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1、2023/7/18,1,第四节 期权交易,2023/7/18,2,金融期权（Option），是指赋予其购买者在规定期限内按双方约定的价格（简称协议价格）或执行价格购买或出售一定数量某种金融资产的权利的合约。按期权买者的权利划分，期权可分为看涨期权（Call Option）和看跌期权（Put Option）。按期权买者执行期权的时限划分，期权可分为欧式期权和美式期权。按照期权合约的标的资产划分，金融期权合约可分为利率期权、货币期权（或称外汇期权）、股价指数期权、股票期权以及金融期货期权。,一、金融期权合约的定义与种类,2023/7/18,3,金融期权的交易期权交易场所不仅有正规的交易所，还有一个
2、规模庞大的场外交易市场。交易所交易的是标准化的期权合约，场外交易的则是非标准化的期权合约。对于场内交易的期权来说，其合约有效期一般不超过9个月，以3个月和6个月最为常见。为了保证期权交易的高效、有序，交易所对期权合约的规模、期权价格的最小变动单位、期权价格的每日最高波动幅度、最后交易日、交割方式、标的资产的品质等做出明确规定。,2023/7/18,4,第一节 外汇期权交易,外汇期权交易，是在约定的期限内，以某种外国货币或外汇期货合约为交易对象，以商定的价格和数量进行“购买权”或“出售权”的买卖交易。如果期权合约的标的物为某种外币本身，则称为外币现货期权（简称为现汇期权）；如果期权合约的标的物为
3、某种外汇期货合约，则称为外汇期货期权。,2023/7/18,5,外汇期权的优点,（1）期权买方一开始就能预知最坏的结果，即最大的损失是所支付的期权费；（2）期权购买方没有必须履约的义务，因此常是对于可能发生但不一定实现的资产或收益的最理想的保值；（3）期权是保值交易中灵活性较大的一种，因为它能提供一系列的协定汇价，而远期外汇交易和期货交易只能在市场上有的某个远期汇价上成交；（4）期权为交易增加了新的保值或投机工具，可单独用于保值，也可以和远期或期货交易结合起来以达到综合保值及赢利的目的,2023/7/18,6,外汇期权合约,1、外汇表示方式2、协定价格3、交易数量的规定4、到期月份固定5、到期
4、日6、保证金 7、期权费 8、交割方式的规定,2023/7/18,7,外汇期权的分类,根据外汇交易和外汇期权交易的特点，可以把外汇期权交易分为现汇期权交易、外汇期货期权交易和合同式期权交易三种类型。,2023/7/18,8,现汇期权交易是指期权买方有权在期权到期日或以前以协定汇价（或敲定汇价）购入或售出一定数量的外汇现货。,2023/7/18,9,2023/7/18,10,2023/7/18,11,外汇期货期权交易是指期权买方有权在期权到期日或以前以协定汇价（或敲定汇价）购入或售出一定数量的外汇期货，即买入看涨期权以使买方按协定价格取得外汇期货的多头地位；买入看跌期权以使卖方按协定价格取得外汇
5、期货的空头地位。买方行使期货期权后的交割同外汇期货的交割，而与现汇期权不同的是期货期权的有效期均是美国式的。,2023/7/18,12,2023/7/18,13,期货式期权,期货式期权与一般的期货合约的相似点是：交易双方盈亏取决于期权行市的变化方向；合同双方都必须交纳保证金；按每天期权收市价进行结算，即按每天收市的期权交易价对期权合约价的变动差额进行盈亏结算。当交易商预测期权行市上涨时，就买入看涨期权的期货，取得多头的地位，如果期权行市果真上涨，买入者获利，出售者亏本；反之，期权行市下跌，则买入者亏本，出售者盈利。,2023/7/18,14,2023/7/18,15,2023/7/18,16,
6、2023/7/18,17,一、利率期权交易概述利率期权，同样是一种权利而不是一项义务，是指以各种利率相关产品（指各种债务凭证）或利率期货合约作为标的物的期权交易方式。,第二节 利率期权交易,2023/7/18,18,某投资者决定运用保证金方式购买200股某种股票，并出售2个给予该股票的看涨期权。股票的价格为$63，协定价格为$65，期权费为$7。由于该期权处于虚值状态，保证金账户允许投资者借入的金额为股票价格的50%。投资者也可以用收取的期权费$7*200即$1400作为购买股票的部分资金。该买股票需要$63*200即$12600。因此，该投资者进行这些交易的初始保证金金额为：$12600-$
7、6300-$1400=$4900,2023/7/18,19,短期利率期权主要上市金融工具为欧洲美元。长期利率期权主要上市品种有美国中长期国库券以及英国、加拿大等国的国债期权。,2023/7/18,20,利率期权合同,2023/7/18,21,利率现货期权交易,利率现货期权简称为利率期权，是指在约定的期限内，以利率为交易对象，以商定的价格和数量进行“购买权”或“出售权”的买卖交易。,2023/7/18,22,例8-5：某企业拟在3个月后筹集一笔美元资金，目前利率水平为4.5%，预测3个月后美元的利率水平将上升，因此该公司决定购买利率期权，以确定自己的筹资成本，避免利率风险。经协商，该公司从期权市
8、场上以5%的协议价和0.1%的期权费用购入3个月后的利率期权。,3个月后，美元贷款利率情况可能出现两种情况：等于或低于协议价格；高于协议价格。当市场利率没有多大变化时，即等于或低于协议价格时，该公司可放弃期权，以市价筹集所需的美元资金。放弃权的损失是支付期权费。当市场价格如预测的一样时，上升到协议价格以上时（如10%），该公司则行使期权。交易程序是：该公司以10%的利率筹集到美元资金；通过行使期权，由期权卖方承担协议价格以上部分（10%5%）的利息支出。,2023/7/18,23,利率期货期权,利率期货期权是以利率期货为交易对象的期权交易,2023/7/18,24,期权交易的协议价格表示,利率
9、现货期权的协议价格是以利率本身表示的，如9.25%等；但利率期货期权的协议价格使用100减去现货利率水平表示的，如90.75=1009.25,2023/7/18,25,例8-6：2002年9月，某交易商欲于12月份借入美元100万，虽然9月份的短期利率水平为8%，但该交易商预测未来的三个月的利率水平将上涨至9%左右。为了在利率上升时能锁定筹资成本，同时又在利率下降时能够获得利益，该交易上购入一份利率期货看跌期权合同，协议价格为92.00，期权费为0.10，即10点，（每点25美元）。三个月后，利率上涨至9%，该交易商行使期权，以92.00的协议价格卖出一份12月份到期的利率期货合同，同时以91
10、.00的市场价格买进一份合同的期货，。这样，尽管利率上涨至9%，但通过上述期权交易操作，实际筹资成本仅为8.1%，,2023/7/18,26,计算如下：,（1）期权费用：1*10*25=250美元（2）三个月期借款筹资成本：1000000*9%*90/360=22500美元（3）利率期货买卖收益：（92.00-91.00）*100*1*25=2500美元（4）借款实际成本：250+22500-2500=20250美元（5）将此成本换算成年利率：20250/1000000*360/90*100%=8.1%通过行使期权，该交易达到了避险的目的，而且又固定了筹资成本。,2023/7/18,27,相反
11、，三个月后，利率没有上升，期货市场价格下降至93.00，这时可以放弃该项期权，以较低的价格筹集资金，这可以享受到利率下降幅度减去期权费用的那部分收益。,（1）期权费用：1*25*10=250美元（2）三个月期借款筹资成本：1000000*7%*90/360=17500美元（3）借款实际成本：17500+250=17750美元（4）将此成本换算成年利率为：17750/1000000*360/90*100%=7.1%这样，该交易商显然从利率下降中获得了好处。,2023/7/18,28,几种重要的利率期权交易方式,（一）封顶式利率期权交易封顶式利率期权，简称为封顶交易，是在期权交易期限内的各利率调整
12、日，当基准利率超过上限利率时，由期权卖方向期权买方支付期权利息差额的利率期权交易方式。,2023/7/18,29,封顶交易的要点,（1）当利率行情上升时，资金需求方拟对利率上升风险进行套期保值，但同时又希望在利率下降时能够获得降低成本效益，在这种情况下，封顶交易是最理想的金融产品。（2）封顶交易的上限利率和费用水平是对应变化的。一般情况下，上限利率设定的越低，则费用就越高。因此在商定上限利率时，必须将费用成本与将来利率变化趋势进行通盘考虑。（3）在贷款交易中附加封顶交易，应该注意封顶交易条件必须与贷款条件相符合，以免在执行协议时发生冲突，如金额、期限、利率调整日和基准利率等。,2023/7/1
13、8,30,例8-7：大华公司拟以浮动利率方式借入一笔资金，为避免将来利率上升造成借款成本增加，决定同时购买一笔封顶交易，形成附带封顶交易条款的贷款方式。大华公司的主要借款条件金额：10000000美元 期限：3年 利率：6个月期LIBOR+0.5%大华公司购入的封顶交易条件金额：10000000美元 期限：3年 基准利率：6个月期LIBOR上限利率：10.0%费用：0.5%，每年分两次支付三年内的6个月期的LIBOR水平（%）：8.0；9.0；10.0；11.0；12.0；13.0,2023/7/18,31,2023/7/18,32,2023/7/18,33,保底式利率期权交易,保底式利率期权
14、交易，简称保底交易，是在期权交易期限内的各利率调整日，当基准利率低于下限利率时，由期权卖方向期权买方支付利息差额的利率期权交易方式。封顶交易和保底交易的区别在于：封顶交易设定的是利率上限，保底交易设定的是利率下限。下限利率，由买卖双方根据利率行情，对利率发展趋势的预测和交易期限等因素商定的利率水平，该利率水平确定后，买卖双方均将其视为固定利率。在合同执行中各利率调整日，当基准利率低于该利率水平时，双方发生利息差额收付业务，由保底交易卖方向买方支付利息差额。当基准利率下限利率时，利息差额=合同金额*（下限利率-基准利率）*到下次利率调整日止的天数/360（或365）,2023/7/18,34,2
15、023/7/18,35,2023/7/18,36,2023/7/18,37,封顶保底式利率期权交易,封顶保底式利率期权交易，简称封顶保底交易，是将金额、期限、利率调整日和基准利率等期权交易条件相同的购买封底交易与出售保底交易相组合的利率期权交易方式。,2023/7/18,38,2023/7/18,39,2023/7/18,40,2023/7/18,41,2023/7/18,42,零成本封顶保底式利率期权交易,（1）零成本封顶保底式利率期权交易是封顶保底交易的一种特殊的形式，是将购买封顶交易与出售保底交易结合起来，使交易成本相互抵消为零，同时避免利率上升风险的利率期权交易.（2）零成本封顶保底式
16、期权交易的特点。成本为零。使买卖两项交易的期权费相等，对冲后为零。封顶保底交易是通过调整上下限利率水平来减少期权费的支出的；而零成本封顶保底交易则是通过调整期权交易金额使期权费用抵消为零的。,2023/7/18,43,2023/7/18,44,2023/7/18,45,2023/7/18,46,第三节 股票期权交易,股票期权合约的期限一般的股票期权合约规定，一份股票期权合约的基础资产为100股股票，即期权的持有者如购买了一份期权合约，则有权以协定价格购买或卖出该种股票100股，最初的标准化的期权合约规定的到期月分为三个固定的周期：1月、4月、7月、10月 2月、5月、8月、11月 3月、6月、
17、9月、12月,2023/7/18,47,期权的协定价格,由交易所规定。根据其基础资产即股票的交易价格，美国股票期权的协定价格以2.5美元、5美元和10美元的价位递增和递减。当股票价格低于25美元时，以2.5美元为协定价的递增或递减单位；当股票价格在25至200美元时，以5美元为协定价的递增或递减单位；当股票价格高于200美元时，以10美元为协定价的递增或递减单位。例如在设计花旗银行股票期权时，该股票价格为12美元，于是期权的协定价格可以是10美元、12.5美元、15美元和17.5美元等；IBM公司股票价格为99.5美元，于是期权的协定价格可以是90美元、95美元、100美元和105美元等。,2
18、023/7/18,48,分红与拆股,所谓拆股，便是将现有的股票拆成更多的股票。例如1拆3就是现有的一股股票拆股后变成3股，或者说，用3股新股票代替1股老股票。由于拆股并不改变股份公司的资产和盈利能力，因此股东的财产并没有任何变化。红股指公司免费向老股东以一定的比例发放新股，例如，25%的红股方案意味着老股东每持有4股股票可以免费的获得1股新股票。与拆股一样，红股发放对公司的资产和盈利能力没有任何的影响，,2023/7/18,49,第四节 股价指数期权,股价指数期权交易就是允许买方在一定期限内按协议价格向卖方购买或出售特定的股票指数期货合约，它实际上是一种权利交易，购买这种权利所支付的费用称作“
19、权利金”，买主获得这种权利后，买主就可以在股票价格指数向不利于自己的方向波动时，行使这种权利。,2023/7/18,50,股价指数期权合约的特点,（1）合约的标的物是某种股票指数或股票指数期货。（2）合约到期日使用每月均有到期月份的期权合约，具体月份不尽相同。（3）交割采用现金交易方式，即结算期权行使日股票指数水平的100倍与行使价之间的现金差额，看涨期权的持有者将收到这笔资金，看跌期权的持有者将付出这笔资金。（4）交易的保证金要求比较高，不存在股票期权中出售有保护的期权头寸而不要求保证金的情形，并且窄基指数期权交易的保证金要求高于宽基指数期权交易的保证金要求。,2023/7/18,51,股票
20、指数期权交易中的套期保值交易方法,股票指数期权交易中常见的保值交易目标有：保护资产不受价格波动的影响；以期权权利金收入弥补红利收入的不足；在波动的市场中稳定受益；当股票价格下降幅度较小时起缓冲的作用。,2023/7/18,52,2023/7/18,53,股票指数期权交易中的投机方法,例8-13：某投机者在2002年1月5日纽约股票交易所综合股票指数为138点时购进一份3月份到期的股票指数期权。保证金的点数为9.05，则他必须付出4525美元（9.05*500）的保证金。如果到了2002年3月份，该期权有效期结束前股市看好，纽约股票交易所指数由138点上升到162点时，该投机者行使期权，以事先约
21、定好的协定价格69000美元（138*500）购进一份股票指数期货合约，又以当时的市场价格81000美元（162*500）将合约出售，所得的利润为12000（81000-69000），最终利润为7475（12000-4525）美元。,2023/7/18,54,期权交易的四种基本的策略,买进看涨期权卖出看涨期权买进看跌期权卖出看跌期权,工 具,2023/7/18,55,买进看涨期权,当投资者预计某种标的资产的市场价格将上升时，他可以买进该标的资产的看涨期权。日后若市场价格真的上升时，且价格上涨至期权合约的协定价格以上，则该投资者可以执行期权从而获利，获利的多少将视市场价格上涨的幅度来定。,202
22、3/7/18,56,2023/7/18,57,2023/7/18,58,2023/7/18,59,卖出看涨期权,卖出标的资产是可以收取期权费，而在标的物的市场价格下跌至协定价格或协定价格以下时，看涨期权的购买者将自动放弃执行期权。同时，若标的物的市场价格高于协定价格，期权购买者将要求履约.对看涨期权的出售者而言，其最大的利润是他出售期权所得到的期权费，而其最大的损失则随着标的物的市场价格来定。,2023/7/18,60,卖出看涨期权,2023/7/18,61,2023/7/18,62,2023/7/18,63,2023/7/18,64,买进看跌期权,看跌期权是期权购买者所拥有的可在未来的某个特
23、定时间以协定价格向期权出售者卖出一定数量的某种金融商品或金融期货合约的权利。投资者之所以买进这种期权，是因为他预期标的资产的市场价格将下跌。买进看跌期权后，如果标的资产的市场价格果然下降且跌至协定价格之下，则该投资者可以行使其权利，以较高的协定价格卖出他所持有的标的资产，从而可以避免市场价格下跌的损失。如果期权购买者并不持有标的资产，则在标的资产市场价格下跌时，他可以以较低的市场价格买进标的资产，而以较高的协定价格卖出标的资产来获利，获利的程度将视标的物市场价格下降的幅度来决定。反之，在买进看跌期权后，若标的物的市场价格没有下跌，或者反而上涨，则投资者可以放弃期权而损失他所支付的期权费。,20
24、23/7/18,65,买进看跌期权,2023/7/18,66,2023/7/18,67,卖出看跌期权,对投资者来说，卖出看跌期权的目的是通过期权费的收取来获利。投资者能否获得这一收益，即他收取的期权费能否抵补他因出售期权而遭受的损失还有余，取决于他们对期权标的物的市场价格的预期是否正确。所以在一般情况下，若投资者对市场价格看涨，他们就卖出看跌期权；若投资者对市场价格看跌，他们就卖出看涨期权；由此可见，期权的看涨与看跌都是对期权的购买者而言的，而对期权的出售者来说，则情形恰好相反。,2023/7/18,68,卖出看跌期权,2023/7/18,69,2023/7/18,70,支付,支付,收入,收入
25、,无限,有限,无限,有限,有限,无限,无限,有限,看涨,看跌,看涨,看跌,协定价格加期权价,协定价格减期权价,协定价格加期权价,协定价格减期权价,2023/7/18,71,一.权证的概念,权证是一种权利证券化产品。权证的要素：三个价格、一个期限和一个比率。权证的本质是一种期权。具体讲它是发行人赋予持有者可于特定的到期日，以特定的行使价，购入或卖出相关资产的一种权利。权证本身无实际的投资价值，它的价值只能体现于由“可以行使这个权利的机会率”决定。,2023/7/18,72,二.权证的魅力,“以小博大”利润丰厚，认股权证当日升幅超过100%以上也是常见的。但风险控制不好也可能带来巨幅的亏损。交易方
26、便，可做投机性交易博取短线利益。可买升买跌、对冲风险，进行套利。,2023/7/18,73,以小博大杠杆投资的案例,张先生选择投资正股深发展A（000001），当时价格为6元，买入500股，成本为3000元。李先生选择投资该股的认购权证，该权证的行权价格为6元，有效杠杆比率为10倍，当时权证价格为0.5元，投资3000元，买入6000份。两位先生同时进场，1个星期后，深发展A上涨0.3元或5%。如撇开时间因素，两者具体情况如下：,2023/7/18,74,2023/7/18,75,三.权证的种类,按投资方向分：认购权证（call warrant）认沽权证（put warrant）按标的证券分：
27、股票权证 基金权证 债券权证 指数权证 货币权证 一篮子权证等按发行人来分：发行人发行的权证 第三人发行的权证,2023/7/18,76,3.1 按投资方向分类,认购权证：持有者在特定的到期日，以事先约定的行权价格购入标的证券的权利。认购权证的价格随着标的证券的价格上升或下跌而同方向波动。认沽权证：持有者在特定的到期日，以事先约定的价格卖出标的证券的权利。认沽权证的价格随着标的证券价格的下跌（上升）而上升（下跌），呈相反波动。,2023/7/18,77,权证,认购权证(购买权利)-看好后市,认沽权证(沽出权利)-看淡后市,2023/7/18,78,认购权证获利空间无限,股价,100,110,1
28、20,90,0,+5,+10,-5,-10,+15,115,盈亏(￥),回报潜力无限,购入认购证：行使价=￥100权证价格=￥10打平点=￥110,2023/7/18,79,认购权证最大亏损仅为权利金,股价,100,110,120,90,0,+5,+10,-5,-10,+15,115,盈亏(￥),回报潜力无限,2023/7/18,80,认沽证盈亏模式图,2023/7/18,81,三、股票看涨期权与认股权证比较认股权证（Warrants）是指附加在公司债务工具上的赋予持有者在某一天或某一期限内按事先规定的价格购买该公司一定数量股票的权利。共同之处：1.两者均是权利的象征，持有者可以履行这种权利，
29、也可以放弃权利。2.两者都是可转让的。,2023/7/18,82,区别：1.认股权证是由发行债务工具和股票的公司开出的；而期权是由独立的期权卖者开出的。2.认股权证通常是发行公司为改善其债务工具的条件而发行的，获得者无须交纳额外的费用；而期权则需购买才可获得。3.有的认股权证是无期限的而期权都是有期限的。,第四节 金融期权市场,2023/7/18,83,股票权证以股票作为标的证券的权证。举例：深发展A认股权证；宝钢认股权证等。基金权证以基金作为标的证券的权证。举例：各类封闭、开放式基金的认购、认沽权证。债券权证以各类债券为标的证券的认购、认沽权证。指数权证以指数作为作为标的物的权证。举例：巨潮
30、100指数权证。一篮子权证一次性认购或认购标的证券组合的权证。举例：中小板50只个股的一篮子认购权证。,3.2 按标的物不同分类,2023/7/18,84,标的证券发行人发行的权证：如上市公司为公司的集资活动，或激励员工发行的股本认股权证等。上述权证行权时，公司将发行新股以派发予权证持有人。第三人发行的权证：又称为衍生权证或备兑认股权证，一般由投资银行发行，以提供投资者一种管理投资组合的工具。衍生权证发行人的责任及权证的条款会详列于上市文件内（目前国际市场以该种居多）。,3.3 按发行人分类,2023/7/18,85,3.4 按行权期限分类,美式权证：持有人可在到期日前任何时间行权。欧式权证：持有人只可在到期当日行权。百慕大式权证：行权方式为以上两种的混合。,2023/7/18,86,四.权证的交易规则,在交易所挂牌交易；投资者可象投资股票一样进行权证交易；股票式买卖，T+0交易，可即时买进卖出；当日买进的权证，当日可以行权。当日行权取得的标的证券，当日不得卖出。权证涨跌幅度限制为标的证券价格涨跌幅金额的1.25倍；由于权证每日的波幅较大，T+0交易给投资者提供了短线获利的机会。,2023/7/18,87,題問時間,五.影响权证价格的因素,2023/7/18,88,权证价格,时间值,引伸波幅,标的证券价格,利率,影响权证价格的因素,
