《货币银行学》PPT课件.ppt

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1、第六章 金融衍生工具交易,教学要求：1、了解金融衍生产品的概念、基本特征以及分类2、掌握金融远期合约交易与期货合约交易之间的区别。3、掌握期货交易的基本原理。4、掌握期权交易的特点及期权的分类。5、掌握互换交易的种类及交易原理。,2023/8/1,61,对外经济贸易大学国际经贸学院金融系,第六章 目录,第一节 金融衍生工具概述第二节 金融远期合约交易第三节 金融期货合约交易第四节 金融期权合约交易第五节 金融互换合约第六节 信用衍生产品交易本章作业,2023/8/1,62,对外经济贸易大学国际经贸学院金融系,第一节 金融衍生工具概述,一、金融衍生工具的概念和基本特征二、金融衍生工具的产生和发展

2、,2023/8/1,63,对外经济贸易大学国际经贸学院金融系,第一节 金融衍生工具概述一、金融衍生工具的概念和基本特征,（一）金融衍生工具的定义金融衍生工具（Financial Derivatives）是指其价值依赖于原生性金融工具的一类金融产品。金融衍生工具往往是根据原生性金融工具预期价格的变化定值。这类相关的或原生的金融工具一般指三大类：外汇汇率；债务或利率工具；股票和股票指数金融衍生工具只能依附于现货市场，是现货市场的标的物的派生产物。,2023/8/1,64,对外经济贸易大学国际经贸学院金融系,第一节 金融衍生工具概述一、金融衍生工具的概念和基本特征,（二）金融衍生工具的基本特征1、衍

3、生工具的“派生性”及其价值的“依附性”2、衍生交易的虚拟性：3、衍生交易的杠杆性：金融衍生工具的交易只需缴存一定比例的押金或保证金，便可得到相关资产的管理权，通常无需支付相关资产的全部价值；4、衍生交易的风险性：金融衍生工具具有双刃作用，一方面，它为规避金融风险提供了灵活方便、极具针对性且交易成本日趋降低的避险手段；另一方面，由于交易的杠杆性、虚拟性、表外交易等特征，其本身存在巨大风险。主要包括：市场风险、信用风险、流动性风险、操作风险、结算风险、法律风险这六类。,2023/8/1,对外经济贸易大学国际经贸学院金融系,65,第一节 金融衍生工具概述二、金融衍生工具的产生和发展,（一）金融衍生工

4、具产生的原因金融衍生工具产生于20世纪70年代。发展迅速的原因：转移风险的需要；技术进步的推动；金融业的竞争给金融机构带来的压力所致；金融衍生工具自身的特性决定（二）金融衍生工具的最新发展趋势1、日益复杂化和多样化2、利率衍生工具发展最快3、银行已成为衍生工具的主要使用者4、衍生工具交易地区相对集中,2023/8/1,对外经济贸易大学国际经贸学院金融系,66,第二节 金融远期合约交易,一、金融远期合约的概念及种类二、金融远期合约交易的特点,2023/8/1,67,对外经济贸易大学国际经贸学院金融系,第二节 金融远期合约交易一、金融远期合约的概念及种类,（一）金融远期合约的概念金融远期合约（Fi

5、nancial Forward Contracts）是指交易双方约定在未来某一确定时间、以某一特定价格、买卖某一特定数量和质量的金融资产的合约。标的资产：双方约定买卖的资产；协议价格：双方约定的价格；空头：同意以约定价格卖出标的资产的一方（Short Position）多头：同意以约定价格买入标的资产的一方（Long Position）远期合约的交易是在柜台（OTC）市场上进行的（通常是在两家金融机构之间或金融机构与某一客户之间）远期合约通常用来对冲价格波动带来的风险。,2023/8/1,对外经济贸易大学国际经贸学院金融系,68,第二节 金融远期合约交易一、金融远期合约的概念及种类,（二）金融

6、远期合约的种类1、远期利率协议（FRA）定义：买卖双方商定从将来一定时间点（指利息起算日）开始的一定期限的协定利率，并规定某一利率作为参照利率，在将来利息起算日，按商定的协议利率、期限和名义本金额，由当事人一方向另一方支付协议利率与参照利率之差的现值的一种交易。特征：表外工具，不涉及实质性的本金交收；具有约束力，不可撤销；银行提供的场外市场交易产品；最长期限不超过两年,2023/8/1,对外经济贸易大学国际经贸学院金融系,69,市场利率上升买方获利；市场利率下降卖方获利,第二节 金融远期合约交易一、金融远期合约的概念及种类,计算方法：第一步，计算FRA协议期限内的利差。第二步，FRA差额的支付

7、发生在利息起算日，而不是协议利率到期日，因此要对差额按照市场利率贴现。第三步，交割额0时，FRA的卖方支付利差给买方；交割额0时，FRA的买方支付利差给卖方。,2023/8/1,对外经济贸易大学国际经贸学院金融系,610,ir 参考利率 ie 协议利率 A协议名义本金 T远期利率协议的天数,第二节 金融远期合约交易一、金融远期合约的概念及种类,2、远期外汇交易（FXA）定义：也称远期外汇合约，是指双方约定在将来某一时间按约定的远期汇率买卖一定金额的某种外汇合约。对于出口商而言，可与银行签订远期外汇卖出合约，避免未来外汇汇率下降的风险；对于进口商而言，可与银行签订远期外汇买入合约，避免未来外汇汇

8、率上升的风险。,2023/8/1,对外经济贸易大学国际经贸学院金融系,611,第二节 金融远期合约交易一、金融远期合约的概念及种类,2、远期外汇交易（FXA）案例：假定今日是2012年4月5日，我国某公司财务员知道该公司将于3个月后（即7月5日）收到100万美元货款。公司要求对冲美元与人民币汇率波动带来的风险。假定银行报出3个月远期外汇汇率为6.2820人民币/美元。该公司可与银行订立远期合约，约定该公司于7月5日将100万美元以6.2820人民币/美元的价格卖给银行。在此合约中，公司持有空头，银行持有多头。不论汇率此后如何变化，双方都负有在3个月（7月5日）后以6.2820人民币/美元的价格

9、买入（银行）和卖出（公司）100万美元的义务。,2023/8/1,612,对外经济贸易大学国际经贸学院金融系,第二节 金融远期合约交易二、金融远期合约交易的特点,特点：（1）金融远期合约是场外交易（2）金融远期合约是非标准化的合约（3）金融远期合约是交易不需保证金（4）金融远期合约以实物交割为主（5）金融远期合约双方损益的完全对称性：双方的损失和收益都是“无限大”。具体地，若合约到期时以现金结清的话，当市场价格高于合约约定的执行价格时，由卖方向买方支付价差；相反，则由买方向卖方支付价差,2023/8/1,对外经济贸易大学国际经贸学院金融系,613,多头方：损益=S T F空头方：损益=F S

10、T,第三节 金融期货合约交易,一、金融期货合约的含义及种类二、金融期货合约交易的基本原理,2023/8/1,614,对外经济贸易大学国际经贸学院金融系,第三节 金融期货合约交易一、金融期货合约的含义及种类,（一）金融期货合约的定义 期货合约（futures contract）是交易双方约定在未来某一特定时间、以某一特定价格、买卖某一特定数量和质量的金融资产或实物商品的标准化合约。或者说：期货合约是由期货交易所统一制订的、规定在未来某一特定时间和地点、以某一特定价格、交割某一特定数量和质量的实物商品或金融资产的标准化合约。期货交易：就是买卖期货合约的交易，根据期货合约标的物的不同，分为商品期货和

11、金融期货。,2023/8/1,对外经济贸易大学国际经贸学院金融系,615,第三节 金融期货合约交易商品期货与金融期货,商品期货：以实物商品，如玉米、小麦、铜、铝等为标的物的期货合约。金融期货：以金融产品，如汇率、利率、股票价格指数等为标的物的期货合约。金融期货品种一般不存在质量问题，交割也大都采用差价结算的现金交割方式。我国商品期货市场主要有铜、铝、天然橡胶、燃料油（上海）、小麦、棉花、绿豆、白糖（郑州）、大豆、豆粕和大麦等商品期货我国金融期货市场有沪深300指数期货。（沪深300指数是由上海和深圳证券市场中选取300只A股作为样本编制而成的成份股指数，它覆盖了沪深市场六成左右的市值，具有良好

12、的市场代表性）,2023/8/1,对外经济贸易大学国际经贸学院金融系,616,第三节 金融期货合约交易一、金融期货合约的含义及种类,（二）期货交易特点：成交与交割不同步“期货无货”只交保证金，只需交割差额“买空卖空”：空头，贵卖贱买：多头，贱买贵卖交易中既有投资者也有投机者期货合约没有固定的内在价值其价值在于合约指定的金融资产的价格是否波动交易对象：期货合约交易目的：保值和投机的机会交易机制：对冲交易平仓了结,2023/8/1,对外经济贸易大学国际经贸学院金融系,617,第三节 金融期货合约交易一、金融期货合约的含义及种类,（三）期货合约的标准化条款交易数量的单位条款质量和等级条款交割地点条款

13、交割期限条款最小变动价位条款价位变动单位为“点”（tick），一个点相当于合约面额的1的1/32，(如：美国政府长期债券的每份期货合约面额10万美金，一点为31.25美金)每日最大价格变动幅度限制条款（涨跌停板）最后交易日条款每日结算条款,2023/8/1,对外经济贸易大学国际经贸学院金融系,618,第三节 金融期货合约交易一、金融期货合约的含义及种类,（四）金融期货交易的种类1、货币期货 也称外汇期货，以汇率为标的物的期货合约，为了规避外汇汇率波动风险而产生和发展起来的最早的金融期货，可以实际交割，也可以提前对冲。2、利率期货 以债务类证券为标的物的期货合约，具体是指由交易双方订立的、约定在

14、未来日期以合约价格买卖一定数量的某种债券类凭证的标准化契约。特点：第一，利率期货价格与利率呈反方向变动，即利率越高，利率期货价格越低；第二，利率期货的交割方法特殊，主要采取现金交割方式，较少采用实物交割；3、股票价格指数期货股票指数期货是一种典型的“数字游戏”，因为，它买卖的不是任何一种具体的商品或金融资产，而是根本无法实际交割的“数字”，股票指数期货合约到期只能以现金方式交收而不能以实物交割，这是股票指数期货的突出特点。,2023/8/1,对外经济贸易大学国际经贸学院金融系,619,第三节 金融期货合约交易沪深300指数期货合约,2023/8/1,对外经济贸易大学国际经贸学院金融系,620,

15、第三节 金融期货合约交易二、金融期货交易的基本原理,（一）金融期货的基本功能：价格发现、风险转移所谓价格发现，是指在交易所内对多种金融期货合约进行交易的结果能够产生这种金融商品的期货价格体系。期货市场发现的金融资产价格具有三个特点：（1）公正性；（2）预期性；（3）连续性期货市场具有一种风险转移机制，它可以提供套期保值业务，最大限度的减少价格波动带来的风险,2023/8/1,对外经济贸易大学国际经贸学院金融系,621,第三节 金融期货合约交易二、金融期货交易的基本原理,（二）金融期货交易的基本类型1、套期保值交易定义：套期保值是指通过在现货市场与期货市场同时作相反的交易而达到为其现货保值的目的

16、的交易方式。基本原理:现货市场上价格与期货市场上价格往往是同向波动的，并且期货到期日价格与现货价格趋于一致，因此在两个市场进行相反方向交易时盈亏能大体相抵。同一种特定商品的期货和现货的价格，受相同的经济因素和非经济因素影响和制约期货合约到期必须进行实物交割的规定性，使现货价格与期货价格具有收敛性，即当期货合约临近到期日时，两者的价格差异接近于零，否则就有套利的机会。,2023/8/1,对外经济贸易大学国际经贸学院金融系,622,套期保值的基本做法:创造一个反向交易来规避未来价格波动的风险通常是在现货市场和期货市场上进行两组相反方向的买卖，从而使两个市场上盈亏大致抵消，以此来达到防范风险的目的。

17、套期保值的基本类型有两种：买入套期保值：指交易者先在期货市场买进期货，以便将来在现货市场买进时不至于因价格上涨而给自己造成经济损失的一种期货交易方式。卖出套期保值：指交易者先在期货市场卖出期货，当现货价格下跌时以期货市场的盈利来弥补现货市场的损失，从而达到保值的一种期货交易方式,2023/8/1,对外经济贸易大学国际经贸学院金融系,623,第三节 金融期货合约交易二、金融期货交易的基本原理,第三节 金融期货合约交易二、金融期货交易的基本原理,空头套期保值案例：,2023/8/1,624,对外经济贸易大学国际经贸学院金融系,第三节 金融期货合约交易二、金融期货交易的基本原理,2023/8/1,6

18、25,对外经济贸易大学国际经贸学院金融系,多头套期保值案例：,每份结算金额,2、投机交易定义：是指在期货市场上买空卖空以获取价差为目的的期货交易行为。价差投机：对期货价格变动趋势的分析，价格上升时买进期货、价格下跌时卖出期货。套利交易：利用期货市场中不同月份、不同市场、不同商品之间的相对价格差，同时买入和卖出不同种类的期货合约。头寸交易又称长线交易者是期货投机商的一种。持仓数日或数星期后才对冲其多头和空头的期货合约交易者。日内交易者：抢帽子者：投机者当天先低价购进预计期价要上涨的期货合约开仓，然后待期价上涨到某一价位时，当天再卖出所买进的期货合约平仓。或者在当天先开仓卖出手中持有的预计要下跌的

19、期货合约，然后待期价下跌至某一价位时，再以低价买进所卖出的期货合约平仓，从而获取差额利润。,2023/8/1,对外经济贸易大学国际经贸学院金融系,626,第三节 金融期货合约交易二、金融期货交易的基本原理,2023/8/1,对外经济贸易大学国际经贸学院金融系,627,第三节 金融期货合约交易期货多头与空头的损益,（三）期货保证金制度开仓保证金：是交易者新开仓时所需缴纳的资金。开仓保证金交易金额保证金比率 我国现行的保证金比率一般为5%，国际上一般在3%8%之间。持仓保证金：持有某个期货的仓位时，保证金账户中必须维持的最低金额。持仓保证金结算价持仓量保证金比率 当保证金账面余额低于持仓保证金时，

20、交易者必须在规定时间内补充保证金至持仓保证金水平或以上，否则，下一个交易日，交易所或代理机构有权实施强行平仓，这部分需要补充的保证金称为追加保证金。,2023/8/1,对外经济贸易大学国际经贸学院金融系,628,第三节 金融期货合约交易二、金融期货交易的基本原理,大连商品交易所黄大豆2号合约期货交易保证金比率为5%，假定某客户以2,700元/吨的价格买入5张黄大豆2号合约（每张10吨），则该客户必须向交易所支付2,700(105)5%=6,750元的开仓保证金假设第三天，黄大豆结算价下跌至2,600元/吨，由于价格下跌，该客户的浮动亏损为（2,700-2,600）505,000元，客户保证金账

21、户余额为6,750-5,0001,750元这一余额小于持仓保证金2,600505%=6,500元客户需将保证金补足至6,500元，需补充的保证金4,750元（6,500-1,750）就是追加保证金。,2023/8/1,对外经济贸易大学国际经贸学院金融系,629,第三节 金融期货合约交易期货交易保证金案例,第四节 金融期权合约交易,一、金融期权的内涵二、金融期权的基本种类三、金融期权的运行机制及盈亏分析,2023/8/1,630,对外经济贸易大学国际经贸学院金融系,第四节 金融期权合约交易一、金融期权的内涵,（一）金融期权（Financial Options）期权（合约）：又称选择权（Optio

22、n），是指它赋予合约的买方在某一特定时间（expiration date）、以交易双方约定的某一执行价格（striking price）、买入或卖出某一特定标的资产（underlying assets）的权利。金融期权的标的物：债券、股票、股票价格指数、外币、利率、期货合约等等期权交易是对一定期限内的选择权（期权合约）的买卖特点：第一，期权交易本质上是一种权利的买卖。第二，交易双方的权力和义务不对等，只有期权的买方有选择权，而卖方没有任何权力，必须承担对应交易的义务第三，交易双方承担的风险和盈亏不同，买方损失有限，盈利无限；而卖方损失无限，盈利有限（期权费）,2023/8/1,对外经济贸易大学

23、国际经贸学院金融系,631,第四节 金融期权合约交易一、金融期权的内涵,（二）基本概念期权是经济领域中的一种合法的权钱交易执行期权：通过期权合约购进或售出标的资产的行为执行价格：也称敲定价格：期权合约规定的持有人据以购进或售出标的资产的固定价格到期日：期权到期的那一天称为到期日。在那一天之后，期权失效执行期：美式期权：有效期内的任一日；欧式期权：有效期的最后一天期权价格：也即期权费，买方支付给卖方的权利金期权内在价值：履约价值，取决于执行价格与标的物市价关系,2023/8/1,对外经济贸易大学国际经贸学院金融系,632,第四节 金融期权合约交易一、金融期权的内涵,（二）基本概念期权是经济领域中

24、的一种合法的权钱交易执行期权：通过期权合约购进或售出标的资产的行为执行价格：也称敲定价格：期权合约规定的持有人据以购进或售出标的资产的固定价格到期日：期权到期的那一天称为到期日。在那一天之后，期权失效执行期：美式期权：有效期内的任一日；欧式期权：有效期的最后一天期权价格：也即期权费，买方支付给卖方的权利金期权内在价值：履约价值，取决于执行价格与标的物市价关系,2023/8/1,对外经济贸易大学国际经贸学院金融系,633,第四节 金融期权合约交易期权价值,期权价值分为内在价值和时间价值：内在价值是指立即执行期权条件下的期权的经济价值，即如果立即执行期权买方可以得到正的净收益。时间价值是期权超过它

25、的内在价值的部分。期权价值等于内在价值加时间价值。例：S100，E95，看涨期权的内在价值100955 时间价值期权费内在价值,2023/8/1,对外经济贸易大学国际经贸学院金融系,634,第四节 金融期权合约交易二、金融期权的基本种类,（一）按期权权利的类型看涨期权和看跌期权看涨期权（Call Options）：买入期权，简称买权，指赋予合约的买方在未来某一特定时期以交易双方约定的价格买入标的资产的权利 看跌期权（Put Options）：卖出期权，简称卖权，指赋予合约的买方在未来某一特定时期以交易双方约定的价格卖出标的资产的权利（二）按期权的执行时间欧式期权、美式期权与百慕大期权欧式期权（

26、European options）：买方只能在期权到期日才能执行期权（即行使买进或卖出标的资产的权利）美式期权（American options）：买方可以在期权到期日之前的任一营业日执行期权百慕大期权（Bermuda options）：买方可以在到期日前所规定的一系列时间执行期权,2023/8/1,对外经济贸易大学国际经贸学院金融系,635,第四节 金融期权合约交易二、金融期权的基本种类,（三）按照期权执行价格与市场价格的关系分,2023/8/1,对外经济贸易大学国际经贸学院金融系,636,第四节 金融期权合约交易二、金融期权的基本种类,（四）按照期权合约的标的资产划分，金融期权合约可分为,

27、2023/8/1,对外经济贸易大学国际经贸学院金融系,637,第四节 金融期权合约交易三、金融期权的运行机制及盈亏分析,（一）金融期权交易的运行机制1、期权套期保值交易：保护性策略、抵补性策略2、期权投机交易：能够以小博大（二）金融期权的盈亏分析1、期权买方的最大损失是期权费2、期权买方的潜在收益是无限大的；期权卖方的潜在损失也是无限大的3、对于看涨期权的交易双方来讲，其盈亏平衡点出现在“市场价格=执行价格+期权费”这一点上；对于看跌期权的交易双方来讲，其盈亏平衡点出现在“市场价格=执行价格-期权费”这一点上。4、期权合约买卖双方的损益之和等于零。,2023/8/1,对外经济贸易大学国际经贸学

28、院金融系,638,第四节 金融期权合约交易三、金融期权的运行机制及盈亏分析,2023/8/1,对外经济贸易大学国际经贸学院金融系,639,第四节 金融期权合约交易三、金融期权的运行机制及盈亏分析,2023/8/1,对外经济贸易大学国际经贸学院金融系,640,第五节 金融互换合约,一、互换合约的定义二、互换交易的种类及其交易原理,2023/8/1,641,对外经济贸易大学国际经贸学院金融系,第五节 金融互换合约一、金融互换合约的定义,（一）互换合约的含义 1、定义：也译作“掉期”、“调期”，也译为掉期或调期。是指交易双方约定在合约有效期内，以事先确定的名义本金额为依据，按约定的支付率（利率、股票

29、指数收益率等）相互交换支付的约定。互换包括商品互换和金融互换。2、功能：金融互换交易在国际金融市场上，主要用于降低长期资金筹措成本，并对利率和汇率等风险进行防范。金融互换包括利率互换与货币互换两个基本种类（二）金融互换交易产生的动因互换产生的根本动因是互换双方存在着比较优势，这种比较优势源于其信用等级之差。,2023/8/1,对外经济贸易大学国际经贸学院金融系,642,第五节 金融互换合约二、金融互换交易的种类及其交易原理,（一）利率互换（Interest Rate Swaps）定义：是交易双方将同种货币不同利率形式的资产或者债务相互交换。约定：一方按期根据以名义本金额和某一固定利率计算的金额

30、向对方支付；另一方按期根据名义本金额和浮动利率计算的金额向对方支付。功能：降低筹资成本；对利率风险保值（二）货币互换（Currency Swaps）定义：是指在一定期限内将债务/资产从原来的货币转换为另一种货币。一般流程为：期初互相交换指定货币的本金（可选择不交换），通常以即期汇价进行；期中互相交换指定货币的利息，可以是固定利率与固定利率间交换、固定利率与浮动利率间的交换，也可以是浮动利率与浮动利率间的交换；期末互相交换指定货币的本金，以期初订下的汇价进行，方向与期初相反功能：对货币风险保值、规避外币管制,2023/8/1,对外经济贸易大学国际经贸学院金融系,643,利率互换的案例,2023/

31、8/1,对外经济贸易大学国际经贸学院金融系,644,有A、B两家公司，都想借入一笔五年期，金额为1000万美元的资金。他们各自在浮动利率资金市场和固定利率资金市场融资的利率见下表,假设A公司计划筹借浮动利率资金，B公司计划筹借固定利率资金，他们将如何互换才能做到“双羸”？,利率互换的案例,双方签订互换协议，约定：A公司承诺以浮动利率LIBOR定期向B公司支付利息，B公司承诺以固定利率9.00%定期向A公司支付利息。交易的流程如下：,2023/8/1,对外经济贸易大学国际经贸学院金融系,645,固定利率资金市场,甲公司,乙公司,浮动利率资金市场,9%,LIBOR+1%,9.20%,LIBOR,互

32、换合约给双方带来的收益之和为0.8%，恰好等于固定利率成本差 异与浮动利率成本差异之差。,第六节 信用衍生产品交易,一、信用衍生产品的定义二、信用衍生产品的种类及其避险原理,2023/8/1,646,对外经济贸易大学国际经贸学院金融系,第六节 信用衍生产品交易一、信用衍生产品的定义,定义：信用衍生产品是以贷款或债券的信用作为基础资产的金融衍生工具。其实质是一种双边金融合约安排，在这一合约下，交易双方对约定金额的支付取决于贷款或债券支付的信用状况，通常有两种方式对其进行交易，即期权或互换，而所指的信用状况一般与违约、破产、信用等级下降等情况相联系。功能：将一方的信用风险转移给另一方，从而使金融机

33、构能够通过增加或减少信用风险敞口头寸而达到管理信用风险的目的。,2023/8/1,对外经济贸易大学国际经贸学院金融系,647,第六节 信用衍生产品交易二、信用衍生产品的产生背景,信用风险是金融市场最古老的风险之一，同时也是一种很难进行定量分析和管理的风险。正因为如此，信用风险管理领域一直缺乏一种与利率风险管理工具类似的风险对冲工具。直到1992年在巴黎举行的ISDA(国际互换与衍生品协会)年会上才首次正式提出了一种可以用作分散、转移、对冲信用风险的创新产品信用衍生产品(Credit Derivatives)。按照ISDA的定义,信用衍生产品是一系列从基础资产上剥离、转移信用风险的金融工程技术的

34、总称。交易双方通过签署有法律约束力的金融契约,使得信用风险从依附于贷款、债券上的众多风险中独立出来,并从一方转移到另一方。其最大的特点就是将信用风险从其它风险中分离出来并提供转移的机制。,2023/8/1,对外经济贸易大学国际经贸学院金融系,548,第六节 信用衍生产品交易二、信用衍生产品的产生背景,尽管信用衍生产品出现的时间比较晚，但是自1993年完成第一笔交易以来，其发展速度惊人。到2008 年初，信用衍生品市场的总规模达到最高峰的62 万亿美元。在2001年底到2002年初所发生的安然和世界通信的特大破产案中，美国多家银行正是由于运用了信用衍生交易，才得以幸免于难。不少学者的专家认为：信

35、用衍生产品的市场规模和重要性将会赶上甚至超过其他金融衍生产品。信用衍生产品市场的发展，对金融机构，尤其是银行必将产生深远的影响。,2023/8/1,对外经济贸易大学国际经贸学院金融系,549,第六节 信用衍生产品交易二、信用衍生产品的产生背景,信用衍生产品发展的主要原因,2023/8/1,对外经济贸易大学国际经贸学院金融系,550,第六节 信用衍生产品交易三、信用衍生产品分类,2023/8/1,对外经济贸易大学国际经贸学院金融系,551,第六节 信用衍生产品交易1.信用违约互换（Credit default swap,CDS）,信用违约互换是一种双边金融合约，是将参照资产的信用风险从信用保障买

36、方转移给信用保障卖方的交易。它本质上它是一个双边协议，将信用风险从一方转移至另一方。CDS 的买方指获得基础资产违约保护的一方，它向互换的卖方定期支付一定的保险费用，相当于利率互换的固定利率支付方；CDS 的卖方指承担信用风险的一方，它的现金流支付情况取决于违约事件是否发生，相当于利率互换的浮动利率支付方。如果在 CDS 合约到期时，基础资产没有发生预先规定的违约触发事件，则违约互换的卖方得到了定期支付的违约互换费用，而不用支付任何现金流。一旦基础资产违约事件发生，互换卖方需要按照合约条款对买方提供补偿，而互换买方将停止向卖方支付固定费用。,2023/8/1,对外经济贸易大学国际经贸学院金融系

37、,552,第六节 信用衍生产品交易1.信用违约互换（Credit default swap,CDS）,显然，CDS 更象一个保险合约，但与传统的保险合约不同的是：基础资产违约事件发生时，互换卖方向买方支付的补偿金数量是固定的而与违约的严重程度无关。,2023/8/1,对外经济贸易大学国际经贸学院金融系,553,第六节 信用衍生产品交易1.信用违约互换（Credit default swap,CDS）,多数的CDS 合约都是标准化的合约，而标准化的一个核心问题就是如何界定违约事件ISDA 认为有六种事件会触发信用违约互换的支付，它们是无法偿付本息、破产、债务增加、债务违约、延期或拒绝偿付债务、债

38、务重组。目前，CDS 主要在机构投资者之间进行交易，每笔交易的金额平均高达2500-5000 万美元。用于CDS 交易的基础债券相当广泛，从金融机构债到高等级企业债都可能成为CDS 的基础债券。CDS 的期限也具有很大的灵活性，从1 年期到10 年期都很常见。,2023/8/1,对外经济贸易大学国际经贸学院金融系,554,第六节 信用衍生产品交易2.总收益互换(total return swaps，TRS),总收益互换，是指信用保险买方在协议期间将参照资产的总收益转移给信用保险卖方，总收益可以包括本金、利息、预付费用以及因资产价格的有利变化带来的资本利得。作为交换，信用保障卖方则承诺向对方交付

39、协议资产增值的特定比例，通常是LIBOR加减一定的息差以及因资产价格的不利变化带来的资本亏损。总收益互换和信用违约互换最大的区别在于，总收益互换不仅把信用风险转移出去，而且也将其他风险，如利率风险、汇率风险等也转移了。,2023/8/1,对外经济贸易大学国际经贸学院金融系,555,总收益互换案例,假设一家银行A以10%的固定利率向X公司贷款1亿美元，该银行可以通过与B签订一份TRS来对冲。在这份TRS中，银行承诺换出这笔贷款的利息加上贷款市场价值的变动部分之和，获得相当于LIBOR+50bp的收益。如果这笔贷款的市场价值上升了，银行的支付额也上升；否则，其支付额下降，甚至可能为负。如果现在的L

40、IBOR为9%，并且一年后贷款的价值从一亿美元跌至9500万美元。银行的流出：10010%=10（百万）+（95-100）=5（百万）银行的流入：1009.5%=9.5（百万）,2023/8/1,对外经济贸易大学国际经贸学院金融系,556,第六节 信用衍生产品交易3.信用联系票据(Credit-linked note，CLN),与其它的信用衍生品不同，信用联结票据（CLN）是一种表内融资工具，但它同时捆绑了其它的信用衍生品，如信用违约互换。它可以由金融机构直接发行，也可以通过成立的特殊目的载体(SPV)发行，其现金流状况取决于参照的某一资产或多个资产的信用表现。这实际是一个普通固定收益证券和一

41、个信用衍生产品的混合产品。举例说明：某网上购物公司筹集资金发行债券，采取的是一年信用联系票据。如果当全国的购物欺诈率低于5%时，则偿还投资者本金和10%的利息（一般高于同类债券利率），如果欺诈率高于5%时，是只付本金和本金6%的利息。据此我们可以看到，该公司利用信用联系票据相应地减少了信用风 险。因为，当欺诈率低，则公司收益很可能提高，因而可以付10%的利息，而欺诈率高，公司的收益会因此而降低，也就只有有本金和6%的利息。该产品的利率一般高于同类债券，所以投资者因此会购买。,2023/8/1,对外经济贸易大学国际经贸学院金融系,557,第六节 信用衍生产品交易3.信用联系票据(Credit-l

42、inked note，CLN),信用联系票据图例：,2023/8/1,对外经济贸易大学国际经贸学院金融系,558,第六节 信用衍生产品交易4.信用期权(Credit Options),是基于浮动率票据、债务、贷款价格或一个“资产互换”一揽子交易的看涨或看跌期权,它包括一个有任何付款特征的信用风险工具和一个相应的衍生产品合约,为了浮动利率现金流量而用来交换那个工具的现金流。在前者中,信用看涨期权授权期权购买方,但不是有义务必须在一个特定浮动利率参考资产的约定价把期权卖给卖方。更复杂的例子就是一项资产互换一揽子交易的信用期权。,2023/8/1,对外经济贸易大学国际经贸学院金融系,559,第六节

43、信用衍生产品交易5.信用利差期权(credit spread options，CSO),信用利差是用以向投资者补偿基础资产违约风险的、高于无风险利率的利差，其计算公式是：信用利差贷款或证券收益相应的无风险证券的收益信用利差期权分为看涨期权和看跌期权，允许到期时协议的买方可以单方面选择支付或不支付依据相应条款而事先约定的利差。信用利差期权假定市场利率变动时，信用敏感性债券与无信用风险债券（如：国库券等）的收益率是同向变动的，信用敏感性债券与无信用风险债券之间的任何利差变动必定是对信用敏感债券信用风险预期变化的结果。信用保障的买方，即信用利差期权购买者，可以通过购买利差期权来防范信用敏感性债券由于

44、信用等级下降而造成的损失。,2023/8/1,对外经济贸易大学国际经贸学院金融系,560,第六节 信用衍生产品交易5.信用利差期权(credit spread options，CSO),信用价差买入选择权买方有权购买差额并从减少的差额中获得收益信用价差卖出选择权买方有权卖出差额并从增加的差额中获得收益信用利差期权的结构,2023/8/1,对外经济贸易大学国际经贸学院金融系,561,本章作业,关键词：金融衍生工具远期合约利率远期协议金融期权 看涨期权金融期货股价指数期货利率互换 信用违约互换 总收益互换 信用联系票据 信用利差期权思考题：简述期货交易的特征和功能简述期货套期保值的基本原理简述利率互换的功能某投资者购买某看跌股票期权1000股，期限为半年，期权执行价格为每股35元，期权费为4%。该股票现货交易价格为40元。半年后，该股票现货价格下跌至25元，请计算该投资者的损益情况。,2023/8/1,对外经济贸易大学国际经贸学院金融系,562,