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1、资本预算中的现金流量的估算,学习目标识别现金流量计算项目的税后增量现金流量在资本预算有资金限制时，能够相应变化资本预算决策过程,引言,1994年，福特汽车公司推出了自己的新款微型货车风之星。这项投资直接针对一直占据微型货车市场的克莱斯勒公司。表面看，该项资本预算决策似乎比较简单，但实际上“风之星”项目相关的现金流量预测工作是相当复杂的。首先，该项新产品对福特公司现有的某些产品，如Aerostar和Mercury Villager构成了竞争。,其次，克莱斯勒公司正在对它的微型货车生产线进行重大改进。福特公司推出“风之星”的首要目的是防止自己在市场上的份额下降。和自己竞争来维持市场份额是否起作用，
2、是否应该避免这样做？答案取决于如何估算项目未来的现金流量。,资本预算中的现金流量及构成,衡量每项投资计划价值的准则使用现金流量而不是用会计利润会计利润按权责发生制核算，与现金流量的含义不同。会计利润不是公司实际得到的现金，销售收入不意味着公司实际收到了现金；折旧、摊销是非现金费用，只以减少纳税方式间接带来现金流入。现金流量正确反映了收入和成本发生的时间。,考虑增量现金流量必须考虑增量现金流量，判断一个项目的现金流量是否增量现金流量的方法是有无对比法。应将公司作为一个整体来比较有无新项目的现金流量状况，才是新项目的增量现金流量。以下公式表述了这一思想：,式中：R1：企业投资该项目的收入；R0：企
3、业不投资该项目的收入；OC1：企业投资该项目的经营成本；OC0：企业不投资该项目的经营成本；D1：企业投资该项目的折旧；D0：企业不投资该项目的折旧。,注意从现有产品中转移的现金流量新产品也许会与公司现有产品构成竞争，并可能减少现有产品的销售。记住：我们只对比较接受和拒绝新项目后的预期销售额增量感兴趣。注意新项目的附属或连带的现金流入效果在有些情况下，新项目会促进公司现有产品的销售称为连带效应。决策时，必须考虑新项目实施后可能给公司带来的每一笔关联现金流量。,考虑营运资金的需求实施新项目往往需要追加新产品生产的存货应收款等等。营运资金需求的增加应视为新项目的现金流量。这种需求通常在项目的寿命期
4、内持续甚至增加，当项目终止时，营运资金可收回，即可作为现金流入。,考虑增量费用就象新项目的现金流入要以增量的观点衡量一样，其费用即现金流出也要以增量观点衡量，例如，引入新产品需要重新培训销售人员，与培训有关的税后现金流出必须看作是该新产品的现金流出。,牢记沉没成本不是增量现金流量在资本预算中，只有受新项目决策影响的现金流量才是与该项目相关的现金流量。项目决策分析时要考虑两个问题：如果接受该项目，此项现金流量会发生吗？如果拒绝该项目，此项现金流量会发生吗？对第一个问题肯定，而对第二个问题否定的现金流量是增量现金流量。,例如，假设某项新产品投入生产前，你正在考虑进行市场测试。如果你只是在考虑这项决
5、策但尚未付诸实施，则与市场测试相关联的成本是相关现金流量。相反，如果你已经作了市场测试，则市场测试过程中涉及的现金流量对新产品项目决策已不再相关。因为不管你对这项新产品的生产作出什么决策，市场测试环节中的现金流量已经发生，与这项新产品的决策没有关系。在决策时已经发生的现金流量通常称为沉没成本。任何不受接受拒绝决策影响的现金流量不应包括在资本预算分析中,勿忘机会成本项目的机会成本是指由于项目消耗有经济价值的资源而失去的现金流量。如果拒绝这个项目，这些资源也会产生现金流入，这个流入量就是这个项目占用这些资源的机会成本。但要在同等风险水平上衡量机会成本。,考虑相关的间接费用多数情况下，不管项目接受与
6、否，供热费、电费和租金等间接费用都会发生。通常这些间接费用不能落在单一项目上，而是按与项目的相关性进行分摊。分摊的依据并不是看项目的收益是否来自间接费用，而是看间接费用是否与项目的实施有关。,忽略利息支付和融资现金流量在评价新项目和确定现金流量时，往往将投资决策和融资决策分开，即从全部资本角度来考虑。此时，利息费用和项目的其他融资现金流量不应看作是该项目的增量现金流量。当我们用公司要求的收益率作为贴现率来贴现项目的增量现金流量时，该贴现率中已隐含了此项目的融资成本。分析人员通常是先确定对项目的收益期望或收益率要求，然后再寻求最佳融资方式。,衡量项目的收益和成本,项目的现金流量可分为三部分：期初
7、现金流量项目寿命期内的现金流量项目寿命期末的现金流量,案例：现金流量分析,国际机器人公司,国际机器人公司（RIC）处于机器人工业的领先地位，当别的汽车制造商和其它耐用品生产者们寻求通过生产程序的自动化来降低成本时，该公司早在1979年末1980年初就取得了巨大成功。但到了1986年，竞争加剧，这就迫使该公司的管理者不得不考虑挖掘公司潜力。RIC的研究和开发部门试图将工业机器人改装成办公室机器人。,这种机器人是按照服务功能设计的，能完成吸尘、清洁、打扫垃圾等任务，只要将一张楼面分布图编入程序，就能使机器人自由移动。现在，该公司必须作出生产与否的决策。RIC的销售部门为这种机器人确立了很多目标销售
8、对象，主要是大型办公室。如果成功，这种机器人也会被各种类型的企业、单位采用，包括学校、医院甚至家庭。,销售部经理认为，如果每台机器人的售价为2200美元，那么其年销售量将达到25000台。技术部门预测，制造这种机器人需要建造新厂房，该设施2年内可建成交付使用，需占地25英亩。公司准备出资120万美元购买这块土地。计划于1988年初开工，1989年末竣工。该厂房建成后，按31.5年的年限类别折旧。预计施工费用为800万美元，根据合同规定，400万美元在1988年12月31日支付，其余的400万在1989年12月31日支付。,主要设备将在1989年下半年安装完毕，设备购置及安装费1989年12月3
9、1日支付。该设备总费用1000万美元，其中包括50万美元的运输及安装费，设备划归7年年限类。目前，公司已花费1000万美元研究开发办公用机器人，其中250万美元用于咨询，另750万美元已转化为资产并将分摊到此投资项目的各经营年度。但是，如果公司不从事该项投资，资本化的研究开发费用将在1987年12月31日冲销掉。,该投资项目第一年年初净营运资本投资额为预计销售额的12%，该项投资发生在1989年年底，以后每年的净营运资本投资将按6%的速率增长。这一投资项目的经济寿命是6年（不包括建设期），届时，土地的市场价格预计为170万美元，厂房建筑物价格为100万美元，设备价格为200万美元。生产部门预测
10、，可变成本将是销售额的65%，固定费用（不包括折旧）第一年为800万美元。销售价格与固定费用预计会由于通货膨胀而增长，其增长幅度预计在这六年中平均为6%。,RIC的联邦及州边际税率是40%，它的加权平均资本成本是10%，假定该项目风险程度与公司的其它资产的平均风险相同。出于资本预算的考虑，公司规定：假设现金流量均发生在每年的年末。因该厂将在1990年1月1日投产，第一个现金流入量的发生日期应是1990年12月31日。为预测分析提供数据的部门必须提供各项预测数据的概率分布，以便进行第二阶段的分析。你现在知道所有预测的现金流量都是依据概率分布计算得出的期望值。,期初现金流量,主要涉及购买资产和使之
11、正常运行所必须的税后增量现金流量，包括：资产的购建费用（包括运输及安装等费用）追加的非费用性质的现金支出（如营运资本投资）；,增加的其他相关税后费用（如培训费用和特别设计费用）；相关的机会成本在更新决策中，与旧资产出售相关的税后现金流入。,旧资产的出售,出售旧资产可能涉及三种纳税情形：旧资产出售价格高于该资产折旧后的帐面价值时，二者之差属于应税收入，按公司边际税率纳税。旧资产出售价格等于该资产折旧后的帐面价值时，资产出售没有带来收益或损失。,旧资产出售价格低于该资产折旧后的帐面价值时，折旧后的帐面价值与资产售价之间的差额是应税损失，可用来抵减应税收入从而减少纳税。例如旧资产帐面价值为10000
12、，售价为7000，则损失为3000，如果公司税率为34%，则因旧资产出售产生的节税所带来的现金流入为：(10000-7000)34%=1020国际机器人公司投资费用概算表,2、项目寿命期内的现金流量,增量净收入（扣除费用的增加额）；人工及原材料费用的节省；与项目实施相关的间接费用的增加额；项目实施后增加的折旧费用所带来的节税额；国际机器人公司经营现金流量表,3、项目期末现金流量,项目终止时的税后残值；与项目终止有关的现金流出；期初投入的非费用性支出的回收（如，营运资本回收）国际机器人公司净残值表,现金流量序列表,将上述各期的现金流量合并，形成现金流量序列表。根据现金流量序列表就可计算相应的指标。国际机器人公司现金流量序列一览表,
