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1、1,第一节 项目投资概述第二节 项目投资的现金流量分析第三节 项目投资决策评价指标第四节 项目投资决策实务,第10章 项目投资,2,投资是价值创造的关 键 环 节,什么是投资？,将财力投放于一定的对象，以期望在未来获取收益的行为。,第一节 项目投资概述,3,投资的特征,4,投资的分类,5,6,投资的原则,7,什么是项目投资？,是一种实体性资产的长期投资，是一种以特定项目为对象，直接与新建项目或更新改造项目有关的长期投资行为。,如土地、厂房、设备、技术条件、商标专利等有形资产和无形资产资产,8,投资数额大,特点,影响时间长,发生频率低,变现能力差,投资风险大,对企业的影响是长远的、战略性的，因此
2、要谨慎决策。,9,项目投资类型,新建项目,更新改造项目,研究与开发项目,其他投资项目,单纯固定资产投资项目,完整工业投资项目,10,提出投资方案,项目投资评价,估算项目现金流量,计算投资评价指标,写出评价报告,做出投资决策,项目实施,投资项目再评价,项目投资程序,返回,11,一、现金流量的含义,二、现金流量的构成,三、确定现金流量应注意的问题,四、现金流量的估算,第二节 项目投资的现金流量分析,12,一、现金流量的含义,现金流量是指一个项目在整个寿命期内引起的企业现金支出和现金收入增加或减少的数额。,增量现金流量,广义现金,三个 具体概念,现金流入量CI,现金流出量CO,净现金流量NCF（CI
3、-CO）,13,现金流入量是指投资项目实施后在项目计算期内所引起的企业现金收入的增加额，简称现金流入。,1、现金流入量,14,现金流出量是指投资项目实施后在项目计算期内所引起的企业现金流出的增加额，简称现金流出。,2、现金流出量,15,二、现金流量的构成,1.项目计算期及构成,建设期s,生产经营期p,试产期,达产期,项目计算期n=s+p,建设起点,投产 日,达产日,终结点,16,2.项目现金流量构成,建设期现金流量,经营期现金流量,终结点现金流量,17,建设期现金净流量,现金净流量该年投资额,净现金流量一般为负值，表现为净流出,18,经营期现金流量,营业现金净流量营业收入付现成本所得税（公式1
4、）营业收入(总成本折旧及摊销等非付现成本)所得税净利润折旧及摊销额（公式2）,净现金流量一般为正值，表现为净流入,19,终结点现金流量,1.最后一年的经营现金流量2.回收额固定资产变价收入收回垫支的营运资金,净现金流量一般为正值，表现为净流入,20,S,1,0,S+2,S+1,S+p,建设期,经营期,终结点,21,例：某企业拟购建一项固定资产，需要投资100万元，按直线法折旧，使用寿命为10年。预计投产后每年可以获得营业净利润10万元，假定不考虑所得税因素。情形：建设起点投入资金100万元，当年完工并投产，固定资产无残值。情形：建设期为1年，其余条件同情形。情形：期满有净残值10万元，其余条件
5、同情形。情形：建设期为1年，建设期年初、年末各投入50万元并投产，期满无残值。,22,情形：建设起点投入资金100万元，当年完工并投产，固定资产无残值。项目计算期n=10年年折旧额=100/10=10万元NCF0=-100万元 NCF1-10=10+10=20万元,23,情形：建设期为1年，其余条件同情形。n=1+10=11年年折旧额=100/10=10万元NCF0=-100万元NCF1=0万元NCF2-11=10+10=20万元,24,情形：期满有净残值10万元，其余条件同情形。n=10年年折旧额=(100-10)/10=9万元NCF0=-100万元NCF1-9=10+9=19万元NCF10
6、=19+10=29万元,25,情形：建设期为1年，建设期年初、年末各投入50万元并投产，期满无残值。n=1+10=11年年折旧额=100/10=10万元NCF0=-50万元NCF1=-50万元NCF2-11=10+10=20万元,26,例：大华公司准备购入一设备以扩充生产能力。现有甲、乙两个方案可供选择，甲方案需投资200 000元，使用寿命为5年，采用直线法计提折旧，5年后设备无残值。5年中每年销售收入为120 000元，每年的付现成本为40 000元。乙方案需投资240 000元，另外在第一年初垫支营运资金48 000元，采用直线折旧法计提折旧，使用寿命也为5年，5年后有残值收入40 00
7、0元。5年中每年的销售收入为160 000元，付现成本第一年为60 000元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费8 000元。假设甲、乙两方案的建设期均为0年，所得税率为33，试计算两个方案的现金净流量。,27,下面先用表1计算两个方案的营业现金流量，然后，再结合初始现金流量和终结现金流量编制两个方案的全部现金流量表，如表2所示。,甲方案每年折旧额=,200000,5,=40000（元）,乙方案每年折旧额=,240000-40000,5,=40000（元）,28,29,30,例：单纯固定资产投资项目 某固定资产项目需一次投入价款1000万元，资金来源为银行借款，年利率为10%，建设期为1年。该
8、固定资产可使用10年，按直线法折旧，期满有净残值100万元。投入使用后，可使经营期17年每年产品销售收入增加803.9万元，第810年每年产品销售收入增加693.9万元，同时使第110年每付的付现成本增加370万元。该企业所得税率为25%。不享受减免税待遇。投产后1-7年经营期内每年支付借款利息100万元。计算该项目的净现金流量。,0,1,2,5,4,3,8,7,6,9,10,11,建设期,生产经营期,31,项目计算期=1+10=11年固定资产原值=1000+1000*10%=1100万元年折旧额=（1100-100）/10=100万元,NCF0=-1000万元 NCF1=0NCF28=803
9、.9-370-（803.9-370-100-100）*25%=(803.9-370-100-100)*(1-25%)+100+100=375.425万元 NCF910=693.9-370-(693.9-370-100)*25%=(693.9-370-100)*(1-25%)+100=267.93万元NCF11=267.93+100=367.93万元,32,例：完整工业投资项目某工业项目需要原始投资130万元，其中固定资产投资100万元（全部为贷款，年利率为10%，贷款期限为7年），开办费投资10万元，流动资金投资20万元。建设期为2年，建设期资本化利息20万元。固定资产投资和开办费投资在建设期
10、均匀投入。流动资金于第2年末投入。项目使用寿命期8年，固定资产按直线法计提折旧，期满有8万元净残值；开办费自投产年份起分5年摊销完毕。预计投产后15年每年获净利润15万元，68年每年每年获净利20万元；流动资金于终结点一次收回。要求：计算投资总额及项目各年净现金流量。,33,投资总额=初始投资+资本化利息=130+20=150万元计算期=2+8=10年年折旧=（100+20-8）/8=14万元3-7年每年开办费摊销额=10/5=2万元3-7年每年利息费用=100*10%=10万元,34,NCF01=-（100+10）/2=-55万元NCF2=-20万元NCF37=15+14+2+10=39万元
11、NCF89=20+14=34万元NCF10=34+8+20=62万元,0,1,2,5,4,3,8,7,6,9,10,建设期,生产经营期,35,项目投资决策评价指标是指用于衡量和比较投资项目可行性，并据以进行方案决策的定量化标准与尺度。,第三节 项目投资决策评价指标,36,贴现现金流量指标（动态指标）考虑资金时间价值,非贴现现金流量指标（静态指标）不考虑时间价值,包括：投资回收期，平均报酬率,包括：净现值，净现值率，现值指数，内含报酬率,一、指标分类,是否考虑时间价值,37,指标性质,正指标,反指标,包括：投资收益率、净现值、净现值率、现值指数、内含报酬率,包括：投资回收期,38,指标重要性,主
12、要指标,次要指标,辅助指标,包括：净现值、内部收益率等动态指标,包括：投资回收回期,包括：投资收益率,39,(Payback Period，PP)是指回收初始投资所需要的时间，一般以年为单位,含义与计算公式,二、静态评价指标,（一）投资回收期,累计净现金流量,期数,PP,?,40,投资回收期原始投资额每年营业现金流量,情况一：初始投资均在建设期支出，经营期各年净现金流量相等,pp不含建设期的投资回收期,41,计算回收期要根据逐年计算的累计净现金流量并结合插值法加以确定。,情况二：不符合第一种情况的投资项目,例：某项目的净现金流量估算如下：,PP 0,PP-5,6-5,=,0-（-14）,12-
13、（-14）,PP=5.53年,42,回收年限越短，方案越有利,投资项目的回收期短于期望的投资回收期，则可以接受，反之不能接受。,决策规则,43,投资回收期法不考虑时间价值，将不同时间的货币收支看成是等效的。该法是指项目投产后的各年现金流入量累计到与初始投资现金流出量相等所需要的时间，它代表收回投资所需要的年限。,投资回收期，评价最初级,44,（Return On Investment，ROI）也称平均投资报酬率，是投资项目达产期正常年份或运营期年均利润占初始投资额的比率。,平均报酬率年平均利润原始投资额,在采用平均报酬率这一指标时，需事先确定一个企业要求达到的平均报酬率，或称必要平均报酬率。在
14、进行决策时，只有高出必要平均报酬率的方案才能入选，而在多个方案中，平均报酬率高的方案为优。,含义与公式,（二）投资收益率,45,该指标易于理解，使用简单方便，考虑了投资寿命期内所有年份的收益情况，但未考虑资金的时间价值，因此它并不能真正反映投资报酬率的高低。,平均报酬率，简便却不宜,46,非贴现现金流量指标由于未考虑货币的时间价值，会造成决策的失误，因此，在实际的投资决策中，广泛运用了贴现现金流量指标，即净现值、内部报酬率和现值指数。,（Net Present Value，NPV）投资项目投入使用后的净现金流量，按资本成本或企业要求达到的报酬率折为现值，减去初始投资现值以后的余额。或投资项目计
15、算期内净现金流量按资本成本或企业要求达到的报酬率折现的现值之和。,含义与公式,（一）净现值,净现值最常用的决策方法和指标 净现值 未来报酬总现值初始投资现值,三、动态投资评价指标,48,NPV,i,项目净现值与贴现率关系,49,净现值 0 收益高于必要报酬净现值 0 收益等于必要报酬净现值 0 收益低于必要报酬,对于独立方案，当净现值大于0时才可可行；对于方案比较，净现值大的方案为优？,解读净现值,决策规则,50,考虑了货币时间价值，且能反映一项投资可使企业增值多少，即净现值数额,无法直接反映投资项目本身的实际报酬率,但是：,缺点,优点,51,（二）净现值率,含义与公式,（Net Presen
16、t Value Rate，NPVR）是指投资项目的净现值占初始投资现值总和的百分比。,52,对于独立方案，当净现值率大于0时方案可行；多个方案比较，净现值率大的的方案为优。,决策规则,解读净现值率,现值指数的意义 每一元的资金投入能够赚取的净现值,53,可以从动态角度反映投资项目的资金投入与净产出之间的关系，并可以对原始投资额不同的方案进行比较。,无法直接反映投资项目本身的实际报酬率。,但是：,缺点,优点,54,（Profitability Index，PI）又称获利指数，是投资项目经营期与终结点净现金流量现值之和与初始投资现值之和的比率。,（三）现值指数,含义与公式,55,现值指数的意义 每
17、一元的资金投入能够收回资金的现值,解读现值指数,对于独立方案，当现值指数大于1时方案可行；多个方案比较，现值指数大的的方案为优。,决策规则,56,可以从动态角度反映项目资金投入与产出之间的关系。并可以对原始投资额不同的方案进行比较。,无法直接反映投资项目本身的实际报酬率,但是：,缺点,优点,57,（Internal Rate of Return，IRR）使投资项目的净现值为零时的贴现率。内含报酬率反映了项目本身的收益能力。,（四）内含报酬率投资报酬率,含义与公式,58,NPV,i,项目净现值与贴现率关系,IRR,59,1.计算年金现值系数2.查年金现值系数表3.采用插值法计算内含报酬率,则：每
18、年相等的净现金流量（P/A，IRR，n）-初始投资=0,初始投资额,每年净现金流量,计算步骤,情况一：经营期内各年净现金流量相等，且全部投资于建设起点一次投入，建设期为零,（P/A，IRR，n）=,60,情况一：不符合第一种情况的投资项目,1.设定贴现率，计算NPV，若NPV=0，则设定的贴现率即为内含报酬率，否则；2.按规律再设定贴现率，反复测试，找到NPV由正到负或由负到正，且NPV接近于零的两个贴现率(i1,NPV1),(i2,NPV2)；3.采用插值法计算内含报酬率,61,NPV,i,项目净现值与贴现率关系,IRR,i1,i2,（i1，NPV1）,（i2，NPV2）,IRR-i1,i2
19、-i1,=,0-NPV1,NPV2-NPV1,62,对于独立方案，内含报酬率高于必要报酬率，方案可行；多个方案比较，内含报酬率大的的方案为优。,决策规则,63,能从动态角度反映投资项目本身的报酬率，计算过程不受行业基准收益率的影响。,计算比较复杂,但是：,缺点,优点,64,动态指标之间的关系,NPV0时，NPVR0，PI1，IRRicNPV=0时，NPVR=0，PI=1，IRR=icNPV0时，NPVR0，PI1，IRRic,利用动态指标对同一个投资项目进行可行性评价会得出完全相同的结论。,65,第四节 项目投资决策实务,一、独立方案财务可行性评价及投资决策,独立方案,一组相互分离，互不排斥的
20、方案称为独立方案,独立方案决策,评价财务可行性即为最终决策,66,投资方案完全可行,投资方案完全不可行,NPV0，NPVR 0，PI 1，IRR icPPn/2，PPP/2ROI i（基准投资收益率）,NPV0，NPVR 0，PI 1，IRR icPPn/2，PPP/2ROI i（基准投资收益率）,67,投资方案基本可行,投资方案基本不可行,NPV0，NPVR 0，PI 1，IRR icPPn/2，PPP/2ROI i（基准投资收益率）,NPV0，NPVR 0，PI 1，IRR icPPn/2，PPP/2ROI i（基准投资收益率）,68,二、多个互斥方案的比较决策,互斥方案,互斥方案决策,相
21、互关联相互排斥的若干方案,各方案的财务可行性评价多个可行的互斥方案比较选优,69,（一）计算期相等的互斥方案比较,净现值法,通过比较各方案净现值指标选择最优方案,1.原始投资额相等的互斥方案决策,70,2.原始投资额不等的互斥方案决策,例：两个互斥的投资方案，相关计算指标如下：,净现值法,选择B方案,71,差额净现值法或差额内部收益率法,通过比较两个方案差额净现金流量的净现值进行决策,差额净现金流量（初投资大的方案减投资小的方案）,NCF0=-18000-（-10000）=-8000NCF1-5=6500-4000=5500,NPV=1500（P/A，10%，5）-8000=2500*3.7908-8000=1477,NPV0，初始投资大的方案即B方案优,期准折现率,72,（二）计算期不等的互斥方案比较,例：两个互斥的投资方案，相关计算指标如下：,73,年金法,通过比较各方案的年平均净现值指标选择最优方案,ANCF=NPV/（A/P，ic，n）,优选,74,谢谢！再见！,
