金融市场学课件第七章.ppt

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1、金融远期、期货和互换,第七章,本章框架,金融远期和期货概述远期和期货的定价 金融互换,第一节 金融远期和期货概述,定义金融远期合约(Forward Contracts)是指双方约定在未来的某一确定时间，按确定的价格买卖一定数量的金融资产的协定。多方(Long Position)；空方(Short Position)。交割价格(Delivery Price)。远期合约是适应规避现货交易风险的需要而产生的。,一、金融远期合约概述,特点 非标准化合约 场外市场交易,优点,灵活性较大,流动性较差,市场效率低,违约风险较高,缺点,一、金融远期合约概述,种类远期利率协议远期外汇合约远期股票合约,一、金融远

2、期合约概述,（一）远期利率协议,远期利率协议(Forward Rate Agreements，简称FRA)是买卖双方同意从未来某一商定的时期开始在某一特定时期内按协议利率借贷一笔数额确定、以具体货币表示的名义本金的协议。规避利率上升（下降）的风险 远期利率协议是在远期贷款合约的基础上发展的一种表外业务,（一）远期利率协议,重要术语交易流程,合同金额合同货币交易日结算日确定日,到期日合同期合同利率参照利率结算金,（一）远期利率协议,结算金的计算：在远期利率协议下，如果参照利率超过合同利率，那么卖方就要支付给买方一笔结算金；反之，卖方收取买方一笔结算金。,其中，rr为参考利率，rk为合同利率，A为

3、名义本金，D为合同期天数，B为一年的天数（美元一般为360天，英镑为365天）,如果 0，浮动利率下降，远期利率协议的卖方受益,例：2007年10月5日，双方同意成交一个14、名义金额100万美元、合同利率4.75%的远期利率协议。本例中，起算日为2007年10月9日，结算日2007年11月9日，到期日2008年2月8日。市场利率的确定日为2007年11月7日，当日LIBOR为5.5%。合同期为92天。,如果 0，浮动利率上升，远期利率协议的买方受益,例：甲公司将在3个月后收入1000万美元，并打算将这笔资金做3个月投资，公司预计市场利率将有可能下降，为避免投资收益减少，决定卖出一项FRA做套

4、期保值，其交易具体内容如下：买方：乙银行 卖方：甲公司 交易类型：36 协议利率：5%交易日：3月3日 起息日：6月5日 交割日：6月5日 到期日：9月5日 确定日：6月3日 合同期：92天 参考利率：3个月LIBOR 试分析6月3日3个月LIBOR为4.5%和5.5%两张情况下双方的交割情况和公司的收益状况。,解：如果6月3日3个月LIBOR为4.5%，则：由于甲公司卖出远期利率协议，因此应获得交割金额，在交割日甲公司的资金变为 10000000+12632.50=10012632.50若将这部分资金进行投资，获得投资收益为 10012632.504.5%92/360=115145.27甲公

5、司的投资收益率为：,如果6月3日3个月LIBOR为5.5%，则：甲公司需要支付12600.67美元给乙银行，甲公司的资金变为：10000000-12600.67=9987399.33这部分资金进行投资，甲公司可获得投资收益：9987399.335.5%92/360=140378.45甲公司的投资收益率为：,远期利率协议,功能通过固定将来实际交付的利率而避免了利率变动风险 提供了一种管理利率风险而无须改变其资产负债结构的有效工具 简便、灵活、不需支付保证金等优点 存在信用风险和流动性风险，但这种风险又是有限的,r为T时刻到期的即期利率；为T*时刻()到期的即期利率；为所求的t时刻的 期间的远期利

6、率。上式仅适用于每年计一次复利的情形。,r为T时刻到期的即期利率；为T*时刻()到期的即期利率；为所求的t时刻的 期间的远期利率。上式仅适用于每年计一次复利的情形。,远期利率协议,远期利率(Forward Interest Rate)定义：现在时刻的将来一定期限的利率。计算：由一系列即期利率决定的。,r为T时刻到期的即期利率；为T*时刻()到期的即期利率；为所求的t时刻的 期间的远期利率。上式仅适用于每年计一次复利的情形。,连续复利连续复利率Rc与一年计m次复利的利率Rm换算关系,远期利率协议,当即期利率和远期利率所用的利率均为连续复利时，即期利率和远期利率的关系可表示为：,例：假设6个月即期

7、利率10%，1年期即期利率12%，均为连续复利。如果市场给出6个月到1年期远期利率为11%，这个远期利率定价是否合理，市场是否存在套利机会？解：设远期利率为x，根据无套利均衡原理，在市场上先将1元本金以10%的利率投资6个月，再将本利和以x投资6个月，所获得的总收益应该与直接以12%的利率投资12个月获得的总收益相等，即：1e10%0.5 ex 0.5=1 e12%1解得：x=14%,因此，市场给出的11%的远期利率不合理，存在套利机会，具体套利方法见下表,（二）远期外汇合约,远期外汇合约(Forward Exchange Contracts)是指双方约定在将来某一时间按约定的远期汇率买卖一定

8、金额的某种外汇的合约。直接远期外汇合约 远期外汇综合协议,（二）远期外汇合约:远期外汇综合协议,远期汇率(Forward Exchange Rate)是指两种货币在未来某一日期交割的买卖价格。远期汇率的报价方法：报出直接远期汇率报出远期差价 远期差价是指远期汇率与即期汇率的差额。升水平价贴水,加减规则：前小后大往上加，前大后小往下减。,（二）远期外汇合约,比如说英镑市场即期汇率是1GBP=USD 1.60401.6050前者是银行买入价，就是说银行愿意以1.6040美元的价格买入1英镑，你能以1.6040美元卖出1英镑给银行；后者是银行卖出价，你能以1.6050美元买到1英镑 假如一个月远期的

9、报价为64/80就是英镑升水 那么就是说三个月远期汇率是 1GBP=USD1.6040+0.00641.6050+0.0080=USD1.61041.6130 就是说你卖出的远期英镑价格是1.6104美元，买入英镑价格1.6130美元如果报价是80/64，那么就是英镑贴水USD 1.59601.5986,二、金融期货合约概述,定义金融期货合约(Futures Contracts)是指协议双方同意在约定的将来某个日期按约定的条件(包括价格、交割地点、交割方式)买入或卖出一定标准数量的某种金融工具的标准化协议。特点期货合约均在交易所进行,违约风险小采取对冲交易以结束其期货头寸(即平仓)，而无须进行

10、最后的实物交割。标准化合约期货交易是每天进行结算，买卖双方在交易之前都必须在经纪公司开立专门的保证金账户,种类利率期货（标的资产价格依赖于利率水平的期货合约）股价指数期货(标的物是股价指数)外汇期货(标的物是外汇)期货合约和远期合约的比较标准化程度不同 交易场所不同 违约风险不同 价格确定方式不同 履约方式不同 合约双方关系不同 结算方式不同,二、金融期货合约概述,二、金融期货合约概述,定义金融期货合约(Futures Contracts)是指协议双方同意在约定的将来某个日期按约定的条件(包括价格、交割地点、交割方式)买入或卖出一定标准数量的某种金融工具的标准化协议。特点期货合约均在交易所进行

11、,违约风险小采取对冲交易以结束其期货头寸(即平仓)，而无须进行最后的实物交割。标准化合约期货交易是每天进行结算，买卖双方在交易之前都必须在经纪公司开立专门的保证金账户,种类利率期货（标的资产价格依赖于利率水平的期货合约）股价指数期货(标的物是股价指数)外汇期货(标的物是外汇)期货合约和远期合约的比较标准化程度不同 交易场所不同 违约风险不同 价格确定方式不同 履约方式不同 合约双方关系不同 结算方式不同,二、金融期货合约概述,期货市场的功能转移价格风险的功能价格发现功能 投机套利,二、金融期货合约概述,股指期货,世界上第一个股指期货是由美国堪萨斯商品交易所（KCBT）于1982年2月推出的va

12、lueline股价指数期货目前交易量最大的是芝加哥商品交易所(CME)的标准普尔500指数期货合约,标准普尔500种股票指数期货合约,股指期货,沪深300股指期货合约,29,沪深300股指期货合约主要交易规则,交易保证金涨跌停板交易指令撮合机制交易时间交易方向,当日结算价交割结算价持仓限制强行平仓强制减仓,30,交易保证金交易保证金是已被合约占用的保证金。投资者期货保证金账户中的客户权益超过交易保证金的那部分为可用资金,可用资金不可为负,否则将面临强行平仓的风险。,31,涨跌停板涨跌停板幅度通常为上一交易日结算价的10，最后交易日涨跌停板幅度为上一交易日结算价的20。上市当日涨跌停板幅度：5月

13、、6月合约为挂盘基准价的10：9月、12月合约为挂盘基准价的20。,32,交易指令限价指令是指按照限定价格或更优价格成交的指令 限价指令当日有效，未成交的部分可以撤销 限价指令每次最大下单数量为100张市价指令是指不限定价格的、按照当时市场上可执行的最优报价成交的指令 市价指令的未成交部分自动撤销 市价指令只能和限价指令撮合成交 市价指令每次最大下单数量为50张 集合竞价指令申报时间不接受市价指令申报，集合竞价指令撮合时间不接受指令申报。,33,撮合机制 集合竞价：集合竞价采用最大成交量原则。连续竞价：连续竞价交易按照价格优先、时间优先的原则撮合成交。以涨跌停板价申报的指令，按照平仓优先、时间

14、优先的原则撮合成交；限价指令连续竞价交易时，以价格优先、时间优先的原则排序，当买入价大于、等于卖出价则自动撮合成交。撮合成交价等于买入价(bp)、卖出价(sp)和前一成交价(cp)三者中居中的一个价格。当bpspcp时,最新成交价=sp当bpcpsp时,最新成交价=cp当cpbpsp时,最新成交价=bp。,34,开盘,最后交易日收盘,收盘,申报时间,撮合时间,交易时间,35,交易方向 开仓方向 开仓买进 开仓卖出,平仓方向 平仓卖出 平仓买进,36,当日结算价当日结算价是指某一期货合约最后一小时成交价格按成交量的加权平均价。当日无负债结算：每日收市后，交易所按照当日结算价对结算会员所有合约的盈

15、亏、交易保证金及手续费、税金等费用进行清算，对应收应付的款项实行净额一次划转。,37,当日盈亏 当日盈亏=（当日结算价-买入成交价）合约乘数买入量+（卖出成交价-当日结算价）合约乘数卖出量+（当日结算价-上一日结算价）合约乘数（上一日买入持仓量-上一日卖出持仓量）当日盈亏在每日结算时进行划转，盈利划入结算会员结算准备金，亏损从结算会员结算准备金中扣划。,38,例：计算期货交易账户的资金 某客户在期货公司开户后存入保证金50万元，在2006年12月2日买入沪深300股指期货0703合约5手，成交价2000点，每点300元。同一天平仓2手，成交价为2100点，当日结算价为2150点，假定保证金比例

16、为15%，手续费为0.01%。则客户账户情况为：当日平仓盈余=(2100-2000)*300*2=60000 当日持仓盈余=(2150-2000)*300*3=135000 当日盈余=60000+135000=195000 手续费=2000*300*5*0.0001+2100*300*2*0.0001=426 当日权益=500000+195000-426=694574 保证金占用=2150*300*3*15%=290250 可用资金=694574-290250=404324,39,交割结算价股指期货交割结算价为最后交易日标的指数最后二小时的算术平均价。现金交割：股指期货合约最后交易日收市后，交

17、易所以交割结算价为基准，划付持仓双方的盈亏，了结所有未平仓合约。,40,持仓限制持仓限额是指交易所规定的会员或者客户在某一合约单边持仓的最大数量。进行投机交易的客户号某一合约单边持仓限额为100手。进行套期保值交易和套利交易的客户号的持仓按照交易所有关规定执行，不受此项限制。某一合约结算后单边总持仓量超过10万手的，结算会员下一交易日该合约单边持仓量不得超过该合约单边总持仓量的25。会员和客户超过持仓限额的，不得同方向开仓交易。,41,强行平仓强行平仓是指交易所按有关规定对会员、客户持仓实行平仓的一种强制措施。强行平仓条件客户持仓超出持仓限额标准，且未能在第一节结束前平仓。因违规、违约受到交易

18、所强行平仓处罚。根据交易所的紧急措施应予以强行平仓。交易所规定应当予以强行平仓的其他情形。,42,强制减仓 强制减仓是指交易所将当日以涨跌停板价格申报的未成交平仓报单,以当日涨跌停板价格与该合约净持仓盈利客户按持仓比例自动撮合成交。同一客户同一合约上双向持仓的，其净持仓部分的平仓报单参与强制减仓计算，其余平仓报单与其反向持仓自动对冲平仓。,利率期货合约,利率期货，其标的物并非是利率本身，而是一些与利率关系密切的固定收益证券美国现有的利率期货，其标的证券包括短期货币市场工具及中长期资本市场工具前者如国库券、欧洲美元定期存单；后者则有中期国库债券、长期国库债券、地方政府债券及不动产抵押担保债券等,

19、利率期货合约,美国的两个主要的短期利率期货合约,利率期货合约,美国主要的中长期利率期货合约,可交割债券和名义标准券之间的价格通过一个转换比例进行换算，这个比例就是通常所说的转换因子。转换因子的计算是面值1元的可交割国债在其剩余期限内的所有现金流量按国债期货合约票面利率折现的现值实际的国债可以用转换因子折算成名义标准债券进行交割。,47,三、期货交易的结算机制,期货合约的交割现金交割：股指期货实物交割：国债期货,第二节 远期和期货的定价：远期价格和远期价值,远期价格指的是远期合约中标的物的远期价格，它是跟标的物的现货价格紧密相联的。远期价值则是指远期合约本身的价值，它是由远期实际价格与远期理论价

20、格的差距决定的。远期价格跟远期价值却相差十万八千里。,第二节 远期和期货的定价：期货价格与远期价格的关系,当标的资产价格与利率呈正相关时，期货价格高于远期价格。利率上升，期货价格上升，多头盈利并再投资，投资收益高于预期收益；利率下降，多头可以以更低的利率再融资以追加保证金因此多头比空头更具有吸引力当标的资产价格与利率呈负相关性时，远期价格就会高于期货价格。,第二节 远期和期货的定价：基本假设与基本符号,基本假设：1没有交易费用和税收。2能以相同的无风险利率自由借贷3远期合约没有违约风险。4允许现货卖空行为。5理论价格是在没有套利机会下的均衡价格。6期货合约的保证金账户支付同样的无风险利率。基本

21、符号：T；S；ST；K；f；F；r。,第二节 远期和期货的定价：无收益资产远期合约的定价,无收益资产是指在到期日前不产生现金流的资产，如贴现债券。(一)无套利定价法基本思路：构建两种投资组合，让其终值相等，则其现值一定相等；否则的话，就可以进行套利。这样，我们就可根据两种组合现值相等的关系求出远期价格。,构建如下两种组合：组合A：一份远期合约多头加上一笔数额为 的现金；组合B：一单位标的资产。在T时刻，两种组合都等于一单位标的资产。由此我们可以断定，这两种组合在t时刻的价值相等。即：,一单位无收益资产远期合约多头可由一单位标的资产多头和单位无风险负债组成。,第二节 远期和期货的定价：无收益资产

22、远期合约的定价,(二)现货远期平价定理令f=0，则：这就是无收益资产的现货远期平价定理，或称现货期货平价定理。该式表明，对于无收益资产而言，远期价格等于其标的资产现货价格的终值。,第二节 远期和期货的定价：无收益资产远期合约的定价,设1份标的证券为6个月期贴现债券、剩余期限为6个月的远期合约多头，交割价格97美元，6个月无风险利率6%。市场上1年期贴现 债券的价格为95美元。该合约多头的价值为多少？,假设1年期贴现债券价格96美元，3个月期无风险利率5%，则3个月期的该债券远期合约的交割交割应该为多少？,第二节 远期和期货的定价：无收益资产远期合约的定价,(三)远期价格的期限结构描述不同期限远

23、期价格之间的关系。消去S，根据公式，我们得到不同期限远期价格之间的关系：,按单利计算：,第二节 远期和期货的定价：支付已知现金收益资产远期合约的定价,支付已知现金收益的资产是指在到期前会产生完全可预测的现金流的资产。如附息债券和支付已知现金红利的股票。黄金、白银等贵金属本身不产生收益，但需要花费一定的存储成本，存储成本可看成是负收益。我们令已知现金收益的现值为I，对黄、白银来说，I为负值。,构建如下两个组合：组合A：一份远期合约多头加上一笔数额为 的现金;组合B：一单位标的证券加上利率为无风险利率、期限为从现在到现金收益派发日、本金为I 的负债。在t时刻，这两个组合的价值应相等，即：,第二节

24、远期和期货的定价：支付已知现金收益资产远期合约的定价,第二节 远期和期货的定价：支付已知现金收益资产远期合约的定价,现货远期平价公式令f=0，则：该式表明，支付已知现金收益资产的远期价格等于标的证券现货价格与已知现金收益现值差额的终值。,假设12个月期的无风险利率为10%，一种10年期债券现货价格99元，该债券1年期远期合约交割价格100元，该债券在12个月后收到6元利息，求该合约的价值？,假设黄金现价为450美元每盎司，其存储成本为每年2美元，无风险利率7%，则1年期黄金远期价格为多少？,第二节 远期和期货的定价：支付已知收益率资产远期合约定价,支付已知收益率的资产是指在到期前将产生与该资产

25、现货价格成一定比率的收益的资产。外汇是这类资产的典型代表，其收益率就是该外汇发行国的无风险利率。股价指数也可近似地看作是支付已知收益率的资产。,构造两个组合：组合A：一份远期合约多头加上一笔数额为 的现金；组合B：单位证券并且所有收入都再投资于该证券，其中q为该资产按连续复利计算的已知收益率。在t时刻：,第二节 远期和期货的定价：支付已知收益率资产远期合约定价,现货远期平价公式：该式表明，支付已知收益率资产的远期价格等于按无风险利率与已知收益率之差计算的现货价格在T时刻的终值。,第二节 远期和期货的定价：支付已知收益率资产远期合约定价,假设沪深300指数为2000点，指数成分股每年的红利收益率

26、为3%，无风险利率5%，6个月期的期货合约的价格为2030点，求期货的合约价值和期货的理论价格？,课后题14：瑞士和美国利率分别为2%和7%，瑞士法郎现货汇率0.6500美元，2个月期瑞士法郎期货价格0.6600美元，是否存在套利机会？,第二节 远期和期货的定价：期货价格与现货价格的关系,期货价格和现在现货价格的关系现货价格和预期现货价格的关系,期货价格和当前现货价格的关系可以用基差(Basis)来描述。基差=现货价格期货价格,第二节 远期和期货的定价：期货价格与现货价格的关系,期货价格和当前现货价格的关系以无收益资产为例：比较可知，y和r的大小就决定了F和 孰大孰小。y值的大小取决于标的资产

27、的系统性风险。在现实生活中，大多数标的资产的系统性风险都大于零，因此在大多数情况下，F都小于。,第二节 远期和期货的定价：期货价格与现货价格的关系,金融互换概述,定义金融互换(Financial Swaps)是约定两个或两个以上当事人按照商定条件，在约定的时间内交换一系列现金流的合约。,金融互换概述,（二）平行贷款、背对背贷款与金融互换,金融互换概述,（一）平行贷款、背对背贷款与金融互换,金融互换概述,(二)比较优势理论与互换原理互换是比较优势理论在金融领域最生动的运用。根据比较优势理论，只要满足以下两种条件，就可进行互换：双方对对方的资产或负债均有需求；双方在两种资产或负债上存在比较优势。,

28、金融互换概述,功能通过金融互换可在全球各市场之间进行套利，从而一方面降低筹资者的融资成本或提高投资者的资产收益，另一方面促进全球金融市场的一体化。可以管理资产负债组合中的利率风险和汇率风险。金融互换为表外业务，可以逃避外汇管制、利率管制及税收限制。,金融互换的种类,(一)利率互换利率互换(Interest Rate Swaps)是指双方同意在未来的一定期限内根据同种货币的同样的名义本金交换现金流，其中一方的现金流根据浮动利率计算出来，而另一方的现金流根据固定利率计算。双方进行利率互换的主要原因是双方在固定利率和浮动利率市场上具有比较优势。利率互换只交换利息差额，因此信用风险很小。,利率互换（例

29、子）,结果：,例如，1个三年期利率互换，固定利率为6%，浮动利率为LIBOR，本金100万美元，合约日期为2010年5月11日，以每年5月12日为浮动利率确定日和交割日。,在上例中，如果在2010年5月13日，三年期国债到期收益率和1年期LIBOR都下降0.1%，则收取固定利率利息，支付浮动利率利息一方的互换合约价值是多少？上例中，互换合约的久期是多少？一个价值为1000万，久期为5年的债券组合，运用利率互换合约应如何操作使其组合的久期为0.,金融互换的种类,（二）货币互换货币互换(Currency Swaps)是将一种货币的本金和固定利息与另一货币的等价本金和固定利息进行交换。货币互换的主要

30、原因是双方在各自国家中的金融市场上具有比较优势。货币互换涉及到本金互换，因此当汇率变动很大时，双方就将面临一定的信用风险。当然这种风险仍比单纯的贷款风险小得多。,货币互换（例子）,结果：,例如，2010年5月11日签订的一个3年期货币互换，美元对英镑，美元本金100万，英镑70万，美元利率4%，英镑利率5%。一个支付美元利息，收取英镑利息的货币互换的现金流如下：,其它互换,交叉货币利率互换：一种货币的固定利率与另一种货币的浮动利率交换增长型互换、减少型互换和滑道型互换：名义本金在整个互换期内是变动的基点互换：参照利率不同的两个浮动利率进行交换可延长互换和可赎回互换：期限是可变的，一方有权延长互

31、换期或提前中止互换 零息互换：利息现金流一次支付，可以在期初或期末 后期确定互换：期末确定参考利率 差额互换：两种货币的浮动利率现金流交换，但本金按相同数量的同一货币计算 远期互换：在未来某一确定时间生效的互换 互换期权：以互换为标的物的期权 股票互换：以股票红利或资本利得与固定利率或浮动利率交换,327国债事件,“327”是“92(3)国债06月交收”国债期货合约的代号，对应1992年发行1995年6月到期兑付的3年期国库券，该券发行总量是240亿元人民币。327国债兑付办法是票面利率8%加保值贴息。由于保值贴息的不确定性，决定了该产品在期货市场上有一定的投机价值，成为了当年最为热门的炒作素

32、材，,1992年12月28日，上海证券交易所首次设计并试行推出了12个品种的期货合约。国债期货试行的两周内，交易清淡，仅成交19口。1993年7月10日，情况发生了历史性的变化，这一天，财政部颁布了关于调整国库券发行条件的公告，公告称，在通货膨胀居高不下的背景下，政府决定将参照中央银行公布的保值贴补率给予一些国债品种的保值补贴。,1995年时，国家宏观调控提出三年内大幅降低通货膨胀率的措施，到94年底、95年初的时段，通胀率已经被控下调了2.5%左右。根据这些数据，时任万国证券总经理，有中国证券教父之称的管金生的预测，327国债的保值贴息率不可能上调，即使不下降，也应维持在8%的水平。按照这一

33、计算，327国债将以132元的价格兑付。因此当市价在147148元波动的时候，万国证券联合辽宁国发集团，成为了市场空头主力。而另外一边，当时的中国经济开发有限公司(简称中经开)，隶属于财政部，有理由认为，它当时已经知道财政部将上调保值贴息率。因此，中经开成为了多头主力。,1995年2月23日，财政部发布公告称，327国债将按148.50元兑付，空头判断彻底错误。当日，中经开率领多方借利好大肆买入，将价格推到了151.98元。随后辽国发的高岭、高原兄弟在形势对空头及其不利的情况下由空翻多，将其50万口做空单迅速平仓，反手买入50万口做多，327国债在1分钟内涨了2元。这对于万国证券意味着一个沉重

34、打击60亿人民币的巨额亏损。管金生为了维护自身利益，在收盘前八分钟时，做出避免巨额亏损的疯狂举措：大举透支卖出国债期货，做空国债。下午四点二十二，在手头并没有足够保证金的前提下，空方突然发难，先以50万口把价位从151.30元轰到150元，然后把价位打到148元，最后一个730万口的巨大卖单把价位打到147.40元。而这笔730万口卖单面值1460亿元。当日开盘的多方全部爆仓，并且由于时间仓促，多方根本没有来得及有所反应，使得这次激烈的多空绞杀终于以万国证券盈利而告终。而另一方面，以中经开为代表的多头，则出现了约40亿元的巨额亏损。,2月23日晚上十点，上交所在经过紧急会议后宣布：23日16时

35、22分13秒之后的所有交易是异常的无效的，经过此调整当日国债成交额为5400亿元，当日327品种的收盘价为违规前最后签订的一笔交易价格151.30元。上交所的这一决定，使万国证券的尾盘操作收获瞬间化为泡影。万国亏损56亿人民币，濒临破产。2月24日，上交所发出关于加强国债期货交易监管工作的紧急通知，就国债期货交易的监管问题作出六项规定，即1、从2月24日起，对国债期货交易实行涨跌停板制度，2、严格加强最高持仓合约限额的管理工作，3、切实建立客户持仓限额的规定，4、严禁会员公司之间相互借用仓位，5、对持仓限额使用结构实行控制；6、严格国债期货资金使用管理。同时，为了维持市场稳定，开办了协议平仓专场。,5月17日，中国证监会发出关于暂停全国范围内国债期货交易试点的紧急通知，开市仅两年零六个月的国债期货无奈地划上了句号。9月20日，国家监察部、中国证监会等部门都公布了对“327事件”的调查结果和处理决定。决定认为，上海证交所对市场存在过度投机带来的风险估计严重不足，交易规则不完善，风险控制滞后，监督管理不严，致使在短短几个月内屡次发生严重违规交易引起的国债期货风波，在国内外造成极坏的影响。1995年4月，管金生辞职。挂职两个月后，其经济犯罪问题开始败露。1995年5月19日，管金生在海南被捕，罪名为贪污、挪用公款40余万元，但并没有违反期货交易规则。,