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1、汇聚财智 共享成长,“穷”则变，变则通,经济结构转型的投资机会,目 录,一、现行GDP增长模式还能走多远？投资拉动的经济增长难维系二、他山之石：他国产业结构调整的经验借鉴 透视各国产业结构调整的共性三、中国产业结构调整下的投资契机正在临近四、产业结构调整中的受益行业,2000年后，投资成为拉动中国经济增长的主力军，固定资产投资转换为资本形成比例为83%2011.10月固定资产投资增速为24.9%，房地产投资增速31.1%，现状能维持多久？,资料来源：wind，,长江证券研究部,图：三项构成对GDP的贡献率,图：固定资产投资增速与房地产投资增速,一、现行GDP增长模式还能走多远？,1 投资拉动的
2、经济增长难维系,资料来源：长江证券研究部,一、现行GDP增长模式还能走多远？,2 经济增长转换趋势分析,产业机构转型的必然趋势,传统经济增长结构难于持续,当前经济增长结构,消费：目前还未真正启动,投资：商业地产、铁公基投资难维系,净出口：出口主导难持续,消费：首次转型,“十二五”促消费，保民生，如何发展,投资：向民生相关产业转型水、电、环保、通信如何定位,净出口:向进、出口平衡思路转换，人民币升值问题的解决,?,二、他山之石：他国产业结构调整的经验借鉴,1 美、英、法、日GDP构成项贡献率转型,综合四国经验，发达的工业化国家均不是依靠投资拉动经济，且固投贡献率均较低消费是GDP的主要贡献因素，
3、需求的内生增长力是主导,图：2010年各国GDP构成项贡献率,资料来源：CEIC，Bloomberg,长江证券研究部,图：1981年各国GDP构成项贡献率,二、他山之石：他国产业结构调整的经验借鉴,2 美国产业结构调整，固投结构转向民生相关行业,美国在工业化阶段19世纪末到20世纪70年代，第一、二产业规模快速提升80年代后，美国进入非工业化阶段，发展“服务化经济”，信息、文化、环保、教育、娱乐、医疗行业成为转型阶段发展的重点产业。,图：美国产业结构转换历史,资料来源：CEIC,长江证券研究部,工业化阶段,非工业化阶段,农业主导阶段,工业化阶段,工业化后期阶段,20世纪80年代,工业化阶段,非
4、工业化阶段,非工业化阶段,非工业化阶段,农业主导阶段,非工业化阶段,农业主导阶段,非工业化阶段,工业化阶段,农业主导阶段,非工业化阶段,工业化阶段,农业主导阶段,非工业化阶段,工业化后期阶段,工业化阶段,农业主导阶段,非工业化阶段,20世纪80年代,工业化后期阶段,工业化阶段,农业主导阶段,非工业化阶段,20世纪90年代,20世纪80年代,工业化后期阶段,工业化阶段,农业主导阶段,非工业化阶段,民生相关服务业发展,二、他山之石：他国产业结构调整的经验借鉴,2 美国产业结构调整，固投结构转向民生相关行业,资料来源：长江证券研究部,图：转型期间美国对产业的政策支持,二、他山之石：他国产业结构调整的
5、经验借鉴,在美国经济结构调整过程中，金融服务业、教育、文化、信息产业、公用产业成为美国新一轮经济增长的新秀。,图：美国各行业对GDP贡献度变动,资料来源：wind,长江证券研究部,2 美国产业结构调整，固投结构转向民生相关行业,1985年之后，美国非工业化阶段进入加速期，以电信软件及通信系统、通信设备等为代表的民生发展相关企业的投资扶持力度增强，而工业设备等昔日的辉煌不再,资料来源：CEIC，长江证券研究部,图：美国固定资产投资结构变化,2 美国产业结构调整，固投结构转向民生相关行业,二、他山之石：他国产业结构调整的经验借鉴,二、他山之石：他国产业结构调整的经验借鉴,80年代后美国以“信息技术
6、和网络技术为先导、以知识为基础、以生产率增长和结构转换”为特征的新经济1、里根、尼克松政府通过减税、缩减军用开支刺激私人投资和消费大幅度上升；2、对电信等自然垄断行业引入竞争对象，扩大市场竞争机制；3、美国跨国公司成为其新经济产业全球化的主力军，计算机、软件、电信和证券业处于世界领先地位,2 美国产业结构调整，固投结构转向民生相关行业,日本产业结构经历了传统的三大产业的依次发展，80年代后进入第三产业发展阶段80年代中期后，非制造业的文化生活、信息通信、环境、节能产业成为驱动经济的新生动力,图：日本产业结构转换历史,资料来源：长江证券研究部,明治初期一战,农业主导,农、渔业占2/3；第二产业仅
7、占9.0；第三产业占23.9,一战后70年代,制造业崛起,70年第二产业占24.1；重工业及化学工业发展汽车、电机、机械等发展,80年代至今,第三产业发展,第三产业扩大，向非制造业转移，文化生活、信息通信、环境、节能产业发展,二、他山之石：他国产业结构调整的经验借鉴,3 日本第三产业开始崛起，民生消费相关行业为重点,日本1985年左右经济转型推广时，以酒店娱乐、传播与通信为代表的民用消费相关行业固定资产投资占比提升，而制造业为代表的投资类行业固投占比缩减,图：日本固定资产投资结构变化,3 日本第三产业开始崛起，民生消费相关行业为重点,二、他山之石：他国产业结构调整的经验借鉴,资料来源：CEIC
8、，长江证券研究部,二、他山之石：他国产业结构调整的经验借鉴,4 英、德、法产业结构调整征途,英国,德国,法国,75-96年，服务业发展信息产业和信息服务,90年代，金融服务和创意产业为支柱,09年来，低碳战略和数字化战略，政府规划2000亿英镑，建设低碳经济、数字通信、高速交通系统和科学研究,战后-50年代末，煤、电、钢铁、水泥、机械部门发展,50-70年代初，工业现代化石化、电子、运输设备、宇航、通讯设备行业发展,70-80年代，提高现代化重点电子行业，通信、造船冶金、汽车行业发展,80年代后，新兴产业崛起,绿色经济环保产业文化产业旅游产业信息技术服务业,图：美国、日本、印度固定资产投资结构
9、,英国,法国,印度,英国、法国在产业结构向民用消费转型时，均出现了通信、酒店旅游、环保等行业固投比例的提升印度，与中国类似，正处于转型的起点，酒店与饭店、通信行业的固投提升刚刚起步,4 英、德、法产业结构调整征途,二、他山之石：他国产业结构调整的经验借鉴,资料来源：CEIC，长江证券研究部,三、中国产业结构调整下的投资契机正在临近,1 我国目前投资结构或难以维系,以制造业、房地产投资为主导的固投结构难以持续,图：中国固定资产投资行业占比,资料来源：wind,长江证券研究部,对固定资产投资拉动最大的房地产和公路、铁路、基建项目明年趋势看，房地产新开工面积明年仅为7%，公路总里程突破400万公里，
10、高速公路已突破10万公里，铁路建设步伐必将下降,资料来源：CEIC,长江证券研究部,图：铁路基建投资累计同比,图：房地产新开工增速,1 我国目前投资结构或难以维系,三、中国产业结构调整下的投资契机正在临近,从国家发展的思路观测，我国经济的发展重心已经由重“GDP”向重“民生”方向转变在传统投资方式瓶颈下，民生相关投资有望成为未来的重点,资料来源：长江证券研究部,图：铁路基建投资累计同比,2 国家政策思路的转换,三、中国产业结构调整下的投资契机正在临近,在民生相关的行业中，我们认为国家政策重视度较高的水利、通信、环保、文化旅游行业有望成为首先崛起的行业。,资料来源：长江证券研究部,三、中国产业结
11、构调整下的投资契机正在临近,2 国家政策思路的转换,图：通讯、环保行业政策发展支持,主要经济体国家均提出了投资数额巨大的光纤化宽带网络建设计划，希望以此推动经济发展、满足居民生活的娱乐、通信、信息服务等方面需求,资料来源：CEIC，Bloomberg,长江证券研究部,图：主要经济体国家宽带战略,四、产业结构调整中的受益行业,1 通信行业宽带建设政策引路、行业内生增长力促进,联合国最近发布的题为宽带：前进的平台的报告指出：对于中低收入国家而言，有线宽带普及率每增长10%，就可使经济增长1.4个百分点从OECD国家经验，宽带普及率与GDP有较为明显的正相关关系，而我国宽带的普及率发展不足,资料来源
12、：CEIC，Bloomberg,长江证券研究部,图：OECD国家宽带普及率及人均GDP的对比情况,四、产业结构调整中的受益行业,1 通信行业宽带建设政策引路、行业内生增长力促进,在2010年国外宽带行业政策促进行业发展的同时，我国通信行业固定资产投资增速明显加快，而力度和完成度仍相对较低,图：图：通信设备、计算机等行业固定资产投资,四、产业结构调整中的受益行业,1 通信行业宽带建设政策引路、行业内生增长力促进,资料来源：wind,长江证券研究部,从移动网络宽带需求看，我国目前移动通讯普及率刚突破70%，且3G用户快速增加，所需流量快速增加三大通信运营商网络基站数量过少，联通、电信的3G业务要求
13、进行网络扩容,资料来源：CEIC，Bloomberg,长江证券研究部,图：2007年世界范围内2G普及率,图：中国移动通信网络基站数量（万）,四、产业结构调整中的受益行业,1 通信行业宽带建设政策引路、行业内生增长力促进,在固网宽带建设方面，我们一直强调的政策可能对中国移动松绑，获部分固网业务资格有限资源竞争，各运营商抓住时机跑马圈地加快固网宽带铺设光通信随着技术的提高，是现在宽带铺设的首选,资料来源：CEIC，Bloomberg,长江证券研究部,图：主要国家宽带普及率,图：主要国家互联网下行带宽(单位：Mbps),四、产业结构调整中的受益行业,1 通信行业宽带建设政策引路、行业内生增长力促进
14、,资料来源：长江证券研究部,图：政策频出推动脱硝行业发展,四、产业结构调整中的受益行业,2 环保行业中毒、污染等倒逼环保行业发展，政策推进脱硝先行,资料来源:长江证券研究部,图：政策频出推动脱硝行业发展,四、产业结构调整中的收益行业,2 环保行业中毒、污染等倒逼环保行业发展，政策推进脱硝先行,在CPI预期下降的明年，电价调整会日益提上日程，特别是对脱硝电价的补贴，降低了火电“脱硝”政策推行的难度,四、产业结构调整中的受益行业,2 环保行业中毒、污染等倒逼环保行业发展，政策推进脱硝先行,“十一五”看脱硫，“十二五”看脱硝1、火电排放新标准，对新建机组，标准从2012年月1日起执行，至2014年7
15、月1日改造覆盖至存量设备；2、NOx排放量67%来自煤炭燃烧，火电厂和机动车排放占比为56%和36%；3、截至2010年底，火电装机容量7.07亿千瓦，脱硝项目占比仅9688万KW；4、参照“脱硫”行业发展经验，目前脱硫装置占比逾5万亿KW，“十一五”规划出台后两年增长最快，2006年增速达200%,邓二勇，华中科技大学数量经济学硕士，长江证券宏观策略高级分析师，主要研究领域为经济周期与资产配置。胡瑞丽，华中科技大学金融学硕士，现为长江证券宏观策略高级分析师，主要研究领域为主题投资与投资策略。,分析师介绍,重要申明,长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号：Z249
16、35000。本报告的作者是基于独立、客观、公正和审慎的原则制作本研究报告。本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含信息和建议不发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本公司及作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。本报告版权仅仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为长江证券研究部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的，应当注明本报告的发布人和发布日期，提示使用证券研究报告的风险。未经授权刊载或者转发本报告的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。,邓二勇Tel:8621 6875 1589 执业证书编号：S0490510120005,汇聚财智 共享成长,
