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1、财务管理,主讲人：贾亚丽,第六章 资本结构决策,资本结构理论资金成本的测算杠杆利益与风险的衡量资本结构决策决策分析,第一节 资本结构理论,资本结构：指企业各种资本的价值构成及其比例关系 早期资本结构理论（一）净收益观点（二）净营业收益观点（三）传统观点 MM资本结构理论,新的资本结构理论（一）代理成本理论（二）信号传递理论（三）啄序理论,第一节 资本结构理论,第二节 资金成本的测算,资金成本的概念：企业筹集和使用资金 而承付的代价。包括用资费用和筹资费用。既包括货币的时间价值，又包括投资的风险价值，是投资者要求的必要报酬率。用资费用指企业在生产经营和对外投资活动中因使用资金而承付的费用，属于变
2、动性资金成本；主要包括利息、股利等。筹资费用指企业在筹集资金活动中为获得资金而付出的费用，属于固定性的资金成本，可视作对筹资额的一项扣除。主要包括手续费，注册费、印刷费、上市费以及推销费等。,第二节 资金成本,资金成本率的种类个别资金成本率：企业各种长期资金的成本率综合资金成本率：企业全部长期资金的成本率边际资金成本率：企业追加长期资金的成本率,资金成本的意义是选择筹资方式，进行资本结构决策和选择追加筹资方案的依据；是评价投资项目，比较投资方案和进行投资决策的经济标准；可以作为整个企业经营业绩的基准。,第二节 资金成本,个别资金成本率的测算,个别资金成本率的测算原理长期债权资金成本率的测算长期
3、借款资金成本率的测算长期债券资金成本率的测算股权资金成本率的测算普通股资金成本率的测算优先股资金成本率的测算留用利润资金成本率的测算,长期借款资金成本率的测算,一般情况：或要求补偿性余额的情况：一年结息次数超过一次的情况：,长期债券资金成本率的测算,普通股资金成本率的测算,股利折现模型：固定股利政策：固定增长股利政策：资本资产定价模型：债券投资报酬率加股票投资风险报酬率,优先股与留用利润资金成本率的测算,优先股资金成本率的测算：留用利润资金成本率的测算：与普通股资金成本基本相同，只是不考虑筹资费用。,综合资金成本率的测算,决定综合资金成本率的因素：个别资金成本、资本结构综合资金成本率的测算综合
4、资金成本率中资金价值基础的选择 优点 缺点 账面价值 易于取得 反映过去的资本结构 市场价值 反映现实的资本结构 不易选定 目标价值 反映未来的资本结构 难以确定,边际资金成本率的测算,1.确定目标资本结构2.测算各种资金的成本率3.测算筹资总额分界点4.测算边际资金成本率,第三节 杠杆利益与风险测量,营业杠杆利益与风险财务杠杆利益与风险联合杠杆利益与风险,收入总成本息税前利润,收入变动成本固定成本息税前利润,变动成本,固定成本,SCFEBIT,PQVQFEBIT,边际贡献固定成本息税前利润,MFEBIT,EBITIEBT,(EBITI)(1T)EAT(非股份制企业),(股份制企业),杠杆利益
5、与风险-营业杠杆原理,营业杠杆的概念：又叫经营杠杆或营运杠杆，是指由于固定营业成本的存在，息税前利润的变动幅度大于营业额变动幅度的现象。营业杠杆利益：在扩大营业规模的情况下，由于单位营业额分摊的固定营业成本下降而使企业的营业利润增加。营业风险：在营业规模减小的情况下，由于单位营业额分摊的固定营业成本上升而使企业的营业利润降低。,杠杆利益与风险-系数测算与影响因素,营业杠杆系数的测算影响营业杠杆的因素产品销售数量，产品售价单位产品变动成本，固定成本总额,财务杠杆分析,财务杠杆系数的测算影响财务杠杆的因素 资本规模，资本结构，债务利率，息税前利润,联合杠杆分析,联合杠杆原理联合杠杆又叫总杠杆，是营
6、业杠杆和财务杠杆的综合。它指由于固定营业成本和债务利息的存在，税后利润或每股利润的变动幅度大于营业额变动幅度的现象。联合杠杆系数的测算,第四节资本结构决策分析,资本结构概述资本结构决策方法资本成本比较法每股利润分析法公司价值比较法,资本结构概述,资本结构指企业各种资本的价值构成及其比例关系。广义的指企业全部资本的价值构成及其比例关系。狭义的指企业长期资本的价值构成及其比例关系。资本结构分为属性结构和期限结构。属性结构指股权资本与债权资本的价值构成及比例关系。期限结构指短期资本与长期资本的价值构成及比例关系。资本结构的价值基础可以是账面价值、市场价值或目标价值。资本结构决策就是要确定最佳资本结构
7、。最佳资本结构指企业在适度财务风险的条件下，使其预期的综合资本成本率最低，同时使企业价值最大的资本结构。影响资本结构决策的定性因素：企业财务目标，投资者动机，债权人态度，经营者行为，企业财务状况和发展能力，税收政策，行业差别等。,资本成本比较法,资本成本比较法是指在适度财务风险的条件下，测算可供选择的不同资本结构或筹资组合方案的综合资本成本率，并以此为标准相互比较确定最佳资本结构的方法。初始筹资的资本结构决策：测算并比较各种筹资方案的综合资本成本率，从中选择最佳筹资方案。追加筹资的资本结构决策直接测算各备选追加筹资方案的边际资本成本率，从中比较选择最佳筹资方案；分别将各备选追加筹资方案与原有最
8、佳资本结构汇总，测算比较各个追加筹资方案下汇总资本结构的综合资本成本率，从中比较选择最佳筹资方案。（原有股票应按新发行股票的资本成本率计算。）,每股利润分析法,每股利润分析法是指利用每股利润无差别点进行资本结构决策的方法。每股利润无差别点指两种或两种以上筹资方案下使普通股每股利润相等时的息税前利润点，亦称息税前利润平衡点或筹资无差别点。,财务杠杆与资本结构分析案例,百宝公司是一个成立于2000年初的玩具公司，公司注册资本100万元，由甲、乙、丙、丁四位股东各出资25万元。在公司经营中，甲主管销售，乙主管财务，丙主管生产和技术，丁主管人事和日常事务。经过三年的经营，到2002年末，公司留存收益为
9、60万元，权益金额增加为160万元。公司产品打开了销路，市场前景看好，于是决定扩大经营规模。扩大经营规模需要投入资金。于是四人召开会议，讨论增加资金事宜。甲首先汇报了销售预测情况。如果扩大经营规模，来年玩具的销售收入将达到50万元，以后每年还将以10的速度增长。丙提出，扩大经营规模需要增加一条生产线。增加生产线后，变动经营成本占销售收入的比率不变，仍然保持为50，每年的固定经营成本将由7万元增加为10万元。丁提出，增加生产线后，需要增加生产和销售人员。四人根据上述情况，进行了简单的资金测算，测算出公司大约需要增加资金40万元。甲建议四人各增资10万元，出资比例保持不变。丙和丁提出出资有困难，建
10、议吸纳新股东，新股东出资40万元，权益总额变为200万元，五人各占五分之一的权益份额。乙提出可以考虑向银行借款，他曾与开户行协商过，借款利率大约为6。甲和丙认为借款有风险，而且需要向银行支付利息，从而损失一部分收益。,财务杠杆与资本结构 分析案例（续）,假设你是乙，你决定说服甲、丙和丁通过向银行借款来增加资金。1解释负债经营的概念，说明“用他人的钱为自己赚钱”的道理。2提出财务杠杆原理，解释财务杠杆利益与财务杠杆风险。3如果公司采纳了借款方案，利用2003年的相关预测数据测算公司2004年的财务杠杆系数。4假设公司所得税率为40，试利用2004年和2003年两年的预测数据测算2004年的财务杠杆系数。测算结果与第3步中的测算结果是否相同？5解释资本结构的概念。说明合理的资本结构的重要性。6根据对公司扩大经营规模后2003年相关数据的预测，测算吸收新股东和向银行借款两种筹资方式下，平均每个股东所能获得的净利润。以此判断哪种筹资方式更优。7假设以每个股东的出资为一股，试计算两种筹资方式下的每股利润无差别点。进一步解释在预测情况下两种筹资方式的优劣。,
