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1、第四章 长期筹资概论,企业为什么要筹资企业要筹多少资金企业从哪里筹资企业怎样获得不同资金企业筹资类别比例对企业财务目标有没有影响，有多大影响企业怎样确定筹资的结构,企业筹资的动机与要求,1、扩张筹资动机2、偿债筹资动机3、混合筹资动机,企业筹资的要求,1、研究投资方向2、确定资金需要量3、选择资金来源4、适时取得资金5、安排资金结构6、遵守国家法律,筹资来源与筹资渠道,股权资本,股权资本在帐面的构成：股本、资本公积金、盈余公积金、未分配利润形成方式：直接投资、发行股票、留用利润属性：所有权属于股东、不需还本、收益不固定、红利不能抵减所得税,借入资本,在账面的构成：流动负债、长期负债形成方式：信
2、用、借款、发行债券、租赁属性：必须还本、利息固定支付、利息可以抵减所得税,其他有关概念,1、直接筹资与间接筹资2、内部筹资与外部筹资3、长期资本与短期资本,企业筹资环境,一、经济环境二、法律环境三、金融环境,经济环境,（一）产品寿命周期（二）经济周期（三）通货膨胀（四）技术发展,法律环境,（一）规定筹资渠道（二）规定筹资方式（三）规定筹资条件（四）影响资金成本,金融环境,（一）金融市场（二）金融机构,金融市场,外汇市场,资金市场,黄金市场,货币市场,资本市场,短期存放市场,同业拆借市场,票据承兑与贴现市场,短期证券市场,长期存放市场,长期证券市场,初级市场,次级市场,资金需要量的预测销售百分比
3、法,步骤：1、预计利润表，预计销售引起的留用利润增长产生的资金供应；2、预计资产负债表预计销售引起的资产需要量和自动产生的流动负债增加的资金供应量3、预计需要外部筹资量总资金需要量-自动产生的资金供应量,2000年利润表及2001年预测利润表税后利润留用比例50%,2000年资产负债表及2001年预计资产负债表,销售百分比法-预计利润表,步骤：1、确定利润表各组成成分占销售收入百分比2、依据预计销售收入确定预计税后利润3、依据留用利润的比例确定预计留用利润,销售百分比法-预计资产负债表,步骤：1、找出资产负债表的敏感项目，确定各敏感项目与销售收入的百分比关系，2、单独预计非敏感项目的变化值3、
4、分别计算预计资产负债表左右两方金额4、确定需要外部融资金额,第五章 长期筹资方式,投入资本发行股票发行债券长期借款租赁混合性筹资,筹集投入资本,适用对象非股份制企业有限责任公司、国有独资公司出资形式货币实物资产无形资产：工业产权、非专利技术、土地使用权,筹集投入资本（续）,筹集投入资本应注意的问题工业产权和非专利技术出资比例20%以内非现金资产的估价筹集投入资本的缺点不便产权交易,发行股票,成立有限责任公司和股份有限公司的比较：,股票的种类,普通股和优先股记名股票和无记名股票有面额股票和无面额股票国家股、法人股、个人股、外资股始发股、新股A股、B股、H股、N股,股份公司的设立,股份公司的设立方
5、式：发起设立和募集设立对发起人的要求认购股份不得少于注册资本的35%工业产权和非专利技术作价不得超过注册资本的20%,公开募集股份程序,发起人出资申请前的准备工作向证监会递交募股申请和要求的文件证监会审查批准签承销协议和银行代收股款协议公告招股说明书认股人缴款确定募集成功与否并验资创立大会申请设立登记取得营业执照，公司成立,公开募集股份程序（续）,认股人缴款确定募集成功与否并验资创立大会申请设立登记，取得营业执照，公司成立,股票发行,首次公开发行（IPO）股权再融资（SEO）增发配股资本公积金转增盈余公积金转增,通道业务,非通道业务财务顾问、收购兼并、MBO、管理咨询、债券融资通道的取消保荐人
6、制度,发行价格,1998年股票发行价格的确定：（发行当年预测利润）（发行当年加权平均股本数）市盈率1999年后股票发行价格的确定证监会-股票发行定价分析报告指引根据深沪市本行业上市公司最近15个交易日、15日平均和30日平均的平均收盘价格、平均市盈率，选择可比上市公司，再根据盈利情况和市盈率测算发行价格,股票上市,股票上市的意义股票上市的条件已公开发行股本总额要求盈利状况要求股东人数要求股本结构要求,普通股筹资的优点,优点风险小增强公司信誉迅速扩张,普通股筹资的缺点,成本高承销费用、注册会计师费用、资产评估费用、律师费用等 承销金额收费标准2亿元以内1.533亿元以内1.52.54亿元以内1.
7、524亿元以上除特殊情况外，不得超过900万元（上网发行）或不得超过1000万元（网下发行）股利在税后支付分散控股权,第三节 发行债券,公司债券的种类记名债券与无记名债券抵押债券与信用债券固定利率债券与浮动利率债券参与债券与非参与债券一次到期与分次到期债券收益债券与可转换债券上市债券与非上市债券,发行债券的条件,公司规模要求资本结构要求利润要求资金投向要求利率要求,发行债券的程序,股东会决议向证监会申请公告债券募集办法委托承销团发售交付债券,债券定价,决定债券发行价格的因素1、债券面额2、票面利率3、市场利率4、债券期限,债券定价（续）,债券发行价格的确定公式发行价格=n债券期限t付息期数,债
8、券定价（续2）,国债全称:九六年记帐式(五期)国债发行价格:100 到期日期:2006-06-14票面利率:11.83付息方式:按年付息计息日期:1996-06-14求：2001年4月14日五年期存款利率为3%，2001年4月14日该国债的市场价格大约为多少？,10年期新国债上市初期料贴近面值波动,因收益率偏低,2001年10月11日2001年记帐式(十期)10年附息国债200亿元人民币周四将在上海证交所上市.国债分析师表示,该国债缺乏吸引市场的亮点,而且票面利率低于目前二级市场长期固息债的平均利率,料上市之初将平稳波动,也不排除跌破百元人民币面值的可能.但他们同时指出,因目前股市跌势连绵不断
9、,新股发行又暂停,而且该新国债发行销势较佳,估计下跌幅度也有限.他们预计,该国债上市初期将在99.50-100.50元区间波动.该期国债票面利率为2.95%.每年付息一次.其9月下旬在上交所系统上招标发行时,被承销商一抢而空,投标额达到480.4亿元,票面利率几为利率投标区间2.9%-3.4%.的下限.*收益率缺乏吸引力*分析师们普遍提及,该新国债缺乏可用于市场炒作的题材,如在期限和利率等方面无优势可言,其上市效应根本无法与此前的国内首只20年期国债10107券相比,估计近期涨幅会较弱.10107券于8月20日上市首日即上涨约3元,此後一个月内共上涨约6元.周三午市报108.29元.上海一基金
10、管理公司分析师指出,目前已上市的附息现券平均收益率在3.05-3.1%左右.如以最具可比性的10年期附息券9908相比,新券收益率确实偏低.他说,9908券存续期还有八年左右,比10年期新券短,而以其昨日收盘价101.49元计算,收益率约为3.11%.与9908相比,新国债在收益率上并不占优势,上市数日内有跌破面值的可能.不过中信证券分析师则认为,新国债当初发行时受到市场的追捧,尽管收益率偏低,但说明投资者还是比较认可;此外新国债上市初期因有新券效应,一般收益率都比老券略低一些,估计有0.1个百分点左右,那麽新国债2.95%的收益率应能支撑面值.但他也指出,期望该券短期内升破100.50元的可
11、能性也不大.作者：姚新民 来源：中信金融网,债券的信用评级,评级的意义1、帮助投资者确定债券的风险状况，选择债券的投资对象；2、帮助筹资者确立债券信用，促进债券的发行。信用等级评级程序评级方法企业素质财务质量项目状况项目前景偿债能力,债券筹资的优缺点,优点成本低财务杠杆利益保障控股权缺点财务风险限制条件筹资数量有限,长期借款,长期借款的种类政策性贷款与商业性贷款抵押贷款、担保贷款、信用贷款信用条件信用额度周转信用协议补偿性余额,长期借款的优缺点,优点筹资速度快成本低弹性大杠杆作用缺点财务风险限制条件筹资数量有限,租赁筹资,营运租赁与融资租赁的比较,决定融资租赁租金的因素,租赁设备的购置成本预计
12、租赁设备的残值利息租赁手续费租赁期限租金的支付方式,融资租赁租金的计算,平均分摊法R每次支付租金C租赁设备购置成本S租赁设备预计残值I租赁期间利息F租赁期间手续费N租期,租赁筹资的优缺点,优点迅速获得所需资产限制较少避免设备过时风险降低还款压力税收利益缺点成本高,混合性筹资,优先股股票与债券的混合可转换债券债券与股票的结合认股权证,优先股,特点固定股利优先分配剩余财产无表决权可赎回,优先股（续）,优点资金调度灵活股利支付的灵活性保持普通股控股权增强公司信誉缺点成本高于债券,可转换债券,转换期 3-5年转换价格转换比率=可转换债券面额转换价格优点有利降低资金成本利于调整资本结构赎回条款利于避免损
13、失缺点高的偿债压力机会成本,上海国际机场股份有限公司发行面值13.5亿元可转换公司债券。发行方式：先以每100股配售2张机场转债的比例向本公司社会公众股股东定向配售,向本公司社会公众股股东定向配售结束后的余额向社会公开上网发行。我公司于2000年2月25日发行的13.5亿元“机场转债”自2000年8月25日起可以转换为本公司的股份。机场转债的发行规模、票面金额：(1)发行规模为13.5亿元人民币;(2)每张面值100元;共计13,500,000张(即1,350,000手);(3)期限为5年,自2000年2月25日至2005年2月24日。转股申请时间：自愿转换期自2000年8月25日(含当日)起
14、至2005年2月24日(含当日)止之间的交易日内,持有人可以在转换期内的转股申请时间申请转股。本次转股价格：本次转股为初始转股,转股价格为初始转股价格,根据本公司的可转换公司债券募集说明书约定,初始转股价格定为每股10元。赎回：a.到期赎回(即到期还本付息)：在2005年2月24日之后的5个交易日内,本公司将按面值加上应计利息偿还所有到期未转换的机场转债。b.提前赎回：(一)有条件的提前赎回：在2000年8月25日之后(含当日)。本公司的股票在其后的任何连续40个交易日中有至少30个交易日的收盘价不低于该30个交易日内生效转股价格的130%。本公司具有提前赎回机场转债的权力。(二)回售：持有人
15、有权在2004年8月25日(“回售日”)向本公司回售其持有的全部或部分机场转债,每张机场转债的回售价格为面值的107.18%。,第六章 长期筹资决策,资金成本杠杆利益与风险资本结构,第一节 资本成本,资本成本构成K资本成本D用资费用P筹资数额f筹资费用F筹资费用率,资本成本的意义,筹资决策的依据比较各种筹资方式优劣的尺度之一资本结构决策的基本依据选择追加筹资方案的基本依据投资决策和评价的标准衡量企业经营业绩的基准,长期借款成本,Kl长期借款成本Il长期借款年利率T企业所得税税率L长期借款本金Fl长期借款筹资费用率Rl借款年利率,债券成本,Kb债券成本Ib债券年利息T企业所得税税率B债券发行Fb
16、债券筹资费用率,权益成本,优先股成本普通股成本Kp优先股成本 Kc普通股成本Dp优先股年股利 Dc普通股基年股利Pp优先股筹资额 Pc普通股筹资额Fp优先股筹资费用率 Fc普通股筹资费用率留用利润成本 G增长比率资本资产定价模型K=Rf+(Rm-Rf),综合资本成本,计算公式Kw综合资本成本 Kj第j种个别资本成本Wj第j种个别资本的权数权数的确定：帐面价值权数 市场价值权数 目标价值权数,杠杆利益与风险,企业的风险（投资者角度）企业总风险=企业经营风险+企业财务风险税后利润的变动=税息前利润的变动+税息后利润的变动杠杆：扩大风险因素对企业风险的作用的机制,营业杠杆与企业风险,变动成本：在一定
17、期间和一定业务量范围内，总额随着业务量的变动而成正比例变动的成本。固定成本：在一定期间和一定业务量范围内，总额不受业务量变动的影响而保持固定不变的成本,营业杠杆导致的风险,在销售收入变动的时候，由于固定成本的存在，企业的息税前利润会更快地变动，增大企业风险。,营业杠杆的大小,销售收入 税息前利润营业杠杆系数DOL营业杠杆系数EBIT基期税息前利润S销售收入EBIT税息前利润 变动额S销售收入变动额Q销售量P单价V变动成本F固定成本（不包括利息）,推导简化：,营业杠杆,财务杠杆与财务风险,利息是固定费用，会引起企业税后利润的变化大于息税前利润的变化，增大企业风险,财务杠杆,税息前利润 税后利润财
18、务杠杆系数DFL财务杠杆系数EPS普通股每股利润变动额EPS基期普通股每股利润I利息T所得税率,财务杠杆,联合杠杆,联合杠杆系数=营业杠杆财务杠杆,资本结构,资本结构的含义什么是最佳资本结构最佳资本结构的决策方法,资本结构概念,含义广义全部资本结构狭义长期资本结构核心债务资本与权益资本的比例关系影响因素所有者和管理者的态度筹资限制获利能力现金流量企业增长速度税收因素行业差别,几个行业上市公司资本结构,行业流动负债比重长期负债比重股东权益比重商业43.80%5.67%49.10%医药36.13%6.52%56.14%纺织32.50%5.29%60.03%电信44.51%2.65%52.03%金融
19、69.79%21.99%13.70%钢铁26.74%11.31%58.98%旅游26.94%5.23%65.94%资料依据：97年年报,上市公司获利能力与资本结构,最优资本结构,长期负债比例,价值,净纳税收益,*,公司总价值,代理成本,破产成本,最优资本结构,最优资本结构,税的净影响,税收、破产、代理成本影响的结合,负债比率,资本成本,最优资本结构决策(续),每股利润分析,每股利润,税息前利润,普通股筹资,债务筹资,优先股筹资,无差别点,无差别点,最优资本结构决策,比较公司价值法当负债增加时，负债成本增加；当负债增加时，企业的风险增加，股票资本成本增加；当负债增加时，企业的综合资本成本先降低后提高企业的总价值=负债的价值+股票的价值股票的价值=税后利润的现值随着负债的增加，企业的总价值先提高后降低综合资本的最低点就是企业价值的最高点,
