资金筹集的经济分析.ppt

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1、本章主要内容,一、资金筹集渠道及筹资成本 二、资金的时间价值 三、计算资金的时间价值现金流量与资金等值资金等值计算方法,6.1 资金筹集渠道,第六章 资金筹集的经济分析,问题：1）筹集资金的目的是什么？（主要有两个）2）筹集资金的数额是越多还是越少为好？提示：既有矛盾又统一。6.1 资金来源讨论:企业合法的几种可能的资金来源及渠道 权益资本（自有资金：可以增值）资 银行贷款（有贷款协议，需要偿还本息）金 发行债券（无协议，有文件，需还本息）来 租赁融资（有协议，还租金，无本）源 项目融资（“空手套白狼”，有协议和回报）,第六章 资金筹集的经济分析,6.1.1 权益资本 即资本金：是企业或项目主

2、体在工商行政管理部门登记的注册资金。是投资主体投入企业或项目的资本。分为：国家资本金、法人资本金、个人资本金以及外商资本金。权益资本体现了投资人对企业或者项目资产和收益的所有权。在企业或者项目满足所有债权后，投资人有权分享利润，同时也要承担企业或者项目亏损的风险。所有者有权对企业或者项目的重大事项进行表决。,第六章 资金筹集的经济分析,6.1.1 权益资本 按资金来源划分是：（1）国家财政拨款：以国计民生或大项目多见（2）企业利润留存：税后利润中提取的公积金和未分 配利润可以用于投资（3）发行股票：通过上市，扩大股东范围，筹集资金（4）外国资本直接投资。,第六章 资金筹集的经济分析,6.1.2

3、 银行贷款 问题：向银行贷款有什么好处？有什么风险？分为国内和国外银行贷款 国内银行贷款：分为中（15年）、长（5）、短（1）按利率标准偿还本金和利息,第六章 资金筹集的经济分析,6.1.3 发行债券 问题：个人或任何组织都可以发行债券吗？债券是债务人为筹集资金而发行的，承诺按期向债权人支付利息和偿还本金的一种有价证券。除国家发行的国库券外，企业或项目实体为项目建设和经营发展而向公众发行的债券称为企业债券。分为长期（一年以上）和短期（一年以下）：风险问题 如：重点建设债券、三峡债券、某企业债券。,第六章 资金筹集的经济分析,6.1.4 租赁融资 为了筹资而进行的租赁称为租赁融资。以租赁的方式筹

4、集资金是指当企业或项目实体需要设备时，不是通过筹资自行购买而是以付租金的方式向租赁公司借入设备。租赁公司（出租人）有设备的所有权，企业（承租人）只有设备的使用权。其租赁期长，一般为设备的经济寿命期。而且租赁期末承租人可以低于市场的价格购入设备而成为设备的所有者。,第六章 资金筹集的经济分析,6.1.4 租赁融资 承租人租入设备相当于借款购置设备，分期支付的租金相当于贷款的还本付息，但却省略了期初的贷款手续，代之以租赁合同。租赁合同有三方关系人，即出租人、承租人和供货人。与其他信贷筹资方式比较，租赁筹资成本较高。但承担人的租金支出是在交纳所得税之前扣除的，因此，可得租金免税之效。而且筹资企业或项

5、目实体不必预先筹集一笔相当设备价格的资金即可取得设备。,第六章 资金筹集的经济分析,项目融资（1）概念：把一切以项目为主体所安排的融资活动称为 项目融资。,第六章 资金筹集的经济分析,（2）特征：1）无追索或有限追索（主要靠项目本身的资产和未来收益作为贷款偿还保证，对项目公司之外的资产没有追索权或仅有有限追索权。）2）有多方参与（至少有发起方、项目公司、贷款方）3）该项目公司为独立法人，项目发起方为股东身份 4）贷款方风险较高，回报也高，因而融资成本也高5）贷款银行要对项目的谈判、建设、运营进行全过程的监控6）贷款和担保文件复杂（涉及项目风险的合理分担）7）项目融资只适用于部分项目（交通、电力

6、、水坝、隧道、桥梁等，尤以BOT方式为常见）,6.2 筹资成本,企业为筹集和使用资金需要付出代价，这个代价就是资金成本。包括资金筹集费和资金占用费。,资金成本,资金筹集费：在资金筹集过程中支付的各项费用，如发行股票、债券支付的印刷费、发行手续费、律师费、资信评估费、公证费、担保费、广告费等。资金占用费：占用资金支付的费用，如股票的股息、银行贷款利息，发行债券利息等。,第六章 资金筹集的经济分析,6.2.1 债务成本（1）贷款成本=注意：贷款利息属于税前支付。（2）债券成本 债券的票面利率是固定的，通常与债券发行时的市场利率一致。但债券在二级市场流通后，其价格随行就市，债券持有人对该债券期望的收

7、益率也在变化。按照债券定价公式：,第六章 资金筹集的经济分析,第六章 资金筹集的经济分析,6.2.2 权益资本成本（1）股本成本 由于股票不还本，股息可永久支付，故股票无到期的年限。股本成本可按股票估价公式计算：,第六章 资金筹集的经济分析,第六章 资金筹集的经济分析,（2）利润留存成本 上市公司：利润留存成本=普通股资金成本 非上市公司：利润留存成本=企业期望最低投资收益率6.2.3 加权平均资金成本 企业为投资项目所筹措的资金往往有多种来源，总的筹资成本应按加权平均资金成本计算，简写为WACC（weighted average cost of capital）。见下页：,第六章 资金筹集的

8、经济分析,该例题为：书P280,你愿意要现在的100万元，还是将来的200万元？,6.3 资金的时间价值,第6章 资金筹集的经济分析,现在的钱=未来的钱？资金与时间的关系项目系统的现金流量,基本概念,概念：资金时间价值是指资金在时间推移中的增值能力，不同时间发生的等额资金在价值上是不同的。（时间、增值、不等值）研究目的：解决不同时间资金的可比性问题正确评价由于时间因素产生的经济效果,资金增值的表现形式P280,1、将资金用于某一投资，可得到一定的利润，即资金增值了，这个增值就是资金的时间价值。2、如果放弃了资金的使用权，相当于失去收益的机会，也就相当于付出了一定的代价。这种代价形成了利息，也是

9、资金的时间价值。3、并不是所有的货币都有时间价值，只有把货币作为资金投入生产经营才能产生时间价值。,资金时间价值的含义,随着时间的流逝而形成资金的增值。增值的原因表面看是投资（货币所有者）和再投资（银行），表现为同一数量的资金在不同时点上具有不同的价值。实质上是劳动创造了价值导致了资金的增值。资金时间价值的基本表现形式银行利息企业利润,北京科技大学经济管理学院,625,资金时间价值的含义,（1）从社会学角度，是放弃现期消费应得到的必要补偿（流动偏好说）。（2）从资本的角度，是一定时间内无风险、无通胀条件下社会平均资金利润率。银行利息是最具代表性的一种表现形式。,资金时间价值的含义,资金时间价值

10、重要提示意义：若某项投资回报率低于社会平均资金利润率，或称社会折现率，则表明投资失败。机会成本损失大。,增值的形成机理,西方经济学家认为，资金的时间价值源于“时间偏好”。马克思认为，资金时间价值产生于生产劳动。,“时间偏好”的概念,由于存在着如下因素：（1）通货膨胀（2）各种风险（3）现实消费人们对当前一定质量和数量的资财的估价与以后同样质量和数量的资财的估价是有差别的，对前者的估价大于后者，从而形成了资金的时间价值。由此形成消费的“时间偏好”。,马克思经济学的解释,货币并不能自行增值，只有将货币转化为资本并与生产流通相结合后才具有增值的能力，才具有时间价值。即通过劳动才能创造资本增值的机会。

11、,什么决定资金时间价值的大小？,时间数量周转速率投入与回收特点,（1）利息：指占用资金所付出的代价或放弃使用所得的报酬。公式：Fn=P+In 式中：Fn：本利和 P：本金 In：利息 下标n：计算利息的周期数,利息和利率P282,（2）利率：利率是在一个计息周期内所得的利息额与本 金之比，一般是用百分数表示。公式：i=In/P100%实际中，通常是先制定一个利率，再计算利息,提问,问1：你购买了10万元的5年期国库券、年利率为3%，问：期末本利和为多少？问2：你从银行贷款10万，贷款利率为5%,5年后一次还款，需交银行多少本利和？,（1）单利 1）概念：本金计息，息不生息 2）基本计算式：In

12、=Pin 3）本利和：n个周期后的本利和 F1=P+pi F2=P+Pi+Pi=P(1+2i)Fn=P(1+ni)实际中银行的存款是单利？国家发行的各种公债：像三峡债券、重点建设债券、包括国库券呢？,上例1解：F5=100,000（1+53%）=115,000元。,单利与复利,（2）复利 1）概念：本金计息，息也生息 2）公式：第一年：F1=P+P*i=P(1+i)第二年：F2=P(1+i)+P(1+i)i=P(1+i)2 第 n年：Fn=P(1+i)n 实际中，银行的贷款是按复利计算,例2解：F5=100,000（1+5%）5=127,628元 F5=100,000（1+3%）5=115,9

13、27元两者差127,628-115,000=12,628元 127,628-115,927=11,700元,提问,某人买房，贷款50万，利率6，还款期限20年，用单利和复利计算20年后的本利和。解：单利F50（1206）110万 复利F50（16）20160.4万,复利公式也被称为复合成长公式 说明：复利 的力量 i=10%，1000的本利和 T 单利 复利 1 1100 1100 10 2000 2594 50 6000 117391 100 11000 13780612 200 21000 1.899*1011,间断复利和连续复利,间断（离散）复利:计息周期为一定的时间区间，例如按照月、季

14、、年计息F=P(1+r)n连续复利:理论上计息周期可以无限缩短，计息次数无穷大，当n无穷大，年有效利率i常数,er-1,提问,问1：银行公布的6个月存款年利率是1.75%.你存入10000元.半年后利息是多少？问2：假设你准备贷款买房，现有A/B两家商业银行为你提供服务，A提供的条件是年利率6，每月付息；B提供的条件是年利率6.1，每年付息；如果你准备贷款50万，你会选择哪一家？,（1）名义利率：计息周期的利率乘以每年的计息周期数。如：月息是1%，则名义利率是12%；季息是2%，则名义利率为2%4=8%。特殊地，年息是10%，则名义利率也是10%（2）实际利率：按每年的计息周期数用复利计息所得

15、到的年利率。,名义利率和实际利率P283,名义利率和实际利率,例：某银行公布的年利率为6%，按月计息。本金100万元，求一年的实际利率。,名义利率和实际利率不一致原因：利息的时间单位和计息周期（一年）不一致,解：月利率=6%/12=0.5%复利计息一年后的本利和：F=100（1+0.5%）12=106.617(万元)实际利率=(106.617-100)/100=6.617%,设名义利率为 i，一年中的计息次数为m次，则：每个计息周期的利率为i/m,一年的本利和为：F=P(1+i/m)m 一年的利息为：I=F-P=P(1+i/m)m-P=P(1+i/m)m-1 实际利率为：r=I/P=(1+i/

16、m)m-1 上例2：A银行实际利率r=(1+0.06/12)12-1=6.17%选择B银行,名义利率和实际利率有什么关系？,6.3.2 现金流量及现金流量图,（1）现金流量含义：现金流量Cash flow：将投资项目视为一个独立系统时流入和流出该项目系统的现金活动。现金流入(CI)、现金流出(CO)第t年：NCFt(CICO)t,项目的现金流构成,项 目系 统,建设期固定资产投资 I1,项目流动资金投资 I2,(I1+I2)t,经营成本 C,销售税金 T1,所得税 T2,NCF=(S-C-T1-T2-I1-I2)t,销售收入 S,CI,CO1,CO2,CO3,CO4,现金流量图画法,箭线表示现

17、金流量，其中箭头向下表示现金流出，向上则表示现金流入，箭线的长短代表现金流量的大小。每个间隔点代表时间点，也叫时点；每个时点代表的是该年的年末，同时也是下一年的年初。注意：第一年的年初叫零时点（也叫第零年的年末）。为计算方便，常将项目投资假定在年初发生，而将逐年所发生的经营成本(费用)、销售收入(收益)均假定在年末发生。,P,F,1,0,n,资金等值是指发生在不同时点上的两笔或一系列绝对数额不等的资金额，按资金的时间价值尺度，所计算出的价值保持相等。资金等值的三个要素：资金额资金发生的时间折现率（衡量资金时间价值大小的标准）,资金等值的概念P286,几个相关概念,P现值：将未来时点上的资金额换

18、算成的现在时点上的资金额。F终值：与现值等价的未来时点上的资金额。注意“现值”是一个相对的概念，一般地说，将tk时点上发生的资金折现到第t个时点，所得的等值金额就是第tk个时点上资金在t时点的现值贴现与贴现率：把将来某一时点的资金金额换算成现在时点的等值金额称为贴现或折现。贴现时所用的利率称贴现率或折现率。资金等值计算：按照一定折现率，把不同时点上的资金额换算成一次支付或等额支付系列的过程。,提问,向银行贷款10万元，利率5%，借款期5年，期末一次还本利，总共多少？某钢琴生产厂家推出促销手段：如果买他的钢琴，30年后可以得到同样价值的现金，钢琴的价值是2万元。实际厂家优惠了多少？（贴现率按照1

19、0%计）,3.3.1 一次支付类型 现金流入和现金流出分别在一个时点上一次发生.（1）一次支付终值公式 已知P，利率i,计算期n，求F=？F=P（1+i）n=P（F/P，i，n）（F/P，i，n）被称为一次支付终值系数,（2）一次支付现值公式 已知终值F，i，N，求现值P=？根据 F=P（1+i）n 可得：P=F*1/（1+i）n=F（P/F,i,n）（P/F,i,n）称为一次支付现值系数。,上例2解：P=20000(P/F,10%,30)=200000.0573=1146,提问,假设有人向你推销保险：你要做的：每年交费3000元，连续缴纳30年保险公司给你提供的：常青树保费10万（不陪付，身

20、故领取）保险员：很划算！10比9你算算？（贴现率按5计）,3.3.3 等额（多次）支付类型（1）等额分付终值公式 已知A，求F=？第一年：F1=A(1+i)n-1 第二年：F2=A(1+i)n-2 第n-1年：Fn-1=A(1+i)1 第n年：Fn=A(1+i)0=A(第n年末发生，终值还是A)上面的各项加在一起，就是终值F F=A(1+i)n-1+A(1+i)n-2+A(1+i)n-3+A(1+i)1+A=A*(1+i)n-1/(1+i)-1（等比数列求和公式）=A*(1+i)n 1/i=A*（F/A，i，n）（F/A，i，n）称为等额分付终值系数,上例解：假设你目前30岁F3000（F/A

21、,5,30）300066.44=19.93万活到80岁，再算F19.93（F/P,5,20）52.88万,（2）等额分付债偿基金公式 已知F，i,n求A。是等额分付终值公式的逆运算 根据：F=A*(1+i)n 1/i A=F*i/(1+i)n 1=F*（A/F,i,n）（A/F,i,n）称为等额分付债偿基金系数,A=？,提问,问1：某人出国五年，请你代交房租，每年房租10,000元，设利率为5，他应当现在给你在银行存多少钱？问2：有甲、乙两种车（设备）可供选用，甲车（设备）的年使用费用比乙设备低2万元，但价格高于乙设备6万元。若贴现率为10，甲车（设备）的使用期应长于多少年，选用甲车才是有利的

22、？,（3）等额分付现值公式：已知A，i,n,求P=？,上例1解：P=10,000(P/A,5%,5)=10,0004.3295=43,295元,上例2解：20,000(P/A,10%,n)60,000(P/A,10%,4)=3.1699,提问,购买一套50万的商品房，拟首付20房款，余款办理20年期的公积金贷款（年利率为4.05），采用等额本息方式，问月还款额？假设以10的年利率借得300万元，投资于某个寿命为10年的项目，为使该投资项目成为有利的项目，每年至少应收回的现金数额为多少？,（4）等额分付资本回收公式,例解：A=P*(A/P,i,n)=400,000(A/P,4.05%/12,24

23、0)=2434.47元,例,房贷40万元,若采用7%的商业贷款及每年等额本息还款方式,贷款期5年,每年还的本金和利息分别是多少?A=400,000(A/P,7%,5)=97,560,你愿意要现在的100万元，还是将来的200万元？,若折现率取7%,多少年后的200万元等于现在的100万元?若折现率取15%和 25%又如何?,【例6-14】张某为女儿上大学筹划资金，从其女儿5岁生日开始，每年生日存储3000元，直至15岁生日，年利率5%，其女儿18岁上大学，大学四年初等额领取生活费。问：每年可以领到多少生活费？P291 答案：13250元,【例6-16】某企业拟租用或自建仓库，方案A：租用仓库，

24、租金每年16000元。方案B：先花10万元自建小仓库，过4年投资5万元扩建，前4年每年运营费用1000元，后6年每年为2000元，10年后该仓库可以4万元变价出售，资金的年利率为6%，选择最优方案？P292,A,B,？,解：即：F2=20000（F/P，8%，2）-23088（P/F，8%，3）=20000*1.1664-23088*0.7938=5000元。,综合练习：1.某银行贷给企业2万元，偿还期5年，分两次偿还。第二年末和第五年末各偿还一部分；已知第五年末偿还金额为23088元，i=8%。问：第二年末银行收回的金额是多少？,2.当银行利率为10时，一项6年分期付款的购货，每年初付款20

25、0万元，该项分期付款相当于第一年初一次现金支付的购价多少元？解：,3.假设以10的年利率借得30000元，投资于某个寿命为10年的项目，为使该投资项目成为有利的项目，每年至少应收回的现金数额为多少？,A=P(A/P,i,n)=30000(A/P,10%,10)=30000*0.1627=4881,4.A方案在三年中每年年初付款500万元，B方案在三年中每年年末付款500万元，若利率为10，则两个方案第三年年末时的终值相差多少？解：,5.某投资项目寿命期为10年，其中建设期为5年，从第6年投产起，每年可获得收益126万元，若按年收益率20计算，那么该项目全部的收益现值是多少？解：,附表：资金等值计算公式,复习思考,1、理解时间价值的含义；2、理解名义利率和实际利率的含义；3、掌握名义利率和实际利率的计算与应用；4、掌握时间价值的计算与应用。,