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1、第四节 西方汇率理论,主讲教师 牛薇薇,西方汇率理论内容,国际借贷说 购买力平价说 利率平价说 汇兑心理说 货币主义汇率理论 资产组合平衡理论,一、国际借贷说theory of international indebtedness,1、代表人物：1861年，英国的戈逊2、主要内容：3、主要缺陷：（1）没有说明影响汇率变动的具体因素（2）没有说明汇率的决定基础,汇率,外汇供求,国际收支,固定借贷,流动借贷,二、购买力平价说theory of purchasing power parity,1、代表人物：1922年，瑞典的卡尔塞2、基本观点：汇率决定于两国货币的购买力，汇率的变动也取决于两国货币购
2、买力的变动,1斤=CNY8,1斤=USD1,USD1=CNY8,3、主要内容,绝对购买力平价：S=P/P 前提条件：（1）对于任何一种可贸易品，一价定律成立（2）两国计算物价水平时的商品种类与权数相同相对购买力平价：S=P-P,一价定律,一价定律：在没有运输成本、信息成本和人为的贸易壁垒的自由竞争市场上，同种商品（同质、价格无粘性）在不同国家出售，按同一货币计量的价格应该是一样的。任何对一价定律的偏离都会由于套利行为而最终一致。,一价定律的不足,忽略商品存在贸易与非贸易之分忽略贸易壁垒和贸易成本,三、利率平价说interest parities theory,1、代表人物：1932年，英国凯恩
3、斯2、主要观点：两国的利差影响和决定远期汇率与即期汇率的关系3、主要内容：利率高的国家，远期差价贴水；利率低的国家远期汇率必定升水。升贴水率约等于两国的利率差,利率平价说公式推导,已知:中国一年期存款利率为ic,美国利率为iu,在直接标价法下,即期汇率为S,远期汇率为F.解:CNY1在中国投资一年收益=1X(1+iC)CNY1在美国投资一年收益=(1/S)X(1+iu)XF 若(1/S)X(1+iu)XF 1X(1+ic)S,F 若(1/S)X(1+iu)XF 1X(1+ic)S,F 最终(1/S)X(1+iu)XF=1X(1+ic)F/S=(1+ic)/(1+iu),利率平价说公式推导,(F
4、-S)/S=(ic iu)/(1+iu)令P=(F-S)/S P=(ic iu)/(1+iu)P ic iu,四、货币主义汇率理论,1、代表人物：弗里德曼2、主要观点：（1）汇率由各国货币存量的供需决定（2）两国的相对实际收入水平也影响汇率（3）在短期内，通货膨胀率是影响汇率变动的主要因素3、缺陷：未考虑国际收支结构性因素对汇率的影响,练习,1、GBP1=EUR1.5820/1.5840,哪个是GBP的银行买入汇率和卖出汇率?哪个是EUR的银行买入汇率和卖出汇率?如果你是客户,向银行买GBP1,需要多少EUR?向银行买EUR1需要多少GBP?2、已知：CHF1=USD1.2319/1.2333
5、;CAD1=USD1.1305/1.1319 问：CHF=CAN？/？3、已知:USD1=HKD7.8124/7.8156 HKD1=JPY15.67/15.83 问:JPY1=USD?/?,练习,4、即期汇率为：EUR1=USD1.1690/22 一个月远期差价为：68/49，问一个月远期汇率？企业打算购入一个月远期USD10000，需支付多少EUR？,第五节 汇率制度,固定汇率制度浮动汇率制度人民币汇率制度,一、固定汇率制度,定义：是指各国货币间的比价基本稳定，或各国货币间的汇率波动幅度被限定在一定范围内的汇率制度分类：1、金本位制度下的固定汇率制 2、布雷顿森林体系下的固定汇率制,1、金
6、本位制下的固定汇率制,时间：1816二战前汇率的决定基础：铸币平价汇率的波动：外汇供求汇率的波动幅度：黄金输送点汇率的调节措施：自动调节,世界最大硬币,这枚硬币是由99.999%纯度的黄金制造，图案是加拿大枫叶，重量达100千克，价值100万英镑，全世界一共有5枚。,最贵的金币,大英博物馆以35.78万英镑(约合62.55万美元)的价格从一位私人收藏家手中买了一枚具有1200年历史的英国古金币。这枚金币也成为迄今为止最昂贵的英国 钱币。,2、“布”体系下的固定汇率制度内容,（1）时间：二战后1973（2）汇率决定基础：黄金平价黄金平价：两国货币法定含金量之比（3）波动幅度：黄金平价+1%，19
7、71年12月扩大到+2.25%（4）调节措施：提高或降低贴现率；动用外汇储备；外汇管制；借外债;货币法定升值或贬值,固定汇率制度的利弊,固定汇率制度的优点（1）有利于国际债权债务的清偿（2）有利于国际贸易的发展（3）抑制投机活动，有利于国际金融市场的稳定固定汇率制度的缺点（1）不利于一国经济内外同时均衡（2）削弱国内货币政策的独立性（3）容易引起黄金和外汇储备的减少,二、浮动汇率制度,1、定义：指本国货币与外汇货币的比价不加以固定，也不规定汇率波动的上下限，听任外汇市场根据供求状况的变化自发决定本币对外币的汇率2、汇率决定基础：两国货币代表的价值量之比3、波动幅度：不加以限制4、调节措施：货币
8、政策、财政政策,5、浮动汇率的类型,（一）从政府是否干预分类 1、自由浮动 2、管理浮动（二）根据浮动的方式分类 1、单独浮动 2、联合浮动 3、钉住浮动 4、联系汇率,联系汇率制,1、起源：是英联邦成员国的货币发行制度。2、特点：将汇率制度的确定与货币发行准备制度相结合3、香港的联系汇率制度的主要内容,香港联系汇率制的运行方式,外汇基金管理局,发行银行汇丰、渣打、中银,其他银行,1美元,负债证明书,1美元,HKD7.8,三、人民币汇率制度,（一）人民币汇率制度的历史1.1949-1952,波动时期.USD1=RMB8042000261792.1973-1972,稳定时期.USD1=RMB2.
9、463.1973-1980,钉往一篮子货币,汇率经常调整时期4.1981-1984,双重官方汇率时期.贸易内部结算价:USD1=RMB2.80官方牌价:USD1=RMB1.535.1985-1993,人民币不断贬值时期.USD1=RMB2.85.86.1994-2005,人民币从小幅升值到稳定时期.USD1=RMB8.78.277.2005-现在.人民币渐近升值时期,关于人民币汇率的几个时间,(1)第一个人民币汇率产生的时间和地点:1949.1.18,天津人民币汇率体制改革,开始实行以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制(3)1994.4.4,全国银行间外汇市场诞生(4)2005.7.
10、21.完善人民币形成机制的改革,实行以市场供求为基础,参考一篮子货币进行调节,有管理的浮动汇率制度,（二）人民币汇率的产生,中国外汇交易中心,中行,工行,农行,建行,客户群,客户群,客户群,客户群,人民币汇率产生流程,银行间外汇市场,USD中间价,商行对客户人民币牌价,国际外汇市场,EUR、HKDJPY、GBP中间价,人民币汇率产生流程,1、银行间外汇市场汇率产生2、USD及HKD、GBP、JPY、EUR中间价的产生3、商业银行对客户人民币汇率产生,1、银行间外汇市场汇率的产生,撮合交易 交易方式 询价交易（OTC方式）,集中竞价、撮合成交,是我国银行间外汇市场自成立之日起一直采用的交易方式。
11、采用电子竞价交易系统，会员通过现场或远程交易终端自主报价，交易系统按“价格优先、时间优先”的原则对外汇买入报价和卖出报价的顺序进行组合，按照最低卖出价和最高买入价的顺序撮合成交。是一种集中竞价、集中授信的交易方式,OTC参考资料,中国人民银行发布公告,自日起,在银行间即期外汇市场引入询价制度(OTC方式)1.OTC方式:是银行间外汇市场交易主体以双边授信为基础,通过自主双边询价,双边清算进行的即期外汇交易2.做市商:指在银行间外汇市场上进行人民币与外币交易时,承担向市场成员持续提供买卖价格义务,通过自身的买卖行为为市场提供流动性的银行间外汇市场成员.3.做市商制度是国际外汇市场的基本制度.做市
12、商通过自己的连续报价和交易,为市场提供流动性,平滑市场价格波动,提高交易效率,分散风险,并通过买卖价差盈利.同时,做市商也集中了市场信息,成为重要的定价中心,2、USD及HKD、GBP、JPY、EUR中间价的产生,A人民币兑美元中间价:中国外汇交易中心于每日银行间外汇市场开盘前向所有银行间外汇市场的做市商询价,并将全部做市商报价作为人民币兑美元汇率的计算样本,去掉最高和最低报价后,将剩余做市商报价加权平均,得到当日人民币兑美元中间价B人民币兑EUR、JPY、HKD、GBP中间价：由中国外汇交易中心分别根据当日USD/RMB的中间价与上午9时国际外汇市场EUR、JPY、HKD、GBP与USD的汇
13、率套算确定,3、商业银行对客户人民币汇率,银行对客户美元现汇牌价实行最大买卖价差不得超过外汇交易中心公布交易中间价的1%的非对称管理（只要现汇卖出价与买入价之差不超过当日交易中间价的1%、且卖出价与买入价形成的区间包含当日交易中间价即可。银行对客户美元现钞卖出价出买入价之差不得超过交易中间价的4%。,商行人民币牌价的转变,一日一价：一个营业日外汇牌价从始至终不发生变化。对超过USD100万美元的大额交易，可以在央行公布的基准价和浮动幅度内面议汇价。一日多价：根据国际外汇市场的变化随时调整汇率。问题：这种转变对于银行和客户的影响？,一日一价风险案例,2001年12月14日早上国家外汇管理局公布的
14、美元对人民币外汇牌价USD100=RMB827.67,国际市场欧元对美元价为EUR1=USD0.8932,中行制定出的欧元对人民币牌价为EUR100=RMB739.275.当日下午欧元在国际市场上大幅升值至EUR1=USD0.9050,在此期间客户在中行办理了大量的欧元售汇业务,售汇量达到EUR19,985,991.14,中行在国际市场上购进相应欧元进行平盘,平盘价为EUR1=USD0.9043,而此时欧元折人民币实际应为EUR100=748.46.试计算中行共损失多少人民币?,计算结果,中行共损失:19985991.14*(748.46-739.275)/100=1835713.29问题:中
15、国银行为什么集中在国际市场上出售欧元?,商业银行的对外平盘方式,实行一日一价期间,大多数商业银行实行的是总分行间中间价平仓制,总行最终汇集全辖头寸对外平盘.影响:这种平盘方式,总行承担全部汇率风险和汇率损失;分行却稳赚不赔(?),所以汇率风险防范意识差.,一日多价对商业银行的影响,提高控制风险意识,加强抵御风险能力健全风险利润分配机制加强汇率人才培养提高银行整体效益,一日多价对企业影响,企业票据操作带来不便企业规避汇率风险的意识增强,（三）1994年人民币汇率体制改革的特点,（1）以市场供求为基础的汇率（2）单一的汇率（3）有管理的汇率（4）浮动汇率,（四）2005年人民币汇率体制改革的特点,1.以市场供求为基础的汇率2.参考一篮子货币进行调节3.有管理的汇率4.浮动汇率,
