净流量。在原始投资额不同的两个方案之间进行决策分析时，采用现值指数法与净现值法进行评价，所得结果可能不一致。在一般情况下，应以现值指数法为准，选择现值指数较大的投资项目。,下一页,返回,上一页,第三节 项目投资决策的基本方法,现值指数法的优缺点与净现值法的优缺点基本相同，但有一重要区别是:现值指数法可以从动态的角度反映投资项目的资金投入与总产出之间的关系，可
28、以弥补净现值法在投资额不同的项目之间不便比较的缺陷。,下一页,返回,上一页,第三节 项目投资决策的基本方法,(二)内含报酬率法 以上两个动态指标虽然考虑了货币的时间价值，可以说明投资方案高于或低于某一特定的投资报酬率，但没有提示方案本身可以达到的个体的报酬率是多少。内含报酬率(Internal Rate of Return,IRR)又叫内部收益率，是指投资项目实际可以实现的收益率，亦可将其定义为能使投资项目的净现值等于零时的折现率。内含报酬率(IRR)是项目本身的报酬率，它满足下列等式:(5-13),下一页,返回,上一页,第三节 项目投资决策的基本方法,内含报酬率的计算是解一个n次方程，通常采
29、用插值法来求出IRR的值其计算程序是:先估计一个折现率将未来各年的现金流入量折算为现值，再用同一折现率把现金流出量折算为现值，比较这两个现值，如果差额为正数，说明该方案的内部收益率比估计的折现率要大，我们需要估计一个更高的折现率;,下一页,返回,上一页,第三节 项目投资决策的基本方法,如果为负数，说明该方案的内部收益率小于估计的折现率，我们需要估计一个更低的折现。通过逐次测试，我们可以找到刚好使现值为0的折现率，那么这个折现率就是内含报酬率，或者使现值为一正一负的与0的差距最小的折现率，再用插值法(也称为内插法和试误法)求出内含报酬率。,下一页,返回,上一页,第三节 项目投资决策的基本方法,【
30、例5-8】承前例资料(1)A方案的内含报酬率的计算为 28 000 x(P/A，IRR，5)-80 000=0 由货币时间价值可知(P/A，IRR，5)=80 000/28 000=2.857 查年金现值表可知，在五年期行中与折现率为22%对应的年金现值系数为2.864，与折现率为24%对应的年金现值系数为2.745，那么内含报酬率应该介于22%24%。我们可以用内插法求内含报酬率的近似值，如图5-1所示。IRR(A)=22%+(2.864-2.857)(2.864-2.745)=22.12%,下一页,返回,上一页,第三节 项目投资决策的基本方法,(2)B方案的内部报酬率的计算过程如下。由于B
31、方案每年的现金流入并不等值，所以计算更为复杂，先假设折现率为22%，计算如表5-4所示。当折现率为22%时，净现值为负数，说明我们选取的折现率过大，应该将其调小，我们选取折现率为20%，计算如表5-5所示。那么内含报酬率应该在20%22%，如图5-2所示。IRR(B)=20%+(1 572 622)2%=20.87%,下一页,返回,上一页,第三节 项目投资决策的基本方法,内含报酬率是一个贴现正指标，采用该方法的决策标准为:进行单一决策时，当内含报酬率资金成本率(或预期收益率)时，项目可行;否则项目不可行。内含报酬率法的优点主要有:考虑了资金时间价值，可以反映出投资项目的真实报酬率，且不受行业基
32、准收益率高低的影响，比较客观，有利于对投资额不同的项目的决策。内含报酬率法的缺点是:计算比较复杂，特别是对每年现金净流量不相等的投资项目，一般要经过多次测算才能求得答案。,下一页,返回,上一页,第三节 项目投资决策的基本方法,(四)贴现指标之间的关系 净现值NPV、净现值率NPV R、现值指数PI和内含报酬率IRR指标之间存在以下数量关系。(1)当净现值为0时，现值指数等于1，内含报酬率等于资本成本率。(2)当净现值大于0时，现值指数大于1，内含报酬率大于1。(3)当净现值小于0时，现值指数小于1，内含报酬率小于1。,返回,上一页,第四节 项目投资决策方法的应用,前面已经对项目投资评价分析的基
33、本方法进行了阐述。本节将以此为基础，进一步讨论财务管理活动中几个典型的项目投资的评价分析问题。,下一页,返回,第四节 项目投资决策方法的应用,一、固定资产更新决策 固定资产更新是对技术上或经济上不宜继续使用的旧设备，用新设备更换或用先进的技术对原设备进行局部改造。一般来说，设备更新并不改变企业的销售能力，不增加企业的销售收入，这时我们如果用上节评价方法会遇到一些困难，可以根据新旧设备的使用年限是否相同，采用两种不同的方法。,下一页,返回,上一页,第四节 项目投资决策方法的应用,(一)差量法 当旧设备的尚可使用年限与新设备的使用年限一致时，不管两种方案的现金流入量是否相同，可以采用差量分析法，根
34、据上节内容，就有相应的差量净现值、差量现值指数和差量内含报酬率。各指标计算方法与上节相同，只是使用差量的现金流量。,下一页,返回,上一页,第四节 项目投资决策方法的应用,(二)年平均使用成本法 实践中，一般新设备的使用年限都比旧设备的尚可使用年限要长，也就无法用差量分析法来评价分析固定资产的更新决策。切实可行的方法是比较新旧设备的年平均使用成本，以较低者作为选择方案。,下一页,返回,上一页,第四节 项目投资决策方法的应用,二、项目投资的风险处置 上述各节的讨论均是建立在现金流量是确定的，即没有考虑投资项目的风险因素。事实上，经济活动总是充满不确定性，每一项投资都存在一定的风险，可以在前面讨论的
35、基础上，进一步讨论投资项目评价分析中的风险分析。,下一页,返回,上一页,第四节 项目投资决策方法的应用,(一)风险调整折现率法 这种方法的基本思路是:对于高风险的项目，采用高折现率计算其净现值，问题是如何确定风险调整折现率。一般来说，可以采用资本资产定价模型，风险折现率等于无风险折现率与风险附加率之和(该内容已经在第二章介绍)。,下一页,返回,上一页,第四节 项目投资决策方法的应用,风险调整折现率在理论上受到批评，因其用单一的折现率同时完成了风险调整和现金的时间调整，而现金流量随着时间的推移折现值越小，这样就放大远期的风险，这可能与事实不符，比如说酒店、果业等行业往往是项目期的初期风险更大，而
36、后期更为稳定。另外这种方法也无法在计算内含报酬率的时候调整风险。,下一页,返回,上一页,第四节 项目投资决策方法的应用,(二)确定当量系数法 为了克服风险调整折现率法的缺点，产生了确定当量系数法。这种方法的思路与风险调整折现率法不同，它是用一个确定当量把存在风险的现金流量调整为无风险的现金流量，然后用无风险折现率计算净现值、现值指数或内含报酬率当量系数是指不确定的1元钱相当于确定的现金流量，是一个大于0小于或等于1的小数。确定当量系数法的难点在于如何确定当量系数，它一般由有经验的财务人员凭主观判断来确定。,返回,上一页,表5-1 A公司和B公司的现金流量对照表,返回,表5-2 A方案现金流量表,返回,单位：元,表5-3 B方案现金流量表,返回,单位：元,图5-1 内插法图,返回,表5-4 B方案净现值(折现率为22%),返回,表5-5 B方案净值表(折现率为20%),返回,图5-2 内插法图,返回,
