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1、案例1 宏股集团股利政策选择,资料：宏股集团是一家上市公司，自1996年以来公司的经营状况和业绩始终处于相对稳定状态，且在收益分配上，每年均发放了一定比例的现金股利（02元股，05元股）。2003年公司受到了市场环境等因素的不利影响，收益水平大幅度下降，公司总资产报酬率从去年的12下降到4，而且现金流量也明显趋于恶化。为此，公司于2004年初专门召开董事会，对2003年公司的股利分配方案进行研究。会上王强董事长和刘平、陈莉、张林三位董事分别作了重点发言：,案例1宏股集团股利政策选择,董事长王强：公司前几年的经营状况和经营业绩始终比较好，因此每年均支付给投资者一定的现金股利，树立了公司在广大投资
2、者面前良好的市场形象，增强了投资者投资本公司股票的信心，促进了企业不断发展壮大。但是去年公司由于受到外部环境等多种因素的影响，经营状况不佳，企业的获利水平下降，而且据推测这种不利局面将可能持续一段时期。另外，虽然2003年公司未分配利润达 5000万元，但计划全年将拿出其中的60进行投资。因此，2003年公司的股利分配方案需要各位董事根据目前公司实际进行认真研究讨论，尽快形成预案，交股东大会表决。,案例1 宏股集团股利政策选择,刘平：我认为2003年公司仍然要分配一定比例的现金股利，其理由在于：第一，公司长期以来一直分配现金股利，且逐年递增，若2003年突然停止发放现金股利，难免会引起投资者不
3、满，从而影响公司长期形成的良好的市场形象，而且很有可能进一步恶化公司的理财环境。第二，根据测算，公司若按上年05元股的分配水平支付现金股利，约需现金3000万元左右。从公司目前的资产负债率来看，仅有40，而本行业平均资产负债率在60左右，因此公司尚有一定的举债空间，而且公司历来举债能力较强，可以通过适当举借来弥补现金流量的不足，所以公司的现金流量不会存在问题。,案例1 宏股集团股利政策选择,陈莉：我认为公司2003年应暂停支付现金股利而改为分配股票股利，其理由有三：第一，公司2003年的经营状况和经营业绩不佳，资产报酬率下降，这本身已使公司的留存收益减少，影响到公司下年度的投资和发展，此时如果
4、再支付相当数量的现金股利，则必然进一步增加公司现金的支付压力，对公司无疑是雪上加霜。,案例1 宏股集团股利政策选择,第二，尽管公司目前有一定的举债空间和能力，可以通过举债使现金流量问题得到一定程度的缓解，但由于公司在短期内经营状况和收益水平的问题得不到很好的改善，因此，举债只能是权宜之计，不能从根本上减缓公司现金支付压力，同时在公司经营状况不理想的情况下，举债会加大财务杠杆作用，使财务风险增大。第三，暂停支付现金股利而改为分配股票股利不仅能继续维持投资者的投资信心，有利于保持公司的市场形象，而且可以节约现金支出，不增加现金支付的压力。,案例1 宏股集团股利政策选择,张林：我同意陈莉提出的暂停支
5、付现金股利的观点及理由，但我也不赞成她提出的分配股票股利的观点，因为分配股票股利后，公司股本总额增加，而在近期公司获利状况不能改观的情况下，每股收益必然下降，从而会导致公司股票市价下跌，影响公司市场形象，因此我建议2003年公司暂不发放股利。要求：如果你是公司董事或是财务顾问，你会赞同哪位董事的观点或提出新的建议。,分析与提示,此案例要关注的要点：1在以前每年发放现金股利，面临盈利水平下降、现金流量恶化和60%未分配利润进行投资的情况下，是否分红、如何分（分红方式）、现金股利分多少问题是非常复杂的问题。决策重点是不能对股价和股东财富产生重大影响。2现金股利和股票股利的优缺点必须结合实际充分论述
6、；,分析与提示,3关注公司总资产报酬率从去年的12下降到4，下降幅度很大，即使资产负债率较低，举债满足资金缺口不合适（举债基本条件不具备）；4从客户效应理论看，应考虑现金股利的延续性来稳定股价，即可以考虑分2000万，但从现金流量恶化情况看，须进一步研究。因为现金股利分红的前提是：一是企业要有足够的未指明用途的留存收益；二是企业要有足够的现金；,分析与提示,5股票股利在中国是投资比较喜欢的分红形式，不影响企业现金流量，是该企业目前情况较为理想的选择；6纵上分析，结论1：在现金流量流量可能情况下，可以考虑降低现金分红比例，按上年05元股的分配水平支付现金股利，约需现金3000万元左右，而按以前年
7、份0.2元股的分配水平支付现金股利，约需现金1200万元左右。结论2：降低现金股利支付水平，按0.1元股的分配水平支付现金股利，约需现金600万元左右，外加一定的股票股利，即送分结合。,分析与提示（案例报告）,（1）支付现金股利是投资者容易接受的股利支付方式，它能满足大多数投资者希望得到一定数额的现金这种实在收益的要求，董事长王强提出的2003年公司仍然分配现金股利，正是基于这样的考虑，而且对增强投资者信心，树立公司市场形象的确具有一定的好处。但支付现金股利通常必须具备两个基本条件：一是企业要有足够的未指明用途的留存收益；二是企业要有足够的现金。,分析与提示（案例报告）,根据案情资料分析，宏股
8、集团不完全具备上述两个基本条件，若要支付3 000万元左右的现金股利，这会进一步加大公司现金流出量，增加公司支付压力。董事刘平提出的靠举债来弥补现金流量不足进而发放现金股利，这的确象董事陈莉所提出的必然增加企业的财务风险，因此这种方法不可取。（2）根据案情分析，虽然公司的收益水平大幅下降，但毕竟公司保持一定的盈利且有一部分的未分配利润，如果2003年公司突然宣布不发放股利，必然导致广大投资者的不满，对公司长期以来树立的良好形象会产生重大影响，不利于公司的筹资和未来发展。,分析与提示（案例报告）,（3）暂停支付现金股利而改为分配股票股利，一方面可免付现金，保留下来的现金，可用于追加投资，扩大企业
9、经营；另一方面股票变现能力强，易流通，股东乐于接受。这不仅能改善本企业现金流量不足的状况，减轻支付压力，而且有利于维持投资者的信心。同时，发放股票股利后，股东所持股份比例未变，因此每位股东所持股票的市场价值总额仍能保持不变。当然，发放股票股利会因普通股股数增加，而引起每股收益下降，股票市价也可能因此而下跌，这也在一定程度上影响公司的形象，但只要公司的经营状况得到改善，获利能力增强后，这种影响很小。因此我基本赞同董事陈莉的观点，但是在发放股票股利的数额与比例上则需要根据公司的实际情况进一步研究。,案例2安吉股份有限公司股利政策选择,资料：安吉股份有限公司是一家上市公司，成立于1997年，2000
10、年4月3日在上交所上市。公司主营路桥收费业务，其收入多为现金，支付能力强，公司股东希望每年从该公司获取超过10的分红（该大股东初始投资成本为每股2.9元）。,案例2安吉股份有限公司股利政策选择,据有关权威人士透露，政府2004年将着手考虑适时调低收费标准，预计将对公司业绩产生重大影响。为了改善经营结构，提高公司盈利能力和抗风险能力，公司拟于2004年扩大经营范围，准备投巨资收购银友公司60的股权。公司2003年度实现净利润600 000 000元，每股收益06元；年初未分配利润为 100 000 000元。,案例2安吉股份有限公司股利政策选择,根据以上情况，公司设计了三套收益分配方案：方案一：
11、仍维持公司设定的每股03元的固定股利分配政策。以2003年末总股本10亿股为基数，据此计算的本次派发现金红利总额为 300 000 000元。方案二：以200 3年末总股本10亿股为基数，按每股0.1元向全体股东分配现金红利。据此计算的本次派发的现金红利总额为100 000 000元。,案例2安吉股份有限公司股利政策选择,方案三：以2003年末总股本10亿股为基数，向全体股东每10股送2股派现金红利1元。据此计算的本次共送红股200000000元，共派发现金红利100000000元。要求：分析上述三套方案的优缺点，并从中选出你认为的最佳分配方案。,本案例要关注的要点：,1三套方案的优缺点其实质
12、是现金股利和股票股利的优缺点；2政府2004年将着手调低收费标准和2004年准备投巨资收购银友公司60的股权说明：（1）安吉股份有限公司2004年及以后盈利能力下降，巨资收购银友公司情况不明，一般而言，并购产生的效益有滞后现象。结论：2004年盈利能力下降现金股利要下调。（2）安吉股份有限公司2004年将大量的现金流出现金股利也应下调；,本案例要关注的要点：,3股利下调尽量不要低于公司股东收益期望（10），三方案中方案二不可行；4方案一和方案三相比，方案三更符合上述分析,分析与提示：,方案一的主要优点，对公司而言，有利于维护公司稳健经营。注重回报的市场形象，有利于稳定公司股票价格；对投资者而言
13、，分红达到股东对公司投资回报的预期（1034），有利于树立投资者的投资信心，有利于投资者合理安排收入与支出。,分析与提示：,主要缺点，对公司而言，公司将分出 300 000 000元现金红利，如果2004年政府调低收费标准，公司盈利能力势必下降，从而引发财务风险；同时，为了满足2004年度投资需求，公司可能要以相对较高的筹资成本（例如从银行借款）从外部筹集部分资金，进而影响公司当期及今后业绩。对投资者而言，尽管短期收益没有受到影响，但从长远角度看，投资者收益可能受到影响。,分析与提示：,方案二的主要优点，对公司而言，较方案一可以减少200 00 000元的现金分红数额，这部分金额可以用于具有良
14、好发展前景的再投资项目，而公司不并因此发生筹资成本，从长远角度看，有利于公司长期发展；同时，有利于应对政府未来调低收费标准带来的财务风险。对投资者而言，有利于从公司长期发展中获得长期利益。,分析与提示：,主要缺点，对公司而言，减少分红数额，容易影响投资者对投资回报的合理预期，从而影响投资者对公司的投资信心，影响公司市场形象。对投资者而言，减少了投资者当期投资回报，不利于投资者合理安排收入与支出，并可能使投资者产生公司盈利能力不稳定的印象，动摇投资者的投资信心。,分析与提示：,方案三，主要优点，公司实际流出现金 100 000 000元，较方案一减少 200 000 000元，对公司而言，发放股
15、票股利可免付现金，保留下来的现金，可用于追加投资，扩大公司经营；满足了投资者对投资回报的预期（现金红利加股票股利合计每股03元），有利于维护公司的市场形象，树立投资者的投资信心。对投资者而言，股票变现能力强，易流通，乐于接受，也是投资者获得原始股的好机会。,分析与提示：,主要缺点，发放股票股利后因普通股股数增加而引起每股利润的下降，每股市价有可能因此而下跌。但发放股票股利后股东所持股份比例并未改变，因此每位股东所持股票的市场价值总额仍能保持不变。,案例3美利华股份有限公司股利选择,美利华股份有限公司是一家以生产美利华系列饮料为主的饮品公司，总股本为15 000万股。公司前些年产品市场占有率一直
16、较高，经营业绩也随之稳步上升，因此公司制定了固定股利政策，每年按 02元股发放现金股利。但随着形势的发展，饮料行业的市场竞争日趋激烈，公司的市场占有率和经营业绩有不断下降趋势，对此，公司于 2003年初召开董事会，就目前公司的现状进行分析，研究对策，同时制定2002年股利分配方案。,案例3美利华股份有限公司股利选择,1公司目前状况：主要生产三大类产品，其中有40的生产能力生产传统饮料产品，这种产品目前销售市场已趋饱和，产品销售利润率偏低；有50的生产能力生产第二大类产品，这类产品市场需求旺盛，销售利润率较高，是目前公司获得利润的主要来源；另外，公司于2002年初还新开发生产了绿色纯果汁饮品系列
17、，一年来这种产品由于比较符合消费者的需求，因此市场销售势头强劲，预计该产品将成为公司未来新的利润增长点，但目前公司只有10的生产能力。,案例3美利华股份有限公司股利选择,为抓住市场机遇，公司已在着手积极调整企业的生产结构，逐步缩小第一类产品的生产规模和能力而扩大市场前景看好的绿色纯果汁饮品的生产能力。公司拟引进一条新的生产线以及相应的配套设施，预计完成此项投资需8 000万元资金，项目投产后当年即可获得收益，预计投资报酬率将达25左右。另外，公司在下年将投入2000万元继续用于新产品的研制。,案例3美利华股份有限公司股利选择,2公司虽然目前面临的产品市场竞争很激烈，但公司在饮品行业中仍然具有一
18、定的优势：（1）公司产品质量一直优良且价格合理，企业市场形象好。（2）公司有一支实力强劲的科研队伍，科研开发能力强，产品更新换代快。（3）公司的地理位置优越，原材料充裕，原材料和劳动力成本低，而且产品销售能涉及城市和农村两大市场。,案例3美利华股份有限公司股利选择,3公司2001年、2002年的财务状况见下表。,案例3美利华股份有限公司股利选择,公司2001年、2002年的财务状况续表。,案例3美利华股份有限公司股利选择,4公司其他有关方面的资料为：（1）资产负债率为35，行业平均资产负债率为40。（2）根据调查有30的股东比较偏好资本收益，有20的股东比较偏好现金收益，有50的股东无特别偏好
19、。,案例3美利华股份有限公司股利选择,（3）当前股市中，如果发行新股筹资，每股发行价在56元之间，发行费率为4。公司目前的市盈率为5倍，在同行业中偏低，而投资者对本行业的期望投资报酬率为20左右。预计公司完成投资计划后，市盈率将上升到10倍，接近同行业水平。（4）公司有较好的银企关系，银行能随时为公司提供500万元左右的流动资金贷款。如果公司准备筹集长期债务资金，可能的长期债务资金成本,案例3美利华股份有限公司股利选择,可能的长期借款资金成本,案例3美利华股份有限公司股利选择,（5）公司的现金流量情况：每年的销售收入中，有40为赊销收人，其中有80的客户信用较好，一般可于半年内付款，有15的客
20、户要拖到一年后付款，有2的客户可能延至一年半后付款，另有3的客户可能形成坏账。另外公司于下年6月将有2 200万元的长期借款到期。要求：对公司原来的股利分配政策进行评价，并对公司2002年的股利分配方案进行决策。,案例要关注的要点,1固定股利政策优缺点；2美利华股份有限公司近期发展战略是逐步转产，这一时期的财务特征要充分估计。总体情况是资金需求量大，现金流量不确定性大，投资问题突出，筹资的可能性不清楚，这时分红政策应考虑少分多留。,案例要关注的要点,3股利分配决策必须考虑的因素必须清楚；（1）从美利华公司的举债能力来看，具备举债条件，有短期融通资金能力。但总体上空间不大。35%-40%；（2）
21、从公司未来投资机会及收益情况（25%20%）看，分红政策也满足采取少分多留政策的理论条件；（3）从股东对资本收益和现金收益无特别偏好情况看，多分少分或不分对股票价格影响不大，也满足采取少分多留政策的条件；,案例要关注的要点,（4）从盈余稳定状况看，应存在多分条件；（5）从资产流动状况看，应存在少分多留政策条件；（6）从筹资成本看，存在投资应用留存收益的条件；（7）从股利政策稳定性的角度看，应考虑分一部分。结论：应选择剩余股利政策或不分红政策。2002年在进一步确定8000万生产线的年度投资额后，用剩余股利政策即可确定2002年的分红额。,分析与提示,（1）公司原来采用的是固定股利政策，这种政策
22、具有一定的优点：第一，固定的股利有利于公司树立良好的形象，有利于稳定公司股票价格，从而增强投资者对公司的信心；第二，稳定的股利有利于投资者安排收入与支出，特别是那些对股利有较强依赖性的股东更是如此。这种政策的缺点在于股利支付与公司盈利能力相脱节，当盈利较低时仍需支付较高的股利，容易引起公司资金短缺，导致财务状况恶化。,分析与提示,（2）影响公司制订股利政策的因素有公司举债能力、未来投资机会、盈余稳定状况、资产流动状况和筹资成本等。从美利华公司的举债能力来看，公司举债能力较强，能够及时筹措一定数量的资金，因此，有采用较为宽松的股利政策的可能。,分析与提示,从公司未来投资机会看，公司投资机会较好，
23、新投资项目的预计投资报酬率将达25左右，大于投资者期望投资报酬率20，因此公司应首先考虑将未分配利润用于再投资，减少分红数额，这样有利于企业的长期发展。同时，也能被广大投资者所理解和接受。事实上公司有50的股东对资本收益和现金收益无特别偏好。从盈余稳定状况看，2002年公司的盈余较2001年有所下降，因此不能贸然采取多分股利政策。当然随着企业投资项目完成，经营业绩得到改善后，公司也有可能采取多分股利政策。,分析与提示,从资产流动状况看，较多地支付现金红利，会减少企业现金持有量，使资产的流动性降低。根据案情，公司有40的销售收入为赊销收入，而且有20左右的应收账款出现拖欠或形成坏账，这必然导致公司资产流动性降低，故不应分配过多的现金股利。从筹资成本看，企业发行普通股和债券筹资的成本均比较高，将未分配利润用于再投资，有利于降低筹资的外在成本，因此公司在制定股利政策时，首先应将企业的净利润作为筹资的第一选择渠道，而不应过多地发放股利。,分析与提示,（3）根据案情，2002年美利华公司需投资8 000万元，下一年还需投入2 000万元的新产品试制费，公司的资金需求和现金支付的压力之大显而易见，因此在综合考虑以上因素的影响后，公司2002年应选择剩余股利政策。,
