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1、第一篇 导 论,金融体系是金融运行的基础，完善的金融体系是其功能有效发挥的前提。因此，我们在学习金融课程之初，分析金融运行之前，首先应该讨论金融体系。了解金融体系的涵义，功能，分析金融体系的构成要素：金融资产、金融机构、金融市场和金融制度对于金融体系的正常运行，金融体系功能的有效发挥的制约和影响，从而为第二、三篇分析金融运行奠定必要的金融体系理论基础。货币是金融体系运行的核心，货币制度是货币流通，特别是纸币流通的制度基础。作为导论，本篇包括金融体系概述和货币与货币制度两章。,第一章 金融体系概述,本章的核心,在于理解金融体系是由各构成要素组成的有机整体，不同的要素组合构成不同的金融体系，各构成
2、要素相互依赖、相互制约和相互影响，每一要素功能的有效发挥都以相关要素的协调一致为前提；金融体系及其要素组合不是固定不变的，而是不断发展变化创新的，一些构成要素的率先变化（创新）将推动其它要素的创新，并最终推动整个金融体系的创新；金融体系的创新为适应经济发展的需要而产生，它的产生又推动经济的进一步发展，二者相互依赖、相互促进。,1-1 金融体系及其功能,金融体系的涵义,金融体系或金融系统(financial system)：各种金融工具、机构、市场和制度等一系列金融要素的集合，是这些金融要素为实现资金融通功能而组成的有机系统。它通过吸收存款、发放贷款、发行证券、交易证券、决定利率、创造金融产品并
3、在市场流通等金融行为，把短缺的可贷资金从储蓄者转移到借款者手中，以购买商品、服务和投资，从而促进经济增长、满足人民生活需要。,金融体系在国民经济中的地位,经济体系中的流量：一个经济社会面临的3大基本问题是：生产什么商品和生产多少？如何生产？为谁生产？这就是如何进行资源配置的问题。这种分配并不是无偿的，而是有偿的。也就是说，获得资源者必须为其获得的资源支付相应的报酬。一方面，经济社会通过市场交换等方式将短缺资源分配给最需要的生产者和消费者，另一方面，获得资源的生产者和消费者为其获得的资源支付相应的报酬。因此，一个经济体系必然形成物流和资金流。物流和资金流是经济体系运行的两大基本流量。在经济运行中
4、，这两大基本流量互相依赖，互相补充，缺一不可。在现代经济条件下，资金的流动主要是通过金融体系来实现的。,经济体系中的流量,生产单位,消费单位,商品和服务流,生产性服务流,消费和税收支出流,收入流,内循环,外循环,金融体系的资金流动,资金富裕者进行储蓄；资金短缺者需要融资。金融体系为资金富余者和资金短缺者之间的资金融通提供了有用的渠道。因此，金融体系中的资金流动不仅是为了满足经济支付的需要，而且是为了满足资金需求者融入资金、资金富裕者融出资金的需要。而后者已经成为现代金融体系最基本的功能。,金融体系中的资金流动,初级证券 初级证券 资金流 资金流 资金流 资金流 次级证券 初级证券,金融市场,资
5、金盈余部门,金融中介机构,资金短缺部门,初级证券,资金流,直接融资过程,间接融资过程,最终贷款人,最终借款人,直接金融与间接金融,直接金融与间接金融的问题也就是金融市场与金融中介两种金融体系格局的对比问题两种金融体系格局的形成20世纪70年代以来直接金融为主的格局代表了金融体系演进的趋势 信息技术革命带来了金融效率的极大提高 主要原因有：为规避利率和汇率风险而诞生了金融衍生交易 金融自由化浪潮下的银行发展仍然相对缓慢,能创造出对自身的要求权,直接融资 direct financing,资金短缺单位,资金盈余单位,资金,初级证券Primary security,产生于直接融资过程的索取权凭证,资
6、金融入者的负债资金融出者的资产,流动性较强,清朝发行的银行股票,改革以来最早发行的股票,直接融资,优点：由于避开了金融中介，双方直接交易，因而可以节约交易成本；同时一般还可以提高资金的使用效率。缺点：要求投资者具有一定的金融投资专业知识和技能 投资者要承担较大的投资风险。投资者需要花费大量的搜集信息、分析信息的时间和成本。数量、期限难以匹配。融资的门槛比较高。,直接金融优点与局限性,优点：（1）它是金融交易中最简单的模式（2）节约交易成本（3）所筹资金规模大、期限长、稳定性高缺陷：（1）投资者方面：需要专业知识和技能；承担较大风险；信息成本较高（2）融资者方面：融资门槛较高，中小企业和个体企业
7、难以进入（3）资金流动方面：对于不通过金融市场的直接融资来说，发生较困难,间接融资,资金短缺单位与盈余单位并不发生直接的融资关系，而是通过银行等金融中介机构发生间接的融资关系。金融中介机构通过发行自己的次级证券（包括存单、支票、储蓄帐户、保险单等）从资金盈余者那里获得资金，再通过购买资金短缺者的初级证券（贷款合同、债券、股票等）向其提供资金。金融中介机构在此不是作为代理人而是作为独立的交易主体，必须自己承担发行次级证券和购买初级证券的赢利和亏损，即自己承担其相应的风险，获得相应的利差收益。金融中介机构发行的次级证券种类很多，以适应不同的投资者的需要。,次级证券(Secondary Securi
8、ties)由金融中介机构发行的索取权凭证，主要包括次级债券、存款、保险单据等。它是指在分红和公司破产清算时的剩余资产求偿方面的权利次于其他证券的证券。特点是具有较小的违约风险，因而得到广大的中小投资者，特别是个人投资者的欢迎。金融中介机构通过发行次级证券筹集大量资金，再通过购买初级证券的方式将资金提供给最终需求者。,间接融资的优点与局限,降低信息、合约成本,事前的搜寻和鉴定成本；事后的监督和实施强制执行的成本,降低金融风险,金融中介的资产与负债多样化，可分散风险,流动性强,金融机构的间接证券，大都具有“准货币”的性质，易被人们接受，容易变现或转让,局限：对个人来说：收益率较低 对企业来说：资金
9、使用限制较多（资金规模、期限等方面）,期限与数量匹配,“续短为常”、“积零为整”有利于不同资金供求的匹配,两种融资方式的优劣对比,从风险角度看,从信息处理角度看,从监管角度看,从公司治理角度看,市场体制：“用脚投票”和敌意收购银行主导：凭借内部信息优势实施控制,市场体制：横向风险分担（投资组合、对冲风险）银行主导：跨期风险分散（金融中介机构的作用）,市场体制：通过市场提供大量的公开信息银行主导：银企长期合作过程中拥有相关信息,市场体制：监管成本高，但适于动态产业银行主导：监管成本低，但只适于传统产业,两种融资方式的相对重要性 从上分析可见，两种融资方式各有利弊，互为补充，构成一个完整的融资方式
10、体系。在经济相对落后的发展中国家，其证券市场的发展也较为滞后，因而以银行为中心的间接金融是资金融通的主要方式。,资本市场与全球竞争,股票市值/GDP的比例,数据来源：2002年华盛顿外国直接投资国际研讨会,中国金融结构,数据来源：中国证券期货统计年鉴,67%,7.85%,金融体系的功能,金融体系的基本功能：提供资金的融通渠道。现代金融体系的基本功能包括以下8个方面：储蓄和金融投资功能（为资金盈余者提供的服务）融资功能（为资金短缺者提供的服务）提供流动性功能（实现资产转换）配置金融资源功能（整合为盈余和短缺双方服务功能）,提供信息功能管理风险功能：转移风险、控制风险、管理风险的功能。清算和支付结
11、算功能：银行清算体系提供的快速、准确、安全、方便的清算和支付结算服务，是现代经济运行不可缺少的重要服务。传递金融政策效应功能：金融政策对经济的调节作用是通过金融体系的传递来实现的。,从金融体系的功能看,金融系统(体系）就是联系资金盈余者与资金短缺者之间的桥梁及其相关的资金清算和风险管理等技术与制度安排,资源的跨时空配置是通过金融系统进行的,金融系统包括市场、中介、服务公司和其他用于实现家庭、企业及政府的金融决策的机构,金融功能比金融机构更为稳定；机构的形式随着功能而变化,金融体系的基本功能始终是：实现储蓄向投资的转化,时间与空间的转换分散、转移和管理风险提供便捷的清算支付，降低交易费用流动性与
12、投资的连续性提供价格信息监督与激励,金融体系的功能,罗伯特莫顿,1-2 金融体系的构成,金融体系的构成要素,金融体系作为各种金融要素有机组合的一个整体，它的功能是这些构成要素综合作用的结果。构成金融体系的基本要素主要包括：作为交易对象的金融资产或金融工具、作为金融中介和交易主体的金融机构、作为交易场所的金融市场和作为交易活动的组织形式和制度保障的金融体制和制度。,金融资产与金融工具：交易对象,金融资产(financial assets)：是一种未来收益的索取权，通常以凭证、收据、或其它法律文件表示，由货币的贷放而产生。发行或出售金融资产可使发行人或转让者获得资金，购买并持有金融资产可能给购买者
13、和持有人带来未来收益，金融资产是实现资金融通的工具，所以金融资产又是金融工具。金融资产和金融工具是资金融通的载体，金融市场交易的对象，金融体系的基本构成要素。金融体系的基本功能是由金融资产或金融工具的基本功能派生出来的。没有金融资产也就没有了金融交易的对象。通过金融资产的发行和交易，金融体系的基本功能得以实现。,金融机构：交易中介,金融机构（financial institution）又称金融中介机构。其基本功能就是在间接融资过程中作为连接资金需求者与资金盈余者的桥梁，促使资金从盈余者流向需求者，实现金融资源的重新配置；在直接金融过程中，为双方牵线搭桥，提供策划、咨询、承销等，促进金融资源的优
14、化配置。金融机构作为金融中介，一方面通过发行自己的金融资产（存单、债券和股票）来筹集资金，另一方面又通过提供贷款或购买债券、股票向资金需求者提供资金。,金融机构可以分为四类：,管理性金融机构政策性金融机构商业性金融机构国际金融机构,当然还有许多分类啊！,金融市场：交易场所,金融市场(financial market)的涵义有广义和狭义之 分。狭义的金融市场 金融资产交易的场所。早期的金融市场为有形市场。随着现代电子通信技术和网络技术的迅速发展，现代金融市场正在向无形市场方向发展。广义的金融市场 泛指金融资产的供求关系、交易活动和组织管理等活动的总和。金融市场是在不断发展完善的。金融市场的发育程
15、度直接影响金融体系功能的发挥，因此，其发育程度也是一国金融体系发育程度的重要标志。,金融制度：交易规则,金融制度(financial system)：有关金融活动、组织安排、监督管理及其创新的一系列在社会上通行或被社会采纳的习惯、道德、戒律和法规等构成的规则集合。与金融市场、金融组织和金融活动相关的各种规则的总和。它是金融运行的行为规范和制度保障。,1-3 金融体系的演变：金融创新,金融创新的涵义,1、金融领域内出现的，有别于既往的新业务、新技术、新工具、新机构、新市场与新制度安排的总称2、引进新的金融要素或已有要素的重新组合3、金融创新的类型,有狭、广之分吆！,部分有代表性的创新金融产品,商
16、业银行业务创新,金融创新的历史：,创新是相对传统而言的，创新并非现在才有，而是古已有之。最早的金融创新可追溯到12世纪意大利商业银行的出现、18世纪英国中央银行制度的建立，19世纪支票的广泛使用等等。当代的重要的金融创新始于20世纪50年代，最有代表意义的就是离岸金融市场欧洲货币市场的建立。金融工具的创新主要是欧洲货币、欧洲债券和平行贷款。但是这些新的金融工具并没有对西方金融市场形成大的冲击，也没有引发西方金融体制的相应变革。而20世纪70年代开始才是当代金融创新不断涌现，并对传统的金融市场和体制带来巨大冲击的时代。,当代金融创新的背景：,传统金融工具为近几百年各国金融市场和国民经济的发展做出
17、了重要的贡献。但不能完全满足现代金融和经济迅速发展的需要。第二次世界大战后国际资本的加速流动，欧洲货币市场的建立和发展、20世纪70年代世界“石油危机”及其产生的“石油美元”的回流，以及80年代国际债务危机的爆发和影响，成为推动当代金融创新的重要国际经济背景因素。,当代金融创新的直接导因：,20世纪中后期出现的新的科学技术革命、世界范围的放松金融管制。自动转账服务、现金管理账户、超级可转让支付命令账户等可转让存单等新型账户的涌现，金融期货、金融期权、货币互换和利率互换等风险控制工具的发展等，都与电子计算机技术和网络技术在金融领域的广泛应用紧密相关。取消利率管制、允许金融机构业务交叉、放松对金融
18、市场的管制和放松外汇管制。有力地推动了金融业务和金融工具的创新。,金融创新的理论解释,技术推进论货币促成论财富增长论制度改革论规避管制论交易成本论,技术进步是金融创新的基本保障,货币环境的变化导致金融创新出现,金融创新的动机源于避险愿望的增加,金融创新只出现在受管制的市场经济中,回避政府管制是金融创新的起因,降低交易成本是金融创新的首要动机,约束引致创新假说：,美国经济学家西尔伯1983年提出。金融约束主要有外部约束和内部约束。前者导致金融企业的效率降低，金融企业必须通过不断创新，提高效率来弥补这部分损失。对于后者，为了保障资产的流动性、必要的偿债能力和风险防范能力，金融企业采取一系列的资产负
19、债管理制度，从而逼迫其不断创新。,规避创新假说：,美国经济学家凯恩认为，金融企业为了规避政府的一些限制性措施或制度而采取的创新交易。政府对金融的控制和由此产生的规避行为是政府与金融企业之间为管制和自由而进行的一种博弈行为。这种博弈的结果就是管制创新新的管制新的创新，从而推动金融创新的不断发展。,交易费用创新假说：,希克斯和尼汉斯提出。该假说认为：交易成本是作用于货币需求的一个重要因素，不同的货币需求（层次与种类）产生对不同类型金融工具的要求。交易成本高低使经济个体对货币需求预期发生变化，交易成本降低的发展趋势使货币向更高级的形式演变和发展，加快产生新的交换媒介和新的金融工具。不断降低交易成本的
20、需求推动金融的不断创新和发展。,金融制度创新理论：,新制度经济学家认为金融创新是一种与经济制度互相影响、互为因果的制度变革。金融体系的任何变动都可视为金融创新,金融创新的作用：积极方面,首先，金融创新扩大了金融机构的资金来源渠道，扩大了金融服务业务领域，从而更好的满足了经济发展的需要。其次，金融创新加强了利率杠杆的作用，有利于发挥利率杠杆在调节金融资源配置中的作用。再次，金融创新为投资者提供了许多新的金融风险管理工具，有利于投资者根据需要选用，更好的进行风险管理。最后，金融创新有利地推进了金融自由化、国际化和全球化进程，有利于世界金融和经济的深化发展。,金融创新的作用：消极方面,首先，表现在对
21、货币政策效应的影响上。各种金融创新工具的大量涌现，使传统的货币政策目标、工具、传递机制都发生了较大的变化，使中央银行难于通过货币供应量的控制来调节宏观经济。其次，使金融业的经营风险加大。尽管金融创新提供的新的风险管理工具可以转移和降低个体的风险，但却不能降低金融系统的风险。巨额游资的自由流动将对一国金融体系造成巨大冲击，金融衍生工具巨大的杠杆作用，更为投机资金的兴风作浪提供了巨大的放大效应。,金融监管与金融创新,推动金融创新的时候，必须注意创造条件发挥金融创新的正面效应，抑制或降低其负面效应。在放松不必要的金融管制的同时，加强必要的金融监管。,金融创新与金融管制、自由化、风险,金融创新与金融管
22、制之间存在着辩证关系 1、金融管制是金融创新的障碍，但也是金融创新的诱因 2、金融创新对完善金融监管也有促进作用金融创新与金融自由化之间互相促进、互相影响 1、金融自由化是金融创新的结果 2、金融自由化又促进了金融创新金融创新与金融风险 1、金融创新具有转移和分散金融风险的功能 2、金融创新也制造了新的金融风险,金融工具的创新：,金融工具的创新是最基本的创新。时间衍生、功能衍生、种类衍生复合衍生。,一般表现为已有工具的衍生或派生,时间衍生,功能衍生,种类衍生,复合衍生,最基本的创新,时间衍生：,时间衍生是指金融工具从时间角度呈现由现在向未来衍生的趋势。现货交易中存在时间和空间的固有矛盾，导致市
23、场主体未来收益的某种不确定性。远期、调期、期货、期权的产生正是时间衍生的典型例子。时间衍生工具的发展为市场主体进行套期保值，降低和控制金融风险提供了有效工具的同时，也增加了新的投资工具。,功能衍生：,功能衍生是指在金融原生工具功能的基础上衍生出具有新功能的金融衍生工具，以适应新的市场需求的需要。比如，可转换证券的产生，使其持有者可以在特定的时期以特定的价格选择转换为其他类型的证券。这种可转换性使企业在不增加资金来源的情况下，自动调整企业未来的资本结构，从而增加企业财务杠杆的灵活性，并为进一步筹集资金创造条件。,种类衍生：,种类衍生是指在衍生过程中以金融原生工具为基础呈现出种类增加的趋势.金融市
24、场的发展，投资者的需求偏好差异加大，为了控制风险，进行不同的金融资产组合投资的需求增加，这推进了新的金融产品的产生，使金融工具的种类不断增加。如股票在普通股的基础上推出优先股，期权在看涨期权的基础上推出看跌期权等。,复合衍生：,复合衍生是指在衍生工具的基础上在衍生出新的衍生工具的趋势。如股票指数期货、期权等。这种新的衍生工具与最初的原生工具越来越远，但其对经济生活的影响程度去越来越深，其形式越来越高级。,金融机构的创新：,随金融业务的需求变化而在业务和组织形式等方面不断地创新。从业务创新方面看，大体沿着银行、证券、保险和其他各种金融中介机构几种形式创新。具体种类包括住宅金融机构、信用合作社、各
25、种保险机构、养老与退休基金组织、共同基金、金融公司和跨国金融机构等；从经营主体方面看，一般趋势为国有商业金融、国有政策性金融、合作金融、民间金融等主体形式。,金融市场创新：,金融市场创新包括市场种类的创新、市场组织形式和市场制度的创新。金融市场种类的创新：与金融工具种类的创新紧密相连。有了新的金融工具，必然需要新的金融市场进行交易。市场组织形式和市场制度的创新：随着经济制度的变迁和交易技术的发展而出现。表现为：从分割的市场到统一的市场；从集中的市场到分散的市场；从有形的市场到无形的市场。,金融制度创新：,金融体系的正常运行是建立在有效的金融制度基础之上的，金融行为是靠金融制度来规范和保障的。金
26、融工具和金融业务的创新冲破旧的金融制度的约束，必然要求金融制度的创新相适应。包括货币制度、汇率制度、利率制度和金融监管制度创新。,金融国际化趋势,世界经济一体化与金融全球化的关系：相互促进金融全球化的主要原因：在于80年代以来金融的自由化趋势、电子信息技术的发展以及金融创新等。,金融全球化主要表现：,资本流动的全球化 金融市场的国际化 离岸金融市场的急剧扩大和资本市场的国际化。金融机构的国际化 全球性银行业的合并与兼并的浪潮，传统的银行机构和非银行金融机构之间的差别也越来越模糊。货币体系的全球化金融监管和协调的国际化 国际货币基金组织、国际清算银行。巴塞尔协议、有效银行监管的核心原则为越来越多
27、的国家所接受，标志着全球统一的金融监管标准正在逐步形成。各自利益的表达正在形成一种国际金融政治。,金融国际化是经济全球化发展的组成部分，但它同时又是相对独立并在很大程度上背离实质经济的全球运动据统计，目前全世界的金融交易量大约是商品（服务）交易量的25倍；在巨额的国际资本流动中，只有10%与实质经济的运动（实质交易和投资）有关。越来越多的资本流动和外汇买卖，严重脱离生产和贸易活动。与实质经济运动无关的国际资本流动大多属于投机性资本流动，它们不仅无助于反而有悖于实质交易和投资的运动，并往往成为实质经济的不稳定和破坏性因素。,国际化、全球化和一体化,三个概念从本质上讲是基本一致的，都说明了国际金融
28、市场近年来的发展变化趋势不同的只是侧重点而已。国际化和全球化更多地从单个国家的角度考察国内金融市场与国际金融市场之间的联系，而一体化则从全球范围描述这一趋势，更多地考虑国际金融市场总的发展趋势。有人认为一体化是高于全球化和国际化的一个层次，也有人认为国际化和全球化是比一体化更高的层次：国际化和全球化中的“化”就是指一体化的过程，一体化是国际分工和科技发展形成的必然趋势，在当前的世界经济中，一体化是无处不在的，只是程度不同罢了。因此，国际化和全球化倒是一体化发展的较高阶段。,复习思考题,何为金融体系，它在国民经济中处于什么地位？金融体系有哪些基本功能？请比较直接融资和间接融资两种融资方式的利弊。金融体系有哪些基本要素构成？请分析金融创新的意义和作用。请分析金融国际化的影响。,
