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1、交通运输行业交流,国金证券研究所 赵俊电话:（8621）61038313 邮箱：,二O一O年十一月 上海,主 要 内 容,航空/机场航运/港口公路/铁路/物流,航空机场,行业概况,数据来源：CEIC，国金证券研究所,产品特点同质性：产品没有本质差别，都是人或货物的位移。主要差别在于安全感、准时性、航班选择性、旅客舒适性等。瞬时性：服务的提供和消费同时完成，不可储存，边际成本几乎可忽略（容易造成价格战）。,行业概况,数据来源：CEIC，国金证券研究所,企业分类航空公司,国内航空公司按股权属性及规模分类,第一层次：三大航隶属国家国资委国航（山航、深航）、南航（厦航）、东航（上航）,第二层次：地方航
2、空隶属地方政府海航、川航,第三层次：民营航空/支线航空/货航春秋航、吉祥航、东海等等,09年三类航空公司RTK（总周转量）占比,行业概况,数据来源：CEIC，国金证券研究所,企业分类机场,国内机场按照规模分类,第一层次：三大枢纽机场上海机场（浦东、虹桥）、北京（首都机场）、广州（白云机场）,第二层次：17大机场昆明、成都、西安、武汉等,第三层次：其他支线机场,07年各类机场旅客吞吐量占比,行业重要分析指标,数据来源：CEIC，国金证券研究所,行业重要指标航空公司生产指标产能：ATK（可用吨公里）、ASK（可用座公里）、AFTK（货邮可用吨公里）产量：RTK（收入吨公里）、RPK（收入座公里）、
3、RFTK（货邮收入吨公里）效率指标：Lord Factor（载运率）、Pax LF（客座率）、F LF（货载率）单位指标客公里收入：代表平均票价水平。（=客运收入/RPK）座公里收入：综合了客座率和客公里收入。（=客运收入/ASK）吨公里成本：（=成本/ATK）、吨公里非航油成本座公里成本：（=成本/ASK）、座公里非航油成本,行业重要分析指标,数据来源：CEIC，国金证券研究所,行业重要指标机场生产指标飞机起降架次、旅客吞吐量、货邮吞吐量单位指标单位航班旅客数、日均起降架次、高峰小时起降架次单位旅客价值量、单位旅客消费,行业重要分析指标,数据来源：CEIC，国金证券研究所,行业需求增长的预测
4、经验判断：在行业成长期中，旅客周转量增速=GDP增速(1.41.5)机场起降架次增速=旅客周转量增速-（1%2%）,行业收入与成本构成,数据来源：CEIC，国金证券研究所,收入构成航空公司,行业收入与成本构成,数据来源：CEIC，国金证券研究所,成本构成航空公司,行业定价,数据来源：CEIC，国金证券研究所,航空公司基准价由国家统一定价：国内0.75元/客公里，国际/地区 0.92元/客公里；最高不得超过25%；最低不得低于0.45折；特殊航线除外；机场航空性收费实行指导价，可下不可上；重要非航业务收费实行指导价，可下不可上；非航空性业务其他收费以市场调节价为主；,研究方法和投资逻辑,数据来源
5、：CEIC，国金证券研究所,航空公司：三要素运力投放：业务量的增长飞机引进、淘汰、日利用率；指标：ATK、ASK增长率营运效率：客座率和票价之综合影响（共振）供求决定客座率客公里收入衡量平均票价水平外部因素：油价、汇率油价波动对航空公司盈利有重大影响，是盈利预测的重要假设之一，目前国内可以转移掉70%左右。人民币升值的好处：汇兑收益；成本支出下降；出境游,研究方法和投资逻辑,数据来源：CEIC，国金证券研究所,机场飞机起降架次和旅客吞吐量决定航空性收入非航收入差异大，是未来重要的利润增长点，重点关注商业/物业租赁、广告和货站收入的盈利模式和增长潜力成本：重点关注资本开支及由此带来的折旧费用,研
6、究方法和投资逻辑,数据来源：CEIC，国金证券研究所,投资逻辑航空公司属于高BETA行业，波动性大，适合趋势性投资。当行业景气周期与大盘牛市发生共振时，股价呈爆发性上涨（07年）。牛市时，提高配置比例，选择龙头和弹性最大的，如南航、东航；弱市时，降低配置比例，选择相对稳健的行业龙头，如国航；机场增长稳定、现金流充沛，风险较低，是典型的防御性投资品种；市场平淡时更易得到资金的青睐；回避资本开支巨大的公司；关注有资产重组预期的公司；,老巴的“损毁价值”,数据来源：CEIC，国金证券研究所,讨论1：老巴名言美国航空业损毁价值的原因监管部门鼓励竞争，严禁航空公司之间出现价格同盟或者类似于同盟的协议。（
7、行业竞争格局差）低成本航空公司搅局（如：美西南航）油价、高营运成本（特别是劳动力成本，同时也是JAL破产的主因）,“全价机票”,数据来源：CEIC，国金证券研究所,讨论2：“全价机票”意味着目前国内航空业出现空前繁荣根本原因：供需改善（需求恢复快，运力增长慢客座率与票价双升）竞争格局改善（集中度提高，深航被国航整合、上航被东航整合、民营航空公司被三大航接管）、价格战大幅减少、对运力的控制能力增强。,未来看点和投资标的,数据来源：CEIC，国金证券研究所,讨论3：高铁冲击下的行业是否还会继续繁荣？高铁冲击有多少？4小时以内基本上是高铁的天下，而4小时以上则为航空的市场。按照对所有航线的测算下来，
8、预计在2012年高峰期，所能够形成10%-15%左右的冲击。航空公司的反应？缩减运力引进、合理布局运力增加非重合航线运力投放、开拓具有前景的国际航线。价格是否反映了预期？目前已经基本上反映了预期。,航运/港口,行业概况,数据来源：CEIC，国金证券研究所,航运子行业分类散货（矿石、煤炭、粮食）油运（原油、成品油）集运和特种运输港口子行业分类散/杂港（包括煤炭专业码头、矿石专业码头）油港（原油、成品油、LNG等）集装箱港,核心指标,数据来源：CEIC，国金证券研究所,BDI指数,行业重要指标,数据来源：CEIC，国金证券研究所,航运运营方式：程租、期租运价系统：BDI运价指数系列、TCE（去除航
9、次成本后收益）、集装箱运费供给：船舶运力（DWT）、船龄、在手订单、新船/二手船造价、拆船价格其他：FFA、程租订租量港口量：吞吐量（分货种，区别于作业量）价：装卸费（包干费）、场存费、其他费用其他：码头产能、泊位靠泊能力、船舶在港时间（衡量码头效率）,研究方法,数据来源：CEIC，国金证券研究所,航运行业自上而下、强周期、趋势投资。核心指标：运价水平（边际供需结构决定）散货：铁矿石供需（钢铁产量、矿商产能、铁矿石谈判）、煤炭供需结构（内外煤价差、进出口政策、铁路运力）；运力订单。油品：油价（期现货价格、炼厂毛利）、储油（临时、远期贴水情况）；运力订单、单壳船政策以及拆解。集运：世界贸易量（欧
10、美经济、产业转移）；运力订单、闲置运力占比、超慢速航行、集装箱数量。,研究方法,数据来源：CEIC，国金证券研究所,港口行业自下而上、弱周期。核心指标：吞吐量、包干费三大要素：经济腹地（辐射区域、腹地需求分布）、集疏运条件（公路，铁路，管道）、自然条件（自然水深、国际航道、回淤）未来看点：产业分布与转移、区域整合、资产注入。,投资逻辑,数据来源：CEIC，国金证券研究所,投资逻辑航运：最领先于市场、自上而下、趋势投资市场好：选择租入船比例、程租比例、经营财务杠杆高市场不佳：选择自有船比例、运费锁定占比较高的公司港口：自下而上、重组与资产注入、区域整合等概念性题材。,散货运输简要介绍,数据来源：
11、CEIC，国金证券研究所,讨论1：航运强周期性属性的来源需求变动周期通常比较短（金融危机时）运力供给则受造船的周期，其变化时间很长（船舶建设需要3年、整个运力消化需5-10年）运价受瞬时的供需结构所决定，因此在需求突然疲软或者高涨时期，运费的波动很大。而租入船运营加大了运费的波动（）,散货运输,数据来源：CEIC，国金证券研究所,讨论2：航运市场未来的前景从大周期来看，散货市场受到国际大宗货物贸易的驱动。60-70年代，日本崛起带来油品与散货贸易、80-90年代东南亚、2000年以来中国因素（矿石、集装箱）。散货：未来以矿石、煤炭等大宗货物的需求快速增长难以再现，加上大型货主放参与海运占比增加
12、（两拓），运力削减并不能够有效执行，第三方海运商价格被人为压低。油运：能源需求依然较好；单壳油轮退出慢于预期。集运：需求方面无须多谈；船东的话语权高，运力控制得力、集装箱缺乏吞噬过剩运力。（但过剩运力并不是disappear、而是inaffective）,散货运输,数据来源：CEIC，国金证券研究所,讨论3：如何看待港口行业整合历史：从大一统-分立-整合如何看待：省级政府追求政绩、与其他省份争夺货源。机会：整合减少价格战、运价提升。投资标的：北海港、锦州港,公/铁/物流,行业概况,数据来源：CEIC，国金证券研究所,介绍收费公路行业（防御性）铁路运输行业（防御性）物流行业（成长）,行业投资逻辑
13、与机会,数据来源：CEIC，国金证券研究所,收费公路/铁路运输的投资逻辑与投资机会收入增长稳定，现金流充沛、是债券典型防御性行业，自下而上寻找标的。投资机会出现在补涨、抗跌、事件性因素诱发（提价、资产注入、多元化投资）回避大规模资本开支（建设新路、扩建、大修等）低估值补涨,高速公路跑赢大市，铁路运输波澜不惊,数据来源：Wind，国金证券研究所,巴菲特投资铁路股,皖江经济区、北部湾经济区,成渝经济区,高速公路提价预期显现,行业概况,数据来源：CEIC，国金证券研究所,物流行业子行业：快递、汽运（危化品、冷链、配送）、仓储（油品化工品储罐、冷库）、综合服务（供应链管理、货代、物流园经营）。高成长性
14、的逻辑：大行业、小公司。在企业存在物流需求时，品质与成本是最重要的两个问题，企业在上市后其品牌效应大幅上升，而募集资金在网络覆盖、信息化、服务等方面加大投入，从而形成正向循环。,行业概况,数据来源：CEIC，国金证券研究所,讨论1：铁路改革路在何方？铁路是计划经济最后一块堡垒。内部来看，大规模铁路建设与铁道部本身融资能力有限的矛盾倒逼改革；从外部看，大部制改革与新36条出台，从国家层面推动铁路体制改革。改革从几个方面：投融资体制、运营、运价体制。受益标的：民营铁路企业、广深,投资：择时为主,投资：择时为主,数据来源：铁道部，国金证券研究所,投资：择时为主,数据来源：铁道部，国金证券研究所,投资：择时为主,数据来源：铁道部，国金证券研究所,投资：择时为主,数据来源：铁道部，国金证券研究所,谢 谢,国金证券研究所 赵俊电话:(8621)61038313邮箱：2010年11月 上海,
