金融学课件第三章外汇与汇率.ppt

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1、,第三章 外汇与汇率,第三章 目录,第一节 外汇第二节 汇率与汇率制度第三节 汇率与币值，汇率与利率第四节 汇率的决定第五节 汇率的作用与风险第六节 人民币汇率问题,第三章 外汇与汇率,第一节 外 汇,4,自2006年3月起，我国外汇储备已经跃居世界第一。2007年我国的外汇储备已达1.53万亿美元,5,6,外汇储备已逼近1万亿美元，且正在以每个月近200亿美元的速度增长。但在1980年，我国不仅没有外汇储备，而且还背负着外债。26年，从零到1万亿美元，这样的数据和速度引来国际舆论高度关注.2006年2月，中国外汇储备就已经超过日本跃居全球第一。,7,1万亿美元的外汇储备几乎是中国2005年进

2、口总额的1.25至1.5倍，相当于2005年中国经济总产出的45%左右；这样规模的外汇储备足以偿还中国所有的短期外债6次。中国央行行长周小川日前在回答记者有关外汇储备的问题时表示：“我们认为中国的外汇储备已经足够多了。”所以，拥有足够多的外汇储备已不仅仅意味着我国经济实力壮大、综合国力和抗风险能力的增强。近几年外汇储备的迅猛增长，导致货币供应的调控压力骤增，外汇储备增加过快，占用基础货币增多，削弱了货币政策的调控能力，也加大了 人民币升值压力，并导致贸易摩擦加剧。因此，如何扭转外汇储备快速增加的趋势和提高外汇储备使用效率，已成为中国政府面临的一大挑战。,8,现在，为了降低巨额外汇储备带来的风险

3、，国家外汇管理局推出了鼓励“藏汇于民”的外汇六项新政，通过放松居民个人购汇进行外汇投资、推出合格境内机构投资者(QDII)等政策，以拓宽资本流入流出的“双车道”，增加可以促进国内产业结构调整和技术进步的商品技术进口，事前缓解外汇储备的增长。“广交会”开始更名为“中国进出口交易会”以及出口退税政策的改革、内外两税合一等一系列政策措施出台，表明中国经济发展战略正在从出口导向转向重视内外平衡的发展战略。,9,国家持有外汇储备有三大作用：一是支付，国家进口重要战略物资和关键技术必须用外汇购买。二是保障金融安全，这是最关键的，比如发生战争、灾害或国际经济形势突然变化，外国投资者大量撤资，央行可以用充足的

4、外汇储备来对付突发的金融风险；再比如，一旦本国货币面临贬值的风险，政府有大量的外汇储备，可以干预外汇市场，应对金融危机。三是软作用，在现代经济中也极为重要。从某种意义上说，外汇储备是一个国家在国际经济活动中实力的象征，能够产生巨大的心理作用，让国际投资者对该国的经济安全和该国货币的币值充满信心，同时也能增加这个国家在国际经济活动中的金融影响力和在国际经济组织中说话的分量。,外汇的界定,1.对外汇的粗略界定可以概括为：外币和以外币标示的有价证券。外汇Foreign Exchange简称Forex 2.中华人民共和国外汇管理条例所称的外汇，是指下列以外币表示的可以用作国际清偿的支付手段和资产：外国

5、货币，包括纸币、铸币；外币支付凭证，包括票据、银行存款凭证、邮政储蓄凭证等；外币有价证券，包括政府债券、公司债券、股票等；特别提款权、欧洲货币单位；其他外汇资产。,外汇的界定,3.在复杂的经济生活中，外汇并不限于外币资产，而且还延伸到专用于国际结算的本币资产。我国曾存在过“外汇人民币”；欧洲金融市场上的“欧洲美元”和“欧洲英镑”，对英美来说也是外汇。4.金的集中储备也视为外汇。,12,从发达国家外汇储备使用情况来看，发达的经济大国一般都将外汇储备转换为黄金存储。截至2005年1月，黄金占各国国际储备的比例分别是：美国（美国外汇储备2005年6月仅为771亿美元）为61.1%，意大利为55.8%

6、，法国为55.1%，德国为51.1%，荷兰为50.5%。在美元持续下跌，油价不断上涨的过程中，俄罗斯通过出口石油赚取了大量外汇。俄罗斯对快速增长的外汇收入采取了以下手段：一是大量购买黄金，提高黄金在储备中的比重；二是大幅度提高非美元在储备中的比例；三是提前偿还外债；四是用于投资高科技行业。而截至2005年1月，中国国际储备中黄金只占1.4%，远远低于发达国家黄金储备的水平。,外汇的界定,5.现代经济生活中的外汇，概而言之，主要是以外币标示的债权债务证明。现代的经济是由债权债务网络全面覆盖的经济：任何货币都体现债权债务关系，任何货币支付无不反映债权债务的消长、转移。就一个国家和地区来说是这样，就

7、国际经济关系来说也是如此。,外汇流程,某 国,对某国来说的“外国”,进口商甲,出口商乙,进口商B,出口商A,出口一批货物,以该“外国”货币履行支付 义务的票据,进口一批货物，并承诺以 该“外国”的货币付款,要求 B履 行票 据的 支付 义务,用本币购入 外国进口商 B承诺以该“外国”货 币履行支付 义务的票据,寄送票据,B 用本 国货币 向 A履 行支付 义务,外汇管理与管制,1.外汇管理是政府对外汇的收、支、存、兑所进行的一种管理。一般来讲，凡是有自己法定货币的地方，就存在外汇管理。至于管理的松紧程度，因国、因地、因时而异。2.管理严格的，多以外汇管制的字眼概括。但在实际生活中，就是实施严格

8、的“管制”，也多使用比较缓和的“管理”字样。,可兑换与不完全可兑换,1.一般来说，发达的市场经济国家实行本币与外汇的自由兑换，或称之为完全可兑换：本币在境内可兑换为外汇；外汇可携出或汇出境外。本币可自由进出境。外汇可携入、汇入境内，并在境内兑换为本币。无论是居民和非居民均可在境内持有外汇；彼此之间可相互授受,18,第五章第一节 外汇 可兑换与不完全可兑换,2.完全可兑换，并不等于毫不实施外汇管理。例如，无论实行怎样自由兑换的国家和地区，除去在特定的旅游点，通常都不准许在日常的交易中以外币标价、流通。3.实施外汇管制的国家，各该国的本币或是完全不可兑换的，或是不完全可兑换的。,第五章第一节 外汇

9、 我国的外汇管理和人民币可兑换问题,1.1949年建国之后，长期实行严格的外汇管理；人民币是完全不可兑换的货币。在集中计划管理体制下，实行外汇统收统支体制。目的是为了将有限的外汇资金集中统一用于保证重点建设之所必要。而由于这一时期的外贸经营由国家垄断，外汇由中国银行统一经营，因而也具备实行严格外汇管理的条件。,第五章第一节 外汇 我国的外汇管理和人民币可兑换问题,2.1979年的经济体制改革，打破了外贸系统的中央垄断局面，扩大了地方、企业的自营外贸权；实行引进外资政策，积极发展外向型经济。相应的，外汇管理也必然要做出便利外汇收支的相应转变，以适应搞活、开放的要求。外汇管理体制的改革，其基本线索

10、可概括为：微观上逐步放开、搞活，宏观上改善调控，最终目标是实现人民币的完全可兑换。,我国的外汇管理和人民币可兑换问题,3.1994年，外汇管理体制进行了一次重大改革：实行“银行结售汇制”：境内所有企业事业单位、机关团体的外汇收入必须及时调回国内，结售给外汇指定银行；经常项下对外支付所需的外汇，只要持有效证件，即可用人民币购汇。外商投资企业纳入银行结售汇体系。境内居民个人因私用汇，大幅度地提高了供汇标准，扩大了供汇范围。建立了全国外汇交易中心，实行以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制。,第三章第一节 外汇 我国的外汇管理和人民币可兑换问题,4.1996年底，实现人民币经常项目下的可兑换

11、。关于“意愿”结汇问题。5.至于资本项目的可兑换，也即人民币的完全可兑换，方向既明确又肯定，但尚无确定的时间表。说明：IMF确定的资本账户交易项目有43项。当前，有些项目已允许兑换，并且具体项目在逐步增多。如果最简单地概括完全可兑换的关键标志，那就是何时允许国际短期游资自由流出入。,第三章 外汇与汇率,第二节 汇率与汇率制度,汇率及其标价法,1.国与国之间货币折算的比率叫汇率；汇率的表现形式是：以一国货币表示的另一国单位货币的“价格”，因此又称汇价。2.一个开放经济，到处可以看到汇率牌价表。汇率牌价表有两种标价法：直接标价法和间接标价法。大多数国家采用直接标价法；美、英采用间接标价法。,汇率及

12、其标价法,3.中国采用直接标价法中国的外汇牌价表：,27,28,买卖是站在银行角度来说的，买就是银行买，即我们把外币交给银行，换回人民币，卖就是我们用人民币去银行换外币。至于买和卖之间的差价，就是银行的利润了。现汇买入价：指银行买入外币现汇、客户卖出外币现汇的价格。,汇率种种,1.单一汇率与复汇率；（见下）2.官方汇率、市场汇率、黑市汇率；3.固定汇率与浮动汇率：固定汇率，是第二次世界大战后市场经济国家较长时期实行的汇率制度；浮动汇率制度则是在70年代初美元连续两次贬值，固定汇率制度难以继续维持之后，多数国家改行的汇率制度。,30,单一汇率。一国政府对本国货币与另一国货币的兑换只规定一种兑换率

13、。在实行单一汇率的国家，贸易、非贸易外汇收付均按一种汇率结算。复汇率又称“多元汇率”。“单一汇率”的对称。一国在外汇管制情况下，对同一外国货币，因其目的不同，而规定不同的汇率。设置复汇率的主要目的在于：（1）鼓励或限制某些商品出口；（2）鼓励或限制某些货物进口；（3）鼓励某些商品在国内生产；（4）借高价卖出或低价买入以充实国库。例如德国在三十年代曾对战备物资的进口给予较优惠的汇率，对其他物品的进口则以较高的汇率来兑换。,31,据法新社7月20日报道,津巴布韦中央银行行长吉迪恩-戈诺(GideonGono)近日表示,最新统计数据显示,津巴布韦的通货膨胀率已经进一步窜升至2200000%,再创世界

14、通胀新纪录。津巴布韦央行19日宣布,为了化解日益蔓生的现金短缺问题,央行已经引进面值1千亿津元的纸币。最近一段时间,津巴布韦可谓祸不单行:一方面,该国正处于选后危机之中,政治近于瘫痪；另一方面,恶性通货膨胀如影随形。然而,独立经济学家却认为,津巴布韦官方通货膨胀率被严重低估了。他们预计说,目前津巴布韦的实际通货膨胀率可能已经高达10000000%-15000000%之间。目前津巴布韦的官方汇率是1美元兑换3万津元,但有报道称,黑市上的汇率已经达到1美元兑换8亿津元。,32,一名妇女手拿数万元纸币买了一块面包,33,34,人民币汇改四阶段1979年至1984年：人民币经历了从单一汇率到复汇率再到

15、单一汇率的变迁。1985年至1993年：官方牌价与外汇调剂价格并存，向复汇率回归。1994年：实行有管理的浮动汇率制。2005年：建立健全以市场供求为基础的、有管理的浮动汇率制度。,第五章 外汇与汇率,第三节 汇率与币值、汇率与利率,第三节 汇率与币值、汇率与利率 货币的对内价值与对外价值,1.币值是一个常用的概念。从国内角度考察，它相当于物价的倒数，称为货币的“对内价值”；引入汇率概念，一国货币的币值还可以用另一国的货币来表示，称为货币的“对外价值”。,货币的对内价值与对外价值,2.货币的对内价值即货币的购买力；货币购买力的统计是一项极其艰巨的工作；要使各国的货币购买力可比，更是巨大的工程。

16、3.两种货币所以能相互兑换，在于有同一的、可比的基础：都具有购买力，都具有内在价值。但兑换比率却并不等于它们之间购买力的对比。外汇作为一种商品，存在供求对比以及种种影响它们之间对比的因素。因而，一国货币的对内价值与对外价值存在明显的偏离是常态。,货币的对内价值与对外价值,4.上世纪90年代中期，一方面是严峻的通货膨胀，人民币在国内的明显贬值；而与之同时，人民币在对外币的关系中却持续受到升值压力：,汇率与利率,1.汇率与利率之间存在紧密的联系。对外开放的国家，如果利率水平有差别，其他条件不变，货币资本就会从利率水平偏低的国家流向利率水平偏高的国家；大量货币资本的流出流入，必将引起汇率的波动。钉住

17、汇率的国家和地区，在利率上必须跟着钉住货币的那个国家的利率水平走。否则，货币资本大量流出流入的冲击，必将使钉住汇率经受挑战直至被迫放弃。,汇率与利率,2.实行外汇管制，是可以隔开利率与汇率的联系的。但必须是最严厉的管制。否则，它们之间的联系就可显现。我国上个世纪90年代中期以后的几年，对应物价水平由升趋降，人民币存款利率一再下调。中一年定期居民储蓄利率从1996年的 7.47%逐步下调到1999年的 2.25%。而同一期间，美国在通货膨胀的压力下，联邦基金利率一直维持在 5%左右。相应地，中国的银行，其外币存款利率也不能不维持在45%的高水平上。,第四节 汇率的决定,42,43,44,45,4

18、6,47,49,50,51,52,53,54,55,56,57,58,59,60,61,62,63,64,65,66,67,68,69,70,71,根据推论得知在加拿大冰箱的加元价格也必然为680加元/台，因为：,72,73,74,75,76,77,78,79,80,81,82,对购买力平价理论的评价购买力平价理论正确指出通货膨胀与汇率之间的内在联系并进行有效的分析，从长期看，两国之间的汇率不可能较大地偏离购买力平价，所以说，购买力平价理论在解释汇率长期变化趋势上是有说服力的，但是，该理论也存在重大缺陷：,83,缺陷：设定的条件脱离现实以偏概全忽视汇率与物价变动的相互影响,第四节 汇率的决定

19、汇率决定理论的发展,1.现代汇率理论的发展，是着重从资本流动和货币供给的角度进行分析。背景是:各国对资本流动的管制逐步放松，金融市场日益国际化，国际资本流动已构成影响国际收支的重要因素；在各国经济日益开放的情况下，汇率变动与国内的利率、货币供给、国民收入水平等联系日益加强，相互影响、相互制约；各国实行浮动汇率制度，汇率波动大，市场因素的影响加强。,第四节 汇率决定汇率决定理论的发展,2.其中主要如：货币分析说：认为汇率要受两国货币供应量的制约，从而把汇率与货币政策联系起来。金融资产说：在金融资产日趋多样化的背景下，它将分析的视野扩大到货币以外的其他各种金融资产的供求。,第五节 汇率的作用与风险

20、,第五节 汇率的作用与风险汇率与进出口,1.本币汇率下降，即对外贬低，能促进出口、抑制进口；若本币汇率上升，即对外升值，则有利进口，不利出口。2.这必须有一个伴随的条件，即进出口需求有价格弹性进出口品的需求会由于进出口品价格的变动而变动。3.汇率下降，出口商品量能否增加，还要受商品供给扩大的可能程度，即出口供给弹性所制约。,一国出口商是否可以从汇率贬值中得到额外利润，还以一国货币对内购买力不变为前提；国内物价上涨，就会对消额外利润，从而也就没有调低出口品在外国市场上价格的空间。,第五节 汇率的作用与风险汇率与物价,1 本币对外贬值，刺激出口，出口品有可能涨价；本币对外升值，有可能获得较廉价的进

21、口品。2.汇率的变动如果导致物价总水平的波动，其后果就不仅限于进出口，而是将影响整个经济进程。,第五节 汇率的作用与风险汇率与资本流出入,1.汇率的变动对国际之间长期投资的影响不太直接。因为长期资本的流动主要以利润和风险为转移。如果吸收投资国的货币对外比值下降并从而使利润汇回投资国的金额相应减少，或者其他不利的汇率变化，一国对外资的吸引力会由于汇率而减弱；相反的汇率变化也可能加强对外资的吸引力。,第五节 汇率的作用与风险汇率与资本流出入,2.对于短期资本流动，汇率的影响是直接的：当存在本币对外贬值的趋势下，以本币计值的各种金融资产会被转兑成外汇，资本外流；反之，当存在本币对外升值的趋势，会引发

22、资本的内流。,第五节 汇率的作用与风险汇率与产出和就业,1.汇率的变动能够影响进出口、物价和资本流出入，就能对一国的产出和就业产生影响。2.当汇率有利于出口增加和进口减少时，就会带动总的生产规模扩大和就业水平的提高，甚至会引起一国生产结构的改变；相应地，不利的汇率会给生产和就业带来困难。3.汇率与生产、就业的关系是间接的，不能简单推断。,第五节 汇率的作用与风险从汇率作用的视角判断汇率高低是否适宜,1.本币的对外币值是否适宜是高估了还是低估了，人们通常从汇率作用的视角判断：汇率是否有利于对外贸易；汇率是否造成了资本的异常流动；汇率是否有利于外国资本的流入；汇率是否冲击国内物价乃至整个经济的稳定

23、,第五节 汇率的作用与风险从汇率作用的视角判断汇率是否适宜,2.汇率的作用是多方面的，因而从汇率作用的视角判断汇率是否适宜，应该进行全面的权衡。3.如果要在汇率方面采取行动，那还必须认真考虑：对手国可能有怎样的反应和反措施；算算政治账，也即长远的经济账,第五节 汇率的作用与风险汇率发挥作用的条件,汇率能否充分发挥作用及作用程度的大小，除了受到进出口商品的需求弹性、出口商品的供给弹性制约外，还会因各国的经济体制、市场条件、市场运行机制、对外开放程度的不同而异。汇率能否有效地发挥作用，取决于一国的市场调节机制发育得是否充分，外汇市场与其他金融市场和商品市场的相关度是高是低，国内市场与国际市场的联系

24、密切程度，微观经济主体与经济变量对汇率的反应是否灵敏,第五节 汇率的作用与风险汇率风险,1.汇率的变动会给交易人带来损失（也可能是盈利），被称为汇率风险。2.主要表现在：进出口贸易的汇率风险；外汇储备风险；外债风险 3.为避免或减轻汇率风险损失，需要采取防范措施，如选择货币，运用外汇衍生工具，等等。,97,外汇业务,即期外汇业务：是在外汇买卖成交以后，原则上两个工作日内办理交割的外汇业务。又分为电汇、信汇和票汇。远期外汇业务“即预约购买与预约出卖的外汇业务，亦即买卖双方先行签订合同，规定买卖外汇的币种、数额、汇率和将来交割的时间，到规定的交割日期，再按合同规定，卖方交汇，买方付款的外汇业务。,

25、98,地点套汇：二角套汇，三角套汇二角套汇如：同一时间内香港市场的电汇汇率为100美元比778.07港元,纽约市场的电汇汇率为100美元比775.07港元于是,香港某银行在当地卖出电汇纽约的100万美元,电示纽约分行办理付款,并同时在纽约卖出电汇香港的775.07万港元,收进100万美元,获利3万港元的套汇利润.,99,三角套汇:利用三个不同外汇市场上的汇率差异,同时在三个外汇市场上买卖外汇,以套取汇率差价的行为判断方法(1)如三个外汇市场报出的汇率为买入与卖出汇率,则先变为中间汇率(2)将三个市场不同标价的汇率均转换为同一标价法来表示,将基准货币均统一为1(3)将三个市场标价货币的汇率值相乘

26、,如乘积为1,说明没有套利机会,如果乘积不为1,则存在套汇机会(4)套算不同市场的汇率比价,确定套汇路线,100,伦敦市场1英镑=日元119.63/65纽约市场1英镑=美元1.6180/96东京市场1美元=日元195.59/79(1)请用100英镑套汇(2)请用100美元套汇,第六节 人民币的汇率问题,第六节 人民币的汇率问题人民币汇率决定的历史回顾,1.在计划体制下，国家有可能有计划地确定汇率。但汇率的确定也不是随意的：1953年前的经济恢复时期，在对西方国家贸易中私营出口商占绝大比重。因此，确定人民币汇率的原则是要能购保证私商出口收汇后，按汇率折收成人民币，有所盈利。1953年后，国家进入

27、高度集中的计划管制阶段，汇率主要不再是调节进出口和外汇收支的杠杆，同时市场经济国家也是实行固定汇率制度，因而汇率变动较小。,第六节 人民币的汇率问题人民币汇率决定的历史回顾,1973年以后，由于西方国家普遍实行浮动汇率制度，为保持人民币汇率的适当水平，采用“一篮子货币”的计值方法，并注意经常调整。2.随着对外开放的深入发展，外汇收支规模迅速扩大，外汇管理相应逐步放宽，企事业、机构拥有可自行支配的外汇资金，因而，外汇收支供求状况日益构成影响汇率的因素。正是基于这种变化，于1994年进行了改革。,第六节 人民币的汇率问题人民币汇率的市场化,1.汇率形成的模式应取决于外汇管理体制改革的总体目标。这个

28、目标，归结为一点，即人民币实现自由兑换并走向国际化。2.在走向终极目标的过程中，实现人民币汇率的市场化是具有关键意义的一环；只有市场形成的汇率才能成为对各相关领域起有效调控作用的重要经济杠杆。,第六节 人民币的汇率问题人民币汇率的市场化,3.汇率的市场化不应与完全的、独立的浮动汇率制划等号；钉住汇率以及在钉住汇率与浮动汇率之间的种种管理浮动也是汇率市场化的表现形式。如何选择，涉及宏观金融政策问题。,第六节 人民币的汇率问题人民币汇率为国际所关注,1.1998年以来，人民币贬值、升值成为国际经济乃至国际政治领域的热点问题。东南亚 金融危机之前，有来自国外的 压力人民币升值 的呼声。,第六节 人民

29、币的汇率问题人民币汇率为国际所关注,1998年，当东南亚金融危机转入旷日持久的态势，人民币应该贬值的压力既来自国内，也来自国外。国内的压力是“必须贬值”，认为这是保卫中国不受危机侵害和脱出危机的最主要的良方；国外的压力是“必将贬值”，其中则透露有想看看中国就要遭受严重挫折的心态。,第六节 人民币的汇率问题人民币汇率为国际所关注,进入新世纪，中国经济在世界紧缩背景下的快速成长,旦夕之间转为要人民币升值的压力。并成为实实在在的政治外交题目。好像人民币 8.27的汇率是这几年世界经济衰颓走势的罪魁祸首，等等。,第六节 人民币的汇率问题人民币汇率为国际所关注,2.对于国际舆论乃至国际政治施加于人民币汇

30、率 的压力不论是贬值压力还是升值压力，有“书生”的想当然，有经济利益集团的驱动，更 有深层次的政治目标，必须冷静分析，分别应 对。,110,人民币究竟应当贬值还是应升值,泛泛而言,贬值的好处是促进出口,但对引资源和外债不利;升值的好处是维护了中国经济的对外良好形象,促进引资,但对出口不利.一国的汇率政策应当与国内的财政政策、货币政策相搭配使用：在开放的经济环境中,宏观经济政策不仅要实现 内部均衡,即稳定通货,还须实现外部均衡,即保持国际收支平衡,以实现经济增长和充分就业.,111,汇率政策与汇率制度有紧密的联系：若一国采取固定汇率制度，汇率工具就无法使用。这时，仅剩下财政政策与货币政策。要运用财政政策和货币政策来达到内外部同时均衡，在政策取向上，常常存在冲突。例如，国际收支赤字与国内经济疲软、萧条并存；国际盈余与通货膨胀同时并存时，财政货币政策会左右为难，对于这一矛盾，经济学上称这为“米德冲突”。,112,20世纪60年代，蒙代尔打破了这种看法，指出只要适当地搭配使用财政政策和货币政策，就可以同时实现 内外部均衡。,113,克鲁格曼三角形他认为，一个国家的金融政策有三个基本目标，即（1）本国货币政策的独立性（2）汇率的稳定性（3）资本自由流动这三个目标是不可能同时实现 的，他用一个三角形来表示其中的关系,