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1、第六章,证券投资管理,第六章 对外投资,学习目标第一节 证券投资概述第二节 债券投资第三节 股票投资第四节 证券投资组合,学习目标,掌握股票、债券的投资决策；掌握股票、债券投资收益的计算；掌握证券投资组合包含的风险，并学会运用资本资产定价模型计算证券投资组合的必要报酬率。了解投资基金的运作原理、投资目标、投资方向和财务评价。重点和难点：股票、债券估价模型,返回,第一节 证券投资概述,证券投资：企业把资金用于购买股票、债券等金融资产，被称为证券投资。证券投资与项目投资不同：项目投资是购买固定资产等实物资产，直接投资于生产活动，属于直接投资；而证券投资是购买金融资产，这些资金转移到企业手中后再投入
2、生产活动，属于间接投资。企业在进行证券投资时，必须对证券投资的价值进行评价，从证券市场上选择合适的证券进行投资。,证券投资的种类,（一）按发行主体不同，证券可分为政府证券、金融证券和公司证券（二）按期限长短不同，证券可分为短期证券和长期证券。（三）按收益状况不同，证券可分为固定收益证券和变动收益证券（四）按体现的权益关系不同，证券可分为所有权证券和债权证券（五）按是否在证券交易所挂牌交易，证券可分为上市证券和非上市证券（六）按募集方式不同，证券可分为公募证券和私募证券,证券投资的目的,利用闲置资金，增加企业收益稳定客户关系，保障生产经营分散资金投向，降低投资风险,证券投资的风险,一、系统性风险
3、：亦称不可分散风险，是由于外部经济环境因素变化引起整个金融市场的不确定性加强，从而对市场上所有证券都产生影响的共同性风险。主要包括以下几种：利率风险：是指由于利率变动导致证券价格波动使投资者遭受损失的风险。购买力风险：是指由于通货膨胀而使证券到期或出售时所获得的货币资金的购买力下降的风险。再投资风险：是由于市场利率下降而造成的无法通过再投资实现预期收益的可能性。,二、非系统性风险：亦称可分散风险，是由于特定经营环境或特定事件变化引起的不确定性，从而对个别证券产生影响的特有性风险。主要包括：违约风险：是指证券发行人无法按期支付利息或偿还本金的风险。流动性风险：流动性风险也可称为变现力风险，是指无
4、法在短期内以合理价格出售证券的风险。破产风险：是指在证券发行者破产清算时，投资者无法收回应得权益的风险。,证券投资的程序,（一）选择投资对象（二）开户与委托（三）交割与清算（四）过户,第二节 债券投资,债券估价债券到期收益率的计算债券投资的优缺点,债券C 面值为$1,000，期限为30年，年利率为8%，目前的市场利率为10%.计算该债券的价值。,例题,V=$80(P/A，10%,30)+$1,000(P/F，10%,30)=$80(9.427)+$1,000(.057)=$754.16+$57.00=$811.16.,影响债券价值的因素：,面值、票面利率、市场利率、债券期限、付息方式（半年、一
5、年、到期一次）、计息方式（单利、复利）,债券估价一般模型,V债券价值 I年利息 M到期本金 kd市场利率或投资者要求的必要收益率 n期数,=S,n,t=1,(1+kd)t,I,V=I(P/A，kd,n)+M(P/F，kd,n),(1+kd)n,+,M,V,一次还本付息不计复利的债券估价模型,V=,M（1+i.n）,(1+K)n,V债券价值 i年利率 M到期本金 K市场利率 n期数,=M（1+i.n）（P/F，K，n）,贴现债券的估价模型（零票面利率债券）,V=,M,(1+K)n,=M（P/F，K，n）,例：某债券面值$1,000，期限 30年，以折价方式发行，无利息，到期按面值偿还，市场利率为
6、 10%.计算该债券的价值。,V=$1,000(P/F，10%,30)=$1,000(.057)=$57.00,二、债券到期收益率的计算,依据前面债券估价模型对公式进行变换。将内在价值V用P0代替，P0表示债券现在的价值。未知数是kd。,1.分期付息债券,（1）单利R-债券的年投资收益率；Sn-债券卖出价或到期面值；S0-债券买入价I-债券年利息n-债券的持有期限（以年为单位）,（2）复利,现值计算法：S0I（P/A，R，n）+Sn（P/F，R，n）R-债券的年投资收益率；Sn-债券卖出价或到期面值；S0-债券买入价I-债券年利息n-债券的持有期限（以年为单位）,P0=,S,n,t=1,(1+
7、kd)t,I,=I(P/A，kd,n)+M(P/F，kd,n),(1+kd)n,+,kd=债券投资收益率,M,M=到期本金或出售价格,I=每年末获得的固定利息,P0=债券的购买价格,2.贴现债券,（1）单利（2）复利 S0（1+R）n=Sn,例1:,A公司欲在市场上购买B公司曾在1997年1月1日平价发行的债券，每张面值1000元，票面利率10%，5年到期，每年12月31日付息。（计算过程中至少保留小数点后4位，计算结果取整）要求：（1）假定2001年1月1日的市场利率下降到8%，若A在此时欲购买B债券，则债券的价格为多少时才可购买?（2）假定2001年1月1日的B的市价为900元，此时A公司
8、购买该债券持有到到期时的投资收益率是多少?,例2：,A企业于1999年1月5日以每张1020元的价格购买 B企业发行的利随本清的企业债券。该债券的面值为1000元，期限为3年，票面年利率为10，不计复利。购买时市场年利率为8。不考虑所得税。要求：利用债券估价模型评价A企业购买此债券是否合算?如果 A企业于2000年1月5日将该债券以 l130元的市价出售，计算该债券的投资收益率。,三、债券投资的优缺点,与股票投资相比,1.本金安全性高。2.收入稳定性强。3.市场流动性好。,1.购买力风险较大。2.投资者没有经营管理权,优点,缺点,第三节 股票投资,企业购买其他企业发行的股票，称为股票投资。股票
9、投资主要分为两种：普通股投资和优先股投资。企业进行股票投资的目的：一是获利，二是控股。,股票估价模型,股票的价值是各期所获得的股利的现值之和。因此，股票估价的一般公式为,(1+ke)1,(1+ke)2,(1+ke),V=,+,+.+,D1,D,D2,=S,t=1,(1+ke)t,Dt,Dt:第 t期的股利ke:投资者要求的报酬率,1、短期持有，未来准备出售，,(1+ke)1,(1+ke)2,(1+ke)n,V=,+,+.+,D1,Dn+Pn,D2,n:预期出售股票的年份Pn:预期出售价格,几种特殊情况股票的估价模型,2、固定成长模式：,公司的股利每年以g的速度递增。,(1+ke)1,(1+ke
10、)2,(1+ke),V=,+,+.+,D0(1+g),D0(1+g),=,(ke-g),D1,D1:第一期所支付的股利.g:固定成长率.ke:投资者要求报酬率,D0(1+g)2,固定成长模式例题,假设某股票预期成长率为8%.今年的每股股利为$3.24，公司适用的贴现率为 15%.该股票的价值为多少?,D1=$3.24(1+.08)=$3.50 V=D1/(ke-g)=$3.50/(.15-.08)=$50,零成长模式：每年的股利固定不变。,(1+ke)1,(1+ke)2,(1+ke),V=,+,+.+,D1,D,=,ke,D1,其中D1=D2=D3=D4=.D,D2,3、零成长股票估价模型,零
11、成长模式例题,假设某股票预期成长率为0，今年的每股股利为$3.24，公司适用的贴现率为 15%.该股票的价值为多少?,V=D/ke=$3.24/0.15=$21.60,4、非固定成长模式,大多数公司股票的股利并不都是固定不变的或以固定比例增长，而是处于不断变化之中。这种股票被称为非固定成长股票。这种股票由于在不同时期未来股利预期增长率不同，因此，其内在价值只能分段计算。其计算步骤是：先计算高速增长部分股利的现值，再计算固定增长部分股利的现值，两部分现值之和就是其内在价值。,非固定成长模式例题,0 1 2 3,D1 D2 D3,D4 D5 D6,0 1 2 3 4 5 6,前三年以16%的速度增
12、长,未来以 8%速度增长!,某股票在未来三年预计以16%的速度增长，而后以8%的速度正常增长，预计该股票今年的每股股利为$3.24，投资者要求的报酬率为 15%。该股票的价值为多少?,非固定成长模式例题,计算前三年股利现值PV(D1)=D0(1+g1)1(PVIF15%,1)=3.27PV(D2)=D0(1+g1)2(PVIF15%,2)=3.30PV(D3)=D0(1+g1)3(PVIF15%,3)=3.33D4=D3(1+g2)1=$5.06(1.08)1=$5.46计算前三年以后的股利现值V3=$5.46/(.15-.08)=$78PV(V3)=V3(PVIF15%,3)=51.32,D
13、4k-g,D0(1+.16)t,D4,非固定成长模式例题,将以上各现值加总得到该股票的内在价值。,(1+.15)t,(.15-.08),V=S,t=1,3,+,1,(1+.15)n,V=$3.27+$3.30+$3.33+$51.32,V=$61.22,二、股票投资收益率,依据前面股票估价模型对公式进行变换。将内在价值V用P0代替，P0表示股票现在的价值。,零成长模式下P0=D/ke ke=D1/P0,固定成长模式下P0=D1/(ke-g)ke=(D1/P0)+g,股票投资的优缺点,股票投资的优点能够获得较高的收益能适当降低购买力风险拥有一定的经营控制权股票投资的缺点主要是风险大，这是因为：求
14、偿权居后股票价格不稳定股利收入不稳定,第五节 证券投资组合,一、证券投资组合的意义二、证券投资组合的风险与收益三、证券投资组合的策略与方法证券投资组合意义：降低风险，提高收益。消减证券风险，是进行证券投资的一个很好方法。证券投资组合可以有效地分散证券投资风险，从而帮助投资者全面捕捉获利机会，降低投资风险。,可分散风险非系统性风险或公司特有风险，可通过证券投资组合加以抵消。不可分散风险系统性风险或市场风险，可用系数表示。,二、证券投资组合的风险与收益,1、总风险=系统性风险+非系统性风险,证券风险构成图示,总风险,非系统性风险,系统性风险,证 券 组 合 风 险,证 券 投 资 组 合 中 证
15、券 的 个 数,证券投资组合对可分散风险的抵消程度依赖于股票的相关性。,证券组合投资对可分散风险的抵消,投 资 收 益,时 间,时 间,证券 E,证券 F,证券E 和F的组合,时 间,系数-衡量不可分散风险它用于衡量个别证券收益率的变动对于市场组合收益率变动的敏感性。组合的系数是组合中 的加权权平均数。,系数,=1，该证券风险=整个市场证券风险1，该证券风险整个市场证券风险1，该证券风险整个市场证券风险,=,某种证券的风险收益率,证券市场上所有证券的平均风险收益率,证券投资组合的系统风险程度用系数来衡量。投资组合的系数是单个证券系数的加权平均数，它反映特定投资组合的风险。P=式中，P为证券组合
16、的系数，Wi为第i种证券在证券组合中所占的比重，i为第i种证券的系数。,证券投资组合的收益,其中：是投资组合的期望收益率，Wj是投资于证券的资金占总投资额的比例或权数，Rj是证券的期望收益率，n是投资组合中不同证券的总数。,2、证券投资组合的风险收益,证券投资组合的风险收益是指投资者因承担不可分散风险而要求的，超过时间价值的那部分额外收益。计算公式如下：RP=P（RM-Rf）式中：RP证券投资组合的风险收益率；P证券投资组合的系数；RM所有证券的平均收益率，也就是由市场上所有证券组成的证券组合的收益率，简称市场收益率；Rf无风险收益率。,例题：华强公司持有由甲、乙、丙三种股票构成的证券组合，它
17、们的系数分别是2.0，1.0和0.5，它们在证券组合中所占的比重分别为：60%，30%和10%，股票的市场收益率为14%，无风险收益率为10%，试确定这种证券组合的风险收益率。,资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model）是一种用于描述证券投资预期报酬率与系统风险之间关系的著名理论。该模型中，某种证券的期望收益率就是无风险收益率加上这种证券的系统风险溢价。这一模型为：Ki=RF+i（Rm-RF）式中：Ki-第 i种股票的预期收益率或第 i种证券组合的必要收益率；RF-无风险收益率；Rm所有股票或所有证券的平均必要收益率；i-第 i种股票的系数或第 i种证券组合的系
18、数。,3、证券投资组合的必要收益率,Rj 股票（组合）j的必要收益率Rf 无风险收益率bj 股票（组合）j的b系数RM 整个证券市场的平均收益率bj(RM-Rf)风险收益率,投资者要求的报酬率,Rj=Rf+bj(RM-Rf),证券市场线（Security Market Line）,Rj=Rf+bj(RM-Rf),bM=1.0系 统 性 风 险（b）,Rf,RM,必 要 收 益 率,风险收益,无风险收益,SML,证券市场线:描述单个证券（组合）的期望收益率与系统风险间线性关系的直线。,b,假设某公司的系数为1.2，无风险利率为6%，市场证券组合的收益率为10%.该公司股票的必要收益率为多少？,必
19、要收益率的确定,R=Rf+bj(RM-Rf)R=6%+1.2(10%-6%)=10.8%,例题：甲公司持有A，B，C三种股票，在由上述股票组成的证券投资组合中，各股票所占的比重分别为50，30和20，其系数分别为2.0，1.0和0.5。市场收益率为15，无风险收益率为10。A股票当前每股市价为12元，刚收到上一年度派发的每股1.2元的现金股利，预计股利以后每年将增长8。要求：（1）计算以下指标：甲公司证券组合的系数；甲公司证券组合的风险收益率（RP）；甲公司证券组合的必要投资收益率（K）；投资A股票的必要投资收益率；（2）利用股票估价模型分析当前出售A股票是否对甲公司有利。,例如：顺达公司股票的系数为2.0，无风险收益率为6，市场上所有股票的平均收益率为10，那么，顺达公司股票的收益率应为：Ki=RF+i（Rm-RF）=6%+2.0（10%-6%）=14%也就是说，顺达公司股票的收益率达到或超过14%时，投资者方肯进行投资。资本资产定价模型，通常用图形表示，叫证券市场线。,三、证券投资组合的策略与方法,证券投资组合的策略：保守型、冒险型、适中型。证券投资组合方法：选择足够多的证券进行组合选择呈负相关证券进行组合将高、中、低不同风险的证券放在一起组合,
