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1、1,Not matter of the today will drag tomorrow.勿将今日之事拖到明日。Advices from Harvard universitys Study Hall,2,Investments,投 资 学,Ch3 金融工具（2）:证券投资基金,3,在现实中，有各种各样福利性质的基金，如中国青少年发展基金、国家自然科学基金，这些基金都不是本文所要讨论的。证券投资学意义上的基金不同于其他类别的基金。本质上是为了利润最大化的投资行为，因此称为“投资基金”。对投资者而言可以看成是另一种投资工具。理解基金：委托专家理财，管理人和托管人绝对分开。,4,4.1 概念,证券投
2、资基金（Mutual fund）简称基金，是指通过发售基金份额，将众多投资者的资金集中起来，形成独立财产，由基金托管人托管，基金管理人管理，以投资组合的方法进行证券投资的一种利益共享、风险共担的集合投资方式。注意：基金当事人有三方：基金持有人、基金管理人、基金托管人。,5,基 金,基金管理人,基金托管人,投资者乙,投资者甲,投资者丙,证券B,证券A,证券C,集合投资,组合投资,6,美国的投资公司,单位投资信托（Unit investment trusts)：一旦成立资产组合固定不变，也称为无需管理的基金。,投资管理公司：组合有管理,开放型基金：通常称为共同基金,封闭型基金,7,4.2 基金的特
3、点,（1）集合投资。集合大家的财富，投资主体众多，实现投资的规模经济（信息与交易成本的节约）。（2）组合投资。多样化的投资对象以分散风险。（3）专家理财：基金本质是委托理财，基金实行的都是专家管理制度。,8,（4）利益共享、风险共担。基金管理人不参与基金收益的分配！（5）投资操作与财产保管严格分离。目的：相互监督、相互制约。总结：基金是集专家理财、组合投资、分散风险等优点于一体的集合投资方式。基金使每个人都象专业人员那样投资。问题：基金的风险与股票、债券、银行存款等相比，顺序是？,9,基金与其他金融工具的比较,与股票、债券主要不同点经济关系：股票所有权、债券债权、基金信托。资金投向：股票债券直
4、接投资、基金间接投资收益与风险：股票 基金债券国债存款。,10,释义：信托（Trust）,指委托人基于对受托人的信任，将其财产权委托给受托人，由受托人按委托人的意愿以自己的名义，为委托人的利益或者特定目的，进行管理或者处分的行为。这里的财产权包括物权、债权、知识产权等。信托财产具有一个重要特征：独立性。信托法第十五条规定：信托财产与委托人未设立信托的其他财产相区别。第十六条规定：信托财产与属于受托人所有的财产（以下简称固有财产）相区别，不得归入受托人的固有财产或者成为固有财产的一部分。,11,基金与存款的差别性质不同：存款是债权债务关系（法定偿债），基金是信托关系。收益风险：本金是否安全？信息
5、披露：基金有义务披露信息，银行没有义务披露信息,12,4.3 投资基金的分类,（1）按照是否可以追加投资或赎回投资份额开放式基金（Open-end fund）：自由俱乐部基金规模可变，可赎回，投资资产流动性强，没有期限，风险小，一般不能上市。封闭式基金（Close-end fund）：发行期满后封闭，不再追加新的发行单位，类似股票。规模不变，不可赎回，可以上市，转让价格由市场供求决定，流动性相对较低，有时期限制（515年期满后，按照基金份额分配剩余资产）,13,开放式基金与封闭式基金比较,14,（2）按照组织形式分契约型（Contractual-type fund）基金：三方签订基金契约基金管
6、理人、投资者、托管人。他们之间是合同关系，基金本身不是一个法人，是虚拟企业。公司型（Corporate-type fund）：投资者双重身份，既是持有人，又是股东，基金本身是一个独立法人。投资者相当于认购股票。注意：无论哪种形式，投资者为基金的所有人。,15,它们之间的差别：资金性质：契约型受益凭证，公司型股票。投资者地位：公司型基金投资者是基金的股东，有经营权。契约型基金中只是合同关系，无经营权。所以，前者权利大。营运依据：契约型基金契约，公司型公司章程中国：全部是契约型基金。中国没有基金公司，只有基金管理公司美国：大部分是公司型基金。,16,（3）按照投资对象分类货币市场基金：货币市场主要
7、是机构投资者，个人一般通过基金投资于该市场股权基金：股票基金固定收益基金：债券基金混合基金：多种投资工具并存指数基金:试图与一个主板市场的指数业绩相匹配为什么要这样分类？细分市场；西方国家对基金的管制。如养老基金要求十分稳健的投资，所以这类基金投资股票受到限制。5%的股票。,17,（4）按照投资目标分类成长型：战略型投资，追求长期收益（不以现金分红），主要投资股票风险最大。收入型：追求当期收益，稳定收入，以绩优股和债券为主，多分红。平衡型基金：界于上述二者之间。,18,（5）按照募集方式分类公募基金（Public offering fund）：向非特定的对象募集基金份额。阳光操作、信息披露、严
8、格监管。中国规定所有基金必须公募集，美国规定共同基金必须公募。私募基金（Private placement fund）：向特定的对象募集基金份额。无需披露信息，监管不严，具有隐蔽性。如美国的对冲基金（Hedge fund），采取合伙制度，人数不等超过100人。,19,20,4.4 投资基金的治理结构,（1）基金持有人与管理人关系委托人与受托人管理人：经营资产，收取管理费，不参与分红（2）持有人与托管人关系委托人与受托人托管人：保管资产，收取托管费，不参与分红（3）管理人与托管人关系共同的受托人（平行委托）互相监督、过错责任托管人与管理人严格分开,21,基金持有人（投资者）,托管人（银行）,基金
9、管理人（基金管理公司）,信托（所有者与经营者）,信托（委托与受托）,互相监督,22,基金管理人,托管人,投资者,资金,收益,指令复核,证券市场,证券,基金所有的财产：包括各种证券、现金、印章都存放在托管人处，基金管理人只有指令权，而没有控制实际的资产。,23,4.5 基金的交易,（1）封闭式基金 通过经纪人基金二级市场上自由转让，交易规则同股票。竞价规则：价格优先、时间优先最小价格变动单位：0.001元最小和最大数量：100份，100万份T1交割涨停板：10,24,（2）开放式基金注意1：开放式基金没有二级市场，投资者只能向基金管理公司申购（赎回）基金。注意2：开放式基金的交易是指基金成立后进
10、行申购和赎回，有别于募集。开放式基金交易的两大原则：“未知价”交易原则：申购、赎回时候并不知道资产的成交价格；“金额申购，份额赎回原则”,25,金额申购申购的价格：基金单位净值+前端费用前端收费（Front-end load)：购买基金份额时所支付的佣金或者销售费用。中国 5%，一般是11.5%。基金单位净值（Net asset value)：（基金权益基金负债)/已经出售在外的基金单位。由于申购时，基金资产净值未知，故确切的购买数量在申购的时候未知，只能实行金额申购。计算方法申购日：净申购额申购金额申购金额申购费率次日：申购份数净申购额/申购日基金单位净值,26,例子：某个交易日某投资者以1
11、0000元认购某基金，费率为1，前端收费。次日，确定前一个交易日该基金单位净值为0.99元。请确定该投资者认购基金的份额数量。,申购日：认购费用100001100（元）申购日：认购金额100001009900（元）次日：认购份数9900/0.99=10000（份）,27,份额赎回：赎回所得：基金单位净值-赎回费。赎回费又称为撤离费（Back-end load)，后端收费，中国3%。一般规定赎回费率按持有年限递减。投资者目的要知道能赎回多少资金，但赎回的时候价格未知，所以投资者只能申请赎回多少份额。赎回日：提出赎回数量次日：赎回金额赎回总额赎回费用，其中：赎回总额赎回数量赎回日基金单位净值赎回费
12、用赎回总额赎回费率,28,例子：某投资者以10000元申购某基金，申购日该基金单位净值为1元，申购费率为5。且规定赎回费率为3，每年递减1。假设该基金扣除运作费用后年净收益率为10（且等于赎回日的净值）。问题：投资者在持有1年后申请全部赎回，能赎回多少资金？,申购净额100000.959500（元）申购份数9500/1=9500（份）赎回总额9500（110）10450（元）赎回费用104502209（元）赎回金额1045020910241（元）,29,4.6 基金净值的估计,估值：就是确定资产净值（或单位净值）（1）目的衡量基金是否保值、增值开放式基金：申购和赎回价格的基础。（2）估值对象资
13、产：股票、债券、银行存款、应收利息等。负债：应付管理费、应付税收等,30,（3）基金资产估值上市的：按交易日市价，无交易日的按照最紧密联系原则未上市的：按照最紧密联系原则处理，如首次公开发行股票，按照成本。（4）运作费用（Operating expenses）基金管理费：公式ER/365，其中，E：前一日基金资产净值，R：费率，中国1%2.5基金托管费：同管理费，费率0.5%。,31,基金交易费：基金进行证券买卖交易时候所发生的费用。如交易佣金、过户费、手续费等其他费用：审计费、律师费、信息披露费、持有人大会费等。（5）资产单位净值（Net asset value，NAV）=（资产市值-负债）
14、/已出售的基金份额总数。（6）基金收益率（NAV1-NAV0+收入资本利得）/NAV0,32,假定有一投资基金，管理着价值1.2亿美元的资产组合，假设该基金欠基金管理费和托管费400万美元，并欠租金、应发工资及杂费100万美元。该基金发行在外的股份为500万，则 资产净值(1.2亿美元500万美元)/500万股 23美元/份,33,如果某个基金在开始月初的资产净值为20美元，收入分配为0.15美元，资本利得为0.05美元，本月月末的资产净值为20.10美元，则本月的收益率为：收益率=（20.1020.00+0.15+0.05）/20.00 0.015,34,案例：对冲基金与LTCM危机,对冲基
15、金（Hedge fund）的含义“风险对冲过的基金”，原意是利用期货、期权等金融衍生产品，对相关联的不同股票买空卖空，但现在是有名无实。对冲基金的投资特点筹资方式不同（私募、合伙制度，人数100人，门槛仍锁定在100万美元）信息不公开投资策略不确定：大量使用衍生工具，大量使用保证金等扩大杠杆，全球化运作。,35,截至1998年底，全世界共有5830家对冲基金。对冲基金管理的资产值达3110亿美元，年平均增长率接近20%。目前对冲基金33.9%设在美国本土，53.6%为离岸基金（通常设在避税所如开曼群岛、英属维京岛、百慕大等）。虽然在欧洲一些国家如英国、荷兰也有类似的基金，但也多由美国人设立，目
16、的是逃避监管。,36,LTCM危机事件,长期资本管理公司：成立于1994年，前4年，平均每年资产收益达到了32%，资本金由12.5亿增到1998年的48亿美元。1998年，公司根据投资模型，看好欧洲债市，俄罗斯等国利率将上升，发达国家的利率将降低。22亿美元的资本金作抵押，借款购买250亿美元的债券，然后再用这些债券作抵押，借贷再以借款作保证金，投资总额达12500亿美元的金融衍生工具，总杠杆比率达到568倍。,37,大量持有德国和美国国债的空头，持有新兴市场经济国家证券多头（如俄罗斯政府债券）。它的投资决策，完全依赖于计算机，根据各种投资模型计算出不同工具的利差，观察两种证券非正常利差，然后
17、进行套利。98年8月14日，俄罗斯政府宣布停止国债交易，导致新兴市场债券大跌，德美两国国债大涨，公司投资失败。短短150天，净亏损43亿美元，资产净值下降90%。9月24日16家大银行出资36.5亿美元收购了公司的90%的股权。,38,练习题,基金A的前端费率为4，无运作费、赎回费；基金B的运作费率为每年0.5，赎回费的起点是5，投资者每持有一年下降1（直到第5年为止），无前端费用。假设两个基金年净收益率为10，那么，在基金A和基金B上各投资10000元。(1)分别计算两种基金115年的价值序列？(2)分析两种基金分别适用的投资者类别？13年，48年，915年,39,习题,假设你是某基金管理公
18、司的经理，基金现有100,000美元现金，根据基金顾问的建议，共有5个投资机会如下：,40,基于以前的教训，持有人大会通过了决议，确立了投资方针如下,请计算最优的投资组合？,目标函数：,约束条件（S.t.）,42,小组练习,下表为基金公司的现金流需求表（万元）,该基金的投资包括政府债券和储蓄，公司财务人员必须决定如何投资以满足该现金流的支付，并使得投资成本最小。,43,对于政府债券的投资限于以下3种选择,政府债券的面值是1000元，这意味着尽管价格不同，到期时都是支付1000元，债券每年分红一次。所有没有投资于债券的资金都用于储蓄，且每年可获得4的利息,44,目标函数：求出为满足退休计划带来的8年期债务所需要的最小资金（第一年的资金）。提示：所有债券的投资只能在第一年进行，而且债券将持有到有效期满。年初可使用的资金投资于债券与储蓄的资金该年现金支付责任。求出购买三种债券的数量,45,课后阅读：博迪投资学第4章When Genius Failed_The Rise and Fall of Long-Term Capital Management by Roger Lowenstein,
