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1、第十二章 认股权证和可转换债券,学习目标,了解认股权证的含义理解认购权证的定价了解可转换公司债券理解可转换公司债券的定价,9.1 认股权证,案例 9.1：中国宝安集团股份有限公司是深圳市的一家老牌房地产公司。它于1991年6月25日在深圳证券交易所挂牌上市交易，是中国最早上市的公司之一。1992年10月宝安公司向宝安股东发行“宝安93认股权证”（以下简称权证）2640万张，每10股宝安股票送一张宝安权证，并且于1992年11月5日在深圳证券交易所上市交易。1993年8月25日宝安公司在中国证券报上发布了该公司1993年认股权证认股公告书，规定凭宝安认股权证认股票的时间自同年9月1日起至同年11
2、月5日止，逾期视为自动放弃认股权；认股价格为每张权证可以20元认购1.3股宝安普通股，即权证实际认股价格为15.38元/股；认股对象为截止到同年11月5日持有宝安权证者；权证认股缴款地点为权证原托管证券商处；权证交易截止日为同年11月2日，在此之前的缴款认购时间内，权证仍可交易。,概念:认股权证(Warrants)是一种允许持有人在指定的期限内购买或出售相关资产(如股票)的一种权利.,认股权证,公司认股权证,备兑认股权证,公司认购权证和备兑认购权证的区别,公司认购权证 备兑认购权证发行时间 一般是上市公司在发行 没有限制 公司债券,优先股股票或 配售新股之际同时发行.认购对象 只能认购发行公司
3、的股票 可认购一组股票发行目的 筹资 给投资者提供一种 投资组合管理工具到期兑现 持有者认购股票而兑现 发行者按约定条件 向持有者出售规定 的股票.,投资者购买公司认购权证的好处,购买公司认购权证的好处类似于购买股票看涨期权的好处.,另外一个好处是杠杆效应.,认购权证与看涨期权的区别,从发行公司的角度来看,认购权证与看涨期权存在很大的不同.,我们对宝安公司的有关情况作以下的简化：(1)假设不考虑宝安公司的国有股和法人股等非流通股份，只考虑其在深圳证券交易所上市的A股股份。(2)假设所有的2640万张认购权证都在认购期限的最后一天以每股15.38元的价格认购,每张权证可以认购1.3股.(3)19
4、93年11月4日宝安公司的A股流通股数为17 46755万股，11月4日A股收盘价为17.35元股。(4)假设1993年11月4日宝安公司的A股价值等于流通股数与A股收盘价的乘积.,认购权证执行前 公司A股股数17 467.55万股 公司A股总价值A股股数 X A股价格 l7 46755万股 X 17.35元股=303 062万元 每股价值：17.35元股,分析认购权证执行前后公司A股的价值变化情况.,认购权证执行后 公司A股股数=认购前A股股数+认购新增股数=,17 46755+343220 899.55万股,公司A股总价值认购前A股价值+认购所得资金=,303 062+52 800万元=3
5、55 862万元,每股价值=公司A股总价值公司A股股数=355 86220 899.55=17.03元/股,看涨期权的情况,执行价格为15.38元/股期权在11月4日的收盘价为17.35元/股 投资者是否实行看涨期权?投资者执行看涨期权对公司价值是否有影响?,认购权证和看涨期权的区别,认购权证 看涨期权发行人发行目的对公司股数的影响对公司总价值的影响对每股价值的影响对公司财务数据的影响,公司,期权卖方,一般与公司无关.,筹资,买卖双方的交易工具,增加,没有影响,增加,没有影响,减少,没有影响,影响每股收益,没有影响,9.1.2 认购权证的定价,影响认购权证价格的因素认购价格到期期限股票价值股票
6、价值的波动性无风险利率支付的红利,(2)认购权证的定价,不考虑稀释效应,把宝安公司认购权证当作看涨期权的话,收益为:1.3(17.35 15.38)=2.56(等式1)考虑到稀释效应,在认购权证被执行后,宝安公司的每股价值为:(等式2),因此,权证被执行后的收益为:1.3(17.03 15.38)=2.15(等式3)将等式(2)带入等式(3),得到:(等式4),一般情况下认购权证的价格,认购权证被执行后的公司每股价值为:(等式5)其中:N0为执行前公司股票总股数 NW为认购权证的张数 t时刻认购权证执行前的每股价格为St X为认购价格,试比较同等条件下的看涨期权与认购权证的价值:T时刻看涨期权
7、的价值为:C=max(St X,0)(等式6)T时刻认购权证的价值为:C=max(St X,0)(等式7)将等式(5)代入等式(7)得到:(等式8),9.2 可转换公司债券,案例9.2 鞍钢新轧钢股份有限公司是一家生产及销售钢材的企业.它是一家上市公司,于1997年12月25日在深圳证券交易所挂牌上市,代码为000898.鞍钢公司在2000年3月14日发行了2005年到期的5年期可转换债券15000000张,每张面值100元,总规模为1500000000元.公司允许债券持有人在债券发行后6个月至到期日止的转换期内把债券转换成股票.初始转股价为3.30元/股,相当于1张面值为100元的可转债可转
8、换成股票3.30股,即每张可转债可以换取的股票数为30.3股,称之为转换比率(conversion ratio).,1.什么是可转换债券(convertible bond)可转换公司债券是一种附有股票期权的公司债券,它赋予债券持有人可以在规定的时间内(转换期)按照规定的价格(转换价格)将债券转换成公司股票的权利,并且在转股前一直享有债券人的权益.,2 可转换债券的发行方案的设计,可转换公司债券票面利率的设计可转换公司债券转换期的设计可转换公司债券转股价格及其调整的设计可转换公司债券赎回条款的设计 可转换公司债券回售条款的设计,3 投资者购买可转换债券的好处,买进一份可转换债券相当于买进一份债券
9、的同时,拥有一份看涨期权.当股价接近于转股价格时,投资可转换债券不但可以享受股价上涨的收益,还可以减少由于股价下跌而导致可转债价格下跌的风险.,4.公司发行可转换债券的好处,可转债给发行公司提供了长期稳定的资本供应可转债给发行公司提供了较低成本的资金供应可转债给发行公司提供了同等条件下获取更多资本的机会可转债给发行公司提供了进行股权和债权比重调节的工具,5.可转换公司债券的风险及其控制,（1）对于发债企业来说有两种风险：发行失败而造成的损失转换失败而造成的损失（2）对于投资者的风险主要有：利率风险交易风险转换风险,9.2.2 可转换公司债券的定价,债券本身的价值(以鞍钢转债为例)债券本身的价值
10、是指可转换债券在未转换成股票之前,被持有人当作债券持有情况下的价值.例:计算鞍钢转债(5年期,票面利率1.2%)发行9个月后(2000年12月14日)的可转换债券的债券价值.设4年期国债年利率2.87%,则发行时的债券价格为多少元?9个月后的债券价格为多少元?,债券发行时(2000年3月14日)的债券价格为:9个月后的债券价格为:,可转换债券的价值与股票价格之间的关系,转换价格,2.转换价值,转换价值是指当可转换债券以转股价格转换成股票时,它的股票所能取得的价值.例:鞍钢转股的初始转股价格为3.30元/股,2000年12月14日的鞍钢新札的市场价格为4.33元,则可转债的转换价值为:(100/
11、3.30)4.33=131.21元,3.期权价值,可转换债券的持有人获得的可以将可转债转换成股票的权利的价值称为期权价值.期权价值=可转债价值 MAX(债券价值,转换价值)可转债价值=期权价值+MAX(债券价值,转换价值),我国企业发行可转换公司债券的实践,1992年11月19日，中国宝安集团股份公司在我国资本市场上公开发行了我国第一只可转换公司债券，发行额为5亿元，年息3%，期限3年，转股价格为每股25元，发行半年后可以转换成股票。1993年11月，中国纺织机械股份有限公司在瑞士发行了总额为3500万瑞士法郎，年息1%的可转换B股债券，期限为5年。1997年5月，华能国际发行2亿美元可转债，期限为7年，息票利率为1.75%。1998年8月，南宁化工和吴江丝绸可转债作为非上市公司发行的可转换公司债券在上海证券交易所和深圳证券交易所发行上市。,
