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1、第三章 货币的时间价值,美国和中国：升息 持续降息,2001年2009年.6名义贷款基准利率和个人住房贷款利率,东部地区房地产价格曲线,中部地区房地产价格曲线,西部地区房地产价格曲线,教学目的和要求 通过本章的学习掌握货币时间价值的本质含义和基本计算原理，熟悉不同的利率决定观，理解利率结构理论和利率的作用。重点和难点 1、货币时间价值的本质含义和基本计算原理 2、利率决定和结构理论教学内容第一节 利息第二节 利率的种类与计量第三节 利率决定理论第四节 利率结构理论第五节 利率的作用,第一节 利息,一、利息的来源（实质）（一）马克思：生产过程所创造的剩余价值（二）庞巴维克：时差利息论（三）费雪：
2、人性不耐说（四）凯恩斯：流动性偏好论,时间偏好,二、利息转化为收益的一般形态与收益的资本化（一）利息转化为收益的一般形态（二）收益的资本化 定义：对于任何有收益的事物，都可以通过收益与利率的对比而倒过来算出它相当于多大的资本金额.CP r,收益资本化,推动了价格形成机制的发展,收益资本化方法在资产评估中被广泛使用 例：用收益资本化方法评估土地价格。对土地的使用可以产生收益，因而被看作资本品。可以参考按照利息收益计算本金的方法决定土地这种资本品的价值。假如一块土地的年平均收益（C）为100元,市场年借贷利率为5，则有：土地价格100 0.05=2000(元),第二节 利率的种类与计量,一、利率的
3、种类（一）市场平均利率和基准利率 基准利率：基准利率就是在多种利率并存的条件下起决 定作用的利率。通过市场机制形成的无风险利率。利率=机会成本补偿水平+风险溢价水平 基准利率（二）按利率的表示方法：年利率、月利率和日利率（拆息）（三）按照利率的决定方法：官定（管制、法定）利率、公定利率和市场利率,（四）按照借贷期限内利率是否浮动：固定利率和浮动利率（五）按照利率是否有优惠性质：一般利率和优惠利率（六）按照贷款的期限：长期利率和短期利率,（七）按照利率的真实水平：名义利率和实际利率1、定义（1）名义利率（货币利率）在一定时点上未剔除通货膨胀影响的利率。（2）实际利率（真实利率）剔除通货膨胀影响的
4、利率。实际利率反映着借款人的真实成本和贷款人的真实收益,2、费雪效应实际利率名义利率通货膨胀率3、达比效应,税后实际利率=名义利率（1-利息税税率）-通货膨胀率,2007年12月11日，国家统计局发布数据，2007年11月全国居民消费价格（CPI）同比上涨69。12月20日，央行宣布，从12月21日起，调整金融机构人民币存贷款基准利率，一年期存款基准利率由现行的387提高到414；一年期贷款基准利率由现行的729提高到747。,二、利率的计量（一）单利与复利 1、单利 单利是指不管期限长短，仅以本金为基数计息，本金所产生的利息不再加入本金重复计算。举例：假设你今天在银行存入10000元，年利率
5、为10%，存期5年，到期时利息和是多少？本息和是多少？利息和为：10000 10%5=500元本利和为：10000+500=10000（1+10%5）=10500 I=P r n,2、复利复利也称利滚利，是将每一期的利息加入本金一并计算下一期的计息。,复利反映了利息的实质,（二）连续复利 不断缩短计算复利的时间间隔，所得到的按复利方法计算的利息。设本金为P，年利率为r，每半年支付一次利息，则6个月末的本利和为：年末本利和为：,显然，如果一年中计息的次数增加，则年末本利和会越来越大。,更一般地假设，每年的计息数为m，则n 年末的本利和公式为：,三、现值和终值（一）定义 现值（PV）：未来某一时点
6、上的一笔货币资金，按现行利率计算出来的现在的价值。终值（FV）：当前的一笔货币金额在未来某一时点上的本利和。,现值与终值的关系是：在终值公式中现值被作为投资本金看待；在现值公式中，终值被作为未来收益看待。两者使用同一参照利率，利率在现值公式中是被作为贴现因子使用的。现值是终值的逆运算。,终值系数,现值系数,终值系数随时间和利率变化而加速变化,（二）年金的现值与终值1、年金的种类,什么是年金？,一系列均等的现金流或付款称为年金。,年金的分类：即时年金：从即刻开始就发生一系列等额现金流。普通年金：是在现期的期末才开始一系列均等的现金流,在时间轴上区分即时年金与普通年金,2、年金终值的计算,年金终值
7、就是一系列均等的现金流在未来一段时期的本息总额。以你在银行的零存整取为例，假定你现在某银行开设了一个零存整取的账户，存期5年，每年存入10000元，每年计息一次，年利率为6%，那么，到第五年结束时，你的这个账户上有多少钱呢？,这实际上就是求你的零存整取的年金终值，它等于你各年存入的10000元的终值和。,年金的未来值计算：,3、年金现值的计算,投资方案的选择 竞价拍卖与利率 有价证券市场价格的形成,普通年金的现值计算：,贴现,贴现率,举例：年金的现值举例 如果你有这样一个支出计划：在未来五年里，某一项支出每年为固定的2000元，你打算现在就为未来五年中每年的这2000元支出存够足够的金额，假定
8、利率为6%，且你是在存入这笔资金满1年后在每年的年末才支取的，那么，你现在应该存入多少呢？,整存零取,第三节 利率的决定,一、古典利率决定理论（一）主要观点主要代表人物：庞巴维克、费雪和马歇尔基本观点：,资本的供给,资本的需求,储蓄,投资,利率,（二）分析过程资本的供给：储蓄，是利率的增函数。S=S(r)资本的需求：投资，是利率的减函数。I=I(r)当S=I时，决定均衡利率r.,古典利率决定理论：储蓄与投资,只要利率是灵活变动的，它就具有自动调节功能，使经济自动趋于充分就业水平,（三）主要特点,实物利率论,二、流动性偏好（Liquidity Preference)理论,（一）主要观点利率是在货
9、币市场上，由货币的供求决定的。（二）分析过程 货币供应M：是一个外生变量，没有利率弹性 货币需求L：交易动机、预防动机和投机动机。,John M Keynes，1883.6.5-1946.4.21.,第一，交易动机：日常交易方便而在手头保留货币。是收入的稳定函数第二，预防动机：为预防可能遇到的意外支出而持有货币。与人们的收入水平正相关。第三，投机动机：为抓住有利的购买生息资产的机会而持有货币。,利率决定:,均衡利率的变动货币需求的变动,引起货币需求变动的因素：1.收入2.价格水平3.人们对流动性的偏好,均衡利率的变动货币供给的变动,中央银行,（三）主要特点 1、货币利率论 货币传导机制 2、流
10、动性陷阱,流动性陷阱（Liquidity Trap）,（二）分析过程可贷放资金的需求Ld：Ld Ld=I（r）+H（r）,投资I（r）,窖藏（贮存）H（r）,三、可贷放资金利率论（一）主要观点罗伯逊、俄林和勒纳等。利率是由可用于贷放的资金的供求决定的。,可贷放资金的供给Ls 可贷放资金的供给为：Ls=S（r）+M+DH(r),储蓄S（r）,M,货币的反窖藏DH(r),一般地，将窖藏和反窖藏合并为一定时期内货币净窖藏H（r）：Ld=I（r）+H（r）Ls=S（r）+M 可贷放资金利率理论可用下式表示：S（r）+M=I（r）+H（r）,（三）主要特点,1、综合考虑实物因素与货币因素2、只是局部均衡
11、分析,四、IS-LM理论,IS曲线：当产品市场达到均衡时，即I=S时，r和y之间的关系。向右下方倾斜。,y,LM曲线：当货币市场达到均衡时，即L=M时，r和y之间的关系。向右上方倾斜。,r,均衡利率的决定：当产品市场和货币市场同时达 到均衡时，r和y的决定。,r,五、货币供给与利率,凯恩斯的流动性效应：货币供给 利率水平 物价水平,金融学原理,“吉布逊迷团”,弗里德曼的三效应理论,1968年发表了论文影响利率水平的因素，通过对货币供给变动的三个效应的分析，得出了与凯恩斯正好相反的结论。,收入效应物价效应通胀预期效应,货币供给利率上升,中央银行增加货币供给时，利率水平是否会下降，取决于：一是流动
12、性效应和其他三种效应的大小二是货币供应量调整后他们的反应时滞,六、决定和影响利率的主要因素（一）通货膨胀及对通货膨胀的预期（二）国家经济政策 货币政策 财政政策（三）经济周期 利率是顺周期变动的。（四）制度因素 利率管制（五）国际利率水平,现实生活中的金融资产种类繁多，每种金融资产都有自己的价格利率，在投资的时候，人们都会首先去比较这些利率，于是我们就会发现以下几个问题：相同期限的不同金融资产存在利率差异。不同期限的同种金融资产存在利率差异。,问题的提出,利率结构差异,第四节 利率结构理论,金融机构人民币存款利率,模型,古典利率论,流动性偏好理论,可贷资金理论,市场平均利率,利率结构,期限结构
13、,风险结构,一、利率的风险结构（一）定义 相同期限的金融资产因 而产生的利率差异。违约风险 流动性风险 通货膨胀风险,风险差异,（二）风险与利率 1、违约风险,公司债券 政府债券,价格 利率i 价格 利率i,违约风险与利率的关系,有违约风险的债券总是具有正值的风险升水,风险债券收益率无风险利率风险溢价,投资咨询机构的债券评级,2、流动性风险债券的流动性风险升高，利率上升。3、通货膨胀风险：费雪效应 4、税收风险,一种资产的流动性一般通过其变现成本来加以衡量，即交易佣金、资产的买卖价差和期限的长短。交易越活跃的资产，变现成本越低，流动性越高。,（一）定义（二）收益曲线,二、利率的期限结构,风险相
14、同而期限不同的金融工具利率之间的关系。,1、各种期限利率往往同向变动。2、长期利率往往高于短期利率。,金融机构人民币存款利率,国债期限结构,金融债期限结构,数据来源：中国银行网站,无偏预期理论,流动性升水理论,最优地位理论,利率期限结构理论,市场分割理论,（三）利率的期限结构理论,1、无偏预期理论（Expectations Theory）,假定：不同期限的债券之间完全替代,结论：人们对未来短期利率的预期决定了利率的期限结构,购买1年期债券，期满后再购买相同条件的1年期债券,两年期投资,举例：,2年期债券年利率,预期1年后的1年期利率,当前1年期债券年利率,直接购买2年期债券，并且持有至期满,=
15、,复利计息条件下：,美国国库券收益率曲线,资料来源：华尔街日报（中文网络版）2009-3-10,解释了现象1，但不能解释现象2。,2、市场分割理论（Segmented Market Theory),假定：不同期限的债券市场是完全分割的,结论：不同期限的利率仅仅取决于该期限债券的供求关系。,解释了现象2，但不能解释现象1。,3、期限选择理论（Preferred Habitat Theory）(最优地位理论),假定：投资者对不同期限债券有偏好，但偏好并不是绝对的。,结论：长期债券的利率等于该种债券到期之前短期利率预期的平均值，加上期限补偿。,直接购买2年期债券，并持有至期满,购买1年期债券，期满后
16、再购买相同条件的1年期债券,两年期投资,再次考虑下面的投资方案：,期限补偿,期限补偿,能够较好地解释现象1和2，所以成为流行的利率期限结构理论。,4、流动性升水理论,流动性升水理论又称流动性偏好理论，是在承认纯预期理论的基础上通过引入风险因素对利率期限结构的影响而进行的一种修正。希克斯认为：债券期限越长，投资者本金价值波动的风险越大。于是为了使投资者购买长期债券，借款人必须要提供风险溢价，结果长期利率水平高于当期短期利率和未来短期利率的平均值。,第五节 利率的作用一、利率与物价,在经济学中，没有别的问题比物价水平与利率关系的问题争论得更热烈了 欧文费雪,费雪效应,吉布逊谜团,二、利率与储蓄,利率对储蓄的“替代效应”：利率提高使人们减少当期消费，相应地增加储蓄。利率对储蓄的“收入效应”：利率提高使储蓄者能获得比以前更多的收入，从而将增加当期消费。三、利率与投资,思考练习题：P51+2651、简述可贷资金利率论的主要内容。2、增加货币供给一定能够降低利率吗？具体分析3、简述利率的风险结构理论。4、利率的期限结构理论如何解释利率的同向变动 和收益曲线向上倾斜两种现象？,
