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1、第八章 证券估价与投资,债券估价(Bond Valuation),债券的特性债券的价格债券的利率风险债券的到期收益,债券的特性,面值(Face value,Par value)债券到期时偿付的本金金额。票面利率(Coupon interest rate)年利息与票面值之比。到期日(Maturity)规定的债券本金偿还的日期。,债券的价格,债券的价格即债券提供的未来现金流的现值。现金流每期的利息=面值票面利率，IFi到期日偿付的本金，F贴现率市场利率，r,债券的价格,债券价格计算一年支付一次利息,I=年利息，F=面值，r年市场利率或到期收益率,债券的价格,债券价格计算半年支付一次利息,I/2=半
2、年利息，F=面值，r/2=半年市场利率或半年的到期收益率,债券的价格,例：A公司发行10年期债券，面值1,000元，年利息80元。目前市场上类似债券的收益率为8%，该公司的债券价格应该是多少？,债券的价格,上例中，若目前类似债券的收益率为6%，该公司债券的价格是多少？,债券的价格,上例中，若目前类似债券的收益率为10%，该公司债券的价格是多少？,债券的价格,债券价格与市场利率的关系市场利率=票面利率，平价债券市场利率票面利率，折价债券,债券的利率风险(Interest rate risk),其他因素不变，债券价格与市场利率水平成反比。市场利率升高，债券价格下降；市场利率降低，债券价格升高。,债
3、券的利率风险,债券价格对市场利率变动的敏感性受以下因素影响：债券的到期期限票面利率,债券的利率风险,例：假设A公司的债券现在已发行了1年，尚有9年到期。目前市场利率上升为10%，A公司债券现在的价格是多少？,债券的利率风险,其他因素不变，债券的到期期限越长，其价格受市场利率变动的影响越大，即利率风险越大。故长期债券的利率风险大于短期债券的利率风险。,债券的利率风险,债券的利率风险,例：假设B公司发行的10年期债券，年利息为100元，市场利率8%，该公司债券的价格是多少？,债券的利率风险,上例中，假设市场利率上升为10%，B公司债券价格是多少？,债券的利率风险,其他因素不变，债券的票面利率越低，
4、其价格受市场利率变动的影响越大，即利率风险越大。,债券的到期收益(Yield to Maturity),债券的到期收益(YTM)是指按当前市场价格购买债券并持有至到期日所产生的预期收益率，也即债券的市场利率。到期收益的计算试插法(trial and error),债券的到期收益(Yield to Maturity),例：假设你想购买某种债券，期限为6年，票面利率8%。目前该债券的市场价格为900元，计算该债券的收益率。,令r=10%:80PVIFA10%,6+1000PVIF10%,6=912.89900,令r=11%:80PVIFA11%,6+1000PVIF11%,6=873.08900,
5、通货膨胀与利率(Inflation and Interest Rate),真实利率(real rate)与名义利率(nominal rate)名义利率未经通货膨胀调整的利率或收益率。真实利率经过通货膨胀调整的利率或收益率。例如：当前通货膨胀率为5%，如果今天投资100元，一年后可以获得115.50元，则该项投资的收益率为15.5，这是名义收益率。若考虑通货膨胀的影响，一年后获得的115.50元的真实价值为115.50/1.05=110元，则真实收益率110/100=10%。,通货膨胀与利率(Inflation and Interest Rate),名义利率、真实利率与通货膨胀的关系（The F
6、isher Effect),股票估价,股票估价的一般模型优先股估价普通股估价,股票估价的一般模型,假设你打算购买某种股票，并持有一年。预计年底的股利为DIV1,年底的股票价格为P1。股票的贴现率为r，该股票现在的价格是：,优先股估价,优先股(Preferred Stock)的特点一般具有固定股利股利的支付要有董事会的决议股东没有投票权股利的支付和财产的求偿权优先于普通股,优先股估价,DIV优先股股利r优先股股东要求的收益率,优先股估价,例：M公司发行在外的优先股股利率为9%，面值为100元，投资者要求的收益率为14%，计算该公司优先股的价格。,P=DIV/r=9%100/14%=64.29元,
7、普通股估价,普通股的特点股利支付不固定股利支付和财产的求偿权位于债权人和优先股股东之后股东有投票权,普通股估价,零增长模型(zero growth)固定股利增长率模型(constant growth)不同股利增长率模型(nonconstant growth),普通股估价,零增长模型（与优先股估价模型相同）,普通股估价,固定股利增长率模型,g股利增长率,普通股估价,固定股利增长率模型例：假设你考虑购买U公司的股票，该股票从今天起的一年里将按3元/股支付股利，预计该股票股利在可预见的将来以每年10%的比例增长，基于你对该公司风险的评估，认为应得的收益率为15%，那么该公司股票价格是多少？,普通股估价,固定股利增长率模型上例中，如果股利增长率估计为12.5%，则该股票的价格为：,普通股估价,不同股利增长率模型例：考虑E公司的股票，在今后的一年里股利为1.15元/股，在其后的5年股利增长率为15%，此后股利增长率为10%。投资者要求的收益率为15%，计算该公司股票价格。,普通股估价,上例中，前5年股利现值为：,5年后股利现值为：,该股票的价格为：P=5.00+22.00=27.00元/股,小结,资金时间价值的计算公式终值与现值年金终值与现值债券估价债券估价的现金流模型债券的利率风险股票估价股票估价的现金流模型优先股估价模型普通股估价模型,
