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1、第七章 财务决策,第七章 财务决策,教学要点教学内容习题案例分析,教学要点,财务决策筹资决策（股票与债券）投资决策营运资金管理决策股利决策,第一节 财务决策概述第二节 筹资决策第三节 投资决策第四节 营运资金管理决策第五节 股利决策,教学内容,第一节 财务决策,一、财务决策：是指财务决策主体从拟定的若干备选财务方案中择取最优方案，以实现财务管理目标的财务活动过程。,二、财务决策分类：1长期财务决策与短期财务决策2程序化财务决策与非程序化财务决策3筹资财务决策、投资财务决策、营运资金管理财务决策与股利分配财务决策,三、财务决策基本程序：1确定财务决策的目标2拟定备选的财务方案3评估备选的财务方案
2、4确定最优的财务方案,第二节 筹资决策,一、筹资决策概述：企业筹资决策是指企业根据其生产经营、对外投资和调整资本结构等需要，对比分析所拟定的不同筹资方案的资金成本高低与财务风险大小，选择最佳筹资方案，通过金融市场等筹资渠道，运用一定的筹资方式，经济有效地筹措企业所需资金的一种财务决策活动。筹资原因：生产经营、对外投资、调整资本结构,二、企业筹资的原则：,适应性原则：筹资数量适用、期限适用、方式适用低成本原则：个别资金成本或综合资金成本最低稳定性原则：筹资方式相对稳定、资金业务往来机构相对稳定收益与成本权衡原则：收益与成本、收益与风险、权益资本与负债（优化资本结构，适度进行负债经营）,三、企业筹
3、资的渠道与方式：,1.筹资渠道：外部、内部政府财政资本银行信贷资本非银行金融机构资本其他法人资本民间资本国外和我国港澳台资本企业内部资本,2.筹资方式吸收直接投资（直接投入资本）发行股票发行债券金融机构借款商业信用融资租赁可转换债券发行商业本票等,四、吸收直接投资,概念：是指企业以协议等形式直接吸收国家、法人、个人投入资金的一种筹资方式。它不以股票为媒介，适用于非股份制企业。出资方式：现金投资；非现金投资。管理：确定筹资数量；正确选择出资形式；明确投资过程中的产权关系。优缺点,股票：是股份有限公司为筹措股权资本而发行的有价证券，是持股人拥有公司股份的凭证。股东权利：资产受益公司重大决策 选择管
4、理者,1、股票概念、种类,五、发行普通股筹资,股票的种类：,股票种类,普通股和优先股,记名股和无名股,面值股和无面值股,A股、B股、H股和N股,票面记名否,票面有无金额,发行对象和上市地区,国家股、法人股、个人股和外资股,投资主体,原始股和新股,发行时间先后,股东的权利和义务,2、股票发行的条件,股份有限公司的资本划分为股份，每股金额相等。公司的股份采取股票形式。股份的发行实行公开、公平、公正的原则，必须同股同权，同权同利。,同次发行的股票，每股的发行条件和价格应当相同。各个单位或个人所认购的股份，每股应当支付相同价额。股票发行价格可以面值发行、溢价发行，但不得折价发行。发行股票所募集的资金必
5、须按规定用途使用。,申请并得到批准选择证券商（包销、代销）确定发行价格公告招股说明书登记入账,3、股票发行程序,4、股票发行方法与推销方式,有偿增资,股票发行方法,无偿配股,有偿无偿并行增资,自销方式,股票推销方式,包销,委托承销方式,代销,自销方式：是股份公司自行直接将股票出售给投资者，而不经过证券经营机构承销。委托承销方式：是指发行公司将股票销售业务委托给证券承销机构代理。,包销：是发行公司与证券经营机构签订承销协议，由证券承销机构买进股份公司的全部股票，然后将所购股票转销给社会上的投资者。,代销：是由证券经营机构代理股票发售业务，若实际募集股份数达不到发行数，承销商将未售出的股份归还给发
6、行公司。,包销与代销方式对发行公司的风险,股票发行价格,面值,溢价,折价,溢价发行：按超过股票面额的价格发行股票。折价发行：按低于股票面额的价格发行股票。,5、股票发行价格的确定,我国公司法规定：,股票发行价格可以是票面金额（即等价），也可以超过票面金额（即溢价）发行，但不得低于票面金额（即折价）。,股票上市的意义：提高公司所发行股票的流动性和变现性。促进股权社会化，防止股权过于集中。提高公司的知名度。有助于确定公司增发新股的发行价格。便于确定公司的价值，以利于促进公司实现财富最大化目标。,6、股票上市,股票上市的不利之处：各种“公开”的要求可能会暴露公司的商业秘密。股市的人为波动可能歪曲公司
7、的实际情况。可能分散公司的控制权。因此有些公司即使已符合上市条件，也宁愿放弃上市机会,股票上市的条件：（证券法规定的条件）股票经核准已经公开发行；公司股本总额不少于人民币5000万元；最近三年连续盈利；持有股票面值达人民币1000元以上的股东人数不少于1000人，向社会公开发行的股份达到公司股份总额的25%以上；公司股本总额超过人民币4亿元的，公司发行股份的比例为15%以上；公司在最近三年内无重大违法行为，财务会计报告无虚假记载。,股票上市的暂停、恢复与终止：上市公司有下列情况之一，将被暂停上市资格：公司发生变化，不再具备上市条件；公司不按规定公开其财务状况或财务会计报告有虚假记载；公司发生信
8、用危机；盈利能力下降或连续亏损。,上市公司在规定期限内未能消除被暂停上市的原因，甚至产生严重后果，将被终止上市，取消上市资格：公司财务会计报告有虚假记载，后果严重的；公司有重大违法行为，后果严重的；公司股票连续若干月成交量较少，或没有成交的；公司连续若干年没有分配股利；盈利能力严重下降甚至连续几年亏损没有扭转的。公司决议解散、被依法责令关闭或宣告破产等。,7、普通股筹资的优缺点,主要内容,种类,信用条件,企业的选择,借款程序,借款合同,借款的优缺点,六、长期借款筹资,（一）长期借款的种类,长期借款：是指企业向银行等金融机构以及向其他单位借入的、期限在1年以上的各种借款。,种类,基本建设贷款更新
9、改造贷款科研开发贷款 新产品试制贷款,抵押贷款（实物资产、有价证券）信用贷款,政策性银行贷款商业性银行贷款其他金融机构贷款,贷款机构,有无抵押品,用途,按有无抵押品作担保分类,1、抵押贷款：是指以特定的抵押品作担保的贷款。例如：住房按揭；当铺。,2、信用贷款：是指不以抵押品作担保的贷款，即仅凭借款企业的信用或某保证人的信用而发放的贷款。,（二）银行借款的信用条件,1、授信额度：是借款企业与银行间正式或非正式协议规定的企业借款的最高限额。通常在授信额度内，企业可随时按需要向银行申请借款。,2、周转授信协议：是一种经常为大公司使用的正式授信额度。银行对周转信用额度负有法律义务，并因此向企业收取一定
10、的承诺费用。,3、补偿性余额：是银行要求借款企业将借款的10%-20%的平均存款余额留存银行。目的：降低银行贷款风险，提高贷款的有效利率，以便补偿银行的损失。,例：某企业需要借款80 000元以清偿到期债务，贷款银行要求维持20%的补偿性余额，那么该企业为了获得80 000元就必须借款100 000元。如果借款名义利率为8%，则实际利率为：100 0008%=10%100 000（1-20%）,例：某企业与银行商定的周转信用额度为4000万元，承诺费率为0.5%，借款企业年度内使用了3000万元，余额为1000万元。则企业支付的承诺费为：10000.5%=5（万元）,（三）企业对银行的选择,选
11、择银行,（一）银行对贷款风险的政策,（二）银行与借款企业的关系,（三）银行对借款企业的咨询与服务,（四）银行对贷款专业化的区分,（四）长期借款的程序,企业提出申请,银行进行审批,签订借款合同,企业取得借款,企业偿还借款,（五）借款合同的内容,限制条款,1、一般性限制条款,2、例行性限制条款,3、特殊性限制条款,1、基本条款,2、限制条款,（六）长期借款的优缺点,债券：是债务人为筹集债权资本而发行的，约定在一定期限内向债权人还本付息的有价证券。,七、发行债券筹资,（一）债券的种类1、记名债券与无记名债券2、抵押债券（担保债券）与信用债券（无担保债券）3、固定利率债券与浮动利率债券4、上市债券与非
12、上市债券,（二）发行债券的资格与条件,发行债券的资格,发行主体,（一）股份有限公司,（二）国有独资公司（一种特殊的有限责任公司）,（三）两个以上的国有企业或者其他两个以上的国有投资主体设立的有限责任公司,（1）股份有限公司的净资产额不低于人民币3000万元，有限责任公司的净资产额不低于人民币6000万元；,（2）累计债券总额不超过公司净资产的40%；,（3）最近3年的平均可分配利润足以支付公司债券1年的利息；（4）筹集的资金投向符合国家产业政策；,发行债券的条件,我国公司法规定发行公司债券必须符合下列条件：,（5）债券的利率不得超过国务院限定的利率水平。,（三）债券发行程序：,做出发行债券决议
13、,提出发行债券申请,公告债券募集办法,委托证券承销机构发售,交付债券，收缴债券款，登记债券存根簿,（四）债券发行价格的确定,决定债券发行价格的因素,决定因素,（一）债券面额 F,（二）债券利率 k,（三）市场利率 i,（四）债券期限 n,债券估价的基本模型,P债券价格,k债券票面利率,F债券面值,i市场利率或投资人要求的必要报酬率,n付息总期数,特别注意：票面利率与市场利率的区别,票面利率与实际利率不等会影响发行价格，即：平价、溢价、折价。票面利率=实际利率时 平价发行票面利率 实际利率时 溢价发行票面利率 实际利率时 折价发行,（五）债券的信用评级,1、债券的信用等级2、债券的评级程序3、债
14、券的评级方法,债券信用等级表,（六）债券筹资的优缺点,八、商业信用,商业信用的形式有：应付账款预收货款应付票据,商业信用条件：,预付货款；,延期付款，不提供现金折扣；,延期付款，早付款有现金折扣,现金折扣成本的计算：,四、商业信用的优缺点：P395,现金折扣成本决策 例1,某公司拟采购一批零件，供应商规定的付款条件：10天之内付款付98万；20天之内付款，付99万；30天之内付款付100万。要求：对以下互不相关的两问进行回答：(1)假设银行短期贷款利率为15，计算放弃现金折扣的成本(比率)，并确定对该公司最有利的付款日期和价格。(2)若目前的短期投资收益率为40，确定对该 公司最有利的付款日期
15、和价格。,参考答案,(1)放弃第10天付款折扣的成本率=放弃第20天付款折扣的成本率=最有利的付款日期为10天付款，价格为98万元。(2)最有利的付款日期为30天付款，价格为100万元。,例2、某公司拟采购一批零件，供应商报价如下：（1）立即付款，价格为9630元（2）30天内付款，价格为9750元（3）31天至60天内付款，价格9870元（4）61天至90天内付款，价格为10000元假设银行短期贷款利率为15%，每年按360天计算要求：计算放弃现金折扣的成本；该公司最有利的付款日期和价格。,参考答案：,（1）立即付款：折扣率（100009630）/100003.70%放弃折扣成本3.7%/（
16、13.7%）360/（900）15.37%（2）30天付款折扣率（100009750）/100002.5%放弃折扣成本2.5%/（12.5%）360/（9030）15.38%,（3）60天付款折扣率（100009870）/100001.3%放弃折扣成本1.3%/（11.3%）360/（9060）15.81%（4）最有利的日期是第60天，付款额为9870元。,1、方便；2、实际成本的考虑；3、限制少。,时间短；如放弃现金折扣，资金成本较高。,杠杆原理,经营杠杆,财务杠杆,复合杠杆,八、杠杆原理,1、杠杆原理的基础,（1）成本习性及分类（2）边际贡献（3）息税前利润,成本习性分类,固定成本,变动成
17、本,混合成本,约束性成本,酌量性成本,半变动成本,半固定成本,总成本模型,Y=a+bx其中：a固定成本 b单位变动成本 x业务量,边际贡献,M=px-bx=(p-b)x=mx其中：p、x、b、m分别表示单位销售价格、业务量、单位变动成本、单位边际贡献,息税前利润,EBIT=px-bx-a=(p-b)x-a=M-a其中：p、x、b、M同上面的含义一样；a表示固定成本,2、经营杠杆,（1）经营杠杆 由于固定成本的存在而导致息税前利润变动大于产销量变动的杠杆效应，也称营业杠杆。（2）经营杠杆利益分析 随着营业额的增加，单位营业额所负担的固定成本会相对减少，从而给企业带来额外的利润。（3）经营风险分析
18、 企业在经营中利用营业杠杆而导致的营业利润下降的风险。,营业杠杆利益分析表,单位：万元,营业风险分析表,单位：万元,结论：DOL越大，对营业杠杆利益的影响越强，营业风险越大。,产销量增加,单位固定成本减少,单位产品利润增加,息税前利润总额大幅度增加,经营杠杆效应的衡量指标,经营杠杆系数=,经营杠杆率,按销售量计算：X（Pb）DOL X（Pb）a,按销售额计算：Sbx DOL Sbxa,影响经营杠杆的其他因素,产品供求变动；产品售价变动；单位产品变动成本的变动；固定成本总额的变动。,例：某企业基期销售额1000万元，变动成本率60%，固定成本额160万元，报告期销售增长20%，计算经营杠杆程度。
19、,3、财务杠杆,（1）财务杠杆：由于利息与优先股股利的存在导致每股利润变动大于息税前利润变动的杠杆效应，也称筹资杠杆。（2）财务杠杆利益分析：企业利用债务筹资而给企业带来的额外收益。（3）财务风险分析：企业利用债务筹资而给企业带来的收益下降甚至破产的可能性，称为财务风险或筹资风险。,一元盈余,一元盈余负担的利息和优先股股利,一元盈余提供的净盈余,（4）财务杠杆效应的形成过程,财务杠杆系数=,EPS=(EBIT-I)(1-T)-d/N,财务杠杆系数=,DFL=EBIT/(EBIT-I),在有优先股条件下可改写成：EBITDFL EBITIPD（1T）,特殊情况,影响财务杠杆的因素,资本规模的变动
20、；资本结构的变动；债务利率的变动；息税前利润的变动。,例：某企业投资总额700万元，负债与资本金比例3：1，负债年利率14%，销售额1000万元，变动成本率60%，固定成本160万元，计算财务杠杆程度。,某企业投资1000万元，负债与资本金比例为3:2，负债年利率10%，销售额200万元，变动成本率70%，固定成本30万元，要求（1）计算财务杠杆系数；（2)若计划销售额增长30%，在其他条件不变时，企业计划可实现多少息税前利润？,营业杠杆是通过扩大销售影响息税前利润；而财务杠杆则是通过扩大息税前利润影响每股利润。两者最终都影响普通股的收益，即为联合杠杆，它综合了营业杠杆和财务杠杆的共同影响作用
21、。,DCL或 DTLDOLDFL EPSEPS SS EPSEPS XX,公式：DCL=(EBIT+F)/(EBIT-I),4、联合杠杆,课堂举例某公司2001年销售产品10万件，单价50元，单位变动成本30元，固定成本总额100万元。公司负债60万元，年利率为12%，并须每年支付优先股股利10万元，所得税率为33%。要求：（1）计算2001年边际贡献；（2）计算2001年息税前利润总额；（3）计算该公司2002年复合杠杆系数。,九、资本结构理论,（一）早期资本结构理论：1、净收益观点2、净营业收益观点3、传统观点,（二）MM资本结构理论：1、MM资本结构理论的基本观点2、MM资本结构理论的修
22、正观点（三）新的资本结构理论：1、代理成本理论2、信号传递理论3、啄食顺序理论,（四）资本结构决策,资本结构的意义,1.资本结构的含义,资本结构是指企业各种资本的价值构成及其比例关系。,可以降低企业综合资本成本。可以获取财务杠杆利益。可以增加公司价值,2.资本结构的种类,3合理安排债权资本比例的意义,资本的属性结构资本的期限结构资本结构的价值基础,资本结构决策因素的定性分析,1企业财务目标的影响分析,2投资者动机的影响分析,3债权人态度的影响分析,4经营者行为的影响分析,5企业财务状况和发展能力的影响分析,6 税收政策的影响分析,7资本结构的行业差别分析,资本结构决策因素的定性分析,1.最佳资
23、本结构的含义,2.资本成本比较法,3.每股利润分析法,4.公司价值比较法,资本结构的决策方法,最佳资本结构是指企业在适度财务风险的条件下，使其预期的综合资本成本率最低，同时使企业价值最大的资本结构。,1.最佳资本结构的含义,最佳资本结构的判断标准：,有利于最大限度地增加所有者财富，使企业价值最大化；企业加权平均资本成本最低；资产保持适宜的流动，并使资本结构具有弹性。,2.资本成本比较法,资本成本比较法是在适度财务风险的条件下，计算不同资本结构的综合资本成本率，并以此为标准相互比较确定最佳资本结构的方法。,具体应用可分为初始筹资的资本结构决策和追加筹资的资本结构决策。（1）初始资本结构决策 两个
24、以上方案的决策要点：要点:筹资总额相同 筹资结构不同 个别成本有区别,（2）追加筹资的资本结构决策 方法有二:直接测算各备选追加筹资方案的边际资本成本率,比较选择最佳筹资组合方案;测算比较各个追加筹资方案下汇总资本结构的综合资本成本率,比较选择最佳筹资组合方案。,3.每股利润分析法,每股利润分析法是利用每股利润无差别点来进行资本结构决策的方法。,决策原则：根据每股利润无差别点，选择每股利润大的筹资方案。,每股利润分析法 每股利润无差别点是指两种筹资方式下普通股每股利润等同时的息税前利润点,也称息税前利润平衡点。,利用有关数据和该公式算出EBIT；当预计息税前利润等于EBIT时，两种融资方式均可
25、；当预计息税前利润大于EBIT时，则追加负债融资更有利；当预计息税前利润小于EBIT是，则增加主权资本融资有利。,课堂举例MC公司2002年初的负债及所有者权益总额为9,000万元，其中：公司债券1,000万元（按面值发行，票面年利率为8，每年年末付息，三年后到期）；普通股股本为4,000万元（面值1元，4,000万股）；资本公积为2,000万元；其余为留存收益。2002年该公司为扩大生产规模，需要再筹集1,000万元资金，有以下两个筹资方案可供选择。方案一：增加发行普通股，预计每股发行价格为5元；方案二：增加发行同类公司债券，按面值发行，票面年利率为8。预计2002年可实现息税前利润2,00
26、0万元，适用的企业所得税税率为33。要求：（1）计算增发股票方案的：2002年增发普通股股份数和2002年全年债券利息；（2）计算增发公司债券方案下的2002年全年债券利息；（3）计算每股利润的无差异点，并据此进行筹资决策,4.公司价值比较法,公司价值比较法是在充分反映财务风险的条件下，以公司价值的大小为标准，经过测算确定公司最佳资本结构的方法。,比较公司价值法 比较公司价值法是在反映财务风险的条件下，以公司价值的大小为标准，测算判断公司最佳的资本结构。公司的总价值：V=B+S 设债务现值B等于其面值；S按股票未来净收益贴现测算。（普通股）公司综合资本成本：KS=RF+（Rm-RF）,微型案例
27、,背景：Poling公司管理当局认为，如果用50万英镑买进一种新设备，可以获得14%的投资收益率。公司尽力保持债务与股权资本各占50%的资本结构。但某银行愿意按12%的利率借给公司50万英镑来购买新设备。Poling公司的财务主管估算公司普通股资本成本为18%，高于14%的新设备投资收益率。但由于公司可以完全靠债务来融资，因此，Poling公司管理当局决定按12%的利率从银行借入新设备投资所需的全部50万英镑，新设备投资后运转良好。随后的一年中，Poling公司管理当局又发现了另一个更好的投资机会，大约需要花费50万英镑，不过这个项目的预期投资收益率为17%，比上年的新设备投资项目还要好。但当
28、Poling公司管理当局找到银行融资时，发现银行不愿再向公司贷款。思考：1.为什么银行不愿再向公司贷款？2.如果你是公司财务主管，第一笔融资尚未进行，你可以向公司管理当局提出的建议是什么？,1.企业筹资的动机是什么？2.股权资本与债权资本的区别 3.股票、债券的含义及筹资特点。4.企业筹资的基本方式有哪些？5.补偿性余额、债券价格计算。6.简述财务杠杆原理。7.什么是最佳资本结构？,思考题,案例分析,华为技术有限公司成立于1988年，从事通信网络技术与产品的研究、开发、生产与销售，专门为电信运营商提供光网络、固定网、移动网和增值业务领域的网络解决方案，是中国电信市场的主要供应商之一，并已成功进
29、入全球电信市场。2002年，华为的销售额为220亿元人民币，目前有员工22000多人。华为在全球建立了30多个分支机构，在美国达拉斯、印度班加罗尔、瑞典斯德尔摩、俄罗斯莫斯科以及中国北京、上海等地建立了研究所。华为产品已经进入德国、西班牙、巴西、俄罗斯、埃及、泰国、新加坡、韩国等40多个国家。,案例分析,返回,历经短短十余载，华为从一个年销售额只有几十万元的交换机经销商发展成为一家年收入达317亿元（2003年）的通信巨人，堪称通信业的奇迹。和大多数依靠上市实现跨越式发展的企业不同，华为实现这一目标并没有任何来自资本市场的助力。但这并不意味着华为对资本市场的不动心，在两三年前关于华为筹备上市的消息便不绝于耳，但又迟迟不能敲开资本市场的大门，华为为什么要上市，又是什么阻止了这位巨人上市的脚步？,2003年以来，我国宏观经济运行正处于经济周期的上升阶段。随着经济增长速度的提高，某些部门的盲目投资、低水平建设问题严重，引发了宏观经济局部出现过热现象。2003年下半年以来政府实施了新一轮的宏观调控措施。到目前为止，此次宏观调控取得了重要的阶段性成果。根据上述资料，请讨论：1.财务管理与企业外部环境的关系。2.结合你所了解的宏观调控的具体措施，说明对某些行业、部门筹资环境的影响。,案例分析,返回,
