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1、1,中国移动与中国联通2003-2007年度财务绩效、财务政策与财务战略比较分析吴世农 魏攀治 厦门大学管理学院2008年10月（根据公开披露的财务报表进行初步分析，仅供参考，特此说明）,重庆大学管理学院EMBA精品课程CEO财务管理案例 1参考答案,2,厦门大学吴世农,目 录 第一部分 中国移动与中国联通概况 第二部分 中国移动与中国联通财务报表的三维分析 第三部分 中国移动和中国联通的财务指标比较分析 第四部分 中国移动与中国联通主要财务指标分解分析 第五部分 中国移动与中国联通的 财务战略矩阵和财务政策分析 第六部分 重组后三大电信运营商的竞争态势,3,厦门大学吴世农,第一部分中国移动与
2、中国联通概况,4,厦门大学吴世农,一、中国移动概况 1997年10月22日、23日，中国电信的广东移动通信和浙江移动通信资产分别注入中国电信（香港）有限公司（后更名为中国移动（香港）有限公司，以下简称中国移动），分别在纽约和香港挂牌上市。1999年4月底，根据国务院批复的中国电信重组方案，移动通信分营启动。2000年4月20日，中国移动通信集团公司正式成立，注册资本为518亿元人民币，资产规模超过7000亿元。中国移动通信集团公司全资拥有中国移动（香港）集团有限公司，由其控股的中国移动（香港）有限公司在2004年最后完成收购国内31个省（自治区、直辖市）子公司、中国移动有限公司和京移通信设计院
3、，成为第一家在中国内地所有31个省（自治区、直辖市）经营电信业务的海外上市中国电信企业。,5,厦门大学吴世农,截至2007年底，中国移动通信集团公司间接持有中国移动（香港）有限公司约74.33%的股本权益148.9亿股，余下约25.67%的股本权益则由社会公众投资者持有。2007年7月，穆迪公司和标准普尔公司分别把中国移动的信贷评级调升至A1/前景稳定和A/前景正面。同年，中国移动被金融时报再度选为“全球五百强”，排名更由2006年的第38位跃升至第16位；在褔布斯杂志“全球2000领先企业榜”取得第89位的排名；并连续第六年入选商业周刋全球IT企业100排行榜，排名第10位。2009年1月英
4、国品牌咨询公司Intangible Business发布世界500大运营商品牌价值评测报告，中国移动拥有最多的用户数，而且每年的增加率都超过10%，品牌价值达到308亿美元，上升为世界第一。截至2007年末，该公司移动电话用户数3.693亿，市场占有率约70%，实现销售收入3569.59亿元人民币，净利润871.79亿元人民币。,6,厦门大学吴世农,中国移动2003年-2007年主要经营和财务数据,用户规模大幅增长1.6倍，用户通话时间增加，而来自每个用户的收入下降，但收入增加1.25倍，利润增加1.45倍！销售利润率增强！,7,厦门大学吴世农,二、中国联通概况 中国联通股份有限公司于2000
5、年2月在香港注册成立；2000年6月2122日分别在纽约交易所和香港交易所挂牌上市。截至2007年末，联通集团通过中国联通（BVI）有限公司和中国联通通讯股份有限公司共间接持有该公司48.34股份；上海A股市场公众股东持有22.99股份；SK电讯持有6.6%股份；香港和纽约交易所的公众股东持有22.07股份。目前，中国联通经营中国大陆31个省市自治区移动通信业务（GSM和CDMA）、国内国际长途通信、数据通信和互联网络业务，以及其他相关电信增值业务。目前，该公司是中国大陆第二大移动电信运营商。截至2007年末，该公司移动电话用户数1.62491亿用户数，市场占有率29.7%。其中：GSM用户1
6、.20564亿，CDMA用户数0.41927亿。实现销售收入995.39亿元人民币，净利润93.01亿元人民币。,8,厦门大学吴世农,中国联通2003年-2007年主要经营和财务数据,用户规模大幅增长1倍，用户通话时间增加，而来自每个用户的收入下降，但收入增加0.48倍，利润增加1.18倍！盈利能力增强！,9,厦门大学吴世农,10,厦门大学吴世农,11,厦门大学吴世农,（百万元）,唉，二者规模和效益的差距怎么越来越大呢？,12,厦门大学吴世农,第二部分中国移动与中国联通的财务报表的三维分析,13,厦门大学吴世农,中国移动2002-2007年资产负债表,現金及現金等價物淨增加 6,91819,4
7、20年初現金及現金等價物 64,46145,149,流动资产占资产比 21%现金和银行存款占流动资产比 74%占资产比 15.3%,流动资产占资产比 37%现金和银行存款占流动资产比 91%占资产比 33.5%,14,厦门大学吴世农,中国移动2002-2007年资产负债表,現金及現金等價物淨增加 6,91819,420年初現金及現金等價物 64,46145,149,流动负债占资产比 21%长期负债占资产比18.4%总资产负债率39.5%有息负债率15.6%,流动负债占资产比 27.5%长期负债占资产比6.1%总资产负债率33.6%有息负债率6%,15,厦门大学吴世农,中国移动2003-2007
8、年利润表,营业成本占收入比 66.5%电路租费网间互联折旧占收入比34.3%人工成本占收入比4.85%其他支持占收入比27.3%净利润率22.4%,营业成本占收入比 65.3%电路租费网间互联折旧占收入比25.5%人工成本占收入比5.12%其他支出占收入比34.6%净利润率24.4%,16,厦门大学吴世农,中国移动 2003-2007年现金流量表,17,厦门大学吴世农,中国移动2003-2007年现金流量表,18,厦门大学吴世农,第三部分中国移动与中国联通的财务指标比较分析,19,厦门大学吴世农,一、移动与联通的盈利能力比较分析,20,厦门大学吴世农,21,厦门大学吴世农,22,厦门大学吴世农
9、,移动的各项盈利能力指标，始终大大超过联通！1、销售利润率：移动 高出联通2-3倍；2、EBITDA利润率：联通 只有移动的60%；3、资产报酬率(ROA)：移动高出联通2-3倍；4、资产净利润率：移动 超出联通倍；5、净资产收益率(ROE)：移动高出联通 倍！,23,厦门大学吴世农,二、移动与联通的资产流动性比较分析,24,厦门大学吴世农,25,厦门大学吴世农,移动各项流动性指标高于联通，资产变现能力较强！1、流动比率：移动呈现上升趋势且大于1；联通呈现下降趋势且小于1。2、营运资本需求量比率：移动呈现上升趋势且大由负值变化正值；联通呈现下降趋势且始终为负值；3、营运资本比率：二者均呈现下降
10、趋势，说明运用短期非付息负债能力增强；同时该指标联通低于移动，可见联通更善于运用“短期非付息负债”！,26,厦门大学吴世农,三、移动与联通的负债状况指标比较分析,27,厦门大学吴世农,28,厦门大学吴世农,移动的负债程度和偿债能力指标显著高于联通，即债程度较低，偿债能力较强！1、总资产负债率：移动下降14%，而联通下降3.8%；总体上，移动的总资产负债率显著低于联通17%-6%,二者差距呈现逐年缩小。2、权益资产比：呈现出与总资产负债率相同的趋势。3、基于现金利息保障倍数：根据经营性净现金（扣除折旧和摊销后）计算的利息保障倍数，移动显著大于1且呈现上升后趋稳态势；联通呈现上升后于2007年出现
11、负值。总体上，移动的付息还本能力大大高于联通！,29,厦门大学吴世农,四、移动与联通的资产使用效率指标比较分析,资产运营效率,30,厦门大学吴世农,1、从总资产周转速度看：二者呈现上升趋势，至2007年联通和移动总资产周转次数相等，均为0.67次/年。2、从固定资产周转速度看：移动显著超过联通，至2007年移动1元固定资产带来1.5元收入，而联通只带来0.87元收入，可见移动固定资产的使用效率超过联通！,31,厦门大学吴世农,3、从存货的周转速度看：二者呈现下降趋势，表明二者的存货管理效率有所提高，但移动存货天数大大小于联通，其管理效率较高！4、从应收帐款的周转速度看：二者呈现明显的下降趋势，
12、表明二者的应收帐款管理效率显著提高，但移动应收帐款周转天数大大小于联通，其管理效率较高！5、总体上看，尽管二者的总资产周转次数相同，但实际上移动的资产管理效率显著高于联通！移动总资产周转速度增速趋缓，主要是其现金存量大幅上升所致！（注意：现金使用效率一般较低）,32,厦门大学吴世农,五、移动与联通的现金创造能力指标比较分析,现金,33,厦门大学吴世农,1、从销售的经营净现金看：移动略有下降，联通略有上升，但移动销售的经营净现金显著地超过联通0.3元-0.2元！2、从净利润的经营净现金看：联通显著超过移动，表明联通1元净利润所含有的经营净现金超过移动元，主要原因是联通的净利润基数较小，同时移动的
13、固定资产折旧和无形资产摊销所带现金少，并非移动的净利润现金含量低或现金创造能力低！,34,厦门大学吴世农,3、从资产获现率看：二者均呈现上升态势，但移动显著大于联通，五年来，移动1元总资产所创造的经营净现金超过联通0.18元-0.12元！4、从权益资本获现率看：二者均呈现上升趋势，但移动显著大于联通，五年来，移动1元的权益资所本创造的经营净现金超过联通0.135元-0.02元！5、总体上，移动的销售、资产和资本的现金创造能力大大强于联通！,35,厦门大学吴世农,六、移动与联通的资本市场表现指标比较分析,36,厦门大学吴世农,（每股经营净现金）,移动的每股收益(EPS)、每股经营净现金(NCFP
14、S)和每股分红(DPS)大大超过联通！,37,厦门大学吴世农,第四部分中国移动与中国联通的主要财务指标分解分析,38,厦门大学吴世农,一、移动与联通的ROE分解分析,ROE ROE,39,厦门大学吴世农,40,厦门大学吴世农,41,厦门大学吴世农,ROE受到五个因素影响，联通ROE低于移动的最主要原因是营业利润率！,42,厦门大学吴世农,注：总固定成本电路租费折旧摊销（销售费用管理费用人工成本其他营运费用）/2,二、移动和联通的经营风险、财务风险和总风险,（一）移动的销售收入、变动成本和固定成本（百万元）,43,厦门大学吴世农,注：总固定成本电路租费折旧摊销（销售费用管理费用人工成本其他营运费
15、用）/2,（二）联通的销售收入、变动成本和固定成本（百万元）,44,厦门大学吴世农,主要的差距在于经营性风险啊！,45,厦门大学吴世农,三、移动和联通的EVA分解分析,（一）移动的EVA分解分析,移动：ROIC WACC，创值！,46,厦门大学吴世农,（二）联通的EVA分解分析,注：权益资本成本以8.83%计算。(根据世华科盈咨询公司的郑利国的研究结果，采集全球2007年度销售收入最大的25家 来自美洲、欧洲、亚洲和非洲18个国家专营或主营移动通信业务公司基础数据，取同行业股东回报率前75%公司的 最低值作为权益资本成本，即8.83%。),联通：ROIC WACC，损值！,47,厦门大学吴世农
16、,中国移动是创值型企业；中国联通是损值型企业！,48,厦门大学吴世农,四、移动和联通自我可持续增长率的分解分析,中国移动的自我可持续增长率显著地超过中国联通，这意味着：在现有财务和经营政策不变的情况下，中国移动可以使用内部财务资源，明年至少可实现14.8%的收入增长，而中国联通明年只能实现8.28%的收入增长！,49,厦门大学吴世农,若2008年中国移动的增长率超过14.8%，意味着中国移动将发生“资金短缺”；若2008年中国移动的增长率低于14.8%，意味着中国移动将发生“资金剩余”。实际上，中国移动2008年的收入增长率34.45%，这说明中国移动当年处于“资金短缺”状态，需要调整财务政策
17、和改进经营政策！,50,厦门大学吴世农,若2008年中国联通的增长率超过8.28%，意味着中国联通将发生“资金短缺”；若2008年中国移动的增长率低于8.28%，意味着中国移动将发生“资金剩余”。实际上，中国联通2008年的收入增长率40.30%，这说明中国联通当年处于“资金短缺”状态，需要调整财务政策和改进经营政策！,51,厦门大学吴世农,移动与联通自我可持续增长率（g）的影响因素分解分析,52,厦门大学吴世农,53,厦门大学吴世农,g=ROE留存收益比例尽管移动分红派现率总体上较高，但其自我可持续增长率（g）仍然高于联通，主要是其REO较高！,54,厦门大学吴世农,第五部分中国移动与中国联
18、通的财务战略矩阵和财务政策分析,55,厦门大学吴世农,一、移动和联通财务战略矩阵分析,会计盈利,会计亏损,移动：价值创造-资金短缺,联通：盈利但价值损害-资金短缺,56,股利政策,资本结构,投资政策,营运资本,*解决资金短缺问题：提高自我可持续增长能力，保证公司发展所需要的资金 1、提高留存收益，适当控制股利增长；2、考虑动用现金回购股份，消化多于现金，适当提高负债比例，并推动股价上升。,*保持合适负债水平和稳定的偿债能力：稳定债务比率，调整债务结构，继续降低债务成本 1、目前负债比例较低，具有举债发展的空间；2、注意进一步利用商业模式 的优势，增加无息负值，降低 债务成本。,*平衡合理的资产
19、流动性:继续加强“三控”，实施 OPM战略 1、进一步加强应收帐款、存货和预付款管理，提高流动资产的周转速度；2、提高议价能力，加强应付款管理，提高资金占用能力。,*提高投资效益推动增长:寻求高附加值、高效益 投资机会，拓展市场份额 和业务规模 1、稳定GSM市场份额；2、投资改进TD-CDMA项目，提高质量；3、稳健并购，注重项目生命周期和绩效。,二、移动的财务战略价值创造-资金短缺,厦门大学吴世农,57,股利政策,资本结构,投资政策,营运资本,*解决资金短缺问题：提高自我可持续增长能力，保证公司发展所需要的资金 1、提高留存收益，适当控制股利增长；2、控制成本，提高销售、资产和资本盈利能力
20、。,*保持合适负债水平和稳定的偿债能力：稳定债务比率，调整债务结构，继续降低债务成本 1、加强现金管理，控制偿债风险；2、调整负债结构，利用商业 模式的优势，增加无息负值；3、保持债务结构基本稳定。,*平衡合理的资产流动性:一方面继续加强“三控”，实施OPM战略提高先进创造能力；另一方面提高资产流动性 1、控制流动负债，提高议价能力，加强应付款和预售款管理，提高无息资金的占用能力。2、提高流动资产变现性，注意加强应收帐款、存货和预付款管理，提高流动资产周转速度。,*提高投资效益推动增长:寻求高附加值、高效益 投资机会，拓展市场份额 和业务规模 1、开拓WCDMA市场,提高3G的市场占有率；2、
21、尽快投入资金于营销和业务开拓，抢占市场先机。,三、联通的财务战略盈利但价值损害-资金短缺,厦门大学吴世农,58,厦门大学吴世农,第六部分重组后三大电信运营商的概况和面临的挑战,59,厦门大学吴世农,一、中国电信业改革重组历程（1993-2008）,60,厦门大学吴世农,-2008年5月27日，铁通并入中国移动，成为中移动集团旗下子公司。-2008年6月2日，中国电信将以总价1100亿元人民币收购联通CDMA网络，其中：662亿用于收购联通C网资产，438亿用于收购C网业务。-2008年10月15日中国联通和中国网通正式宣告合并，中国网通成为中国联通的全资附属公司。-2009年1月7日工业和信息
22、化部宣布：（1）批准中国移动增加基于TD-SCDMA技术制式的3G业务经营许可；（2）中国电信增加基于CDMA2000技术制式的3G业务经营许可；（3）中国联通增加基于WCDMA技术制式的3G业务经营许可。第三代移动通信业务（3G）牌照的正式发放，标志着此次中国电信业重组基本完成，初步形成了中国移动、中国电信和中国联通三家“全业务运营商”鼎立的新的电信竞争格局。,61,厦门大学吴世农,二、重组后三大电信运营商概况及面临问题重组后三家电信运营商资产及用户规模情况表 单位：亿,62,厦门大学吴世农,重组前后电信运营商营业收入及净利润估算 单位：亿元,注：以上数据按2007年年度数据估算（铁通收入微
23、小，利润数据查询不到，可能为负，忽略不计）数据来源：运营商2007年年报、信息产业部2007年全国通信业发展统计公报,63,厦门大学吴世农,重组后三大电信运营商移动电话、固定电话、宽带三大业务的用户数（亿）和占有比例%,64,厦门大学吴世农,同业对比2008年中国三大电信运营商主要财务数据和财务指标对比,65,厦门大学吴世农,66,厦门大学吴世农,67,厦门大学吴世农,盈利能力最强:销售利润率=23.3%资产利润率=14.5%GSM业务稳定；具有良好的市场基础；TD-SCDMA技术亟待改进；若3G市场的竞争全面展开盈利能力可能下降；TD-SCDMA可否被市场接受为成败关键！,盈利能力最弱:销售利润率=12.3%资产利润率=6.25%收购CDMA导致大量现金流出；需要投资进一步开拓CDMA市场,扩大市场份额；若3G市场的竞争全面展开盈利能力可能进一步下降！,盈利能力偏弱:销售利润率=14.2%资产利润率=6.50%了解CDMA和WCDMA技术特性和市场需求；重新投资WCDMA的现金来自出售CDMA给中国电信；需要投资开拓WCDMA市场,扩大市场份额；若3G市场的竞争全面展开盈利能力可能进一步下降！,68,Thank You For Your Attention!,厦门大学吴世农,
