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1、第二章 期货市场组织结构,学习目的和要求对期货市场的组织结构有一个全面的认识，掌握各组成部分的功能。学习重点期货交易所的性质和职能；会员制、公司制的具体内容；结算中心的功能与作用；期货经纪公司的性质,期货市场的组织结构由三部分组成：提供集中交易场所的期货交易所提供结算服务的结算机构提供代理交易服务的期货经纪公司还应当包括：专业期货投资咨询等服务机构，投资管理机构等。,第一节 期货交易所,一、性质与职能 期货交易所是为期货交易提供场所、设施、相关服务和交易规则的机构。它自身并不参与期货交易。在现代市场经济条件下，期货交易所已成为具有高度系统性和严密性、高度组织化和规范化的交易服务组织。期货交易所
2、致力于创造安全、有序、高效的市场机制，以营造公开、公平、公正和诚信透明的市场环境与维护投资者的合法权益为基本宗旨。期货交易所的职能都围绕着上述宗旨展开。,设立条件人才与组织机构制度与规则场地、设备、资金期货交易所管理办法第五条规定：“设立期货交易所，有中国证监会审批。未经批准，任何单位和个人不得设立或者变形设立期货交易所,职能,（一）提供交易的场所、设施和服务期货交易实行场内交易，即所有买卖指令必须在交易所内进行集中竞价成交。因此，期货交易所必须为期货交易提供交易场所、必要的设施、先进的通讯设备、现代化的信息传递和显示设备等一整套硬件设施，再辅之以完备、周到的配套服务，以保证集中公开的期货交易
3、能够有序运行。,（二）设计合约、安排合约上市制定标准化合约、及时安排合约上市是期货交易所的主要职能之一。期货交易所应结合市场需求开发期货品种，精心设计并选择合适的时间安排新的期货合约上市，增强期货市场服务国民经济的功能，同时科学合理地设计合约的具体条款，满足交易者的投资需求，并安排合约的市场推广。,（三）制定并实施期货市场制度与交易规则期货交易所通过制定保证金制度、涨跌停板制度、持仓限额制度、大户持仓报告制度、强行平仓制度、当日无负债结算制度、风险准备金制度等一系列制度，从市场的各个环节控制市场风险，保障期货市场的平稳、有序运行。在上述制度的基础上，交易所进一步强化和细化管理，建立健全、统一的
4、期货交易规则，包括交易、风险控制、结算、交割、违约情况管理、信息管理等管理细则，以保证买卖双方交易行为的规范化，使得期货交易顺畅运行。,（四）组织并监督期货交易，监控市场风险在制定相关期货市场制度与交易规则的基础上，期货交易所组织并监督期货交易，通过实时监控、违规处理、市场异常情况处理等措施，保障相关期货市场制度和交易规则的有效执行，动态监控市场的风险状况并及时化解与防范市场风险。,（五）发布市场信息期货交易所需及时把本交易所内形成的期货价格和相关信息向会员、投资者及公众公布，以保证信息的公开透明。,二、组织结构会员制和公司制,（一）会员制 会员制期货交易所是由全体会员共同出资组建，缴纳一定的
5、会员资格费作为注册资本，以其全部财产承担有限责任的非营利性法人。1.会员资格。只有取得会员资格才能进入期货交易所场内交易。会员制期货交易所的出资者也是期货交易所的会员，享有直接进场进行期货交易的权利。会员制期货交易所会员资格的获取方式有多种，主要是：以交易所创办发起人的身份加入，接受发起人的资格转让加入，接受期货交易所其他会员的资格转让加入和依据期货交易所的规则加入。,2、会员构成,世界各地交易所的会员构成分类不尽相同，有自然人会员与法人会员、全权会员与专业会员、结算会员与非结算会员之分等。自然人会员与法人会员全权会员与专业会员结算会员与非结算会员 欧美国家会员以自然人为主 我国不允许自然人成
6、为会员，只有境内登记注册的法人才能成为会员。,3、会员资格,以交易所创办发起人的身份加入接受发起人的转让加入依据期货交易所的规则加入在市场上按市价购买期货交易所的会员资格加入,4、会员的权利和义务,基本权利：参加会员大会，行使表决权、申诉权；在期货交易所场内进行交易，使用交易所提供的交易设施，获得期货交易的有关信息和服务；按规定转让会员资格，联名提议召开临时会员大会等。主要义务：遵守国家有关法律、法规、规章和政策；遵守期货交易所的章程、业务规则及有关决定；按规定交纳各种费用；执行会员大会、理事会决议；接受期货交易所的业务监管等。,5、组织架构,会员制期货交易所一般设有会员大会、理事会、专业委员
7、会和业务管理部门。其中，会员大会由会员制期货交易所的全体会员组成，它是会员制期货交易所的最高权力机构。理事会是会员大会的常设机构，对会员大会负责，执行会员大会决议。按照国际惯例，理事会由交易所全体会员通过会员大会选举产生。会员大会理事会专业委员会。如会员资格审查委员会、交易规则委员会、新品种委员会等。业务管理部门。总经理、副总经理，交易、交割、研究发展、市场开发财务等业务部门。,（二）公司制,公司制期货交易所通常是由若干股东共同出资组建、股份可以按照有关规定转让、以营利为目的企业法人。公司制期货交易所的盈利来自通过交易所进行期货交易而收取的各种费用。它不参与合约标的物买卖，但按规定对参与交易者
8、收取交易费用，股东从中分享收益。,1、主要特点,对场内交易承担担保责任交易所及其人员不参加交易处于交易的中立地位过多注重交易量，易忽视公益性，影响市场稳定成本观念强有利于提高市场效率，加大市场投资建设力度收取费用相对较高,2、机构设置,股东大会董事会监事会经理专业委员会,（三）会员制和公司制期货交易所的区别,会员制和公司制期货交易所的区别一般表现为三个方面：1.是否以营利为目标。会员制期货交易所通常不以营利为目标；公司制期货交易所通常是以营利为目标，追求交易所利润最大化。,2.适用法律不同。会员制期货交易所一般适用民法的有关规定：公司制期货交易所首先适用公司法的规定，只有在公司法未作规定的情况
9、下，才适用民法的一般规定。,3.决策机构不同。会员制期货交易所的最高权力机构是会员大会，公司制期货交易所的最高权力机构是股东大会。会员制期货交易所最高权力机构的常设机构是理事会，公司制期货交易所最高权力机构的常设机构是董事会。,尽管会员制和公司制期货交易所存在上述差异，但它们在职能上基本相同，都是为期货合约集中竞价交易提供场所、设施、服务、交易规则的交易服务组织，而且进入交易所场内交易，都必须获得会员资格，即只有会员有权在交易所进行交易。会员制和公司制期货交易所都要接受期货监督管理机构的管理和监督。,交易所的管理系统公司制交易所管理系统,交易所管理系统会员制交易所管理系统,三、我国境内期货交易
10、所我国境内现有上海期货交易所、郑州商品交易所、大连商品交易所和中国金融期货交易所四家期货交易所。,（一）境内期货交易所的组织形式按照期货交易管理条例的规定，期货交易所可以采取会员制或公司制的组织形式。会员制期货交易所的注册资本划分为均等份额，由会员出资认缴。公司制期货交易所采用股份有限公司的组织形式。我国四家交易所采取不同的组织结构。,我国交易所日常职能部门,运作部结算部技术部信息部会员处企划部财务处,（二）境内期货交易所的会员管理期货交易所会员应当是在中华人民共和国境内登记注册的企业法人或者其他经济组织。取得期货交易所会员资格，应当经期货交易所批准。,（三）境内期货交易所概况1.上海期货交易
11、所。1998年8月，上海期货交易所由上海金属交易所、上海粮油商品交易所和上海商品交易所合并组建而成，于1999年12月正式营运。上海期货交易所上市交易的主要品种有铜、铝、锌、螺纹钢、线材、天然橡胶、黄金、燃料油期货等。上海期货交易所实行会员制。,2.郑州商品交易所。郑州商品交易所是在郑州粮食批发市场的基础上发展起来的，成立于1990年10月12日，最初开展即期现货交易，之后开展现货远期交易，1993 年5月28日正式推出标准化期货合约，实现由现货远期到期货的转变。郑州商品交易所上市交易的主要品种包括棉花、白糖、精对苯二甲酸（PTA）、菜籽油、小麦、早籼稻期货等。郑州商品交易所实行会员制。,3.
12、大连商品交易所。大连商品交易所成立于1993 年2 月28 日，上市交易的主要品种有玉米、黄大豆、豆粕、豆油、棕榈油、线型低密度聚乙烯（LLDPE）和聚氯乙烯（PVC）期货。大连商品交易所实行会员制。,4.中国金融期货交易所。中国金融期货交易所是经国务院同意，中国证监会批准，由上海期货交易所、郑州商品交易所、大连商品交易所、上海证券交易所和深圳证券交易所共同发起设立的金融期货交易所。中国金融期货交易所于2006年9 月8 日在上海成立，注册资本为5亿元人民币。中国金融期货交易所上市交易的是金融期货品种，目前主要品种是沪深300股指期货。中国金融期货交易所是公司制期货交易所。,第二节 期货结算机
13、构,为期货交易提供结算的机构，主要功能是结算每笔场内期货交易合约，结算交易帐户、核收履约保证金并使其维持在交易所需要的最低水平，监管实物交割、报告交易数据等。对于所有的期货合约的交易者来说，结算所是第三方，它既是每一个作为卖方的结算会员的买方，又是每一个作为买方结算会员的卖方。,第二节 期货结算机构,一、期货结算机构的产生成立专门的期货结算机构由于日趋增加的交易而引起的复杂结算需求，以及提供交易结算交割的安全性的要求而产生的。1883年，美国成立了结算协会1925年，芝加哥期货交易所结算公司（BOTCC）成立。,二、期货结算机构的组织方式,作为某一交易所内部的结算机构，如CME的结算机构。附属
14、于某一交易所的相对独立的结算机构，如美国国际结算公司。由多家交易所和实力较强的金融机构出资组成一家全国性的结算公司，如英国的国际商品结算公司。我国期货结算机构采取第一种方式。,交易所专属结算模式（captive model)专属结算模式(又称“垂直式”）:采取专属经营模式的结算机构是交易所下属的一个部门，或是交易所的全资子公司。主要为在该交易所进行的交易提供结算服务。绝大多数交易所采用此模式,独立结算模式(independent model)独立结算模式又称“水平式”不从属于任何一家交易所，它的所有权和管理结构都与会员交易所相独立，有独立的经营目标。它提供外包的结算服务，不为某一家特定的交易所
15、独有。尽管会员交易所常常会拥有结算所的部分股权，但是没有哪一家交易所在结算所的发起者、所有者、管理者或使用者中占有支配地位。由于从组织结构上看，结算机构与交易所之间呈水平关系，故又称“水平式”。伦敦结算所（LCH）。,结算机构模式优劣分析：安全性结算系统提供服务的稳定性和连续性。运作效率运作成本一,三、期货市场结算体系,（一）结算体系期货市场的结算体系采取分级、分层的管理体系。结算机构一般采取会员制，只有会员才能直接得到结算的直接服务。期货交易的结算体系分为两个层次：第一个层次是由结算机构对其会员进行结算；第二个层次是由会员根据结算结果对其所代理的客户（非结算会员）进行结算。我国结算机构是交易
16、所的内部机构，交易所的交易会员也是结算会员。,（二）我国境内期货结算制度 我国境内期货结算制度分为两种类型。一种是三家商品期货交易所采取的全员结算制度；另一种是中国金融期货交易所采取的会员分级结算制度。,1.全会员结算制度。上海期货交易所、郑州商品交易所和大连商品交易所实行全员结算制度，即期货交易所会员均具有与期货交易所进行结算的资格。全员结算制度的期货交易所对会员结算，会员对其受托的客户结算。交易所会员不作结算会员和非结算会员的区分；交易所的会员既是交易会员，也是结算会员,2.会员分级结算制度。中国金融期货交易所采取会员分级结算制度，即期货交易所会员由结算会员和非结算会员组成。结算会员可以从
17、事结算业务，具有与交易所进行结算的资格；非结算会员不具有与期货交易所进行结算的资格。期货交易所对结算会员结算，结算会员对非结算会员结算，非结算会员对其受托的客户结算。,（三）结算所的制度,登记结算制度结算保证金制度无负债结算制度风险处理制度-涨跌板制度最高持仓制度,（四）结算所的结算方式及程序,结算方式三种合约对冲了结实物交割现金了结程序：,四、期货结算机构的职能,计算交易盈亏。平仓盈亏结算和持仓盈亏结算，划拨资金。担保交易履约。结算机构是所有和约买方的卖方，和所有卖方的买方。交易双方只同结算机构发生关系，避免买卖双方见面，方便了对冲和保证履约。控制市场风险。保证金制度是期货市场风险控制最根本
18、、最重要的制度。初始保证金、追加保证金、临时追加保证金。,第三节 期货中介机构,一、性质与职能期货中介机构为期货投资者服务、它连接期货投资者和期货交易所及结算机构，在期货市场中发挥重要作用。（1）期货中介机构克服了期货交易中实行的会员交易制度的局限性。（2）提高管理效率。（3）代理客户入市交易。（4）对客户进行培训。（5）提供多种多样的期货交易服务。,二、美国期货市场中介机构（1）期货佣金商（Futures Commission Merchant,简称FCM)（2）介绍经纪商（Introducing Broker，简称IB)（3）场内经纪人（Floor Broker,简称FB)（4）助理中介人
19、（Associated Person,简称AP)（5）期货交易顾问（Commodity Trading Advisor,简称CTA).,三、国内期货市场中介机构（一）期货公司 1.性质：期货公司是指依法设立的、接受客户委托、按照客户的指令、以自己的名义为客户进行期货交易并收取交易手续费的中介组织。期货交易的结果由客户承担。客户不能直接进入交易所场内进行交易，只能委托会员进行代理。,2.职能和作用：期货公司作为场外期货交易者与期货交易所之间的桥梁和纽带，属于非银行金融服务机构。根据客户指令代理买卖期货合约、办理结算和交割手续；对客户帐户进行管理，控制客户交易风险；为客户提供期货市场信息，进行期货
20、交易咨询，充当客户的交易顾问等。,作用：拓展市场参与者的范围，节约交易成本，提高交易效率，增强期货市场竞争的充分性，有助于形成权威有效的期货价格；专门的信息收集和行情分析，有助于提高客户交易的决策效率和决策的准确性；通过严密的风险控制制度，可以较为有效地控制客户的交易风险，实现期货交易风险在各环节的分散承担。,3、部门设置期货公司一般设置如下业务部门：交易部门、结算部门、交割部门、财务部门、客户服务部门、研发部门、风险管理及合规部门、网络工程部门（或IT 技术部）、行政部门等。,4.我国对期货公司经营管理的特别要求（1）对期货公司业务实行许可证制度。（2）期货公司要对营业部实行“四统一”。所谓
21、“四统一”是指期货公司应当对营业部实行统一结算、统一风险管理、统一资金调拨、统一财务管理和会计核算，建立规范、完善的营业部岗位责任制度和业务操作规程。期货公司不得与他人合资、合作经营管理营业部，不得将营业部承包、租赁或者委托给他人经营管理。,（3）完善法人治理结构。A.期货公司是现代公司的一种表现形式，其遵循中华人民共和国公司法关于公司治理结构的一般要求，即建立由期货公司股东会、董事会、监事会、经理层甚至公司员工组成的合理的公司治理结构（见图2-7），明确股东会、董事会、监事会、经理层的职责权限，完善决策程序，形成协调高效、相互制衡的制度安排，并确立董事、监事、高级管理人员的义务和责任。,B.
22、期货公司法人治理结构的特别要求。期货市场是高风险的市场，期货公司作为专门从事风险管理的金融机构，对投资者利益保护、市场稳定乃至社会稳定都有重要影响。因此，期货公司的法人治理结构能否有效发挥作用，关键在于适应市场和行业特点，构建行之有效的法人治理结构。期货公司组织架构见图2-7。,(4).建立健全的风险控制体系。期货公司应当按照审慎经营的原则，健全风险防范的控制体系，从而有效执行风险管理、内部控制、期货保证金存管等业务制度及相关流程，保持财务稳健，确保客户的交易安全和公司资产安全。,风险控制体系主要体现为：建立以净资本为核心的风险监控体系，符合资本充足的要求；保护客户资产；建立内部风险控制机制；
23、保障信息系统安全；按规定进行信息披露。这些方面均从不同角度体现了期货公司对风险的控制能力和管理能力。其中，前两个内容是期货公司风险控制的核心。,4.期货公司设立条件,依据现有法规，我国期货公司的设立要经过中国证监会批准，在国家工商行政管理局登记注册。具备以下基本条件：最低注册资本人民币3000万元；主要管理人员和业务人员具有从业资格；有固定交易场所和合格的交易设施；有健全的管理制度；中国证监会规定的其它条件。,5.业务部门及其职能,行政管理部财务部客户服务部交易部结算部现货交割部研究发展部,6.期货经纪机构的营业部,不具有法人资格，在公司授权范围内依法开展业务，其民事责任由期货经纪公司承担；设
24、立营业部要经中国证监会批准，并具备一定的人员、技术、制度等条件；其业务管理包括：客户管理、出入金管理、结算管理、交易和风险控制、保证金管理、财务管理和会计核算、档案管理等。,(二)其他期货中介与服务机构,介绍经纪商介绍经纪商（Introducing Broker，简称IB）在国际上既可以是机构也可以是个人，但一般都以机构的形式存在。其主要业务是为期货公司开发客户或接受期货、期权指令，但不能接受客户的资金，且必须通过期货公司进行结算。介绍经纪商可分为独立执业的介绍经纪商（IIB）和由期货公司担保的介绍经纪商（GIB）。前者必须维持最低的资本要求，并保存账簿和交易记录。后者则与期货公司签订担保协议
25、，借以免除对介绍经纪商的资本和记录的法定要求。,居间人 在目前我国期货公司的运作中，使用期货居间人进行客户开发是一条重要的渠道。期货居间人是指独立于期货公司和客户之外，接受期货公司委托进行居间介绍，独立承担基于居间法律关系所产生的民事责任的自然人或组织。其主要职责是介绍客户，即凭借手中的客户资源和信息渠道优势为期货公司和投资者“牵线搭桥”。居间人因从事居间活动付出劳务，有按合同约定向公司获取酬金的权利。,期货信息资讯机构期货信息资讯机构主要提供期货行情软件、交易系统及相关信息资讯服务，是投资者进行期货交易时不可或缺的环节，也是网上交易的重要工具，其系统的稳定性、价格传输的速度对于投资者获取投资
26、收益发挥重要的作用。现在，期货信息资讯机构正通过差异化信息服务和稳定、快捷的交易系统达到吸引客户的目的。,期货保证金存管银行期货保证金存管银行（简称存管银行）属于期货服务机构，是由交易所指定，协助交易所办理期货交易结算业务的银行。经交易所同意成为存管银行后，存管银行须与交易所签订相应协议，明确双方的权利和义务，以规范相关业务行为。交易所有权对存管银行的期货结算业务进行监督。,交割仓库交割仓库是期货品种进入实物交割环节提供交割服务和生成标准仓单必经的期货服务机构。在我国，交割仓库，也称为指定交割仓库，是指由期货交易所指定的、为期货合约履行实物交割的交割地点。期货交易的交割，由期货交易所统一组织进
27、行。期货交易所不得限制实物交割总量，并应当与交割仓库签订协议，明确双方的权利和义务。,第四节 期货投资者（P47-54),一、期货交易者的分类基于不同角度，期货交易者可以划分为如下不同类型。第一，根据进入期货市场的目的不同，期货交易者可分为套期保值者和投机者。套期保值者通过期货合约买卖活动来降低自身面临的、由于市场变化而带来的现货市场价格波动风险。商品期货的套期保值者通常是该商品的生产商、加工商、经营商或贸易商等，金融期货的套期保值者通常是金融市场的投资者、证券公司、银行、保险公司等金融机构或者进出口商等.,投机者是指运用一定资金通过期货交易以期获取投资收益的交易者。他们通过预期某期货合约价格
28、的未来走向，进行买卖操作以获取价格波动差额，当预期价格上涨时买入，预期价格下跌时卖出。当某投机者预期铜期货合约价格上涨时，以60000元/吨的价格买入开仓1 手铜期货合约（每手）5 吨，等到价格涨至61000元/吨时将该合约对冲平仓，若不计手续费，则该投机者获得的盈利为（6100060000）15=5000元。这种交易者就是投机者。,第二，按照交易者是自然人还是法人划分，可分为个人投资者和机构投资者。自然人交易者就是个人投资者。理论上讲，与自然人相对的法人投资者都可称为机构投资者，其范围涵盖生产者、加工贸易商（对于商品期货而言），以及金融机构、养老基金、对冲基金、投资基金（对于金融期货而言）等
29、多种类型。,二、期货市场的主要机构投资者在国际期货市场上，对冲基金和商品投资基金已成为非常重要的机构投资者。其中，对冲基金将期货投资作为投资组合中的一个组成部分，而商品投资基金是以期货投资为主的基金类型，在此进行重点介绍。,（一）对冲基金1.含义。对冲基金（Hedge Fund），又称避险基金，是指“风险对冲过的基金”。最初，对冲基金的运作宗旨是利用期货、期权等金融衍生产品和对相关联的不同股票进行买空卖空及风险对冲的操作，在一定程度上规避和化解证券投资风险。经过几十年的发展，对冲基金已转变为一种充分利用各种金融衍生品的杠杆效应，承担较高风险、追求较高收益的投资模式。,2.对冲基金和共同基金的区
30、别。对冲基金和共同基金（Mutual Fund）有类似的地方，即基金管理者都将客户的资金进行投资，都是金融市场的重要参与者。共同基金是一种利益共享、风险共担的集合投资方式，即通过发行基金单位，集中投资者的资金，由基金托管人管理和运用资金，从事股票、债券、外汇、货币等投资，以获得投资收益和资本增值。,（二）商品投资基金1.含义。商品投资基金（Commodity Pool）是指广大投资者将资金集中起来，委托给专业的投资机构，并通过商品交易顾问（CTA）进行期货和期权交易，投资者承担风险并享受投资收益的一种集合投资方式。,2.组织结构。商品投资基金在不同国家的组织结构有一定差异，现以美国为例进行介绍。,思考题,1、期货交易所的性质和主要职能是什么？2、会员制和公司制交易所有哪些不同？3、结算机构的功能有哪些？4、期货经纪公司的性质和设立条件是什么？,
