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1、长期项目投资管理,财务管理学课程结构,财务管理基本理论,财务管理基本价值观念,财务管理基本内容,筹资,投资,利润分配,学习要求,基本要求：本章要求掌握投资的分类和固定资产需要量的核定方法；熟悉投资管理的基本原则、项目投资决策评价指标；熟悉固定资产折旧政策和无形资产的管理；了解投资风险分析方法和投资决策评价指标的应用问题。重点：投资的分类和固定资产需要量的核定方法；投资管理的基本原则、项目投资决策评价指标。难点：固定资产需要量的核定方法；项目投资决策评价指标；投资风险分析方法和投资决策评价指标的应用问题。,Contents,企业投资概述,1,项目投资决策评价指标,2,长期资产管理,3,4,企业投
2、资概述,企业投资的分类,企业投资的意义,企业投资管理的基本原则,返回,投资的意义,投资是指特定经济主体以在未来可预见的时期内获得经济收益和社会效益为目的，在一定时机向一定领域的项目投放资金的经济行为。企业投资是以期望未来收回更多的资金（形成收益）为目的而在现在发生的资金支出行为。企业投资具有如下特点：,1目的性2时间性3收益性4风险性,返回,企业投资分类,（一）按与企业生产经营的关系，可分为直接投资和间接投资直接投资是指企业把资金直接投放于生产经营性资产，以获取利润的投资。间接投资又称证券投资，是企业把资金投放于证券等金融资产，以便取得股利或利息收入的投资。如购买国债、各种债券、企业股票等。（
3、二）按投资回收时间的长短，可分为短期投资和长期投资短期投资又称流动资产投资，是指能够并且准备在1年内收回的投资。长期投资是指1年以上才能收回的投资。,企业投资分类,（三）按投资的方向，可分为对内投资和对外投资对内投资又称内部投资，指企业将资金投在企业内部，用于形成生产经营用的各种资产的投资，对内投资都是直接投资。对外投资又称外部投资是指企业以现金、实物资产和无形资产等企业可供支配使用的资源通过购买股票、债券、合作、联营等方式向其他单位的投资。,返回,企业投资管理的基本原则,1、认真进行市场调查，及时捕捉投资机会2、建立科学的投资决策程序，认真进行投资项目的可行性分析3、及时足额地筹集资金，保证
4、投资项目的资金供应4、认真分析风险和收益的关系，适当控制企业的投资风险,返回,项目投资决策评价指标,非贴现评价指标,现金流量,贴现评价指标,投资风险分析方法*,返回,项目投资决策指标的应用*,净现值、获利指数、内含报酬率,静态投资回收期、投资利润率(平均报酬率),现金流量的含义,现金流量也称现金流动量、现金流。在长期项目投资决策中，现金流量是指一个长期投资项目在其计算期内可能或应该发生的各项现金流入量和现金流出量的统称。它是计算决策评价指标的主要依据和基础信息。项目计算期内由该项目导致的现金流入量减去现金流出量的差额，称为项目的净现金流量（NCF）。项目计算期是指投资项目从投资建设开始到最终清
5、理结束为止的整个过程的全部时间，即该项目的有效持续期间。完整的项目计算期包括建设期和生产经营期。从建设起点到投产日称为建设期；从投产日到项目终结点的时间间隔称为生产经营期。,现金流量的含义,长期项目投资决策评价中使用现金流量作为基础信息的原因1.在投资项目的整个寿命周期（项目计算期）内，营业净利的总计和净现金流量总计是相等的，所以可以用净现金流量代替营业净利来作为投资项目评价的基础信息。2.利润计算的主观随意性较大，现金流量则相对客观可靠。3.采用现金流量信息有利于科学地考虑时间价值因素。4.在项目投资决策分析中，现金流量信息比利润信息更加重要。基于以上原因，财务管理中一般用现金流量信息作为评
6、价投资项目优劣的基础信息。,现金流量的内容,营业期现金流量是长期投资项目投入使用后获得的营业收入、付现的营业成本及支付的所得税税款。,营业期现金流量,现金流量的内容,初始现金流量就是初始投资，也叫原始总投资。主要包括建设投资和流动资金投资两项内容。,初始现金流量,指长期投资项目终结时发生的现金流量。（1）回收的固定资产余值。（2）回收的流动资金。,按照长期投资项目现金流量发生的时间特征，可以将项目投资引起的现金流量分为三个组成部分：,终结点现金流量,现金流量的估算,（一）估算现金流量的假设1投资项目的类型假设2财务可行性分析假设3全投资假设4建设期投入全部资金假设5生产经营期与折旧年限一致假设
7、。6时点指标假设7确定性假设,现金流量的估算,（二）项目净现金流量的估算项目净现金流量（NCF），又称现金净流量，是指在项目计算期内现金流入量与现金流出量之间的差额。项目某年的净现金流量=该年现金流入量-该年现金流出量NCFtCItCOt(t0,1,2,n)NCFt 第t年净现金流量；CIt 第t年现金流入量；COt 第t年现金流出量。,现金流量的估算,以完整的工业投资项目为例，项目建设期、生产经营期每年和项目终结点的净现金流量可以分别计算如下1初始净现金流量初始投资额-（固定资产投资垫支流动资金等）2生产经营期年营业净现金流量年营业收入年付现成本-年所得税 营业收入（营业成本折旧摊销等）所得
8、税 营业净利折旧摊销等 终结点净现金流量固定资产的残值或变价收入原垫支流动资金的回收额,现金流量的估算,例1：某公司准备添置一设备以扩充生产能力，现有甲、乙两个方案可供选择。假设所得税率为40%，公司资金成本率为10%。甲方案采用购买方式需投资30000元，使用寿命5年，采用直线法计提折旧，5年后设备无残值，5年中每年销售收入为15000元，每年付现成本为5000元。乙方案采用建造方式，建设期为1年，年初和年末分别投入20000元，投产前还需垫支流动资金3000元。使用寿命、折旧方法与甲方案相同，5年后有残值收入5000元，5年中每年销售收入为18000元，付现成本第一年为6000元，以后随着
9、设备陈旧，逐年将增加修理费300元。,现金流量的估算,（1）甲方案每年折旧额3000056000（元）每年净利润=15000-5000-6000-（15000-5000-6000）40%=2400（元）NCF0=30000（元）NCF1-5=15000-5000-(15000-5000-6000)40%=8400（元）或，NCF1-5=6000+2400=8400（元）（2）乙方案每年折旧额（400005000）57000元NCF0 20000（元）NCF1=（200003000）23000（元）NCF2=18000-6000-（18000-6000-7000）40%=10000（元）NCF3
10、=18000-6300-（18000-6300-7000）40%=9820（元）NCF4=18000-6600-（18000-6600-7000）40%=9640（元）,现金流量的估算,NCF5=18000-6900-（18000-6900-7000）40%9460（元）NCF6=18000-7200-（18000-7200-7000）40%50003000=17280（元）NCF2-6也可以采用折旧加净利润计算。如，NCF2=7000+18000-（6000+7000）-（18000-6000-7000）40%=10000（元）NCF3=7000+2820=9820（元）NCF4=7000+
11、2640=9640（元）NCF5=7000+24609460（元）NCF6=18000+228050003000=17280（元）,返回,投资决策的评价指标含义,投资评价指标，是指用于直接衡量和比较投资项目可行性、据以进行方案决策的定量化标准与尺度，是由一系列综合反映投资效益、投入产出关系的量化指标构成的。,投资决策的评价指标 分类,按指标数量特征分类,按指标性质不同分类,按指标重要性分类,按是否考虑货币时间价值分类,静态评价指标（非折现）：投资利润率、静态投资回收期等 动态评价指标（折现）：括净现值、净现值率、获利指数、内含报酬率等,主要指标：净现值、内部收益率等次要指标：静态投资回收期辅助
12、指标：投资利润率,正指标（越大越好）：投资利润率、净现值、净现值率、获利指数和内含报酬率 反指标（越小越好）：静态投资回收期,绝对量指标：静态投资回收期指标、净现值指标相对量指标：获利指数,返回,静态投资回收期,静态投资回收期，就是不考虑资金时间价值的回收期，又叫全部投资回收期，简称回收期，是指以投资项目经营净现金流量抵偿原始总投资所需要的全部时间。该指标以年为单位，包括以下两种形式：包括建设期的投资回收期（记作PP）和不包括建设期的投资回收期（记作PP,）。显然，在建设期为s时，PP,+s=PP。,静态投资回收期,静态投资回收期指标的计算方法每年净现金流量相等时的投资回收期计算方法当投资项目
13、生产经营期每年的净现金流量相等时，可以采用简单公式求得不包括建设期的投资回收期。,静态投资回收期,每年净现金流量不相等时的回收期计算方法当生产经营期内各年净现金流量不相等时，先计算“累计净现金流量”，当某年累计净现金流量正好为0时，此年限即为投资回收期；当累计净现金流量无法直接找到0时，可利用相邻的正值或负值用比例法计算回收期。当生产经营期内各年净现金流量不相等时，也可以用列表法算出其投资回收期。,静态投资回收期,例2：以例1资料为例。分别计算甲乙两方案的投资回收期。甲方案投资回收期3000084003.57（年）因为甲方案的建设期为0，所以PP也是3.57年。乙方案到经营期第4年末的累计净现
14、金流量为：（4300010000982096409460）4080元，经营期第5年的净现金流量为17280元，所以乙方案投资回收期=4+（408017280）4.23（年）因为乙方案有1年的建设期，所以PP=4.23+1=5.23（年）,静态投资回收期,静态投资回收期法的决策标准在评价方案可行性时，包括建设期的回收期比不包括建设期的回收期用途更广泛。该指标的决策标准是：投资回收期最短的方案是最佳方案。经验上一般认为少于项目计算期的1/2为宜。还应将各方案的静态投资回收期与基准投资回收期（即投资者要求的投资回收期）对比，只有投资回收期小于或等于基准投资回收期的方案才是可行方案。,静态投资回收期,
15、静态投资回收期指标的优缺点优点：第一，能够直观地反映原始投资的返本期限，可在一定程度上反映项目投资的风险程度；第二，便于理解，方法简单，计算不难；第三，可以直接利用项目的净现金流量信息。缺点：第一，没有考虑资金时间价值因素；第二，没有考虑回收期满后继续发生的净现金流量的变化情况。,返回,投资利润率,投资利润率又称投资报酬率（记作ROI），是指项目生产经营期正常年度税前利润或平均税前利润占投资总额的百分比。投资利润率指标的计算方法,投资利润率,例3：例1资料为例，甲乙两方案的投资利润率分别计算如下：甲方案的投资利润率（15000-5000-6000）/3000013.33%乙方案的投资利润率（5
16、0004700+440041003800）5/4300010.23%,投资利润率,投资利润率法的决策标准在对单一项目进行评价时，计算出来投资利润率高于投资者要求的最低利润率才可行；在对不同投资项目进行比较时，以投资利润率高的项目为优。投资利润率指标的优缺点该指标的优点是计算比较简单，便于操作。其缺点在于：第一，没有考虑资金时间价值；第二，不能正确反映建设期的长短、投资方式的不同及回收额的有无对项目的影响；第三，无法直接利用净现金流量信息；第四，计算公式的分子是时期指标，分母是时点指标，计算口径上可比性较差。,返回,净现值,净现值（NPV）是指在项目计算期内，按投资者要求的投资报酬率计算的各年净
17、现金流量现值的代数和。式中n为投资项目的项目计算期，NCFt为第t年的净现金流量，ic为折现率（即投资者要求的投资报酬率，它可以选择行业基准收益率、资金成本率、市场利率或其他设定的折现率）。净现值=项目投产后各年净现金流量的现值合计-原始投资的现值合计,净现值,例4：仍依例1资料，假定投资者要求的投资报酬率为公司的资金成本率（10%）。试求甲、乙两个方案净现值。甲方案的原始投资在建设起点一次投入，建设期为0，投产后每年的净现金流量相等，表现为普通年金形式，因此，其净现值可用普通年金的现值公式求得。甲方案原始投资额NCF0-30000（元）甲方案投产后每年相等的净现金流量：NCF1-5=8400
18、（元）NPV甲300008400（P/A,5,10%）-30000+84003.7908=1842.72（元）,净现值,乙方案的原始投资在建设期内分二次投入，建设期为1年，投产后每年的产生的营业净现金流量不相等，且项目终结时还有净残值和流动资金的回收额，因此，只能用一般的方法计算其净现值。乙方案原始投资额NCF0 20000（元）；NCF1 23000（元）乙方案投产后每年的净现金流量分别为10000元、9820元、9640元、9460元和17280元。NPV乙（-20000-230000.9091）+100000.8264+98200.7513+96400.6830+94600.6209+1
19、72800.5645=-3055.14（元）,净现值,净现值法的决策标准在只有一个备选方案的采纳与否决策中，净现值大于或等于0，则财务上可行，因为净现值大于或等于0，意味着该投资方案投资后能为投资者带来大于或等于其折现率（即投资者要求的投资报酬率，也称必要投资报酬率）的投资收益；在多个备选方案的互斥选择决策中，应选用净现值是正值且是最大者。净现值指标是一个折现的绝对值正指标。,净现值,优点：第一，它充分考虑了资金时间价值，比较科学；第二，计算时能利用项目计算期内的全部净现金流量信息；第三，它可以根据投资者的要求来选择折现率，考虑了投资的风险性，投资者认为所冒投资风险越大，选择的折现率就会越高，
20、计算出的项目净现值就越小，投资项目达到投资者要求的可能性就越小。净现值指标的缺点是：第一，由于它是一个绝对值指标，因而无法比较投资额不相等的投资方案的优劣，此时不得不再使用其他指标进行决策；第二，净现值指标也无法从动态的角度直接反映投资项目可望实现的实际报酬率水平；另外对投资者而言，选择合理的折现率（要求的投资报酬率）比较困难。,净现值,净现值法在固定资产更新决策中的应用例5：某公司有一台4年前购入的设备，购置成本10万元，估计仍然可以使用6年。假定该设备已提折旧4万元（直线法），账面余额6万元，期末无残值。使用这台设备公司可取得年销售收入20万元，每年付现成本为15万元。现在该公司技术部门了
21、解到市面上出现了一种新兴替代设备，可提高产品质量和产量，于是提议更新设备。已知新设备售价22万元，估计可使用6年，期末残值为4万元，若购入新设备，旧设备可折价3万元，年销售收入提高到25万元，每年还可节约付现成本1万元，若该公司资金成本率为12%，所得税率为40%。要求对该设备是否应该更新进行决策。,净现值,下面采用差额净现值法计算并决策：（1）新设备年折旧（22000040000）/630000（元）旧设备年折旧60000/610000（元）年折旧300001000020000（元）（2）初始投资22000030000190000（元）,净现值,各年营业现金流量的增量。单位：元,净现值,更新
22、和继续使用旧设备现金流量的增量。单位：元,净现值,计算净现值：NPV19000044000（P/A,12%，5）84000（P/F，12%，6）19000044000（P/A,12%，6）40000（P/F，12%，6）11166（元）,返回,获利指数（PI）,获利指数（记作PI）又被称为现值指数，是指项目投产后按投资者要求的投资报酬率折算的各年净现金流量的现值合计与原始投资的现值合计之比。获利指数1+净现值率,获利指数,依例1和例4资料，分别计算甲、乙两个方案的获利指数为：PI甲=84003.790830000=31842.7230000=1.061PI乙=37854.1640909.3=0
23、.9253同样，根据获利指数与净现值率的关系也可以计算出甲、乙两个方案的获利指数：PI甲=1+6.14%=1.0614PI乙=1+（-7.47%）=0.9253,获利指数,获利指数法的决策标准利用这一指标进行投资项目决策的标准是：如果投资方案的获利指数大于或等于1，该方案为财务可行方案；否则为财务不可行方案。如果几个方案的获利指数均大于1，那么获利指数越大，投资方案越好。,获利指数,获利指数指标的优缺点获利指数也是一个折现的相对量评价指标。优点：获利指数考虑了资金时间价值，可以从动态的角度反映项目投资项目的资金投入与总产出。因此可以用来比较投资额不同的方案的优劣，弥补净现值指标在这方面的缺陷；
24、其缺点与净现值指标相似，同样无法直接反映投资项目可望实现的实际报酬率究竟有多少。,返回,内含报酬率,内含报酬率（记作IRR），也称为内部收益率，是项目投资后实际可望达到的投资报酬率，所以也称为真实报酬率。它是指能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的折现率，或者说是能使投资项目净现值为零的折现率。内含报酬率本身就是投资项目可望达到的实际投资报酬率，即真实报酬率。,内含报酬率,内含报酬率指标的计算方法当投资项目满足以下特殊条件时，可用简便法求得内含报酬率：项目全部投资均于建设起点一次投入，建设期为0，即建设起点第0年的净现金流量等于原始投资的负值；项目投产后每年净现金流量相等，呈普通年金
25、形式。在简便法下，内含报酬率IRR可按下式确定：式中：I指在建设起点一次投入的原始投资；NCF指在投产后每年相等的净现金流量。,内含报酬率,依例1和例4所列的甲方案净现金流量信息，可计算甲方案内含报酬率如下：查5年的年金现值系数表，（P/A，12%，5）=3.60483.5714，（P/A，14%，5）=3.43313.5714，所以12%IRR14%，应用内插法：IRR=12%+（）/（）（14%-12%）=12.39%,内含报酬率,某公司投资项目A的净现金流量 单位：元,内含报酬率,内含报酬率,内含报酬率法的决策标准如果方案的内含报酬率大于投资者要求的投资报酬率，该方案为财务可行方案；否则
26、为不可行方案。如果几个投资方案的内含报酬率都大于投资者要求的报酬率，且各方案的投资额相同，那么内含报酬率最大的方案为最好；如果几个方案的原始投资不等，其决策标准应是“投资额（内含报酬率-要求的投资报酬率）”最大的方案为最佳方案。,内含报酬率,内含报酬率指标的优缺点内含报酬率充分考虑了资本的时间价值，能够从动态的角度反映投资项目的实际收益水平（真实报酬率），且不受投资者要求报酬率的影响，比较客观。内含报酬率的概念易于理解，容易被人接受。但计算过程比较繁琐。,折现指标之间的关系,净现值NPV、净现值率NPVR、获利指数PI和内含报酬率IRR指标之间存在以下数量关系，即：当NPV 0时，NPVR 0
27、，PI 1，IRR Ic；当NPV=0时，NPVR=0，PI=1，IRR=Ic；当NPV 0时，NPVR 0，PI 1，IRR Ic；,运用项目投资决策评价指标应注意的事项,（一）对单一投资项目进行评价时运用的指标1一般情况下，净现值、净现值率、获利指数和内含报酬率指标都能得出同样的结论，因此，运用任何一种指标均可。2从经验上看，净现值、净现值率、获利指数和内含报酬率等折现评价指标的结论优于投资回收期法、投资利润率等折现评价指标的结论。,运用项目投资决策评价指标应注意的事项,（1）当净现值、净现值率、获利指数和内含报酬率认定项目可行，投资回收期、投资利润率也认定项目可行，则该投资项目可行。（2
28、）当净现值、净现值率、获利指数和内含报酬率认定项目可行，投资回收期、投资利润率却认定项目不可行，则该投资项目可行。（3）当净现值、净现值率、获利指数和内含报酬率认定项目不可行，投资回收期、投资利润率认定项目可行，则基本认定该投资项目不可行。,运用项目投资决策评价指标应注意的事项,（二）在多个互斥投资项目均可行的前提下，对投资项目的优劣的决策判断 所谓多个互斥的投资项目是指在决策时面对的是多个相互关联、互相排斥、不能同时并存的投资项目。1在所有项目的初始投资额和项目期限相同的情况下，无论采用净现值，还是内含报酬率，对项目优劣的排序结论都是一致的，可以选择任意一种方案进行决策。,运用项目投资决策评
29、价指标应注意的事项,2更多情况下，多个投资项目会出现初始投资额不同，每年现金流量也不同的情况，此时，采用净现值、净现值率、获利指数和内含报酬率指标，可能出现相互矛盾的结论，此时的原则应该是以相对数指标，尤其是内含报酬率指标的评价结论为准。如果能采用差额投资内含报酬率法或年等额净回收额法进行评价则更好。,运用项目投资决策评价指标应注意的事项,（三）在多个项目均可行且可同时展开两个以上项目的决策（1）在资金总量不受限制的情况下，分别计算每一个项目的净现值，按照净现值大小排序，确定优先考虑的项目次序。（2）在资金总量受到限制时，则必须在计算每一个项目的净现值率NPVR或获利指数PI的大小，结合净现值
30、NPV，在保证充分利用资金的前提下，进行各种组合排队，从中选出能使净现值之和最大的最优组合。这里要求运用到一定的运筹法等数学方法。,返回,长期资产管理,固定资产需要量的核定,固定资产概述,固定资产折旧政策,无形资产管理,返回,固定资产概述,固定资产在使用过程中，其价值随着固定资产的磨损逐渐脱离其实物形态，而其余部分仍存在于实物形态中，直至固定资产使用期满，其价值才全部得到补偿，实物得以更新。由于固定资产的价值补偿和实物更新在时间上的不一致性，折旧政策的制定和折旧的管理就显得很重要。无形资产的摊销问题也是如此。,返回,固定资产需要量的预测,在固定资产投资过程中，预测固定资产的投资资金需要量是基础
31、性的工作。它不仅有利于企业合理筹集所需要的资金，降低资金成本，避免不必要的闲置浪费；更重要的是有利于对投资方案进行科学正确地评价。常用的固定资产需要量预测方法有两类：第一类是经验估计法。即由企业领导者以及企业相关部门富有经验的管理人员，必要时聘请外部相关专家，凭借自己过去的经验，对固定资产的需要量进行预测估计。这种方法最大的好处就是简单、易行、效率高，常用于处于初创期和成长初期的企业对投资规模较小的固定资产的需要量进行预测。第二类是定量分析法。主要是借助数学模型，结合企业生产经营需要进行定量计算分析进行预测。一般用某一时期企业生产经营的总任务除以单位（台）固定资产生产经营的能力，求得固定资产的
32、需要数量，进而求出其需要进一步投资的数额。,返回,固定资产折旧政策,企业可以自行选择固定资产折旧方法，但是一经选定，不得随意变更。折旧方法有直线法、工作量法、双倍余额递减法、年数总和法。,返回,无形资产管理,（一）无形资产的概念与内容 1无形资产的概念 无形资产是指企业所拥有的没有物质实体的可使企业长期获得超额收益的资产。它表明企业拥有一种法定的特殊经济权利，或者拥有一种能够获得超额收益的能力。2无形资产的内容（1）专利权；（2）著作权；（3）商标权；（4）专有技术；（5）特许权；（6）土地使用权；（7）商誉。,无形资产管理,（二）无形资产投资决策的特点 与固定资产投资相比，无形资产投资更加复杂，主要因为：1、无形资产投资有多种形式 2、无形资产投资期及取得超额收益的时间很难准确预测 3、无形资产所增加的超额收益额也存在不确定性（三）无形资产投资决策的评价指标 固定资产投资决策的一些基本方法，一般都适用于无形资产的投资管理。常用净现值、净现值指数和内部收益率等方法。,思考题,1.简述固定资产投资的特点。2.简述长期投资决策中现金流量的构成。3.在长期项目投资决策中，为什么要用现金流量替代利润作为决策评价的基础信息。4.长期项目投资决策评价的指标主要包括哪些？5比较折现评价指标各自的优缺点。,返回,
