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1、第六章 利率与债券估价,第六章 利率与债券估价,本章提要本章首先介绍了债券与债券市场的一些基本知识，如债券的特征、种类及评级等，然后在此基础上进一步讨论了债券估价、利率期限结构等的相关理论和方法。,第六章 利率与债券股价,学习目标通过本章学习，要求掌握和了解如下内容：掌握债券的基本要素及特征；了解债券市场的构成；掌握债券价值评估的基本模型，并能运用该模型计算债券的内在价值；掌握债券到期收益率与债券价值之间的关系；了解即期利率和远期利率的计算；了解利率期限结构的理论解释。,第一节 债券与债券市场,一、债券及其特征债券是债务人发行的，承诺向债权人定期支付利息和偿还本金的一种有价证券，发行债券是公司
2、筹措资金的一种重要方式。其基本要素有三：1.债券面值。是指债券的票面价值。2.票面利率。是指债券每年应付给债券持有人的利息金额与债券面值相比的百分比。3.债券期限。是指债券发行者向持有者承诺支付现金流量的时间。,第一节 债券与债券市场,一、债券及其特征债券作为一种有价证券，从投资者角度看，具有以下四个特征：1.收益性；2.返还性；3.流动性；4.风险性；一般来说，如果某种债券的流动性强、风险小，而相应的收益率较低；反之，风险大、流动性差的债券，收益率则较高。,第一节 债券与债券市场,二、债券市场债券市场可分为一级市场和二级市场。前者是指债券的发行和偿还债券的市场，后者是指已发行债券的流通市场。
3、由于债券到期需要发行人偿还本金，债券一级市场与股票市场相比多了一个偿还环节。,第二节 债券估价,一、债券价值的基本模型投资于长期债券要对其未来的投资收益进行评价。要确定债券的投资价值，首先要计算出债券未来现金流入量的现值，只有当债券未来现金流入量的现值大于债券投资的现金流出的现值，这种债券才值得购买。债券未来流入量的现值简称为债券价值或债券投资价值。,第二节 债券估价,债券价值计算的基本模型是：式中：V表示债券价值，C1,C2,，Cn表示第1，2，n年的利息，B表示到期的本金，r表示贴现率，一般采用当时的市场利率或投资人要求的最低报酬率，n表示债券到期前的年数。,第二节 债券估价,上述公式的假
4、设是债券利息按年支付，绝大多数公司债券是每半年支付一次利息，并按半年计算复利。所以，半年付息债券的价值可按下式计算：,第二节 债券估价,例：某公司拟于2005年的2月1日购买一张面额为1000元的债权，其票面利率为8%，每年2月1日付息，并于5年后的1月31日到期。当时的市场利率为10%，债券的时价是920元，是否应当购买该债券？（924.28元）判断：由于债券的价值大于市价，如不考虑风险问题，购买此债券是合算的，它可以获得大于10%的收益。如果计算2年后的价值，如何考虑？如果是第四年末买的，如何考虑？,第二节 债券估价,由债券估价公式可知：(1)当市场利率高于票面利率时，债券定价将低于债券面
5、值，这时债券将折价发行。(2)当市场利率低于票面利率时，债券定价将高于债券面值，这时债券将溢价发行。(3)当市场利率等于票面利率时，债券定价等于债券面值，这时债券将平价发行。,第二节 债券估价,三种典型债券的估价模型1、贴现债券。又称为零息债券，它是一种以低于面值的贴现形式发行，不支付利息，到期按面值偿还的债券。贴现债券发行价格与面值之间的差额就是投资者的利息收入。由于面值是投资者的惟一现金流，所以贴现债券的内在价值为：,第二节 债券估价,(2)直接债券。又称为定息债券或固定利息债券。它按照票面额计算利息，不仅要在到期日支付面值，而且在发行日和到期日之间也进行有规律的现金利息支付。该种债券未来
6、现金流入包括两部分，即本金和利息。其内在价值为：,第二节 债券估价,（3）永久债券。是一种没有到期日，永不停止定期支付利息的债券。英国和美国都发行过这种公债，对于永久债券，通常政府都保留了回购债券的权利。优先股实际上也是一种永久债券，如果公司的股利支付没有问题，将会持续地支付固定的优先股息。永久公债可以按永续年金来考虑其内在价值，即：,第二节 债券估价,二、债券到期收益率与债券定价原理债券同其他有价证券一样，具有票面价值与市场价格不一致的特点，因此，投资者更关心由当前的证券市场价格所揭示的收益率。到期收益率是投资者持有债券一直到债券到期时债券本身承诺的收益率,第二节 债券估价,用当前债券市场价
7、格P代替债券估价公式中的价值V计算出来的贴现率即为市场对债券的到期收益率，计为y。到期收益率满足下面方程：式中：P表示债券的市场价格，Ct表示第t年的现金流，n表示到期时间。,第二节 债券估价,某公司债券目前市价为1100元，还有10年到期，票面利率为9。面值为1000元，该公司债券的到期收益率是多少？利用试错插值法可得到y=7.54，即该公司债券的到期收益率为7.54。,第二节 债券估价,在债券估价公式中的r是市场收益率。将其与到期收益率y比较，显然ry，则说明该债券的价格被低估；r=y，则说明债券的价格处于合理水平。如果把债券的内在价值V，与债券的价格P的差额称为债券投资者的净现值，记为N
8、PV，则当大于零时，意味着债券的内在价值大于债券价格，该证券被低估；当NPV小于零时，该债券则被高估。,第二节 债券估价,债券的到期收益率与债券的以下六个属性密切相关，这六个属性分别是：到期时间(期限)；票面利率；赎回条款；税收待遇；流动性；违约风险。一般来说，债券的票面利率越高，期限越长，提前赎回越容易，税收待遇越不利，流动性越弱，违约的可能性越大，其收益率将越高。,第三节 利率期限结构（了解）,一、即期利率在金融市场上，我们把零息债券的到期收益率称为即期利率，又称为零息票利率。二、远期利率 我们把远期利率定义为由即期利率计算出来的未来某时点开始持续一段时间的利率。三、利率期限结构利率期限结构，就是指在其他条件固定的情况下，到期期限与投资者要求的必要收益率之间的系统性关系。,
