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1、第七章 长期资产管理,第一节 固定资产投资概述第二节 投资决策指标第三节 投资决策指标的应用第四节 有风险情况下的投资决策第五节 无形资产投资*复习思考题案例分析,教学目的与要求,本章主要研究企业内部长期投资的基本理论。通过本章学习，要求学生深入理解内部长期投资的概念，决策的主要依据及内部长期投资的风险决策；把握现金流量和各种决策指标的计算方法；理解各种指标的概念、决策标准和优缺点，并能熟练地将这些指标在决策实例中加以运用。同时要求学生能针对不同企业的特点，作出具体、准确的内部长期投资决策方案。,教学重点、难点,1、内部长期投资决策2、风险投资决策,第一节 固定资产投资概述,固定资产：使用年限
2、在1年以上，单位价值在规定标准以上，并在使用过程中保持原来物质形态的资产。固定资产的种类：P243 按经济用途分、使用情况分、所属关系分固定资产投资分类：P244-245固定资产投资的特点：回收时间长；变现能力差；资金占用数相对稳定；投资次数少；实物形态与价值形态可以分离固定资产投资的管理程序：P246-247,第二节 投资决策指标,是否考虑资金时间价值,贴现指标,非贴现指标,PP,ARR,NPR,IRR,PI,一、现金流量：概念；现金流量构成（初始、营业、终结）；计算；投资决策考虑其的原因。,净现金流量计算举例某公司准备购入一设备以扩充生产能力。现有甲、乙两个方案可供选择，甲方案须投资200
3、00元，使用寿命为5年，采用直线法计提折旧，5年后设备无残值。5年中每年销售收入为8000元，每年的付现成本为3000元。乙方案需投资24000元，采用直线法计提折旧，使用寿命为5年，5年后有残值收入4000元。5年中每年销售收入为10000元，付现成本第一年为4000元，以后随着设备折旧，逐年将增加修理费200元，另须垫支营运资金3000元。假定所得税率40%。计算各方案净现金流量。,1.计算两个方案每年的折旧额,甲方案每年折旧额=20000/5=4000元乙方案每年折旧额=（24000-4000）/5=4000元,计算过程,2.甲方案营业现金流量,3.乙方案营业现金流量,4.甲方案的净现金
4、流量,5.乙方案净现金流量,二、非贴现现金流量指标,把握要点：含义；计算方法；判定原则；优缺点。,主要指标：ROI；PP；ARR。,（一）投资利润率ROI,ROI：达产期正常年度利润或年均利润占投资总额的百分比。公式：ROI=年平均利润额/投资总额注意：1）当每年利润相等时，年平均利润就为年利润；2）当每年利润不相等时，年平均利润=全部利润总额/经营年数,判定原则：该项目的投资利润率大于无风险投资利润率时，该项目可以选择；若是给定的几个方案，则应选择投资利润率最大的方案。优点：简单、明了；反映方案的收益水平；建设期、投资方式、回收额大小和净现金流量的大小都不予考虑。缺点：没考虑资金时间价值；指
5、标的计算口径不一致；没有利用净现金流量。,（二）静态投资回收期PP,含义：投资项目经营净现金流量抵偿原始总投资所需要的全部时间。公式：假定建设期为0，当经营净现金流量各年相等时，则：回收期=原始投资额/经营净现金流量；当各年经营净现金流量不相等时，则回收期应在已回收期限的基础上，加上（下一年的净现金流量/下一年尚未回收的原始投资额）,判定原则：项目投资回收期小于基准投资回收期，说明该项目可行；如果存在若干项目，则应选择投资回收期最小的方案。优点：容易被理解，计算简单缺点：没有考虑资金时间价值；没考虑回收期满后继续发生的现金流量的变化。例P251-252,（三）平均报酬率ARR,含义计算公式：平
6、均报酬率=平均现金流量/初始投资额 例P252判定原则：单个方案，选择高于必要平均报酬率的方案；多个互斥方案，则选平均报酬率最高的方案优点：简明、易懂、易算缺点：没有考虑资金的时间价值,三、贴现现金流量指标（折现评价指标）,掌握：含义、计算、判定原则、优缺点主要指标：NPV；NPVR；IRR；PI。,（一）净现值NPV,含义：在项目计算期内各年净现金流量现值的代数和；经营净现金流量的现值之和与投资额现值的差额。公式：NPV=未来各年的净现金流量的现值之和例P254,判定原则：净现值应大于零；如果存在多个方案，则应选择净现值最大的方案。优点：时间价值；全部净现金流量；投资风险缺点：投资额不同；净
7、现金流量的测量和折现率的确定比较困难；计算麻烦，难于理解,经营期,建设期,（二）净现值率NPVR,含义：投资项目的净现值占原始投资现值总和的百分比。公式：净现值率=投资项目净现值/原始投资现值判定原则：净现值率大于零；净现值越大，方案就越好。优点：反映资金投入与净产出之间的关系缺点：不能反映项目的实际收益率,（三）内部收益率IRR P256例,含义：项目投资实际可望达到的报酬率；能使投资项目的净现值等于零时的折现率。计算步骤：1）建立净现值等于零的关系式；2）采用试错法和插值法，计算内部收益率判定原则：内部收益率应大于资本成本；该指标越大，方案就越好。优点：计算准确缺点：计算难度较大,（四）获
8、利指数PI P258例,含义：经营期各年净现金流量的现值合计与原始投资的现值合计之比。公式：PI=经营期各年现金流量的现值合计/原始投资额的现值合计判定原则：获利指数应大于1；获利指数越大，方案就越好。优点：投资额不同缺点：投资项目的实际收益率；计算口径不同,（五）折现指标之间的关系：对同一项目而言，项目应满足的指标条件参见P258-262,净现值NPV0净现值率NPVR0获利指数PI1内部收益率IRRiPP基准投资利润率i,第三节 投资决策指标的应用,固定资产更新决策：差量分析法、平均年成本法（详见 P194例）资本限量决策：获利指数与净现值法结合 详见P197198投资开发时机决策：净现值
9、法 P266例投资期决策：差量分析法或净现值法 P269-270项目寿命不等的投资决策：最小公倍寿命法或年均净现值法 P271-272,差量分析法的基本原理，如下表所示。,假定资金没有限制，其评选步骤如下：,第一步：先把方案原始投资额的大小排列于下表中：第二步：选择原始投资额最小的方案作为临时最优方案。这里选定“全不投资”方案作为临时最优方案。,（续）,第三步：选择原始投资较高的方案作为竞赛方案，这里选定方案1作为竞赛方案。计算两个方案的现金流量之差，并按基准收益率计算此两方案的现金流量之差的净现值，假如基准收益率为15，则：,（续）,如果这个净现值大于零，则说明竞赛方案优于临时最优方案。如果
10、小于或等于零，则临时最优方案不变，竞赛方案可以淘汰。在本例中这个净现值为2026.32元，大于零，所以应把临时最优方案（即全不投资方案）划掉，而将竞赛方案1作为临时最优方案。第四步：把上述步骤反复进行下去，一直到找到一个方案，其现金流量差额的净现值大于零，而且其内部收益率大于基准收益率时这个方案就是最终最优方案。,（续）,现在以方案1作为临时最优方案，以方案2作为竞赛方案，计算两个方案现金流量差额的净现值。净现值为负，这说明方案较劣，所以把它划掉，方案仍然保持为临时最优方案，再以方案3作为竞争方案，计算方案和方案两个现金流量差额的净现值,结论,净现值大于零，这说明方案优于方案，所以方案是最终最
11、优方案。如果不采用投资增额的净现值进行方案比选，而是将各个方案各自现金流量的净现值进行方案比选，其结果是一致的,投资增额的内部收益率,采用投资增额的内部收益率作为评比标准时，计算的步骤与采用投资增额净现值作为评比标准时基本相同。只是从第三步起把投资增额的内部收益率是否大于基准收益率作为选定方案的依据。仍然用上面的例子，计算如下：第一步和第二步同上例。第三步：仍然假定基准收益率为15，使投资增额的净现值等于，以求出其内部收益率。,（续）,由于投资增额的内部收益率大于基准收益率，方案1成为临时最优方案，而把“全不投资”方案淘汰掉。第四步：取方案2与方案1比较，计算方案投资增额的内部收益率。因为小于
12、基准收益率，所以方案2应该划掉，方案1仍然是临时最优方案。,（续）,第五步：再取方案3与方案1比较，计算投资增额的内部收益率。因为大于基准收益率。所以方案1应该划掉，这样方案就成为最终的最优方案。的虱的结论与前面采用投资增额净现值比较的结论完全一致。,单一独立投资项目,同时满足所有指标,同时不满足所有指标,以主要指标为准,贴现指标结论相同,总决策原则1,多个互斥方案,原始投资额相同且项目计算期相等,NPV,NPVR,原始投资额不相同且项目计算期不相等,差额投资IRR,年等额净回收额法,总决策原则2,固定资产更新决策举例,某厂两年前购入一台机床，原价42000元，期末预计残值2000元，估计仍可
13、使用8年。最近企业正在考虑是否用一种新型的数控机床取代原设备的方案。新机床售价为52000元，使用年限为8年，期末残值为2000元。若购入新机床，可使该厂每年的营业现金净流量由目前的36000元增加到47000元。目前该厂原有机床的账面价值为32000元，如果现在立即出售，可获得价款12000元。该厂资本成本16%。要求：试用净现值法对该售旧购新方案的可行性作出评价。,解题过程,1.首先计算企业采纳售旧购新方案后的净现值。对未来各年的现金净流量进行预测：1-8年每年净现金流量为：47000元 第8年末残值为：2000元 第1年出售机床收入：12000元 未来报酬总现值为：,2.计算仍使用老设备
14、的净现值,第8年末残值为：2000元 第1年出售机床收入：12000元 未来报酬总现值为：,3.比较两个方案的净现值,因为，164778-156994=7784（元）即售旧购新方案可使企业净现值比原方案增加7784元，所以，售旧购新方案可行。,开发时机决策举例,某公司拥有一稀有矿藏，这种矿产品的价格在不断上升。根据预测，5年后价格将上升40%。因此，公司要研究现在开发还是5年后开发的问题。不论现在开发还是5年后开发，初始投资均相同。建设期均为1年，从第2年开始投产，投产后5年就把矿藏全部开采完。有关资料如下表：,要求：确定该公司应何时开发？,1.确定现在开发经营现金流量,2.现在开发净现金流量
15、的计算,3.现在开发的净现值计算,4.确定5年后开发的营业现金流量,5.计算5年后开发的净现金流量,6.计算4年后开发的到开发年度初的净现值,7.将5年后开发的净现值折算为立即开发的现值,结论：早开发的净现值为145.04万元，5年后开发的净现值为106.39万元，因此应立即开发。,第四节 有风险情况下的投资决策,风险调整贴现率法（分母）风险调整现金流量法（分子）P275,调整分母,资本资产定价模型：Kj=Rf+j(Rm-Rf),根据项目风险等级调整：P273-274,风险报酬率模型：K=Rf+bV或Ki=Rf+biVi,第五节 无形资产投资,一、特点二、主要无形资产三、分类四、投资决策P27
16、8-281例,*复习思考题：,1、某企业拟建造一项生产设备。预计建设期为1年，所需原始投资200万元于建设起点一次投入。该设备预计使用寿命为5年，使用期满报废清理时无残值。该设备折旧方法采用直线法。该设备投产后每年增加净利润60万元。假定适用的行业基准折现率为10。要求：（1）计算项目计算期内各年净现金流量。（2）计算项目净现值，并评价其财务可行性。（附：利率为10，期限为1的年金现值系数（PA，10，l）09091；利率为10，期限为5的年金现值系数（PA，10，5）37908；利率为10，期限为6的年金现值系数（PA，10，6）43553；利率为10，期限为1的复利现值系数（PF，10，l
17、）09091）,2、已知宏达公司拟于2000年初用自有资金购置设备一台，需一次性投资100万元。经测算，该设备使用寿命为5年，税法亦允许按5年计提折旧；设备投入运营后每年可新增利润20万元。假定该设备接直线法折旧，预计的净残值字为5；已知，（PA，10，5）37908，（PF，10，5）06209。不考虑建设安装期和公司所得税。要求：（l）计算使用期内各年净现金流量。（2）计算该设备的静态投资回收期。（3）计算该投资项目的投资利润率（ROI）。（4）如果以10作为折现率，计算其净现值。,案例分析,项目投资决策“伟达相机”新建项目投资决策(一)基本案情 伟达相机制造厂是生产相机的中型企业，该厂生
18、产的相机质量优良，价格合理，长期以来供不应求。为扩大生产能力，厂家准备新建一条生产线。负责这项投资决策工作的总会计师经过调查研究后，得到如下有关资料：1.该生产线的原始投资为12.5万元，分两年投入。第一年初投入10万元，第二年初投入2.5万元。第二年末项目完工可正式投产使用。投产后每年可生产相机1000部，每部销售价格为300元，每年可获销售收人30万元，投资项目可使用五年，五年后残值可忽略不计。在投资项目经营期间要垫支流动资金2.5万元，这笔资金在项目结束时可全部收回。,2.该项目生产的产品总成本的构成如下：材料费用 20万元 制造费用 2万 人工费用 3万元 折旧费用 2万元 人工费用3
19、万元折旧费用2万元 总会计师通过对各种资金来源进行分析，得出该厂加权平均的资金成本为10。同时还计算出该项目的营业现金流量、现金流量、净现值，并根据其计算的净现值，认为该项目可行。有关数据见图表4-1、4-2和4-3。,图表4-1 投资项目营业现金流量计算表伟达相机制造厂 单位：元,项目 第1年 第2年 第3年 第4年 第5年 销售收入 300000 300 000 300 000 300000 300000 现付成本 250 000 250 000 250000 250 000 250000 其中：材料费用 200000 200000 200000 200000 200000 人工费用 30
20、000 30000 30000 30000 30000 制造费用 20000 20000 20000 20 000 20 000 折旧费用 20000 20 000 20 000 20 000 20 000 税前利润 30000 30000 30 000 30000 30000 所得税(33)9 900 9 900 9 900 9 900 9 900 税后利润 20 100 20 100 20 100 20 100 20 100 现金流量 40 100 40100 40 100 40100 40 100,图表4-2 投资项目现金流量计算表伟达相机制造厂 单位：元,项目 投资建设期 生产期 第1
21、年 第2年 第1年 第2年第3年 第4年 第5年初始投资 100 000 25 000 流动资金垫支 25000 营业现金流量 4010040100401004010040100设备残值 25000流动资金收回 25000现金流量合计 100000 500004100 40100401004010090100,图表4-3 投资项目净现值计算表伟达相机制造厂 单位：元,时间 现金流量 10贴现系数 现值-1-100 000 1.000-100 000 0-50 000 0.9091-45 455 1 40 100 0.8264 33 138.64 2 40 100 0.7513 30 127.1
22、3 3 40 100 0.6830 27 388.3 4 40 100 0.6209 24 898.09 5 90 100 0.5645 50 861.45 净现值 20 958.61,3.厂部中层干部意见(1)经营副总经理认为，在项目投资和使用期间，通货膨胀率大约在10%左右，将对投资项目各有关方面产生影响；(2)基建处长认为，由于受物价变动的影响，初始投资将增长10%，投资项目终结后，设备残值也将增加到37 500元；(3)生产处长认为，由于物价变动的影响，材料费用每年将增加14%，人工费用也将增加10%；(4)财务处长认为，扣除折旧后的制造费用，每年将增加4%，折旧费用每年仍为20 000元；(5)销售处长认为，产品销售价格预计每年可增加10%。,(二)分析要点1.分析、确定影响伟达相机投资项目决策的各因素；2.根据影响伟达相机投资项目决策的各因素，重新计算投资项目的现金流量、净现值等；3.根据分析、计算结果，确定伟达相机项目投资决策。,
