财务管理基本观念.ppt

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1、1,财务管理是对资金的价值运动进行管理，不论财务管理目标如何定位，从结果上看都必须实现资金价值的增值。本章介绍资本的时间价值和风险价值。通过本章的学习，应该掌握资本化货币时间价值的本质和表象，熟悉时间价值计量；掌握风险与报酬的相互制约关系，掌握风险及风险报酬的计量。,学习目的与要求,第四章 财务管理基本观念,2,内容 概要,一 货币时间价值二 风险与报酬,3,一座矿山，既可以现在开发也可以5年后开发。若现在开发其价值2000万，若5年后开发其价值3000万，如果你有决定权，将作何安排？300年前，白人以24美元从当地土著人手里买下纽约市中心曼哈顿这块地皮，今天其价值高达28亿美元，但若当时的2

2、4美元没有用于买地皮，而是投资于报酬率为10的项目，其今天的价值是30亿美元。小结：资本价值因时间的变化而变化，且总体趋升。,引 例,4,一、货币时间价值,货币时间价值的概述 货币时间价值的计量1、普通终值、现值2、普通年金终值、现值3、永续年金现值4、递延现金现值,5,（一）货币时间价值概述,1、定义：亦指资金的时间价值，一定量的资金经过一定时期的投资与再投资所增加的资金。2、本质：来源于劳动，来源于生产经营。3、表达式：绝对数 资金时间价值额；相对数资金时间价值率，即扣除风险报酬和通货膨胀贴水后的平均资金利润率。4、时间价值的表现形式：利息或利率，但只有无风险无通胀的利率才是资金的时间价值

3、率。一般地，利率纯利率（货币时间价值率）通货膨胀补偿率风险补偿率,6,（二）货币时间价值的计量,货币时间价值的计量表现为一定量的货币在不同时点上价值的换算。1、单利法：仅本金计算利息，利息不再计算利息。1）单利法下终值的计算：FV=PV(1+it)式中：FV终值；PV本金（现值）；i利率；t计息期数。,7,单利法计算利息结果,8,例1：甲企业现有一笔闲置资金10000元，购买了3个月期金融债券，利率为6%，期满时终值为：,例单利终值的计算,9,2）单利法下现值的计算，公式为：PVFV（1i t）例2：甲持有的准贷记卡由于透支60天而被罚息3000元，银行规定的透支利率为每日0.05，请问甲透支

4、了多少钱？解：依题意，i0.05，t=60,PV=3000（0.0560）100 000元单利法的评价：没有考虑利息也有增值能力，但计算简便。,例单利现值的计算,10,（二）时间价值的计量,1、复利终值与现值的计算 俗名“利滚利”，不仅本金要计算利息，利息也要计算利息；或每期计息时都以上一期的本利和为基数进行计算。1）复利终值计算 式中：FV、PV、i代表的意思与单利法下相同，n指计息期数。公式中（1+i）n称为“1元复利终值系数”，记作FVIFi，n。,11,复利法计算利息结果,12,（二）时间价值的计量,1）复利终值例3：王五与他人合伙投资一酒吧，各出资10000元，年投资报酬率为6%。第

5、四年初王五退出酒吧，将资金全部抽回，投资期间未领取利润而都继续投资于酒吧。则其抽回的资金总额计算如下：FV=10000（1+6%）3=11910（元）,13,例4：某人现有1200元，拟投入报酬率为8%的投资机会，经过多少年才可使它增加1倍。解：FV=12002=2400=1200(1+8%)n查“复利终值系数表”，可得：FVIF8%，9=1.999 所以，n=9，即9年后可使现有货币增加1倍。练习：现有2000元，欲在8年后使其达原来的3倍，选择投资机会时最低可接受的报酬率是多少？,复利计算算例2,14,（二）时间价值的计量,1、复利终值与现值的计算2）复利现值的计算复利现值是指为取得将来一

6、定的本利和，现在所需要的本金，即已知终值求现值。计算公式为：公式中 称为“一元复利现值系数”，记为PVIFi,n，如PVIF3%,3表示3期后的1元货币在利率3时其现值是多少，由“复利现值系数表”，结果是0.915元。,15,（二）时间价值的计量 L）,例5：松苑酒店拟5年后更新客房地毯，共需资金100万元。现有一投资项目报酬率为10%，酒店现在（P）投入多少资金可满足5年后抽回投资资金正好为100万元（F）？P=F*（F/P，10%，5）解：PV=100PVIF10%,5=1000.621=62.1（万元）即酒店必须在该项目上投资62.1万元才能满足5年后更新地毯的资金需求。,16,（二）时

7、间价值的计量,2、名义利率与实际利率每期利率：一个计息期所生利息与期初本金的比率。名义利率：指一年内多次复利时给出的年利率，它等于每期利率与复利次数的乘积。实际利率：指一年内多次复利时，每年末终值比年初的增长率。实际利率=（1+名义利率/年内复利次数）年内复利次数-1,17,（二）时间价值的计量,2、名义利率与实际利率例1：本金1000元，投资5年，利率8%，每年复利一次，其本利和为多少？例2：本金1000元，投资5年，年利率8%，每季度复利一次，则其本利和又为多少？并计算其实际利率。,18,（二）时间价值的计量,2、普通年金及其计算年金是指等额、定期的系列收支，如折旧、租金、利息、养老金、保

8、险费等都属于年金收付形式。年金按付款方式可以分为先付年金、后付（或普通）年金和永续年金等。1）普通年金终值计算普通年金即后付年金，是发生于每期期末的等额系列收支，在经济生活中最常见。普通年金终值是每次收付的复利终值之和，犹如零存整取的本利和。计算公式为：,19,2、年金及其计算式中：FVA年金终值；A年金；i利率；n计息期数。表示利率为6%时连续5期期末收或付1元货币的终值之和。通过查找“普通年金终值系数表”得知FVIFA6%,5的值为5.6371。,20,2、普通年金及其计算例6：张三每年年终存款3000元，存款利率6%，求第10年末年金终值是多少？FVA=3000FVIFA6%，10 查“

9、年金终值表”可得 FVIFA6%，10=13.181 FVA=300013.181=39543元 即第10年末张三可得39543元本利和 2）偿债基金是指为使年金终值达到既定金额每年应支付的年金数额。,21,2、年金及其计算,2）偿债基金例7：甲企业6年后必须偿还债务100万元，从现在起每年末从税后利润中提取一笔资金存入银行，存款利率为5%，则每年末需要存入多少元？,22,2、普通年金及其计算3）年金现值计算年金现值是指为使将来每期期末收入或支出相等金额的款项，现在需要投入的金额，相当于已知零取求整存。计算公式为：式中 称作年金现值系数，记为PVIFAi,n，可以通过年金现值系数表查出不同利率

10、不同期数下未来若干个一元现金现在的价值。,23,（3）年金现值 例9：李四 年内每月末须付房租300元，设银行存款利率为12%，他现在一次性应存入年金?由现值系数表”可得：（P/A，1%，12）=11.2551 P=30011.2551=3376.53(元)即李四 现在存入3376.53元，就可付清全年房租。,24,（3）年金现值 例，某企业拟购置一台发电机，市场上有柴油机和汽油机可供选择。柴油机比汽油机每月节约燃料60元，但其价格较汽油机高1500元，在两种发电机性能相同的情况下，柴油机应至少使用多少个月才值得选购，假设年利率为12%，每月复利1次。查“年金现值系数表”得知；PVIFA1%，

11、29=25.0658所以，n=29，即柴油机应至少使用29个月才值得购买.,25,2、普通年金及其计算,4）投资回收额的确定年金现值的运用在项目投资中，投资者对项目的回收速度往往有明确的期望。回收速度约束项目的报酬水平。例，甲拟以200万（P）投资一流水作业项目，其期望的回收期为3年，若此类项目的平均年收益率为12（含收回的折旧），则其每年的回收额应是多少（A）？解：年回收额200PVIFA12%,3=83.26万元 若未来可能实现的年均收益小于83.26万元时，该项目将无法实现投资者3年收回本钱的要求。,26,3、永续年金,1）概念永续年金是指无限期支付的年金。现实生活中的存本取息、优先股股

12、利可以视为永续年金。2）永续年金现值的计算永续年金没有终止时间，也就没有终值。其现值可以通过普通年金现值的计算公式导出：,27,3、永续年金,例，一优先股股票，每年分配2元股息，利率为6%，对于一个准备购买这种股票的人来说，他愿意出的价格是多少？例，校董事会准备建立一项旨在鼓励特困生的永久性奖学金，每年计划颁发20000元奖金，若利率为10%，现在应存入多少钱？,28,4.先付年金及其计算1）先付年金概念预付年金又叫先付年金，是指发生在每期期初收付的年金。2）计算预付年金终值的计算公式可根据普通年金终值的计算公式导出，其计算公式如下：预付年金现值的计算公式可根据普遍年金现值的计算公式导出，其计

13、算公式如下：,29,5、递延年金,1）概念 递延年金即在最初若干期没有收付款项的情况下，后面若干期等额的系列收付款项。2）计算 假设最初m期没有收付款项，后面n期有等额的收付款项，则递延年金现值的计量公式：递延PVAA（P/A，mn）（P/A，m）或 A（P/A，n）（P/F，m）,30,递延年金的计算,假定利率为10%，递延期m=3，第一次支付A在第四期末，连续支付4次，即n=4，求递延年金的终值与现值？,31,例，某企业向银行借入一笔款项，银行贷款的年利息率为8，银行规定前10年不用还本付息，但从第11年至第20年每年末偿还本息1000元，问这笔款项的现值应为多少元？Vo=1000（PVI

14、FA8%,10）（PVIF8，10）3107 Vo1000（PVIFA8%,20-PVIFA8%,10)=3107,递延年金的计算,32,例题解析,某企业购买一大型设备，若货款现在一次付清需100万元；也可采用分期付款，从第二年年末到第四 年年末每年付款40万元。假设资金利率为10%，问该企业应选择何种付款方式？,33,例题（续）：,Conclusion:分期付款好于一次付款,方法一：选择“0”时刻,34,方法二：选择“1”时刻,35,方法三：选择“4”时刻,36,方案四：比较“A”,37,练 习1、某公司需用一设备，买价为15000元，使用寿命为10年，如果选择租入设备，则每年末需支付租金2

15、200元，除此外其他情况相同，假设利率为8%，试说明公司购买设备好还是租用设备好？2、某酒店有一项付款业务，有甲、乙两种方式可供选择。甲：现在支付10万元，一次性付清 乙：分三年付款，13年年初的付款额分别为3万、4万和4万元。假设利率为10%，试从甲、乙方案中选优。3、旅游协会拟建立一项永久性奖学金，每年计划颁布50000元奖金给年度先进企业。若利率为10%，要建立这项基金现金应投入多少资金。,38,二 风险与报酬,（一）风险及其衡量（二）资本资产定价模型,39,风险的概念及其种类,风险及其衡量,40,引 例 鲁滨逊在孤岛上赖以为生的食物是鱼，假设他每天平均能钓10尾鱼，仅够维持当天的需要。

16、后来他打算织一张渔网，但估计织一张渔网需要两天的时间。所以他事先必须储备1820尾鱼，他打算每天少吃2尾鱼，这样要花910天。可是由于岛上的材料相当有限，织出的渔网有可能根本网不到鱼；但若成功，则一天能网50尾鱼。尽管如此，鲁滨逊还是愿意试一试。分析：1、织渔网属于风险投资；2、风险报酬可能是40尾鱼；3、投资的前提是储蓄或融资；4、鲁滨逊有风险投资意愿。,41,风险的衡量,概率（）：用来表示随机事件发生可能性大小的数值。,期望值：随机变量的各个取值，以相应的概率为相对数的加权平均数。其计算公式：,第i种结果出现的概率；第i种结果出现后的预期报酬率；所有可能结果的数目.,42,风险的衡量,方差

17、：是用来表示随机变量与预期值之间离散程度的一个量。其计算公式：,离差系数：是标准差与平均值之比。其计算公式：,43,例 期望值的计算,44,例 方差的计算,A项目,B项目,45,例：据经纪人预测，国旅控股和大连渤海公司来年的报酬率及其概率分布如下，求其期望报酬率；若同期股票投资的必要报酬率为11，问应选择那一支股票？报酬率 概率 报酬率 概率 15 0.35 10 0.3国旅控股 20 0.45 大连渤海 6 0.4 50 0.20 2 0.3解：K1150.35200.45500.224.25 K2100.360.420.36 Var113.06 Var2=3.1%q1=13.06%24.2

18、553.86 q23.1651.67,46,ABC公司有两个投资机会，A投资机会是一个高科技项目，该领域竞争很激烈，如果经济发展迅速并且该项目搞得好，取得较大市场占有率，利润会很大，否则利润很小甚至亏本。B 项目是一个老产品并且是必需品，销售前景可以准确预测 出来。假设未来的经济、有关的概率分布和预期报酬率如下：经济情况 概率 A预期报酬 B预期报酬 繁荣 0.3 90%20%正常 0.4 15%15%衰退 0.3-60%10%,例 风险的计算,47,预期报酬率（A）=0.390%+0.415%+0.3（-60%)=15%预期报酬率（B）=0.320%+0.415%+0.310%=15%标准差

19、（A）58.09%标准差（B）3.87%思考：当标准差V0时，意味着什么？,例 例题解析,48,案 例 北方公司1988年陷入经营困境，原有柠檬饮料因市场竞争激烈，消费者喜好变化等开始滞销。为改变产品结构，开拓新的市场领域，拟开发两种新产品，市场无风险报酬率为4。1、开发洁清纯净水面对全国范围内的节水运动及限制供应，尤其是北方十年九旱的特殊环境，开发部认为洁清纯净水将进入百姓的日常生活，市场前景看好，有关预测资料如下：市场销路 概率 预计年利润（万元）好 0.6 150 一般 0.2 60 差 0.2-10,49,案 例2、开发消渴啤酒北方人有豪爽、好客、畅饮的性格，亲朋好友聚会的机会日益增多

20、；北方气温大幅度升高，并且气候干燥；北方人的收入明显增多，生活水平日益提高。开发部据此提出开发消渴啤酒方案，有关市场预测资料如下：市场销路 概率 预计年利润（万元）好 0.5 180 一般 0.2 85 差 0.3-25,50,计算两项目的期望值 E水0.61500.2600.2（-10）100 E酒0.51800.2850.3（-25）99.5 计算两项目的标准差 Var水63.4 Var酒89.06 计算结果表明，纯净水项目的报酬更高但风险更低，这是最理想的项目，但生活中很少见。,例 例题解析,51,If you invest a portfolio which is made by n-

21、Stock,you put the ratio of Xi into the i project whose expecting revenue is Ki,so the portfolios expecting revenue is The variance of a n-Stock portfolio is If N=2,we will draw a conclusion which is,Calculating Portfolio Risk,52,A Covariance Matrix of 2 Stocks,Stock 2,Stock 1,Stock1,Stock2,53,Calcul

22、ating Portfolio Risk,Covariance is a measure of the degree to which the two stocks“covary.”The covariance can be expressed as the product of the correlation coefficient and the two standard deviations:.Another way to define the covariance is as follows:.The correlation coefficient is,54,Stock 2,Stoc

23、k 1,Portfolio Variance=3.521%,Stock 1,Stock 2,Problem:If the correlation coefficient is 0.15,the portfolio variance is,55,风险的分散,56,最近10年S&D和一些重要证券的标准差,证券资产 标准差（%）,S&D500指数 15.02,可口可乐公司 20.02,迪斯尼公司 28.33,通用电汽公司 21.21,国际商业公司 25.00,麦当劳公司 21.78,西尔斯公司 26.88,57,有效投资组合,特征：一是期望收益固定，风险最小；二风险既定，期望收益最大。数学表达式：,

24、58,例证 投资组合的有效集,假设A证券的预期报酬率为10%，标准差是12%。B证券的预期报酬率是18%，标准差是20%。两种证券的相关系数为0.2。则不同投资比例下，其期望收益与标准差为多少？分析思路：若对A投资比例为0.5，B也为0.5，则该组合的期望收益和标准各为多少？,59,两种投资组合下的收益与标准差,60,例 两种证券组合的机会集,61,多种证券组合的机会集,62,结 论,当由两种证券构成投资结合时，只要相关系数小于1，组合的标准差就小于这两种证券各自的标准差的加权平均数。,特征：它揭示了分散化效应；它表达了最小方差组合；它表达了投资的有效集合。,63,无风险的借和贷,名称 兴业银

25、行股票 国库券（三个月）,期望收益 14%10%,标准差 0.20 0,假定A选择将1000元中的350元投资于兴业银行股票，650元投资于无风险资产。求期望收益与方差。,64,一种风险资产与无风险资产的组合的收益与风险的关系图,rf=10%,0.35于兴业，0.65于国库券,全部于兴业银行股票,借200元共1200元买兴业,组合收益的标准差,组合的期望收益,65,Capital Market Line,66,Certification,67,To be continued,68,The Conclustion of CMAL,通过按照无风险利率的借入或贷出，任何投资者持有的风险资产组合都将是

26、点M。这也是分离定理的基础。先确定风险资产的组合考虑无风险资产和最佳风险资产组合的理想组合。资本市场线明确的是在无套利的市场均衡条件下，投资者的最优投资组合与市场组合，在期望收益率和风险上所存在的关系。,69,市场均衡,共同期望假设（homogeneous expectations)：是指所有的投资者对收益、方差和协方差都具有“相同的确信”，而不是指所有投资者对风险的厌恶程度相同。在一个具有共同期望的世界中，所有的投资者都会持有以M点所代表的风险组合。这一组合是以现存证券按市场价值加权计算所得到的组合，称为market portfolio.,70,风险的定义：当投资者持有市场组合,状态 经济类

27、型 证券市场收益%某股票收益%,牛市 15 25,牛市 15 15,经济类型 证券市场期望收益%某股票期望收益%,牛市 15 20,熊市-5-10,熊市-5-5,熊市-5-15,71,反应系数：证券对市场组合,72,系统风险的度量系数,系数是度量一种证券对于市场组合变动的反映程度的指标。其计算公式：,系数代表着两重经济含义：一、证券i的期望收益率对市场组合的期望收益率的灵敏度；二、市场组合的风险对收益率i风险的影响及解释程度。系数重要特征：当以各种股票的市场价值占市场价值组合总的市场价值的比重为权数时，所有证券的贝塔系数平均值等于1.,73,资本资产定价模型 Capital-asset-pri

28、cing model,市场处于完善的竞争状态；所有投资者都只计划持有投资资产一个相同的周期；投资者只能交易公开交易的金融工具；无税和无交易成本；所有投资者都 以相同的观点和分析方法来对待各种投资工具,基本假设条件：,CAPM揭示的正是在市场均衡时，单个风险性资产与市场组合，在期望收益率与风险上所存在的关系。,74,资本资产定价模型,75,Certification of Capital-asset-pricing model,76,CAPM的结论：,某一特定资产的期望报酬由下面三个因数决定：纯粹的资金的时间价值（无风险报酬）承受系统风险的补偿（风险溢价）该种资产系统风险的大小（系数）,77,如果无风险报酬为8%，市场平均期望报酬为14%，。某股票的系数为0.60，根据CAPM其期望报酬为多少？现另有一股票期望报酬为20%，其系数为多少？,CAPM的运用,78,CML&SML,资本市场线是沿着投资组合的有效边界，由风险资产和无风险资产构成的投资组合。资本市场线上每一点，都代表着一个完整的投资组合；证券市场线表明证券或证券组合收益与贝塔系数之间的关系。区别：前者横轴为标准差；后者为贝塔系数。前者仅适用于投资组合；后者对单个 证券还是投资组合都成立。,