国企改革专题介绍.ppt

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1、利生汇专题介绍国企改革专题,2015年5月 王雁,主要内容一、选择国企改革专题的投资逻辑（1）国企改革背景（2）哪些行业受益于国企改革（3）首批8家央企改革试点再剖析二、国企改革专题相关股票的分析师研究报告摘要,一、选择国企改革专题进行投资的逻辑,（一）国企改革背景 国务院日前批准发展改革委关于2015年深化经济体制改革重点工作的意见，发出新的信号国企改革从去年的第四项工作升格为今年的第二项任务，显示其在经济体制改革中的分量提高。从意见对2015年国企改革重点工作安排可以看出，完善制度的特征非常明显。意见有关深化企业改革的工作有6条，直接提到有1+15个文件，这是一个文件体系，是官方第一次亮相

2、，其中囊括了国企改革的核心内容，直接体现全面、深化的概念，有很强的冲击力，给人以极大的信心，显示国企改革正在有条不紊地深入，充满希望。,一、选择国企改革专题进行投资的逻辑,2015年被视为“国企改革元年”。从最新31省(区市)地方政府工作报告中，可以看出：“混合所有制”“兼并重组”“整体上市”“国有资本投资公司试点”等，被确立为各地推进国企国资改革的主要措施，或将撬动24万亿市值。在投资者眼中，国企改革早已是不容错过的机会。国企改革，无疑集中在调整战略布局、深化股份制改革、健全法人治理结构、完善国有资产管理体制及国企领导方式等几个方向进行。,一、选择国企改革专题进行投资的逻辑,通常而言，国企改

3、革是政策驱动型主题，概念持续性比较强，具有比较好的成长前景。从目前板块的市场表现来看，在300余只央企国资改革概念股中，今年以来有1/2个股超过同期上证综指的涨幅，具有比较好的成长前景。国企改革目的是激发国有企业的活力，这是一个长期的过程。相应地，国企改革的投资机会也不会是短期的，它可能会持续三到五年。,一、选择国企改革专题进行投资的逻辑,（二）哪些行业受益于国企改革 1、亟需“走出去”的高端装备领域 最可能出现整合。首先，李克强总理强调最多的就是“中国装备走出去”，尤其是铁路、核电等重大装备领域。这些领域对出口的拉动作用最为明显，附加值最高，既符合拉动经济增长的初衷，也符合转型升级的方向。从

4、国际经验看，要想保持出口的长期竞争力，就必须依靠高端装备出口的国家品牌，德国和韩国就是典型的例子。其次，中国的高端装备在国际上有较强的竞争潜力，相比发达国家，我们有更加低廉的劳动力、土地、资源等要素成本，相比新兴市场国家，我们有更加稳定的政治和社会秩序、更加有力的政府支持，更适合搞装备制造。第三，这一类企业一般不面向老百姓，社会阻力较小。最近的两个合并案例“南北车”和“中电投+国家核电”都是这个逻辑，除此之外，以下几个领域也值得关注：,一、选择国企改革专题进行投资的逻辑,（1）船舶领域：中船工业（南船）+中船重工（北船）优势：船舶工业附加值高，对出口拉动作用明显，是国家重点鼓励走出去的装备行业

5、之一。南北船本属一家，主营业务都是船舶造修。1999年拆分时只是按照地域划分，长江以北属于中船重工，长江以南属于中船工业。双方存在优势互补，北船擅长军船和接单，南船擅长民船和研发。造船行业是全球性行业，行业竞争非常激烈。目前两家公司虽在行业内分列第二和第四，有一定的竞争力，但与行业老大现代相比仍处于弱势，日本联合造船和大宇造船也在步步紧逼。,一、选择国企改革专题进行投资的逻辑,劣势：全球贸易低迷，船舶行业基本面不如南北车，短期内市场空间有限。南北船旗下的企业资源较为复杂，自身整合尚未完成，合并难度大。南北船业绩差距大。南船的三家上市公司近4年都保持盈利，而北船旗下三家公司均从2012年起净利润

6、大幅下滑甚至出现亏损。相关上市公司：中船重工旗下的中国重工、风帆股份、乐普医疗；中船工业旗下的中国船舶、广船国际、*ST钢构。,一、选择国企改革专题进行投资的逻辑,（2）兵器制造：中国兵器装备集团公司+中国兵器工业集团公司优势：两家公司本属一家，拆分时是典型的按地域划分，北部区域属于中国兵器工业集团公司（又名中国北方工业集团公司），南部区域属于中国兵器装备集团公司（又名中国南方工业集团公司）。主营业务都是兵器制造，但其它业务则不尽相同，双方存在优势互补。兵器装备集团擅长小型汽车、摩托车、装备制造、光学玻璃和医药，而兵器工业集团擅长大型车辆、化工、特种材料。我国军工科技与美国、欧洲差距较大，根据

7、美国防务新闻发布的“2014年全球军工行业百强名单”，两家公司都无缘前十，如果整合有利于做大做强；军工行业垄断对老百姓几乎没有影响，社会阻力小。,一、选择国企改革专题进行投资的逻辑,劣势：1）两家公司主营业务虽有直接竞争关系，但因产品的特殊性，其研发与销售更多由国防系统主导，短期提高国际竞争力的难度较大。2）两家公司下属企业众多，如兵器装备集团下辖11家上市公司、兵器工业集团下辖12家上市公司，整合后公司过于庞大，增加了公司治理难度，企业盈利能力未必会提高。相关上市公司：中国兵器装备集团公司旗下的长安汽车、天威保变、江铃汽车、中国嘉陵、建摩B、湖南天雁、东安动力、利达光电、西仪股份、中原铁钢、

8、民生物流；中国兵器工业集团公司旗下的华锦股份、北方国际、北化股份、长春一东、光电股份、北方股份、北方导航、凌云股份、晋西车轴、北方创业、江南红箭、安杰利实业（H股）。,一、选择国企改革专题进行投资的逻辑,（3）中国航天科工集团+中国航天科技集团+中国航空工业集团优势：我国军工产业具有强垄断性，国家层面并不鼓励完全竞争。中国航空航天工业具有一定的自主知识产权和国际竞争力，近年国内航空航天企业积极参与各大航展，力图开拓海外市场。中国航天科工集团、中国航天科技集团本属一家公司，1999年7月由航天工业总公司一分为二。中国航天科工集团公司擅长航天防务、信息技术和装备制造，而中国航天科技集团擅长宇航系统

9、、导弹系统和航天技术。中国航空工业集团擅长各型军机、民用机以及发动机的制造。三家公司整合可构成一家航空航天全领域大型集团。从国内外经验看，军工企业整合是大趋势：2008年11月，中国航空工业第一、第二集团公司重组为中国航空工业集团；上世纪90年代初，美国军工企业由50多家经过并购重组后形成了波音、洛克希德-马丁、诺思罗普-格鲁门、雷神公司、通用动力等五大军工企业。,一、选择国企改革专题进行投资的逻辑,劣势：中国军工产品研发、销售通常由军方统一部署，而且产品在国际市场上通常受政治因素影响，整合后短期内市场占有率提升有限。）三家公司下辖30家A股上市公司，整合后公司治理难度加大，规模经济效应未必能

10、很好发挥。中国航空工业集团旗下的上市公司正开展资产转让、股权激励、资产重组、资源整合等多种改革，给整合增加了难度。相关上市公司：中国航天科工集团旗下的航天电器、航天通信、航天长峰、航天科技、航天信息、航天晨光；中国航天科技集团旗下的中国卫星、航天电子、航天机电、航天动力、中航光电、乐凯胶片；中国航空工业集团旗下的中航飞机、中航机电、中航重机、贵航股份、深天马A、中航地产、飞亚达A、中直股份、洪都航空、东安电力、中航电子、成发科技、中航动控、成飞集成、中航资本、天虹商场、中航电测、中航黑豹。,一、选择国企改革专题进行投资的逻辑,2、亟待产能输出的上游行业可能性较高。首先，国内房地产下行和摒弃大规

11、模刺激的大背景下，建材等上游行业面临去产能和去杠杆的长期压力，只能通过产能输出来解决。其次，从美国、日本等发达国家的经验来看，兼并重组是增速换挡之后去产能和去杠杆的必然选择。第三，钢铁、水泥等上游行业企业惨淡经营，除因产能过剩外，与行业集中度不高导致的过度竞争也有直接关系，整合有助于提高行业集中度，化解产能过剩。,一、选择国企改革专题进行投资的逻辑,（1）钢铁行业：鞍钢集团公司、宝钢集团公司、武汉钢铁（集团）公司优势：提高行业集中度，防范过度竞争，增强国际竞争力。我国钢铁行业集中度严重偏低，根据中钢网的数据，2012年至2014年钢产量前十名的钢铁企业集团产量占全国总量的比重分别为45.9%、

12、39.4%、36.6%。而2007年欧盟四大钢铁公司的产量就相当于欧盟15国总产量的90.7%，日本最大的四家钢铁公司合计产量占日本总产量的74.8%，韩国最大的三家钢铁公司钢产量占韩国总产量的88.9%。工信部钢铁产业调整政策(2015年修订)(征求意见稿)提出到2025年前十家钢铁企业粗钢产量占全国比重不低于60%，形成3到5家全球范围内有较强竞争力的超大型钢铁集团，导向明确。有助于化解产能过剩，增强行业盈利能力。房地产等传统产业的下行是长趋势，中国的重化工业时代已经结束，钢铁行业将长期面临产能过剩的困境，整合后可以统一部署淘汰落后产能，避免整合前淘汰产能时的囚徒困境,一、选择国企改革专题

13、进行投资的逻辑,劣势：行业集中度低且产能过剩，整合后短期内盈利改善有限，效果不明显。三公司整合后可能会导致就业岗位的减少，引发社会舆论的抵触，增加了合并的难度。各公司地域属性较强，公司文化差异较大，存在整而不合的风险。相关上市公司：鞍钢集团公司旗下的鞍钢股份、攀钢钒钛；宝钢集团有限公司旗下的宝钢股份、宝信软件、八一钢铁、韶钢松山；武汉钢铁（集团）公司旗下的武钢股份。,一、选择国企改革专题进行投资的逻辑,（2）建筑材料：中国建筑材料集团有限公司、中国中材集团公司优势：双方在产品研发与生产上具有重合之处，可避免恶性竞争。提高行业集中度，化解产能过剩。当前水泥、玻璃等上游建材行业处于产能过剩状态，两

14、公司整合后可以提高行业集中度，促进过剩产能去化。双方存在优势互补，中国建筑材料集团有限公司擅长水泥、玻璃、轻质建材、玻璃纤维等建筑材料，而中国中材擅长非金属材料制造业、非金属材料技术装备与工程业、非金属矿业三大产业。中国建筑材料集团有限公司拥有净出口贸易和商业流通服务，整合后非金属材料制造业、非金属材料装备与工程业、非金属矿业走出去。,一、选择国企改革专题进行投资的逻辑,劣势：建筑材料领域除这两家央企外，还有众多国企与民企，整合对提高行业集中度的作用有限。中国建筑材料集团有限公司旗下多家上市公司正开展的混合所有制改革尚未结束，给整合带来了一定难度。相关上市公司：中国建筑材料集团有限公司旗下的中

15、国巨石、北新建材、洛阳玻璃、方兴科技、瑞泰科技；中国中材集团公司旗下的天山股份、宁夏建材、中材科技、中材国际、国统股份。,一、选择国企改革专题进行投资的逻辑,3、符合产业转型方向的生产性服务业首先，中国经济的服务业占比已经超过工业，但正如李克强总理所言：“我国生产性服务业在服务业中所占比重偏低，国际竞争力弱，发展质量不高。”生产性服务业的发展，有利于引领产业向价值链高端提升，符合经济转型的方向。其次，我国服务贸易长期处于逆差状态，国际市场开拓不足。第三，一带一路的建设过程中涉及工程服务输出，有助于促进沿线国家的经贸合作。,一、选择国企改革专题进行投资的逻辑,（1）铁路建设：中国铁路工程总公司、

16、中国铁道建筑总公司优势：两公司业务相似，均覆盖铁路、公路、市政、房地产等，整合后可避免恶性竞争相互压价，损害国家利益。两公司也存在优势互补，中国铁路工程总公司在一些特殊专业如供电专业具有相对优势，而中国铁建则更擅长桥梁隧道领域的项目。在国际高铁、铁道建设中，二者分别是第一和第二的承包商，整合后国际竞争力进一步增强。考虑到“走出去”战略中南北车合并在先，高铁动车组输出后需配套的高铁线路建设，也增加了合并的可能性。,一、选择国企改革专题进行投资的逻辑,劣势：与南北车合并稍有不同的是，中国目前生产高铁动车组的只有南车和北车两家，而在国际基建市场中，与中国中铁和中国铁建竞争的还有中国交建、中国建筑等大

17、型央企，两家公司合并不能从实质上建立起集中度的相对优势，反而有可能丧失竞争主体的数量优势。两公司内部各工程局业务雷同，为避免内耗，两公司尚处于内部重组阶段，合并难度大。相关上市公司：中国铁路工程总公司旗下的中国中铁、中铁二局；中国铁道建筑总公司旗下的中国铁建。,一、选择国企改革专题进行投资的逻辑,2）航运：中国远洋运输（集团）总公司、中国海运（集团）总公司、中国外运长航集团有限公司优势：有助于发挥规模经济效应。央企中涉及航运业务的有中国远洋、中海集运、中外运长航集团和招商局集团。招商局集团业务主要在金融领域，其运输业务占比与中国远洋、中海集运的93%和88%相去甚远，因而与另外三家航运集团合并

18、可能性不大。根据Alphaliner2014年排名，目前全球最大的海运船务公司是丹麦的马士基，中国远洋排名第五，中海集运和中国外运分别排名第九和第三十三，如果将三家合并就能成为比肩马士基的全球大型海运公司。从全球来看，东亚地区有较强的竞争优势，而台湾地区和韩国都已经有过航运企业合并的案例，中国大陆也有整合的内在压力。中国远洋与中海集运业务以海外为主，而外运长航集团国内业务较多，任意两家合并既能实现规模经济也可实现协同效应。,一、选择国企改革专题进行投资的逻辑,海运领域运力过剩严重，BDI指数从2007年的11793点跌至今年2月份的509，国内多家航运企业经营一直处于亏损边缘。整合后有助于统一

19、采取措施加大内部成本控制，对管理结构和业务结构进行调整，淘汰过剩运力，并通过使业务多元化增强国际竞争力。劣势：全球贸易低迷可能成为新常态，未来航运服务市场空间不大，短期内做大做强的意义有限。中国外运长航集团到现在还未彻底完成整合，而且如前所述，两家公司在整合过程中暴露出诸多整而不合的风险，使得航运类央企整合难度加大，中央态度可能会相对谨慎。相关上市公司：中国远洋运输（集团）总公司旗下的中国远洋、中远航运；中国海运（集团）总公司旗下的中海集运、中海发展、中海海盛、中海科技；中国外运长航集团有限公司ST凤凰、外运发展。,一、选择国企改革专题进行投资的逻辑,4、与居民生活直接相关的其他领域可能性较低

20、。首先，生活性领域与居民生活密切相关，直接面向老百姓，垄断带来的社会影响较大。其次，能源、电信等生活性领域准入门槛高，垄断问题由来已久，如国内油价与国际油价脱钩、宽带与日韩等国相比网速慢费用高等，与这些领域的垄断直接相关，若央企整合后，将进一步提高垄断程度，不利于行业竞争和费用的降低，有悖让市场发挥决定性作用的改革目标。因此，这些领域央企同行业之间强强联合的可能性不大，如果整合将以上下游企业之间的纵向整合为主。,一、选择国企改革专题进行投资的逻辑,（1）电信领域：中国电信集团公司+中国联合网络通信集团公司优势：存在着优势互补，中国电信是全球最大的固定电话、CDMA移动网络及宽带互联网运营商，而

21、中国联通在移动通信服务和电信业投资更有优势。中国联通在发展较快的南方21省是新进入者，而中国电信在发展较慢的北方10省是新进入者，两者整合可以发挥各自的地域优势。有助于规模经济的发挥。电信行业为自然垄断领域，前期基站建设、网络建设的成本高，后期运营成本相对低廉，两者整合后可以共享基站与网络，降低成本。,一、选择国企改革专题进行投资的逻辑,劣势：电信业务与居民生活密切相关，整合后双寡头比现在的三足鼎力局面更易出现垄断，可能会导致居民资费的上升。两公司的资质都不如中国移动，整合后效率未必会明显提高。2013年中国移动的营业收入为6302亿元、净利润为1217亿元，中国联通和中国电信的营业收入为29

22、50亿元、3216亿元，但净利润分别仅为104亿元、176亿元。整合后增加了公司的治理难度，效率可能会变得更低。相关上市公司：中国电信集团公司旗下的号百控股；中国联合网络通信集团公司旗下的中国联通。,一、选择国企改革专题进行投资的逻辑,（2）能源化工：中国石油天然气集团公司+中国中化集团公司+中国化工集团公司、中国石油化工集团公司+中国海洋石油总公司优势：整合有助于产业链延伸、优势互补，形成两大上中下游齐全且实力超强的国家石油公司。中国石油天然气集团擅长原油、天然气的勘探与生产，中国中化和中国化工擅长油气产品的加工；中石化市场主要集中在中国经济最发达、最活跃的东部、南部和中部地区，中海油资产遍

23、布亚洲、非洲、北美洲、南美洲和大洋洲。中国石油对外依存度逐年攀升，大型石油公司更易于加强与国外能源组织以及能源巨头的战略合作，增强谈判能力，保障能源安全。,一、选择国企改革专题进行投资的逻辑,劣势：石油石化行业中石油中石化直接合并可能性不大，因为如果合并成一家，那就是国家石油公司，我国是石油净进口国，一般为石油净出口国运用此模式。保留两家国家石油公司，有利于维护国内市场上的竞争。几家公司本身已经过于庞大，公司治理尚不成熟，导致运行效率低下。如中国石油天然气集团旗下的上市公司中国石油天然气股份有限公司在全球范围拥有近55万名员工，是世界最大石油公司埃克森美孚的七倍以上，但2013年其营收为361

24、0亿美元，而埃克森美孚同年的营收超过4200亿美元。中国石油天然气集团公司、中国石油化工集团公司旗下均有公司开展混合所有制改革试点、员工激励计划，增加了整合的难度。,一、选择国企改革专题进行投资的逻辑,相关上市公司：中国石油天然气集团公司旗下的中国石油、大庆华科、石油济柴；中国中化集团公司旗下的中化国际；中国化工集团公司河池化工、沧州大化、天华院、蓝星新材、天科股份、黑化股份、沙隆达A，ST海化、沈阳化工、风神化工；中国石油化工集团公司旗下的中国石化、石化油服、江钻股份、上海石化、泰山石油、岳阳兴长、四川美丰。,一、选择国企改革专题进行投资的逻辑,（三）首批6家央企改革试点再剖析2014 年7

25、 月，央企改革试点公布，1）在国家开发投资公司、中粮集团有限公司开展改组国有资本投资公司试点。2）在中国医药集团总公司、中国建筑材料集团公司开展发展混合所有制经济试点。3）在新兴际华集团有限公司、中国节能环保公司、中国医药集团总公司、中国建筑材料集团公司开展董事会行使高级管理人员选聘、业绩考核和薪酬管理职权试点。4）在国资委管理主要负责人的中央企业中选择2 到3 家开展派驻纪检组试点。,一、选择国企改革专题进行投资的逻辑,而根据目前央企的情况而言，开展混合所有制改革与改组国有资本投资公司是本轮央企改革的主要看点。即重点关注改组国有资本投资公司两大试点企业：国家开发投资公司与中粮集团有限公司；与

26、混合所有制两大试点企业：中国医药集团总公司，中国建筑材料集团总公司。从央企改革试点上市公司的改革路径与最新进展来看，资产注入、并购重组、设立产业基金、战略合作这几种方式已经有上市公司采用，并且多家公司具有较强的改革预期。其中集团资产注入，并购重组等方式更能让人感受到改革的力度。,一、选择国企改革专题进行投资的逻辑,央企改革试点上市公司改革路径：见附表,国企改革专题相关股票的分析师研究报告摘要,根据上述投资逻辑，在本期的专题中，我们重点向大家介绍中国重工（601989）、中国卫星（600118）、宝钢股份（600019）、中国联通（600050）、国投新集（601918）、国药一致（000028

27、）等六家上市公司，建议逢低关注、择机配置为主。,国企改革专题相关股票的分析师研究报告摘要,（一）中国重工（601989）投资要点：公司是中船重工集团的上市旗舰，是国内研发生产体系最完整，产品门类最齐全的船舶配套设备制造业，是国内海军舰船装备的主要研制和供应商，业务贯穿整个船舶配套业的价值链，主营业务包括船用动力及部件，船用辅机和运输设备及其他三个业务板块。投资要点：看好科研所注入和南北船合并2014 年，公司实现营业收入 609.72 亿元、同比增长 5.87%，实现净利润 22.76 亿元、同比下降 30.83%，摊薄每股收益 0.12 元。,国企改革专题相关股票的分析师研究报告摘要,公司公

28、告，近日 4 家科技控股全资子公司完成工商注册登记；我们认为，这为军工科研院所资产注入做好准备。同时，我们坚定看好南北船合并：首先，南北船合并是继南北车、中电投国核合并之后，最有可能贯彻“一带一路”战略规划的合并动作，都是要推动我国有竞争力的重大技术装备出口；其次，今年是央企整合之年，规划将一百多家央企整合为三五十家，南北船合并符合国家规划；最后，南北船领导在不合适的时间交换强化了南北船合并的预期、加快了合并进程。,国企改革专题相关股票的分析师研究报告摘要,（二）中国卫星（600118）投资要点：公司是目前上市公司中唯一的卫星制造公司，以专业子公司为依托，着力建设北京、深圳等产业基地，逐步形成

29、以小卫星和微小卫星两大总体为牵引，专业产品公司为支撑的宇航产业发展格局。全资子公司航天东方红卫星有限公司是小卫星研制业务的经营主体。该公司全面承继五院在小卫星研制领域的人才，拥有成熟的小卫星总体设计，总装。测试和实验方面的队伍，建立了完整的小卫星研制体系。,国企改革专题相关股票的分析师研究报告摘要,投资要点：有望显著受益于科研院所改制 2014 年，中国成功进行了 16 次宇航发射任务。公司共发射小卫星 10 颗，数量创历史新高。据新闻报道：中国航天 2015 年计划完成 20 次宇航发射。随着我国对军事信息化及国防安全的建设日趋重视，未来卫星研制及发射将更趋频繁。公司作为卫星研制的重点单位，

30、业务有望进入快速发展阶段。据新闻报道，我国今年将择机发射北斗导航全球组网试验卫星将使用“远征一号”上面级。这标志着北斗三期建设开始，北斗导航卫星进入密集发射组网阶段。未来我国有望对北斗产业予以更大政策支持。公司在北斗卫星研制和地面设备处于垄断地位，是应用终端的主力供货商。未来随着北斗的大力发展，公司将多层次受益，并有望带动公司卫星通信、遥感等应用业务取得更快发展。,国企改革专题相关股票的分析师研究报告摘要,公司大股东是航天科技五院，资产质量较好，收入及盈利水平是上市公司的数倍。我们预计科研院所分类改革有望在年内取得实质性进展。近期科工局相关领导对五院及其所属事业单位分类改革工作进行了调研指导。

31、我们认为公司改制准备较为充分，未来随着政策的落地，公司改制速度将较快。大卫星业务注入预期将提升，一旦注入，公司业绩将显著增厚，未来持续增长值得期待。,国企改革专题相关股票的分析师研究报告摘要,（三）宝钢股份（600019）投资要点：宝钢是中国最大，最现代化的钢铁联合企业，世界钢铁业指南评定宝钢在世界钢铁行业的综合竞争力为前三名，认为也是未来最具压力容器用钢，食品，饮料等包装用钢，金属制品用钢，不锈钢，特种材料用钢以及高等级建筑用钢等领域，宝钢股份在成为中国市场主要钢材供应商的同时，产品出口日本，韩国，欧美四十多个国家和地区。投资要点：欧冶云商，打造全产业链的生态服务平台 公司一季度收入 415

32、 亿元，同比减少 11%，但是毛利率大幅上升至 11.5%，一定程度上是公司转型成果的体现。公司钢铁业务下游主要面向汽车、家电、包装、机械、电工和管线。在整个需求领域中属于需求相对较旺的子行业。在当前下游整体需求不旺的大前提下，公司所面临的需求相对有保证。,国企改革专题相关股票的分析师研究报告摘要,公司“一体两翼”的战略已经初现雏形，其中“一翼”的欧冶云商将会打造成全行业、全产业链的生态型服务平台，内置五个子平台，分别是电商、物流、金融、数据、材料。同时，在股权方面将采取开放式的形态，未来将会引入更多的投资者，盘活经营和股权。钢铁电商方面有 20 亿的注册资金，2014年全年实现 451 万吨

33、的交易量，注册用户达到 3.3 万家，销售收入达到 151亿元，同比大增 331%，其中东方付通在线支持超过 300 亿元，同比增长 5倍。而之前与钢联合资建立的动产质押平台已经与 14 家银行签订了矿价合作协议，平台登记量达到 17.5 万吨，价值超过 9 亿。2015 年一季度交易量 170万吨，预计全年交易量有望做到 1000 万吨。而在物流方面，公司采取自建和吸引存量物流同行加入，打造全方位的物流平台，在电商金融方面，公司将着重打造互联网金融和供应链金融两方面，力争 2015 年全年融资余额 20 亿，筹资 300 亿。,国企改革专题相关股票的分析师研究报告摘要,（四）中国联通（600

34、050）投资要点：中国联通主营移动通信，国际国内长途通信，数据通信和互联网及寻呼等综合电信业务，通过联通BVI公司及其子公司中国联合网络通信（香港）股份有限公司控股中国联合网络通信有限公司，联通运营公司是一家在中国境内提供综合电信服务的大型电信公司，其经联通集团授权在中国境内提供3G（CDMA）通信服务。联通集团由原中国网通和原中国联通的基础上合并而成。,国企改革专题相关股票的分析师研究报告摘要,投资要点：电信又一轮重组预期，看好联通变革日前，坊间流传移动和广电、电信和联通合并，并称之为 08年电信重组以来的又一大动作，而工信部和相关运营商第一时间做了澄清与辟谣，我们认为合并需要等待政府确切的

35、消息，事前任何的揣测将是无任何意义的。但我们看好假如合并成真，所带来的积极变化：1、平衡发展，避免过度竞争，自 4G时代中国移动领先起跑一年以来，4G用户发展领先，移动目前总用户数达到 8.1538亿，比去年底增加 875 万，其中 4G用户数达到 1.4308 亿，一个季度就净增了超 5300万，移动的 4G用户占总数的 88.3%，联通和电信加起来只有 11.7%（约 1900万户）；同时联通和电信获得 FDD 牌照，工信部并未对移动发牌，此举有望缩短两者与移动在 4G用户发展上的差距。,国企改革专题相关股票的分析师研究报告摘要,2、借鉴美国“双寡头”经验，在过去的 10年里，美国电信市场

36、发生了多次并购重组案例，2004年 Cingular 收购了 AT&T无线，成为最大的移动运营商；2005 年 Sprint 和 Nextel 合并，成为第三大移动运营商。随着固移融合的趋势发展，固网运营商和移动运营商的合并也不断出现。2007 年 AT&T通过并购成为最大的综合业务运营商，而 Verizon 也在2008 年通过收购 Alltel 反超成为美国第一运营商。在目前的 4G 时代，快速部署网络、资费套餐和积极的终端策略助力 Verizon领跑 LTE，份额进一步提升，Sprint基本保持不变，而AT&T和 T-Mobile两家呈现下滑趋势，其中 T-Mobile通过收购 Metr

37、oPCS，扭转了份额下滑趋势。,国企改革专题相关股票的分析师研究报告摘要,3、预期国企改革仍是主旋律。我们强烈看好联通自身存在的变革行为与预期，既包括与腾讯合作的“微信沃卡”、推出“流量银行”开启流量经营时代，也包括类似于中华电信的股权层面或有的合作。目前，微信电话本、微话等移动互联产品将战火烧到运营商自家大院，国内运营商正面临着传统业务收入占比不断下滑的“内忧”和价值模式被新兴竞争对手抢夺替代的“外患”，“哑管道”的质疑从未停息。反过来看，运营商被“压迫”的变革（或反腐）或许将改变传统国企机构臃肿、效率低下的局面，那些主动迎接变革、拥抱互联网的运营商将面临极好的弯道超车机遇。,国企改革专题相

38、关股票的分析师研究报告摘要,4、看好公司长期发展战略，维持公司“买入”投资评级。在收入端，随着 FDD 牌照的发放，4G用户数提升带来营收的扩张；成本端，网间结算调整和营销费用下降等削减开支，并且公司拥有全球产业链最为成熟的 W 网，4G 时代资本开支有望控制在合理的水平，同时综合考虑三大运营商技术制式、营收体量等因素，公司积极探索混合所有制，积极推进集中化、专业化、扁平化运营管理体系，带来经营效率和活力的提 升。预计公司 2015/2016/2017 年 EPS 分别为 0.22/0.28/0.34 元，维 持公司“买 入”投资 评级。,国企改革专题相关股票的分析师研究报告摘要,（五）国投新

39、集（601918）投资要点：公司主营业务为煤炭采掘，洗选和销售，09年2月国家开发投资公司已于国投煤炭公司签署了关于划转国投新集能源股份有限公司的协议书，8月国家开发投资公司已经办理完毕相关股权划转手续，国家开发投资公司持有国投新集78375.59万股股份，占公司总股本的42.36%，所持有的股份为限售流通股，成为公司第一大股东。,国企改革专题相关股票的分析师研究报告摘要,投资要点：巨额亏损，国企改革渐行渐近公司 14 年归属母公司净利润-19.69 亿元，每股收益-0.77 元，同比降低 9,788.6%，与之前业绩快报公布数据吻合。营业收入同比降低 16%至 65 亿元（煤炭销量下降 4%

40、至 1,634万吨，煤价下降12%至 375元）。,国企改革专题相关股票的分析师研究报告摘要,实际控制人旗下其他上市公司重组已经部分完成，股价表现强劲实际控制人国家投资开发公司是 2014年 7月央企四项改革的首批试点单位，旗下其改革方案已获国资委批复，相对进展较快。旗下5家 A股上市公司中的国投中鲁、中纺投资已经于去年年底披露了重组方案，股价翻了 2-5倍。国投中鲁重组后将由浓缩果蔬汁生产商变身医疗整体解决方案提供商。中纺投资的重组是收购安信证券 100%的股权，安信证券资产曲线上市。后其余 3家国投电力、中成股份、国投新集的改革预期也较强，近期股价均有较好表现。值得注意的是国投新集和已经披

41、露资产重组的国投中鲁、中纺投资均为亏损公司。这让市场对国投新集的预期向好。,国企改革专题相关股票的分析师研究报告摘要,业绩与题材股关系不大，反而有负相关性。尽管公司预告的 14年业绩再次低于市场预期，但公司的股价并未受到影响，仍然是稳中有升。业绩好坏与像国投新集这样的典型国企改革概念股的走势关系已经不大，甚至公司亏损的程度越深，改革的预期会更强烈。这成为15年比较典型的煤炭股投资逻辑。,国企改革专题相关股票的分析师研究报告摘要,（六）国药一致（000028）投资要点：2015年2月6日公告，国药一致接到控股股东国药控股股份有限公司通知，公司实际控制人中国医药集团总公司已获得国资委就中国医药集团

42、公司发展混合所有制经济试点方案的批复，批复中原则同意国药集团试点方案的有关内容，公司成为首批试点单位。,国企改革专题相关股票的分析师研究报告摘要,投资要点：国企改革大潮下的优选业绩符合预期，维持增持评级。考虑到医保控费、限抗等外部政策冲击下行业增速放缓，小幅下调 20152017 年 EPS 至 2.25（-0.10）、2.88（-0.13）、3.60（-0.02）元预测，当前股价对应 2015 年 PE 32X，相对医药板块平均估值仍有 15%左右的折价，维持增持评级，目标价 94 元。公司是国企改革浪潮下的优选标的，未来资产整合和业务转型均值得期待。,国企改革专题相关股票的分析师研究报告摘

43、要,一季度稳健增长，经营质量提升。一季度收入 62.62 亿元，增长 13.16%；归母净利润 1.97 亿元，增长 17.4%，经营性现金流 1.82 亿元同比大幅回正。在行业增速整体放缓，公司体量庞大的基数上（2014 年收入 240 亿元），公司保持了稳健增长，经营质量提升。其中，预计医药商业收入增速 13%左右；工业板块因联邦止咳露受政策影响销售下滑拖累，整体保持平稳，由于联邦止咳露今后将改为二类精神药品管制，预计销售还将进一步下滑，但经过几年的调整对公司的影响已较小。,国企改革专题相关股票的分析师研究报告摘要,布局新兴业务，积极求变。公司积极探索新业务模式，已建立 DTC 药店11 家，并与南方医科大学第五附属医院进行医疗合作项目，2014 年年报已提出继续强化智慧型供应链并网络下沉，为将来 B2C 和 O2O 业务布局。混改稳步推进，静待落地。公司是首批国企混改试点央企，将稳步推进混改和完善激励。公司历史上业绩非常优秀，管理层有足够验证性和能力获得认可和资源，未来有望通过内生外延并举，加快实现业务转型，实现跨越式发展。,