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1、,第四部分 项目的经济评价指标学习背景：技术经济中，经济效果评价是项目评价的核心内容；必须采用科学、正确的经济效果评价指标和方法；为分析问题方便起见，本章不考虑不确定因素，方案评价时能得到完全信息。,教学目的 了解项目经济效果评价的各种指标；重点掌握净现值、内部收益率、投资回收期的概念、表达式和决策准则；熟悉净现值与基准折现率的关系；了解基准折现率的确定。,主要内容,静态指标投资收益率（R）静态投资回收期（TP）动态指标净现值（NPV）净现值指数（NPVI）净年值（NAV）费用现值（PC）和费用年值（AC）内部收益率（IRR）动态投资回收期（TP*）基准折现率的确定,一、静态投资回收期（Pay
2、back period),1、概念从项目投建之日起，用项目各年的净收入（年收入减年支出）将全部投资收回所需的期限。,左边：累积净现金流量,TP投资回收期CI现金流入量CO现金流出量(CI-CO)t第t年的净现金流量,如果投产或达产后各年的净收益不等，用列表法（累计净收益法）求得。某投资项目各年的净现金流量如下表所示：,投资回收期通常用列表法求得,累次净现金流量首次为正的年限,投资回收期计算如下,上例投资回收期计算公式：,第三年的累积净现金流量,第四年的净现金流量,T为项目各年累积净现金流量首次为正值或零的年份,4、投资项目评价准则：设Tb为基准投资回收期,若TP Tb，则项目可以考虑接受；,若
3、TP Tb，则项目应予以拒绝。,基准投资回收期作为一种判断依据，没有绝对的标准，取决于投资项目的规模、行业的性质、资金来源的情况、投资环境的风险大小，投资者的主观期望等，要根据具体情况进行分析。,缺点没有反映资金的时间价值；未考虑回收期后的现金流，不能反映项目在整个投资期内的真实收益；基准投资回收期的确定具有主观性。优点简单、易懂；在一定程度上反映了项目的经济性和风险大小。,5、指标评价,二、投资收益率（Return on investment）,1、总投资收益率（Return on investment，ROI）项目正常年份的息税前利润与投资总额的比值。ROI=息税前利润/总投资*100%2
4、、项目资本金净利润率（Return On Equity，ROE）项目正常年份的年净利润与项目资本金的比值。ROI=净利润/资本金*100%经济含义：项目投产后单位资本金所创造的收益额。,经济含义：项目投产后单位投资所创造的收益额。,3、判别准则：设基准投资收益率为Rb,若R Rb，则项目可以考虑接受；,若R Rb，则项目应予以拒绝。,4、缺点：,没有考虑时间价值；当项目各年的经营状况不稳定时，该指标难以应用。,三、净现值(Net present value,NPV),1、概念 按一定的折现率将各年的净现金流量折现到期初的现值之和。计算净现值时采用的贴现率称为投资者的最低必要收益率或基准收益率。
5、,基准折现率,反映项目净收益的现值。,3、举例一：某工程项目总投资为5000万元，项目寿命期为10年，投资后1-10年内每年末可带来800万元的现金净流入，在10年末，还能回收资金200万元，基准折现率为12，求项目的净现值，并判断该项目是否可行？,现金流出现值,现金流入现值,经济含义？,上例中，415.60万元的经济含义：表明如果投资该方案，则由该方案所带来的未来收益的现值小于现在投资的现值，即在一定折现率的条件下，未来收益不能全部回收现在的投资，项目在经济上不可行；,4、判别准则：,若NPV 0，则项目应予以接受；表明方案在回收投资外，还能取得额外收益；,若NPV 0，则项目应予以拒绝。,
6、单一项目方案而言,多方案比选时,净现值最大准则NPV越大的方案相对越优,5、净现值与基准折现率的关系（净现值函数）举例二：假设某企业基准折现率为12%，某项目净现金流量如下：,上例，变化基准折现率，净现值的计算,净现值与基准折现率的关系图示上例,i*(NPV=0),净现值函数的特点：同一净现金流量的净现值NPV随基准折现率i0的增大而减小；即随i0 NPV 基准折现率i0定的越高，方案越可能被接受 还是拒绝？i*为折现率临界值，此时 NPV=0;i 0 i i*时，NPV 0,拒绝,举例三 某设备的购买价为40,000元，14年每年末净现金流量为11,500元，4年后该设备以5,000元转让，
7、问：（1）基本折现率i020%，此设备投资是否值得？（2）若 i05%，那又如何？,解析：画出现金流量图,（1）当i020%，NPV（20%）40,00011,500（P/A,20%,4）5,000（P/F，20%，4）7,818.50 0（方案不可行）（2）当i05%，NPV（5%）40,00011,500（P/A,5%,4）5,000（P/F，5%，4）4,892.50 0（方案可行）,结论：净现值的大小与基准折现率取值有很大的关系,6、净现值对折现率的敏感性问题举例四：下表列式了两个相互排斥的方案A、B的净现金流量，及其在折现率分别为10%和20%时的净现值。,当i=10%时，NPVAN
8、PVB,则方案A优于方案B；当i=20%时，NPVA NPVB,则方案B优于方案A；,方案A的净现值对折现率更敏感,此现象，对投资决策的意义 假设在一定的i0和投资总限额K0下，净现值大于0的项目有5个，其投资总额恰为K0，故上述项目均被接受。按NPV的大小，其排序为A、B、C、D、E。但若现在的投资总额必须压缩，减至K1时，新选项目是否依然会遵循原排列顺序A、B、C。直至达到投资总额为止呢？一般说不会。随着投资总额的压缩，应当提高基准折现率，但基准折现率由i0提高到i1后，由于各项目方案净现值对i的敏感性不同，原先净现值小的项目，其净现值现在可能大于原先净现值大的项目。,四、净现值指数(Ne
9、t present value index，NPVI),1、概念 项目的净现值与项目投资的现值之比。2、计算公式,项目投资现值,3、经济意义,项目净现值,项目投资现值,单位投资现值所能带来的净现值,NPV：考察的是资金利用的效果（绝对数）即总投资所能带来的净现值；NPVI：可以考察资金利用的效率（相对比率）；即单位投资所能带来的净现值；（排除了不同项目投资规模不同的影响）,4、判别准则：,若NPVI 0，则项目应予以接受；,若NPVI 0，则项目应予以拒绝。,单一项目方案而言（与净现值相同）,多方案比选时,净现值最大准则NPV越大的方案相对越优,多方案比较时，NPVI 可以作为NPV的辅助评价
10、指标；,简单理解：投资者追求的目标同等风险条件下，获取的盈利最大，净现值指标就是反映这种盈利的指标,NPV的合理性,最佳生产规模与最佳投资规模有关。设项目投资现值为Kp，项目寿命期内各年净收入为NBt，各年净收入现值之和为：净现值的表达式：NPV=NBp-KpNBP可以看成KP的函数，按照规模经济原理，随着投资规模增大，边际投资带来的边际净收入现值NBP开始时递增，超过最佳投资规模后递减。NBP与KP的关系曲线见图。要使企业获得的NPV最大，须满足：,NBp曲线上满足上式的是A点。表示投资带来的边际净收入现值之和dNBp与边际投资规模dKp相等，对应的NPV最大。因此，从经济学原理来看，在对投
11、资额不等的备选方案进行比选时，应采用NPV最大准则。但：NPVI进行投资额不等的方案比选，可能会带来错误的结论。要使NPVI最大，,亦即：dNBp=dKp,五、净年值（NAV）,概念：将净现值按照一定的基准现线率分摊到项目寿命中的每一年.经济含义：项目寿命期内每年的等额的超额收益公式：NAV=NPV(A/P，I，N)判别标准：对于单独一个项目 NAV 0接受 NAV0拒绝 对于多个项目要根据实际情况确定,六、费用现值（PC）与费用年值（AC）1、适用范围：在对多个方案比较选优时，如果诸方案产出价值相同，或者诸方案能够满足同样需要，但其产出效益难以用价值形态（货币）衡量时，可以通过对各方案费用现
12、值或费用年值比较进行选择。,2、计算公式费用现值的表达式：,费用年值表达式：,3、判断准则 费用现值和费用年值指标只能用于多个方案的比选，其判别准则为：费用现值或费用年值最小的方案为优。费用现值和费用年值的关系，与前述净现值和净年值的关系一样，故就评价结论而言，二者是等效评价指标。注意：PC与AC不能评价项目是否可行，只能用于多方案选优。,设 备,A 10 5 6 4 B 7.5 6 6 0,4、举例：例：有两台功能相同、但费用不同的设备，试分析 应选购哪台设备？（单位：万元，i0=15%）,ACA(15%)=10(A/P,15%,6)+5+1(F/A,15%,3)4(A/F,15%,6)=7
13、.58（万元）ACB(15%)=7.5(A/P,15%,6)+6=7.98（万元）ACA(15%)ACB(15%)，应选择A设备 PCA(15%)7.58(P/A,15%,6)=7.583.78428.68（万元）PCB(15%)7.98(P/A,15%,6)=7.983.78430.20（万元）PCA(15%)PCB(15%)应选择A设备,七、内部收益率(Internal rate of return),1、概念：当项目未来收益的现值与项目初始投资额相等时的收益，净现值为零时的折现率（IRR）。,i*内部收益率(NPV=0),2、计算公式：,一元高次方程，不易求解，通常采用“试算内插法”,3
14、、内部收益率计算的试插法,NPV,0,IRR,r1,r2,NPV1,NPV2,为减少误差，一般不超过5%,举例1：,试算：i1=20%,NPV1=612;i2=25%,NPV2=-1632,项目自身的收益率,举例2：,试插,4、判别准则（io为基准折现率/收益率/贴现率）,IRRio，项目可以接受；IRRio，项目应该拒绝；,理解 基准收益率是投资者要求的最低投资收益率，如果项目的收益率大于或等于基准收益率，则项目经济可行；如果项目的收益率低于基准收益率，则项目不经济。,对某一方案而言：IRR i0,即NPV 0；IRR i0，即NPV0,5、内部收益率隐含的经济意义表述一：在项目的整个寿命期
15、内，按利率i*IRR来计算，会始终存在未能收回的投资，只有在寿命期结束时，投资恰好被全部收回。即在项目寿命期内，项目始终处于“偿付”未被收回的投资的状况。,举例4原例2的资料,其IRR27.47；当以IRR为折现率时，一直到项目寿命期末，才将未收回的投资全部回收。,稍有误差，应是0,当以IRR为折现率时，可求得该投资项目在寿命期内，对应于每一年的净现值，如下表：,累积现值,IRR经济意义表述二 IRR是项目寿命期内没有回收投资的盈利率。举例5：某公司购买一台设备投资100000万元，寿命期为年，每年年末的净收益分别是40000，37000，24000，22000元，可求得内部收益率等于10%。
16、它表示在寿命期内未被收回的投资在10%的利率下，项目寿命期终了时能被完全收回。其收回过程如图：,70,000,77,000,40,000,44,000,100,000,20,000,22,000,原始现金流量图,未收回投资回收过程图,7、对IRR的评价优点：反映了项目投资的盈利率；避免了基准折现率i0的确定问题；当基准折现率确定一个范围时，使用IRR很容易判断项目的取舍。,对IRR的评价,内部收益率指标是一个相对指标，未考虑投资规模等对投资决策的影响，因此有时会做出错误的选择。投资期内项目净现金流入多次改变符号时投资项目初始投资额不等时投资项目现金流量发生的时间不同时内部收益率对投资项目的再收
17、益率假设不同于净现值方法。,内部收益率与净现值比较,项目寿命期内现金流量多次改变符号，可能存在多个内部收益率解，而净现值则有唯一值。,内部收益率与净现值比较,由于IRR没有考虑项目的投资规模，当互斥项目的初始投资额不相等时，按照IRR最大原则可能作出错误决策，而按净现值最大原则总能给出正确的选择。,内部收益率与净现值比较,由于不同时间的现金流量对贴现率变化的敏感性不同，后期的现金流量对贴现率变化的反应比前期的现金流量大，当互斥项目现金流量发生的时间不同时，按照IRR最大原则可能作出错误决策，而按净现值最大原则总能给出正确的选择。,内部收益率与净现值比较,八、动态投资回收期,1、概念 指项目累积净现金流量现值为零所需要的时间。2、计算公式,克服静态投资回收期未考虑资金时间价值的缺点,3、举例：假设企业基准折现率为15%，某项目的净现金流量如下：,4、判别准则设Tb*为基准动态投资回收期,若TP*Tb*，则项目可以考虑接受；,若TP*Tb*，则项目应予以拒绝。,5、指标评价：优点:考虑了资金时间价值；概念清晰，易于理解，简单易用；在一定程度反映项目的经济性、风险大小；缺点：收支数据不完整，不能全面真实反映项目效果；基准投资回收期不好确定；,
