第五章金融衍生工具.ppt

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1、6.1,第五章 金融衍生工具,6.2,第一节 金融衍生工具概述,6.3,一、金融衍生工具含义,金融衍生工具又称金融衍生产品，指建立在基础产品或基础变量之上，其价格取决于基础金融产品的价格（或数值）变动的派生金融产品。基础产品是一个相对的概念，不仅包括现货金融产品，也包括金融衍生工具。,6.4,2金融衍生工具的基本特征,跨期性,联动性,6.5,二、金融衍生工具的分类,按产品形态分类,独立衍生工具,嵌入式衍生工具,本身即为独立存在的金融合约，如期权合约、期货合约或者互换交易合约等。,嵌入式衍生工具使主合同的部分或全部现金流量将按照特定利率、金融工具价格、汇率、价格或利率指数、信用等级或信用指数，或

2、类似变量的变动而发生调整，例如目前公司债券条款中包含的赎回条款、返售条款、转股条款、重设条款等。,6.6,二、金融衍生工具的分类,6.7,股权类产品的衍生工具：主要包括股票期货、股票期权、股票指数期货、股票指数期权等。,货币衍生工具：主要包括远期外汇合约、货币期货、货币期权、货币互换等。,利率衍生工具：主要包括远期利率协议、利率期货、利率期权、利率互换等。,信用衍生工具。用于转移或防范信用风险，主要包括信用互换、信用联结票据等。,其他衍生工具。例如用于管理气温变化风险的天气期货、管理政治风险的政治期货、管理巨灾风险的巨灾衍生产品等。,二、金融衍生工具的分类,6.8,按照金融衍生工具自身交易的方

3、法及特点分类,金融远期合约。指交易双方在场外市场上通过协商，按约定价格（称为“远期价格”）在约定的未来日期（交割日）买卖某种标的金融资产（或金融变量）的合约。金融远期合约主要包括远期利率协议、远期外汇合约和远期股票合约。金融期货。主要包括货币期货、利率期货、股票指数期货和股票期货4种。金融期权。包括现货期权和期货期权两大类。金融互换。指两个或两个以上的当事人按共同商定的条件，在约定的时间内定期交换现金流的金融交易。可分为货币互换、利率互换、股权互换、信用违约互换等类别。结构化金融衍生工具。典型代表有：在股票交易所交易的各类结构化票据、目前我国各家商业银行推广的挂钩不同标的资产的理财产品。,6.

4、9,三、金融衍生工具的产生与发展,客观背景,6.10,第二节 金融远期,6.11,金融远期的优缺点,6.12,金融远期的种类,LOGO,远期股票合约是指在将来某一特定日期按特定价格交付一定数量单个股票或一揽子股票的协议。远期股票合约在世界上出现时间不长，总交易规模也不大。,远期外汇交易又称期汇交易，是指交易双方在成交后并不立即办理交割，而是事先约定币种、金额、汇率、交割时间等交易条件，到期才进行实际交割的外汇交易。,6.13,远期利率协议,远期利率,现实的利率是即期利率,企业融资面临的一个问题：如何锁定远期利率成本,能够确保融资成本稳定的基本途径：远期利率协议。,6.14,远期利率协议的含义,

5、6.15,远期利率协议的特点,Text,6.16,远期利率协议的术语,交易日,起算日,确定日,结算日,到期日,确定FRA合约利率,确定FRA参考利率,支付FRA结算金,协议生效日期,协议签订日期,名义贷款或存款的最后一天。,14：在起算日到结算日之间1个月,起算日到最终到期日之间4个月,36：在起算日到结算日之间3个月,起算日到最终到期日之间6个月,6.17,远期利率协议的术语,6.18,远期利率协议的交易双方,6.19,远期利率协议的结算,6.20,远期利率协议例题：,6.21,远期利率协议例题：,到结算日那天，市场利率果真上升，3个月LIBOR为9%，于是，远期利率协议的协议利率与LIBO

6、R之间的利差，将由作为卖方的B银行支付给作为买方的A银行，支付金额为：10000000(9%-8%)(90/360)1+9%(90/360)=24449.88美元,6.22,远期利率协议例题：,A银行的实际筹资金额为：,A银行3个月到期支付利息为：,9975550.12+224449.88=10200000美元,(10200000-10000000)(360/90)=8%,10000000-244449.88=9975550.12美元,9975550.129%(90/360)=224449.88美元,A银行支付的本利和为：,A银行实际负担的利率为：,6.23,远期利率协议例题：,如果到结算日那

7、天，3个月的LIBOR为7%，与原来的预测相反，市场利率下降了，这时，远期利率协议的协议利率与3个月的LIBOR之间的利率，将由作为买方的A银行支付给作为卖方的B银行，支付的金额为：10000000(8%-7%)(90/360)1+7%(90/360)=24570.02美元,6.24,远期利率协议例题：,A银行的实际筹资金额为：,10000000+244449.88=10024570.02美元,A银行3个月到期支付利息为：,10024570.027%(90/360)=175429.98美元,A银行支付的本利和为：,10024570.02+175429.98=10200000美元,A银行实际负担

8、的利率为：,(10200000-10000000)(360/90)=8%,6.25,第三节 金融期货,LOGO,Introduction,6.26,一、金融期货的概念,期货交易是指交易双方在集中的交易所市场以公开竞价方式所进行的期货合约的交易。,金融期货的概念,期货交易,期货合约则是由交易双方订立的、约定在未来某日期按成交时约定的价格交割一定数量的某种商品的标准化协议。,金融期货是以金融工具（或金融变量）为基础工具的期货交易。,6.27,二、金融期货的主要交易制度,集中交易制度,金融期货在期货交易所或证券交易所进行集中交易。,6.28,二、金融期货的主要交易制度,6.29,二、金融期货的主要交

9、易制度,6.30,三、金融期货的种类,6.31,1.外汇期货,外汇期货？,外汇期货又称货币期货，是以外汇为基础工具的期货合约，是金融期货中最先产生的品种，主要用于规避外汇风险。,6.32,(1)外汇期货,外汇期货的产生,6.33,外汇期货的发展历程,点击添加标题,随后，澳大利亚、加拿大、荷兰、新加坡等国家和地区也开设了外汇期货交易市场，从此，外汇期货市场便蓬勃发展起来。,6.34,2011年全球外汇市场的主要市场份额,6.35,CME(IMM)外汇期货合约,6.36,2.利率期货,6.37,利率期货的产生,利率期货的产生,6.38,利率期货市场的产生,产生与发展,6.39,利率期货的种类,6.

10、40,世界主要利率期货合约及相应交易所,6.41,CBOT的10年期国债期货合约,10万美元面值的中期国债,以面值100美元的标的国债价格报价例：报价为121-085，代表121+8.5/32=121.265625美元,1/32点的1/2(合约的变动值为15.625美元)，其中跨月套利交易为1/32点的1/4(合约的变动值为7.8125美元)注：1点代表10万美元/100=1000美元，1/32点=1000 1/32=31.25美元,季月(1年以内)(3月、6月、9月、12月),公开喊价：周一至周五上午7：20下午2：00电子盘：周日至下周五下午5：30下午4：00,合约月份最后一个营业日往回

11、数的第7个营业日,合约月份最后一个营业日,实物交割,从交割月第一日算起，剩余日期为6年半至10年的中期国债,6.42,CME的欧洲美元期货合约,100万美元，3个月期的欧洲美元定期存款,指数报价，用100减去不带百分号的年利率如年利率为2.5%，报价为97.5,近期合约为1/4个基点(合约的变动值为6.25美元)，其他合约为个基点(合约的变动值为12.5美元)注：1个基点为报价的0.01，代表100万美元0.01%3/12=25美元,季度月(10年以内)以及最近4个连续月,公开喊价：周一至周五上午7：20-下午2：00电子盘：周日至下周五下午5：30-下午4：00,合约月份第三个星期三往回数的

12、第2个伦敦银行营业日,合约月份第三个星期三,现金交割,6.43,衍生证券在中国的实践,327国债事件,1995年的“327国债事件”，堪称名噪一时的万国证券公司的“滑铁卢之战”。其实，它何尝不是中国期货业的“滑铁卢之战”。万国证券作为我国证券业界的大哥大固然经此一役而成为明日黄花，而小荷才露尖尖角的中国期货业的因噎废食则更是一大历史性的悲剧。,衍生证券在中国的第一个试验品是国债期货。虽然它以失败告终，但它毕竟从此搞活了中国的国债市场，使之恢复了金边债券的神采。,6.44,327国债事件,空 方 阵 营,以管金生领衔的万国证券为首的做空阵营，理由：认为95年初通货膨胀已经开始回落，财政部不会掏出

13、16个亿来补贴327国债。,多 方 阵 营,中经开（一个有财政部背景的公司）为首的做多阵营；理由：财政部会提高国债利率。,6.45,事 件,我国国债期货交易始于1992年12月28日。327品种是对1992年发行、1995年6月到期兑付3年期国债期货合约的代称，1995年2月23日，财政部正式发布了提高327国债利率的公告，百元面值的327国债将按148.50元兑付。,经过,1995年2月23日上午一开盘、中经开率领的多方，借财政部的利好用80万口将前一天148.21元的收盘价一举攻到148.50元，接着又以120万口攻到149.10元，又用100万口攻到150元，下午攻到151.98元。在这

14、期间，空方主力万国证券一直在拼死抵抗，其试图以自己的顽强来动摇多方的信心。但事情正相反，万国证券的同盟军辽国发突然倒戈，改做多头，于是形势大变，327国债在1分钟内竞上涨了2元，10分钟后共上涨了3.77元。,6.46,后 果,这意味着什么呢?意味着327国债每上涨1元，万国证券公司就要赔进十几亿。正在多方胜券在握之时，下午4时22分风云突变，空方先以50万口把价位从151.30元打到l50元，然后连续用几十万口的量级把价位打到148元，最后一个730万口的巨大卖单狂炸尾市，把价位打到14740元。,在国债期货买卖中1口为200张合约，1张合约为1000元面值国债，尾市报出共730万口的卖单共

15、14600亿，而327国债一共才750亿。,6.47,后 果,若按收市价147.50元结算，意味着一大批多头将一贫如洗，甚至陷于无法自拔的资不抵债泥坑。事发当晚，上交所召集各方紧急磋商，最终确认空方主力恶意违规，宣布最后8分钟所有“327”品种期货交易无效，当日327品种的收盘价为违规前最后签订的一笔交易价格15130元。各会员之间实行协议平仓。后因效果不甚理想，在3月1日又进行了强行平仓。万国赔60亿与赚42亿就在一瞬之间。,6.48,3.股票价格指数,什么是股票价格指数？,6.49,(1)股票价格指数的产生,6.50,(2)股票价格指数的作用,作用,综合反映一定时期内某一证券市场上股票价格

16、的变动方向和变动程度。,为投资者和分析家研究、判断股市动态提供信息，便于对股票市场大势走向做出分析。,作为投资业绩评价的标尺，提供一个股市投资的“基准回报”。,作为指数衍生产品和其他金融创新的基础。,6.51,综合指数,成份指数,分类指数,（3）,（2）,（1）,(3)股票价格指数类型,按照股市涵盖股票数量和类别划分,6.52,(4)股票价格指数编制原则和要求,6.53,(5)股票价格指数的计算,6.54,例：,样本股基期价格A25元，B40元，C20元，报告期价格为A=40元，B50元，C15元，则报告期简单算术股价指数：1/3（40/25+50/40+15/20）100120（点）,6.5

17、5,(5)股票价格指数的计算,6.56,(5)股票价格指数的计算,简单算术法平均法,优点,缺点,计算简单，而且指数对股价的短期波动反映较为灵敏。,是对每一样本股票赋予相等的权数，不能反映不同样本股在市场上的不同重要性。,6.57,加权股价指数,计算公式：,其中：Q0i表示基期的成交量或发行量，其他变量含义不变。,6.58,(5)股票价格指数的计算,6.59,(5)股票价格指数的计算,此公式对前几个公式进一步修正,称为费雪理想公式.其缺点是样本股票增资除权时修正很困难,目前使用较少。,计算公式：,6.60,(6)我国的股价指数,上交所指数,6.61,(6)我国的股价指数,6.62,(6)我国的股

18、价指数,6.63,(7)国际主要股票价格指数,6.64,(7)国际主要股票价格指数,6.65,(7)国际主要股票价格指数,6.66,(7)国际主要股票价格指数,6.67,例：四种股票交易资料表,用四种计算公式计算股价指数!,6.68,4.股指期货,股指期货的产生,6.69,(2)我国的股指期货发展历程大事记,中国金融期货交易所成立，10月底开始股指期货模拟交易,6.70,沪深300股票指数期货合约,6.71,股票期货,6.72,四、金融期货的基本功能,价格发现，也称价格形成，是指期货市场能够提供交易产品的价格信息。期货价格具有预期性、连续性、公开性和权威性的特点，能够比较准确地反映出未来商品价

19、格的变动趋势。由于资金成本、仓储费用、现货持有便利等因素的影响，理论上说，期货价格要反映现货的持有成本，即使现货价格不变，期货价格也会与之存在差异。,6.73,四、金融期货的基本功能,6.74,买入（多头）套期保值举例,6.75,例题,现汇汇率：0.3984美元/欧元,1250000.3984=49800美元,买入1份3月欧元期货合约(开仓),价格：0.4010美元/欧元总价值：50125美元,现汇汇率：0.4114美元/欧元,1250000.4114=51425美元,卖出1份3月欧元期货合约(平仓),价格：0.4130美元/欧元总价值：51625美元,4980051425=1625美元,51

20、62550125=1500美元,6.76,四、金融期货的基本功能,与所有有价证券交易相同，期货市场上的投机者也会利用对未来期货价格走势的预期进行投机交易，预计价格上涨的投机者会建立期货多头，反之则建立空头。期货投机具有：T+0，可以进行日内投机；高风险特征,6.77,例：股票指数期货投机,6.78,四、金融期货的基本功能,套利的理论基础在于经济学中的一价定律，即忽略交易费用的差异，同一商品只能有一个价格。套利分为：“跨市场套利”、“跨品种套利”、“跨期限套利”。严格意义上的期货套利是指利用同一合约在不同市场上可能存在的短暂价格差异进行买卖，赚取差价，成为跨市场套利。行业内通常也根据不同品种、不

21、同期限合约之间的比价关系进行双向操作，分别称为跨品种套利和跨期限套利，但其结果不一定可靠。,6.79,五、金融期货交易与金融现货交易的区别,金融期货合约,某一具体形态的金融工具,投资者：套期保值、规避风险投机者：获得收益,筹资或投资获取价值和收益,是对金融现货未来价格的预期，相当于在交易的同时发现了金融现货基础工具（或金融变量）的未来价格,实时的成交价，代表在某一时点上供求双方均能接受的市场均衡价格,实行保证金交易和逐日盯市制度,一般要求在成交后的几个交易日内完成资金与金融工具的全额结算,仅极少合约到期进行实物交收，绝大多数的期货合约是通过做相反交易实现对冲而平仓的,通常以基础金融工具与货币的

22、转手而结束交易活动,6.80,第四节 金融期权与权证,6.81,一、金融期权的含义,6.82,二、期权的产生与发展,1980年,1978年,1977年,1975年,1973年,芝加哥期权交易所成立并推出了股票看涨期权,纽约股票交易所、美国股票交易所和费城股票交易所开始交易股票期权；,芝加哥期权交易所推出了股票看跌期权,荷兰阿姆斯特丹期权交易所开业，并成立了期权结算中心,纽约股票交易所期权交易量超过股票交易量,2004年,1997年,1993年,1989年,1982年,堪萨斯城交易所开始交易综合平均指数期权,大阪证券交易所开始交易日经指数期权,香港期货交易所推出恒生指数期权,韩国股票交易所推出了

23、韩国股票交易所200种股票指数期权,伦敦国际金融期货期权交易所开始欧洲美元期货期权交易,6.83,三、金融期权的特征和功能,买方,卖方,金融期权的功能与期货的功能相同!,6.84,四、金融期权的分类,看涨期权（买入期权）,指期权的买方具有在约定期限内按协定价格（也称敲定价格或行权价格）买入一定数量金融工具的权利。,看跌期权（卖出期权）,指期权的买方具有在约定期限内按协定价格卖出一定数量金融工具的权利,欧式期权,只能在期权到期日执行,美式期权,可在期权到期日或到期日之前的任何一个营业日执行,修正的美式期权,又称为百慕大期权或大西洋期权，可以在期权到期日之前的一系列规定日期执行,股权类期权,以股票

24、为标的物的期权，包括单只股票期权、股票组合期权和股票指数期权,利率期权,通常以政府短期、中期、长期债券，欧洲美元债券，大面额可转让存单等利率工具为基础资产,货币期权（外汇期权）,在合约有效期内或到期时以约定的汇率买卖一定数量某种外汇资产的期权,金融期货合约期权,以金融期货合约为交易对象的选择权,互换期权,以金融互换合约为交易对象的选择权,6.85,五、金融期权与金融期货的区别,可作为期货交易的标的物均可作为期权交易,金融期权的基础资产多于金融期货的基础资产；金融期权本身可以作为金融期权的基础资产,期货的交易双方权利与义务对称,期权的交易双方权利与义务不对称，期权的买方只有权利而没有义务，期权的

25、卖方只有义务而无权利,双方均须按规定交纳保证金,只有期权的售出者，尤其是无担保期权出售者才需要交纳保证金，期权的购入者无须交纳保证金,6.86,五、金融期权与金融期货的区别,成交时双方不发行现金收付关系；成交后由于实行逐日结算制度，交易双方会因价格的变动发生现金流转,成交时，期权购买者需要向期权售出者支付期权费；成交后，除到期履约外，交易双方不再发生现金流转,理论上讲，交易双方潜在的盈利和亏损都是无限的,期权购买者的潜在亏损仅相当于所支付的期权费，潜在盈利却是无限的；期权出售者的潜在盈利有限，潜在亏损却是无限的,在避免价格不利变动造成的损失的同时，也放弃了价格有利变动可能带来的收益,既可避免价

26、格不利变动造成的损失，同时在一定程度上也保证了价格有利变动可能带来的收益,6.87,六、权证,6.88,权证的种类,6.89,我国权证的发展,6.90,第五节 其他衍生工具,6.91,一、可转换债券,可转换公司债券是指由公司发行的，投资者可以在特定时间、按特定条件转换为公司普通股股票的特殊企业债券，通常称作可转换债券或可转债。,可转债具有债权和期权的双重属性，结合了债券所具有的本金安全、收益固定的优势和股票的长期增长潜力的优势。可转债对投资者而言是保证本金的股票。,6.92,一、可转换债券,6.93,一、可转换债券,6.94,一、可转换债券,6.95,一、可转换债券,可转债：具备债券的安全性兼

27、有股票的收益性,6.96,发行可转债的主要原因,公司筹集资金时,可能由于市场条件不利，不适宜发行普通股票；,可能由于市场利率过高，发行一般信用债券必须支付较高利息而加重公司的利息负担；,也可能由于公司正面临财务或经营上的困难，投资者对其发行的普通股票和一般信用债券缺乏信心。,6.97,发行可转债的意义,对发行公司而言,对投资者而言,6.98,一、可转换债券,6.99,可转换债券的要素,6.100,可转换债券的要素,6.101,可转换债券的要素,6.102,可转换债券的要素,6.103,可转债的投资,6.104,二、存托凭证,如何进入国外证券市场？,6.105,存托凭证的概念,存托凭证(Depo

28、sitary Receipt,简称DR)是指在一国证券市场流通的代表外国公司有价证券的可转让凭证。目前主要以ADR形式存在。,6.106,存托凭证的产生,6.107,我国DR发行现状,我国DR发行现状,6.108,部分公司在美国上市的ADR,6.109,基础股票在上海B股市场的公司的ADR,6.110,ADR的业务机构,6.111,存托凭证发行流程图,发行人,托管银行,存券银行,清算机构,凭证投资人,凭证交易者,6.112,投资者,经纪人,存券银行,存券信托公司,经纪人,当地证券市场,托管银行,1,2,7,3,4,6,7,5,(美国证券市场),非美国证券市场,ADR的业务图示,6.113,ADR的种类,有担保的ADR分为一、二、三级公开募集ADR和美国144A规则下的私募ADR。这四种有担保的ADR各有其不同的特点和动作惯例，美国的相关法律也对其有不同的要求(见下表)。,6.114,ADR方案比较,6.115,注,6.116,存托凭证的优点,6.117,存托凭证与股票的异同,6.118,三、备兑凭证,6.119,备兑凭证的特征,6.120,备兑凭证的作用和价值,6.121,备兑凭证构成要素,