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1、第五章投资项目的财务分析,1,本章内容,现金流量的构成可行性研究投资项目财务分析报表改扩建和技术改造项目的财务分析,2,现金流量的构成,注意：对一项经济活动的现金流量的考查与分析，因考察角度和所研究系统的范围不同会有不同的结果。在技术经济分析中，必须在明确考察角度和系统范围的前提下正确区分现金流入和现金流出。对于一般的工业生产活动来说，投资、成本、销售收入、税金和利润等经济量构成经济系统现金流量的基本要素，也是进行技术经济分析最重要的基础数据。,3,一、投资,（一）投资的概念广义的投资：指人们的一种有目的的经济行为，即以一定的资源投入某项计划，以获取所期望的报酬。生产性投资非生产性投资资源：资
2、金人力、技术或其他资源,4,狭义的投资：指人们在社会经济活动中为实现某种预定的生产、经营目标而预先垫支的资金。,讨论的即为这种狭义的投资,5,对于一般的工业项目而言，总投资包括：建设投资生产经营所需要的流动资金如果建设投资所使用的资金中含有借款，则建设期的借款利息也计入总投资。投资方向调节税也计入项目的总投资。,项目建成以后,6,建设投资,固定资产构建费用,建筑工程费,设备购置费,安装工程费,其他费用,无形资产获取费用,其他无形资产获取费用,场地使用权获取费用,工业产权及专有技术获取费用,开办费（递延资产）,其他筹建费,咨询调查费,人员培训费,预备费,基本预备费,涨价预备费,工业项目建设投资构
3、成图,特点？,7,二、流动资金,流动资金指在工业项目投产前预先垫付，在投产后的生产经营过程中用于购买原材料、燃料动力、备品备件，支付工资和其他费用以及被在产品、半成品、产成品和其他存货占用的周转资金。在生产经营中，流动资金以现金、存货、应收及预付款项等流动资产的形态出现。在项目整个寿命期内，流动资金始终被占用并且周而复始地流动。到项目寿命期结束时，全部流动资金才能退出生产与流通，以货币资金的形式被回收。,8,项目总投资中的流动资金形成项目运营中的流动资产。,流动资产,存货,材料,燃料,低值易耗品,包装物,在产品,半成品,产成品,协作件,外购商品,现金及各种存款,短缺投资,应收及预付款项,流动资
4、产构成图,9,三、费用和成本,（一）费用和成本的概念及构成1、概念：（1）费用：泛指企业在生产经营过程中发生的各项耗费；（2）成本：通常指企业为生产商品和提供劳务所发生的各项费用。,10,2、费用和成本的构成,（1）直接费用直接材料费用：指在生产过程中用来形成产品主要部分的材料；直接工资：指在产品生产过程中直接对材料进行加工使之变成产品的人员的工资。其他直接费用,11,2、费用和成本的构成（续1）,（2）制造费用指为组织和管理生产所发生的各项间接费用，包括：生产单位（车间或分厂）管理人员工资、职工福利费、折旧费、矿山维简费、修理费及其他制造费用（办公费、差旅费、劳动保护费等）。,直接费用和相应
5、的制造费用构成产品生产成本。已销售产品的生产成本通常称为商品销售成本。,12,2、费用和成本的构成（续2）,（3）期间费用销售费用：指销售商品过程中发生的费用。包括：应由企业负担的运输费、装卸费、包装费、保险费、差旅费、广告费，以及专设销售结构的人员工资及福利费、折旧费和其他费用。,13,2、费用和成本的构成（续3）,（3）期间费用管理费用：指企业行政管理部门为管理和组织经营活动发生的各项费用，包括管理部门人员工资及福利费、折旧费、修理费、物料消耗费、办公费、差旅费、保险费、工会经费、职工教育经费、技术开发费、咨询费、诉讼费、房产税、车船税、土地使用税、无形资产摊销、开办 费摊销、业务招待费及
6、其他管理费用。,14,2、费用和成本的构成（续3）,（3）期间费用财务费用：指企业在筹集资金等财务活动中发生的费用，包括生产经营期间发生的利息净支出、汇兑净损失、银行手续费以及为筹集资金发生的其他费用。,15,2、费用和成本的构成（续3）,归并综合为以下九项：外购材料（包括主要材料、辅助材料、半成品、包装物、修理用备件和低值易耗品等）外购燃料外购动力工资及福利费折旧费摊销费利息支出修理费其他费用,16,（二）费用和成本中的折旧与摊销,企业常用的计算、提取折旧的方法有年限平均法、工作量（或产量）法和加速折旧法等。我国企业一般采用年限平均法和工作量法。在符合国家有关规定的情况下，经批准也可使用加速
7、折旧法。,17,1、年限平均法,也称为直线折旧法。其计算公式为：固定资产净残值：是预计的折旧年限终了时的固定资产残值减去清理费用后的余额。净残值率：固定资产净残值与固定资产原值之比。一般为3%5%。年折旧率的计算公式为：,18,解：,例：某项固定资产原值为10000元，预计净残值率为4%，折旧年限为5年，则按直线折旧法计算的年折旧率、年折旧额及第三年末账面净值分别为多少？,19,2、工作量法,一般用于计算某些专业设备和交通运输车辆的折旧，是以固定资产完成的工作量（行使里程、工作小时、工作台班、生产的产品数量）为单位计算折旧额。计算公式为：,20,3、加速折旧法年数总和法,折旧率逐年递减，各年折
8、旧率的计算公式为：各年固定资产折旧额的计算公式为：,21,3、加速折旧法年数总和法（2）,例：若固定资产折旧年限为5年，则年数总和为：1+2+3+4+5=5（）/=15。第三年的折旧率为：各年固定资产折旧额的计算公式为：年折旧额=（固定资产原值固定资产净残值）当年折旧率,22,例：某项固定资产原值为10000元，预计净残值率为4%，折旧年限为5年，则按年数总和法计算的年折旧率、年折旧额及各年末账面净值分别为多少？,23,3、加速折旧法双倍余额递减法,该方法是在不考虑固定资产净残值的情况下，用年初固定资产净值（即固定资产价值余额）乘以直线折旧率的2倍。计算公式为：折旧年限到期前的最后两年，年折旧
9、额的计算公式为：,24,3、加速折旧法双倍余额递减法（2）,例：某项固定资产原值为10000元，预计净残值率为4%，折旧年限为5年，则按双倍余额递减法计算的年折旧率、年折旧额及各年末账面净值分别为多少？,25,3、加速折旧法双倍余额递减法（3）,不论采用何种方法计提折旧，在整个固定资产折旧年限内，折旧总额是一样的。采用加速折旧法只是在固定资产使用前期计提折旧较多而使用后期计提折旧较少，这样有利于企业进一步发展。,26,4、无形资产的摊销,无形资产从开始使用之日起，应按照有关的协议、合同在受益期内分期平均摊销。没有规定受益期的按不少于10年的期限分期平均摊销。,27,5、递延资产的摊销,递延资产
10、中的开办费应在企业开始生产经营之日起，按照不短于5年的期限分年平均摊销。租入固定资产改良及大修理支出应当在租赁期内分年平均摊销。,28,6、折旧和摊销在技术经济分析中的注意点,虽然在会计中折旧费与摊销费被计入费用和成本，但在作现金流量分析时，折旧费与摊销费既不属于现金流出也不属于现金流入。,29,（三）几个易混淆的概念,1、机会成本指由于将有限资源用于某种特定的用途而放弃的其他各种用途的最高收益。人们只有充分考虑了某种资源用于其他用途的潜在收益后，才能做出正确的决策，使有限的资源得到有效的利用。机会成本会以各种方式影响技术方案的现金流量。,30,（三）几个易混淆的概念（2）,2、沉没成本指过去
11、已经支出而现在已无法得到补偿的成本。当前状态是决策的出发点，当前决策所要考虑的是未来可能发生的费用及能带来的收益，不考虑以往发生的费用。在技术经济分析中，沉没成本不会在现金流量中出现。,31,（三）几个易混淆的概念（3）,3、经营成本也称为付现成本，是从投资项目本身考察，其在一定期间内（通常为一年）由于生产和销售产品及提供劳务而实际发生的现金支出。经营成本是总 成本费用的一部分，但不包括虽计入产品成本费用中，但实际未发生现金支出的费用项目。,32,3、经营成本,经营成本的计算公式为：经营成本=总成本费用-折旧与摊销-借款利息支出折旧与摊销费，不属于现金流量，而是过去的投资在项目使用期内的分摊；
12、借款利息，属于现金流量，但在项目全部投资现金流量分析中，利息支出不作为现金支出；在自有投资现金流量分析中，将把利息支出单独作为现金流出项目列示，因此，在经营成本中不包括利息支出。技术经济分析中，通常将经营成本作为一个单独的现金流出项。如需要考虑借款利息支出，则另列一个现金流出项。,33,四、销售收入、利润和税金,（一）销售收入销售收入是指向社会出售商品或提供劳务的货币收入。销售收入=商品销售量商品单价销售收入在财务分析中为实际市场价格或预测市场价格；在国民经济分析中为产出物的影子价格。销售收入是反映工业项目真实收益的经济参数。技术经济分析中将销售收入作为现金流入的一个重要项目。,34,四、销售
13、收入、利润和税金,（二）利润1、利润是企业经济目标的集中体现，是项目在一定时期内的经济净成果。（1）销售利润=销售收入-销售成本-销售费用-管理费用-财务费用-销售税金及附加（2）税后利润=销售利润-所得税,35,（二）利润,2、技术方案中的利润已经包含在销售收入中，不再作为独立的现金流入项目，但为了计算税金支出和分析技术方案的盈利能力，必须对利润进行测算。3、除国家另有规定外，企业的税后利润一般按下列顺序进行分配：（1）弥补以前年度亏损；（2）提取法定公积金，法定公积金用于弥补亏损及按照国家规定转增资本金等；（3）提取公益金，公益金主要用于职工集体福利设施支出；（4）向投资者分配利润。,36
14、,（三）税金,1、税金是国家依法向有纳税义务的单位或个人征收的财政资金。税收是国家凭借政治权力参与国民收入分配和再分配的一种方式，具有强制性、无偿性和固定性等特点。2、税金在财务分析中是一种现金流出，在国民经济分析中是一种转移支付。,37,（三）税金,3、与投资项目经济分析有关的主要有：（1）计入项目总投资的固定资产投资方向调节税和耕地占用税；（2）计入总成本费用的房产税、土地使用税、印花税等；（3）从销售收入中扣除，作为销售税金的增值税、营业税、消费税、资源税、城市维护建设税、教育费附加和防洪费等；（4）从利润总额中扣除的所得税等。,38,项目可行性研究的内容,投资机会研究初步可行性研究详细
15、可行性研究投资决策项目实施项目后评估,一、投资项目周期,39,投资项目进展过程,40,二、项目可行性研究 的内容,市场分析投资条件与项目选址技术方案环境保护与劳动安全企业组织和劳动定员项目实施进度安排投资估算与资金筹措财务分析国民经济与社会效益分析结论与建议,41,（一）市场分析,市场调查产品用途现有生产能力产量及销售量替代产品产品价格国外市场市场需求预测消费对象消费条件产品更新周期特点市场成长速度及趋势可能出现的替代产品产品可能的新用途产品出口或进口替代分析,市场进入壁垒技术壁垒规模壁垒政策壁垒产品方案和项目规模产品方案（规格标准）项目拟建规模市场营销策略市场定位（领先或追随、目标市场）促销
16、价格、推销方式与措施产品销售费用预测产品销售收入预测价格预测销售收入预测,42,市场调查方法,普遍调查：对调查对象进行全样本调查。抽样调查：抽取调查对象样本进行调查。抽样调查需要根据拟调查问题的性质和调查对象的具体情况进行抽样设计。主要抽样方法有：随机抽样、分层抽样和分群抽样等。专家调查：专家访谈、专家会议、Delphi法等。调查方式：书面问卷、电话访谈、当面访谈等。问卷设计要尽量避免偏差。档案研究：通过收集和查阅有关资料获取信息。可利用的资料包括宏观社会、经济统计资料、公众传播媒介信息、专业机构业务信息等。,43,市场预测方法,定性预测通过分析历史资料和研究未来条件，凭借预测人员的经验和判断
17、推理能力进行预测。可采用Delphi法、组织专家小组进行分析判断等。定量预测根据统计数据，运用数学分析技术，建立表现变量间数量关系的模型进行预测。常用的方法趋势外推法：移动平均法、指数平滑法、季节指数法、包络线趋势预测法等。因果分析法：回归分析法、相关分析法等。,44,市场壁垒分析,技术壁垒：能否获得所需要的专门技术？规模壁垒：能否达到一定的经济规模？投资能力市场有效需求及可能取得的市场份额政策壁垒：政府对市场有哪些管制政策？投资许可生产许可能否打破既成的市场格局，取得一定的市场份额？先入企业的技术与品牌优势先入企业的排他性联盟用户对后进入者的认可,45,（二）投资条件与项目选址,自然条件基础
18、设施条件原材料及辅助材料供应燃料动力供应人力资源条件技术支持条件产业协作条件社会、经济、人文条件政策环境,主要原材料、燃料动力费用估算土地费用其它应考虑的因素与政府的关系经济体制与市场机制目标市场战略布局各备选方案比较,46,（三）技术方案,产品及工艺方案产品功能产品规格、标准生产方法技术参数和工艺流程主要工艺设备选择主要原材料、燃料、动力消耗指标生产车间布置方案厂内外运输方案存贮方案,土建工程主要建、构筑物的建筑特征及结构设计特殊基础工程的设计建筑材料土建工程造价估算其他工程给排水工程 动力及公用工程防灾设施生活福利设施,47,技术方案选择,技术方案选择要考虑的制约条件需求制约（现存的需求结
19、构及需求结构可能的变化）资源制约（资金、人力资源、自然资源、其它要素）环境制约（经济技术环境、社会文化环境、自然环境）技术方案选择的原则经济性原则（以最小的投入取得最好的效果）发展原则（发展的前景及适应发展的能力）兼容性原则（与原有经济、技术、环境、社会的兼容性）相关效果原则（相关的经济、技术、环境、社会效果）技术方案选择的视角技术先进性技术适用性,48,产品方案评价,产品功能的合理性，产品在技术上的先进性；产品在功能、技术、成本上的竞争优势；其它产品替代该产品的可能性；产品的市场生命周期及目前所处的阶段；有无可能形成产品链、产品群；是否符合国家有关技术和环境标准的要求。,49,工艺方案评价,
20、技术的先进性所采用工艺和设备的技术效能、效率、能耗水平等技术参数的先进程度技术生命周期及所采用技术在生命周期中所处的阶段技术的成熟程度实验室技术经过中试的技术已经工业化应用的技术技术转换成本技术发展趋势及所采用技术的发展前景与竞争技术相比，所采用技术的优势及缺陷,50,（四）环境保护与劳动安全,环境现状项目主要污染源项目主要污染物拟采用的环境保护标准环境保护方案环境监测制度环境保护投资估算环境影响评价结论,生产过程中职业危害因素分析职业安全卫生主要设施劳动安全与职业卫生监督保障机构消防措施和设施方案,51,（五）企业组织和劳动定员,企业组织企业组织形式企业工作制度企业薪酬制度劳动定员和人员培训
21、劳动定员项目年人工费用估算人员培训计划及费用估算,52,（六）项目实施进度安排,项目实施的各阶段资金筹措安排技术获得勘察设计与设备订货工程招标与施工准备工程施工生产准备试运转竣工验收项目实施进度安排,项目实施管理机构项目实施费用建设单位管理费生产筹备费生产职工培训费办公家具购置费勘察设计费其他应支出的费用,53,项目实施进度计划方法,横道图（例）,54,项目实施进度计划方法,网络图（例）,55,（七）投资估算与资金筹措,固定资产投资估算固定资产构建费用无形资产获取费用递延资产预备费流动资金估算流动资产流动负债,资金筹措资金来源项目筹资方案建设期贷款利息投资使用计划投资使用计划借款偿还计划,56
22、,（八）财务分析,财务预测投资估算与资金筹措销售收入预测成本费用预测财务报表编制损益表资产负债表资金来源与运用表现金流量表其它辅助报表,资金规划资金来源与运用资金平衡财务效果评价盈利能力评价清偿能力评价不确定性分析盈亏平衡分析敏感性分析概率分析,57,（九）国民经济与社会效益分析,公共项目和对国民经济和社会利益有重要影响的项目，在可行性研究中需要作国民经济与社会效益分析。,确定国民经济与社会目标辨识项目的国民经济与社会效益及费用直接效益及费用、间接效益及费用内部效益及费用、外部效益及费用有形效益及费用、无形效益及费用确定国民经济与社会效益评价参数项目国民经济与社会效益综合评价,58,项目背景,
23、市场调查和拟建规模,资源、原材料、协作,厂址选择,环境保护,技术方案,企业组织、定员,项目实施计划,投资估算,成本估算,资金规划,利润估算,财务效果计算,经济分析,综合评价,财务分析,流动资金,固定资产,产量和价格,财务分析和可行性研究各环节的关系,59,三、投资项目财务分析报表,基本报表损益表资产负债表资金来源与运用表现金流量表（全部投资）现金流量表（自有资金）现金流量表（各投资方）辅助报表固定资产投资估算表流动资金估算表投资计划与资金筹措表,主要产出物和投入物使用价格依据表生产成本估算表固定资产折旧费估算表无形及递延资产摊销费估算表制造费用、销售费用、管理费用估算表借款还本付息表总成本费用
24、估算表销售收入及销售税金估算表,60,投资估算表,投资计划与资金筹措表,折旧与摊销表,借款与还本付息表,成本费用估算表,销售收入、税金、损益表,资金来源及运用表,现金流量表,资产负债表,各种财务报表之间的关系图,61,62,63,四、工业项目流动资金估算,扩大指标估算法参照同类项目流动资金与销售收入、经营成本、固定资产投资的比例以及单位产量的流动资金占用额进行粗略估算。分项详细估算法流动资金流动资产流动负债流动资产存货应收帐款周转现金流动负债应付帐款,64,工业项目流动资金估算,存货:包括外购材料、燃料、在产品、产成品、备品备件应收帐款：周转现金：应付帐款：,65,66,67,一次还本借款期间
25、每期仅支付当期利息而不还本金，最后一期归还全部本金并支付当期利息；等额还本规定期限内分期归还等额的本金和相应的利息；等额摊还规定期限内分期等额摊还本金和利息；一次性偿付借款期末一次偿付全部本金和利息；“气球法”期中任意偿还本利，到期末全部还清,68,69,70,71,72,73,74,五、项目资金规划,资金运用涉及投资计划、项目实施进度计划以及生产计划。资金来源与资金结构自有资金与借入资金国内资金与国外资金资金结构与财务风险资金平衡不产生资金缺口的条件是各年的累计盈余资金额必须大于或等于零,75,76,清偿能力分析指标,借款偿还期（按尽早归还的原则计算出的还清项目长期借款所需要的时间）资产负债
26、率负债总额/资产总额流动比率流动资产总额/流动负债总额速动比率速动资产总额/流动负债总额,77,78,79,80,四 改建、扩建和技术改造项目的财务分析,改建、扩建和技术改造（简称为改扩建和技改）项目是在企业原有基础上建设的，这和新项目不同。新建项目所发生的费用、收益都可归于项目；该扩建和技改项目的费用和收益既涉及新投资项目，又涉及到原有基础部分，从而给评价项目的效果带来了新问题。评价原则：考查项目建设与不建设两种情况下费用和收益的差别，这种差别就是项目引起的，也就是其效果所在。,81,（一）总量法,不进行技术改造与进行技术改造是两个互斥方案 从总量上衡量技术改造与否各自的经济效果 不需要判断
27、现金流是否属于新上项目首先分别计算改扩建、技改项目与否两种情况下的净现值，然后加以比较，这就是我们所说的总量法从总量上衡量各自的效果。,82,总量法的现金流和评价指标,例：某企业现有固定资产500万元，流动资产200万元，若进行技术改造需投资140万元，改造当年生效。改造与不改造的每年收入、支出如下表，假定改造、不改造的寿命期均为8年，基准折现率i0=10%，问该企业是否应当进行技术改造？某企业改造与不改造的收支预测,83,84,问题：,A方案和B方案的经济原理？都是总量法吗？会导致错误的决策吗？为什么？,85,（二）增量法,1、增量法的计算（1）步骤计算增量现金流增量效果指标计算做出决策（2
28、）效果指标增量净现值增量内部收益率,86,2、特点只体现相对效果不需要对原有资产进行估价能揭示改建扩建的经济效果一般只进行增量效果评价,87,增量效果和总量效果的可能性排列,“+”表示通过评价标准；“-”表示不能通过评价标准。,88,（1）、（2）、（5）、（6）增量效果和总量效果一致（4）通过总量效果评价，但不能通过增量效果评价 根据增量效果决策不会发生错误 讨论（3）方案一 不进行改造（淘汰）方案二 进行改造 方案三 关闭工厂,89,结论：,在改扩建和技改项目评价中，一般情况下只需要进行增量效果评价；只有当现有企业面临亏损，需要就将企业关闭、拍卖还是进行改扩建和技改做出决策时，才需要同时做
29、增量效果评价和总量效果评价。,90,3、增量现金流的计算,（1）前后法将进行改扩建和技改后（简称项目后）的现金流减去改扩建和技改前（简称项目前）的对应现金流，这种方法称为“前后”比较法，或前后法。为了保持方案比较中的“时间一致性”原则，假设：若不上项目，现金流将保持项目前的水平不变。易产生误差，因此，前后法是一种不正确的方法。,91,3、增量现金流的计算（2）,（2）有无法即用进行改扩建和技改（有项目）未来的现金流减去不进行改扩建和技改（无项目）对应的未来的现金流。该方法没有做：无项目时现金流保持项目前水平的假设，而要求分别对有、无项目未来可能发生的情况进行预测。是改扩建和技改项目评价的正确方法。,92,用前后法和有无法计算增量净收益的比较,当“无项目”的未来净收益保持项目前的水平不变时，“有无法”和“前后法”的结果相同。因此“前后法”是“有无法”的一种特例。,93,例：某厂不改造，现在和未来8年的现经流量,某厂改造，现在和未来8年的现经流量,94,用前后法计算的增量现金流（单位：万元）,用有无法计算的增量现金流（单位：万元）,95,根据增量净现金流分别计算用前后法和有无法的净现值前后法：8.4 0有无法：172.7 0矛 盾 前后法有时会造成严重偏差导致决策失误,96,Any Question?,97,
