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1、第四章衍生投资工具,本章主要包括以下主要内容：第一节4.1：权证第二节4.2：可转换证券第三节4.3：金融期货第四节4.4：金融期权第五节4.5：股票指数期货,一、权证（一）权证及期特征 由标的证券的发行公司或以外的第三者，如证券公司、投资银行等发行的有价证券。是用来表明权证持有人具有在约定的时间内以事先约定好的价格认购或沽出一定数量的标的证券的权利凭证。标的证券：是权证发行人在权证发行时就规定好的、已经在交易所挂牌的品种.如：股票、债券、基金，也可以是一个组合一个指数等。,（二）权证的要素内容：,发行日期存续期间权证种类发行数量发行价格行权价格行权期限行权结算方式行权比例,（三）权证的分类,
2、1、按买卖方向：认购权证 认沽权证 2、按权利行使期限：欧式权证 美式权证 3、按发行人不同：股本权证 备兑权证 4、按权证行使价格是否高于标的证券的价格 价内权证 价平权证 价外权证 5、按结算方式不同：证券结付结算 现金结算,（四）权证价值及影响因素,认购权证与认沽权证的影响因素及影响情况,权证的价值分为内在价值与时间价值,内在价值是权证的底价，由下列公式决定：V=(PE)*N 式中：V-权证的内在价值 P-标的证券现价 EP-行仅价 N-一份权证可以购（沽）的标的 证券的份数（即行权比例）权证的市价不会低于内在价值，权证的市场价格和内在价值之差为时间价值。,（五）投资权证的优势,两大好处
3、：1、可以确定投资的最大风险。（最大损失）2、可以利用权证的高杠杆性享受较大的收益。（即有限的损失与高收益两大好处）,（六）权证产生的必然性,1、可以引诱投资者去购买他们认为收益较低或风险太大的证券2、为了使证券的发行更具吸引力3、具有期权的性质4、更容易为证券市场所接受5、可以利用认股权证代替派息，为公司保留现金,（七）认股权证与股票的优先认股权的区别与联系,1、认股权证是一种证明权利的单独的证书。是独立的投资工具。而优先认股权与股票连在一起未形成独立的投资工具。2、认股权证可以到市场上转让；而优先认股权难于在市场上流通。3、认股权证有效期限特别长，而优先认股权期限都比较短，几个星期或几天。
4、4、认股权证的价格高于市场价格；而优先认股权的价格低于市场价格。,二、可转换证券,(一)定义及分类 指发行人依法定程序发行，持有人在一定时间内依据约定的条件下可以转换成一定数量的另一类证券的证券。主要分两类：可转换公司债券（债券 普通股）可转换优先股（优先股股票 普通股）,可转换债券是具有债券和股票双重属性的金融工具，因而具有公司债券和股票的双重特点。在转换以前，它是一种公司债券，具备债券的一切特征，体现的是债权债务关系，持有者是债券人;在转换成股票后，它变成了股票，具备股票的一般特征，体现产权关系，持有者由债权人变成了股权所有者。它是附有转股权的特殊债券，是一种准股票。,（二）发行可转换证券
5、的原因和意义 1、原因：为降低发行成本，及时募集所需资金。（由于可转换证券给了投资者一定的转换权利，具有债权加看涨期权的性质，有吸引力，故利率要低于同类公司债券利息率，因而可节约成本。）2、意义（两方面）对公司而言，节省发行成本；将来转换成普通股时可节省股票发行费用；较高的转股价可减轻股权稀释的压力。,（三）可转换公司债券的基本要素,可转换公司债券=债券+看涨期权（债券设计条款+期权设计条款+附加条款）1、基准股票（“正股”即转换对象）2、票面利率 取决于三方面：市场利率水平；公司资信等级；可转债的组合要素（如有否“回售条款”）3、期限4、请求转换的期限（可选择转换成正股的时间段）,5、转换价
6、格 转化价格是指可转换证券转换为每股普通股份所支付的价格。用公式表示为：转化价格=可转换证券面值转换比例 决定因素有：公司股票的市场价格；债券期限；票面利率,以可转换债券为例，如果债券面额为1000元人民币，规定其转换价格为25元人民币，则转换比例为40，即1000元人民币债券可按25元人民币一股的价格转换为40股普通股票。,6、转股价修正条款7、可转换公司债券的附加条款 赎回条款（对发行人有利，一般股价高时）回售条款（对投资人有利，一般股价低时）强制性转股条款（与非上市公司联系较多，发行目的多为公司资本的扩张）,赎回条款与回售条款,赎回是指发行人在发行一段时间后，可以提前赎回未到期的发行在外
7、的可转换公司债券。赎回条件一般是当公司股票价格在一段时间内连续高于转股价格达到一定幅度时，公司可按照事先约定的赎回价格买回发行在外尚未转股的可转换公司债券。,回售是指公司股票在一段时间内连续低于转换价格达到某一幅度时，可转换公司债持有人按事先约定的价格将所持可转债卖给发行人的行为。赎回条款和回售条款是可转换证券在发行时规定的赎回行为和回售行为发生的具体市场条件。,三、金融期货,（一）含义及特征 期货：是指买卖双方支付一定数量的保证金，通过期货交易所进行的以将来的特定日作为交割日，按成交时约定的价格交割一定数量的某种特定商品的标准化协议。是一种远期交易。主要有两类：商品期货与金融期货。,金融期货
8、交易的特点：,1、交易对象：是金融工具的标准化合约。2、对冲交易多，实物交割少。3、采用有形市场形式，实行保证金交易和逐日盯市制度，交易安全可靠。4、交易者众多，交易活跃，流动性好。,（二）金融期货的产生与发展（三）金融期货的功能,1、套期保值：指投资者为预防不利的价格变动而采取的抵消性的金融操作。套期保值的基本原理：现货市场上的价格和期货市场上的价格往往是同向变动的，如果在现货市场上先买后卖的同时，在期货市场上先卖后买（或者相反），两个市场上的盈亏就可以部分地抵消。,2、发现价格 生产经营者可以根据市场提供的价格信号做出经营决策。发现价格功能：指在一个公开、公平、高效、竞争的期货市场中，通过
9、期货交易形成的期货价格，具有真实性、预期性、连续性和权威性的特点，能够真实反映出未来商品价格变动的趋势。期货价格成了世界各地现货成交价的基础。,3、投机功能 入市者基于对金融工具价格未来变化趋势的判断，只买入或卖出，而没有现货市场上的对应行为，那么他就是一个期货合约的投机者。目的只为低买高卖赚取差价收益。投机者的存在对维持市场的流动性具有重大的意义，当然，过度投机必须受到限制。,4、套利功能 是指利用同一合约在不同市场上可能存在的短暂价格差异进行买卖，赚取差价，成为“跨市场套利”。还有“跨品种套利”、“跨期限套利”,四、金融期权,（一）含义及特征 什么是“期权的基础资产”？是一种远期交易，是一
10、种权利的让渡。（权证就是一种期权，基础资产是股票。）“期权费”又是什么？,（二）期权合约的要素,1、卖方：卖出期权的一方，承担权利的责任。2、买方：3、期权权利金：“期权价格”4、合约月份5、最后交易日（在市场内进行有效交易的最后选择日）6、履约方式 7、交易单位及价位变动幅度,（三）金融期权的基本类型,1、看涨期权（买入期权）2、看跌期权（卖出期权）,（四）期权交易的利弊,1、对期权的买方来说：优点：风险有限并已知;可防止更大损失;期权费一次付清，不再随着市场情况而变化。2、对期权的卖方来说：优点：卖出期权所收的保险费可用于冲减库存成本。缺点：市场变化无常时可能两面吃亏，一方面当库存成本增加
11、时，保险费入不敷出；当市场有利于卖方时，由于期权已卖出而失去良机。最大收局限于保险费收入。,（五）金融期权与金融期货的区别,1、交易者的权利与义务的对称性不同 期货交易双方都有权利与义务买进或者卖出；而期权交易的买方只有权利行权，而没有其他义务。前者是双向合同，后者是单向合同。2、履约保证不同 期货交易双方均需开保证金账户并缴纳保证金。而期权只有期权出售者才需要开保证金账户缴纳保证金，期权的购买者不用。,3、盈亏特点不同 期货双方潜在的盈利和亏损都是无限的；而期权购买者潜在亏损有限，可能的收益无限，期权出售者潜在的盈利是有限的，权限于期权费，可能的损失却是无限的。4、交割时间不同 期权可在合同
12、期限内任何一天执行合同；而期货合同往往在特定的合同执行时间，不得提前或推后。,5、现金流转不同 期货交易成交时不发行现金收付；但在成交后，由于实行逐日结算制度，交易双方将因市场价格的变动而每日都可能发生保证金账户的现金流转。期权交易在成交时，交付期权费，除到期履约外，交易双方在合约期限内不发生任何现金流转。,五、股票指数期货,一、含义与特征 股指期货的交易对象是股票价格指数。买卖双方签订的是股票价格指数合约，合约的价格是以现货指数的某一倍数为基准。同其他期货一样要交保证金。,股票指数期货的几个特点：,1、交易对象不是股票，而是经过统计处理的股票综合指数。2、采用现金结算，不用实物交割。3、可把
13、正常交易先买后卖的程序颠倒过来。4、可以进行套期保值。,（二）股指期货的产生与发展,系统性风险：如利率风险、市场风险、购买力风险（通化膨胀）等。非系统风险：对个别证券价格变动产生影响的风险。股指期货的产生为的是进一步规避非系统风险。,（三）股指期货交易,第一节：金融衍生工具概述,一、金融衍生工具的概念 金融衍生工具，又称金融衍生产品，是指建立在基础金融工具或基础金融变量之上，其价格取决于后者价格变动的派生产品。,金融衍生工具是20世纪七八十年代全球金融创新浪潮中的高科技产品，它是在传统金融工具基础上衍生出来的，采用支付少量保证金或权利金签定远期合同或互换不同金融商品等交易形式的新兴金融工具。,
14、二、金融衍生工具的基本特征 1 跨期交易 交易双方通过对利率、汇率、股价等因素变化趋势的预测，约定在未来某一时间按照一定条件进行交易或选择是否交易。,2 杠杆效应 金融衍生工具交易一般只需要支付少量的保证金或权利金就可签定远期大额合约或互换不同的金融工具。,举例：期货交易保证金通常是合约金额的5%，也就是说，期货投资者可以控制20倍于所投资金额的合约资产，实现以小博大，即其收益、风险与损失都会成倍放大。,3 不确定性和高风险性金融工具价格的变幻莫测，决定了金融衍生工具交易盈亏的不稳定性，也成为金融衍生工具高风险性的重要诱因。当然，金融衍生工具的风险性还包括如因市场缺乏交易对手而导致投资者不能平
15、仓或变现所带来的流动性风险等,4.套期保值和投机套利共存金融衍生工具产生的直接动因是规避风险、进行套期保值，然而，要求保值的交易者不可能都恰好相互达成协议。金融衍生在集中了社会经济的各种风险之后，需要得以释放和分配，需要有大量活跃的参与者承担风险，即需要投机者的加入。,金融衍生工具的杠杆效应正具备了吸引投资者的条件，这种低成本、高收益的交易使相当多的人甘愿冒高风险去一试高低。不论投机者的个人目的如何，他们确实为市场注入了活力，使避险者能轻易地在这个市场上转移风险。正是套期保值和投机套利在金融衍生工具市场上的“相互利用”，使得金融衍生工具能够生存和繁衍。,第二节 金融期货,一、金融期货概述（一）
16、金融期货的定义 金融期货是期货交易的一种。期货交易是指交易双方在集中性的市场以公开竞价方式所进行的期货合约的交易；而期货合约则是由交易双方订立的、约定在未来某个日期按成交时约定的价格交割一定数量的某种商品的标准化协议。,金融期货是以各种金融商品如外汇、债券、股价指数等作为标的物的期货，换言之，金融期货是以金融商品合约为交易对象的期货。,（二）金融期货的功能1.套期保值功能 套期保值功能是指通过在现货市场与期货市场同时做相反的交易而达到为其现货保值目的的交易方式。,（1）套期保值的原理。期货交易之所以能够套期保值，其基本原理在于某一特定商品或金融资产的期货价格和现货价格受相同经济因素的制约和影响
17、，使它们的变动趋势是一致的，而且，现货价格与期货价格具有市场走势的收敛性，即当期货合约临近到期日时，现货价格与期货价格将逐渐趋合，它们之间的价差即基差将接近于零。,（2）套期保值的基本方法 套期保值的基本方法是：在现货市场买进或卖出某种金融资产的同时，做一笔与现货交易品种、数量、期限相当但方向相反的期货交易，以期在未来某一时间通过期货合约的对冲，以一个市场赢利来弥补另一个市场的亏损，从而规避现货价格变动带来的风险，实现保值的目的。,套期保值的基本类型有两种：一是多头套期保值,是指交易者先在期货市场买进期货，以便将来在现货市场买进时不至于因价格上涨而给自己造成经济损失的一种期货交易方式；二是空头
18、套期保值，是指交易者先在期货市场卖出期货，当现货价格下跌时以期货市场的盈利来弥补现货市场的损失，从而达到保值的一种期货交易方式。,2.价格发现功能 价格发现功能是指在一个公开、公平、高效、竞争的期货市场中，通过集中竞价形成期货价格的功能。期货价格具有预期性、连续性和权威性的特点，能够比较准确地反映出未来商品价格的变动趋势。,期货市场之所以具有价格发现功能，是因为期货市场将众多的、影响供求关系的因素集中于交易价格。这一价格一旦形成，立即向世界各地传播，并影响供求关系，从而形成新的价格。如此循环往复，使价格不断地趋于合理。,由于期货价格与现货价格走向一致并逐渐趋合，所以，今天的期货价格可能就是未来
19、的现货价格。这一关系使世界各地的套期保值者和现货经营者都利用期货价格来衡量相关现货商品的近、远期价格发展趋势，利用期货价格和传播的市场信息来制定各自的经营决策。,这样，期货价格就成为世界各地现货成交价的基础。当然，期货价格并非时时刻刻都能准确地反映市场的供求关系。,（三）、金融期货的主要交易制度 金融期货交易有一定的交易规则，这些规则是期货交易正常进行的制度保证，也是期货市场远行机制的外在体现。,1.集中交易制度 金融期货在期货交易所或证券交易所进行集中交易。期货交易所是专门进行期货合约买卖的场所，是期货市场的核心，期货交易所为期货交易提供场所和必要的交易设施，制定标准化的期货合约，为期货交易
20、制定规章制度和交易规则，监督交易过程等。,2.标准化的期货合约和对冲机制 期货合约是由交易所设计、经主管机构批准后向市场公布的标准化合约。期货合约对标的商品的品种、交易单位、最小变动价位、每日限价、合约月份、交易时间、最后交易日、交割地点、交割方式等都作出了统一规定，惟一的变量是标的商品的交易价格。交易价格是在期货交易所以公开竞价的方式产生的。,期货合约设计成标准化的合约是为了便于交易双方在合约到期前分别做一笔相反的交易进行对冲，从而避免实物交割。实际上绝大多数的期货合约并不进行实物交割，仅有2%左右的期货合约到期需要进行最终交割。,3.保证金及其杠杆作用 设立保证金的主要目的是当交易者出现亏
21、损时能及时制止，防止出现不能偿付的现象。期货交易的保证金是买卖双方履行其在期货合约中应承担义务的财力担保，起履约保证作用。交易者如果不能在规定时间内补足保证金，结算所有权将交易者的期货合约平仓了结。这一制度为期货合约的履行提供了安全可靠的保障。,保证金的水平由交易所附属的结算所制定，一般初始保证金的比率为期货合约价值的5%10%，但也有低至1%或高达18%的情况。保证金账户必须保持一个最低的水平，称为维持保证金，这一水平一般为初始保证金的 50%75%。由于期货交易的保证金比率很低，因此有高度的杠杆作用。,4.结算所和无负债结算制度 结算所是期货交易所附设的专门清算机构，但又以独立的公司形式组
22、建。结算所通常也采取会员制。所有的期货交易都必须通过结算会员由结算机构进行，而不是由交易双方直接交割清算。,结算所实行无负债的每日清算制度，是以一个交易日为最长的结算周期，故又称逐日盯市制度。就是以每种期货合约在交易日收盘前最后1分钟或几分钟的平均成交价作为当日结算价，与每笔交易成交时的价格作对照，计算每个结算所会员账户的浮动盈亏，进行随市清算。当合约对冲或到期平仓时，结算所又负责一切盈亏清算。,5.限仓制度 限仓制度是交易所为了防止市场风险过度集中和防范操纵市场的行为，而对交易者持仓数量加以限制的制度。根据不同的目的，限仓可以采取根据保证金数量规定持仓限额、对会员的持仓量限制和对客户的持仓量
23、限制等几种形式。,6.大户报告制度 大户报告制度是交易所建立限仓制度后，当会员或客户的持仓量达到交易所规定的数量时，必须向交易所申报有关开户、交易、资金来源、交易动机等情况，以便交易所审查大户是否有过度投机和操作市场行为，并判断大户的交易风险状况。,通常，交易所规定的大户报告限额小于限仓限额，所以大户报告制度是限仓制度的一道屏障，将大户操纵市场的违规行为防患于未然。,作业及思考：,1、什么是金融衍生工具？其产生的历史背景？2、衍生金融工具有哪些特点？3、衍生金融工具有哪些功能？4、衍生金融工具有哪些分类？5、什么是股指期货？6、股指期货交易有哪些特点？7、股指期货有什么功能？8、什么是认股权证？9、什么是可转换公司债券？10、可转换公司债券的转换条件和转换价格如何确定？思考：股指期货如在我国实施有哪些要克服和解决的问题？,参考书：,1、证券投资 杨树旺，胥朝阳 武大出版社2、现代证券投资学 葛开明 世界图书出版社,
