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1、第七章 项目投资,总目录,本章内容,第七章,项目投资是一种以特定项目为对象，直接与新建项目或更新改造项目有关的长期投资行为。项目投资的性质是公司对内投资的资本性支出，包括固定资产投资、无形资产投资和开办费投资等内容。项目投资具有投资数额大、投资回收期长、变现能力差、投资风险高等特点。因此，要作出正确的投资决策，必须考虑货币时间价值、投资风险报酬、资本成本和现金流量等问题。本章主要讨论现金流量的估计方法、项目投资决策的主要指标、新建项目和固定资产更新决策以及投资风险分析等问题。,总目录,本章目录,第一节 现金流量分析第二节 投资决策的基本分析第三节 项目投资决策分析第四节 投资风险分析本章小结,
2、第七章,总目录,第七章第一节,本章目录,第一节 现金流量分析,在项目投资决策中，现金流量是评价投资方案是否可行时必须事先计算的一个基础性数据，也是计算项目投资决策评价指标的主要依据和重要信息之一。一、现金流量的概念所谓现金流量是指一个投资项目引起的公司现金支出或现金收入增加的数量。（一）现金流出量1购置该生产线的价款。2垫支的流动资金。3其他相关费用支出。,第七章第一节,本章目录,一、现金流量的概念,（二）现金流入量1营业现金流入。营业现金流入=营业收入-付现成本（1）式中的付现成本是指需要每年支付现金的营业成本，可用营业成本扣减折旧费来估计。即：付现成本=营业成本-折旧（2）营业现金流入=利
3、润+折旧（3）营业现金流入主要来自两个方面：一是利润引起的货币增值，二是以货币形式收回的折旧费。,第七章第一节,本章目录,一、现金流量的概念,（二）现金流入量2该生产线出售或报废的残值收入。3收回垫支的流动资金。（三）现金净流量一个投资方案的现金净流量，是指相应的一定期间内的现金流入量与现金流出量的差额。所谓“一定期间”，有时是指一年，有时是指投资项目持续的整个期限内。,第七章第一节,本章目录,二、所得税对现金流量的影响,要与折旧方法相联系，才能正确估计税后现金流量，作为公司投资决策的依据。（一）税后成本税后成本=实际支付（1-所得税率）（二）税后收入税后收入=收入数额（1-所得税率）（三）折
4、旧抵税公司增加成本费用会减少利润，从而使所得税减少。若不计提折旧，公司的所得税就会增加。折旧起着这种减少税负的作用称为“折旧抵税”。,第七章第一节,本章目录,二、所得税对现金流量的影响,（四）税后现金流量1根据现金流量的定义来计算税后营业现金流量=营业收入-付现成本-所得税2根据年末营业结果来计算税后营业现金流量=税后净利+折旧3根据所得税对收入、付现成本、折旧三方面的影响来计算税后营业现金流量=税后收入-税后成本+税负减少=营业收入(1-税率)-付现成本(1-税率)+折旧税率,第七章第一节,本章目录,三、投资方案现金流量的估计,（一）正确判断增量的现金流量各部门在预测有关变量指标时应分清是否
5、与投资项目有关，只有增量的现金流量才是与项目有关的现金流量。所谓增量的现金流量，是指接受或拒绝某个投资方案后公司总现金流量因此而发生的变动。只有那些由于采纳某个投资项目引起的现金支出增加额或现金收入增加额，才是该项目的现金流出或现金流入。,第七章第一节,本章目录,三、投资方案现金流量的估计,（一）正确判断增量的现金流量1区分相关成本与沉没成本沉没成本是指那些已被指定用途或已发生的支出。这些成本与投资方案无关，不会影响投资方案的取舍，因而不是增量成本，在分析时不应将其包括在内。2不要忽视机会成本在投资决策中，若选择了某一个投资方案，则必定会放弃其他投资机会，其他投资机会可能取得的收益，就是选择本
6、方案所失去的收益，即投资本方案应考虑的机会成本。,第七章第一节,本章目录,三、投资方案现金流量的估计,（一）正确判断增量的现金流量3要考虑对公司其他部门的影响当采纳一个新项目后，该项目可能对公司的其他部门造成有利或不利的影响。4要考虑对净营运资金的影响所谓净营运资金是指流动资产与流动负债的差额。在项目投资时，需要垫支流动资金数额的多少，取决于项目引起增加的流动资产与增加的流动负债之间的差额，即净营运资金增加的数额。,第七章第一节,本章目录,三、投资方案现金流量的估计,（二）现金流量的计算为了正确评价投资项目的优劣，必须依据可靠、准确的现金流量数据，才能作出科学的分析。因此，在正确判断增量现金流
7、量的基础上，还要正确计算现金流量。,第七章第一节,本章目录,四、投资决策中使用现金流量的原因,在固定资产投资决策中而应以现金流量为基础，通过计算有关决策指标来评价投资项目的优劣。主要原因有以下三方面：1现金流量可以取代利润作为评价项目净收益的指标。利润是按权责发生制确认分期损益，而现金流量是根据收付实现制确认分期损益。在整个投资有效年限内，项目的营业现金净流量总计数与净利润总计数是相等的。因此，现金流量可以取代利润作为评价项目净收益的指标。,第七章第一节,本章目录,四、投资决策中使用现金流量的原因,2在投资决策分析中，现金流量状况比盈亏状况更重要。利润的计算反映的是某一会计期间“应计”的现金流
8、量。投资项目的利润与现金流量在支出和收入的时间差异主要表现在：（1）购置固定资产时不计入营业成本；（2）固定资产折旧和其他摊提费用计入成本费用；（3）销售行为已经确认，就计算为当期的销售收入；（4）不考虑投资初始垫支的流动资金和投资终结收回的流动资金。,第七章第一节,本章目录,四、投资决策中使用现金流量的原因,3采用现金流量才能使投资决策更符合客观实际情况现金流量的分布不受某些人为因素的影响，可以保证评价的客观性。在考虑货币时间价值的情况下，早期的收益与晚期的收益具有不同的价值，若以利润作为投资决策指标，不利于科学考虑时间价值因素的影响。,第七章第二节,本章目录,第二节 投资决策的基本指标,一
9、、非折现的投资决策指标非折现的投资决策是指不考虑货币时间价值的投资决策方法。（一）投资回收期投资回收期是指根据收回原始投资额所需时间的长短来进行决策的一种方法。如果每年现金净流量相等，则投资回收期可按下列公式计算：投资回收期=原始投资额/每年现金净流量如果每年现金净流量不相等，则应采用逐年扣抵回收的现金流量的方法来计算其投资回收期。,第七章第二节,本章目录,一、非折现的投资决策指标,（二）投资报酬率投资报酬率是通过投资方案在项目生命周期内年报酬与原始投资额的比值，来评价投资方案优劣的一种方法。投资方案的年均报酬可用年均净利和年均现金流量指标，因而这一指标有两种不同的计算公式：投资报酬率=年均净
10、利/初始投资额投资报酬率=年均现金流量/初始投资额投资报酬率法无法反映投资方案的真实效益，而且不便于对使用年限不同的投资方案进行比较。,第七章第二节,本章目录,二、折现的投资决策指标,折现的投资决策指标考虑投资额和未来现金流量的时间价值。（一）净现值所谓净现值，是指投资方案未来现金流入量现值与现金流出量现值的差额，记作NPV。式中：CIt代表第t年的现金流入量；COt代表第t年的现金流出量；n项目预计持续年限；i预定的折现率。,第七章第二节,本章目录,二、折现的投资决策指标,（一）净现值净现值应用的关键在于如何确定折现率。一般可以根据资本成本来确定，但根据公司要求的最低资本报酬率来确定更为方便
11、。净现值考虑了货币时间价值，通过反映各种投资方案效益的大小，作为投资决策的依据，是一种较好的指标。但它是一个绝对数指标，不能反映投资方案效率的大小，如果用来评价初始投资额不同的投资方案，尚缺乏准确性。,第七章第二节,本章目录,二、折现的投资决策指标,（二）现值指数所谓现值指数，是投资方案未来现金流入量现值与现金流出量现值的比率，也称获利指数，记作PI。现值指数指标考虑了货币时间价值，反映项目投资的效率。由于该指标是一种相对数指标，可以用来对初始投资额不同的几个投资方案进行对比和评价，这是净现值指标所不及的优点。,第七章第二节,本章目录,二、折现的投资决策指标,（三）内含报酬率所谓内含报酬率，是
12、指投资方案未来期间的现金流入量现值与现金流出量现值相等时的折现率。或者是使投资方案的净现值等于零时的折现率。内含报酬率也叫内部报酬率，记作IRR。式中：r内含报酬率。内含报酬率指标考虑了货币时间价值，根据项目本身的内含报酬率作为折现依据。,第七章第三节,本章目录,第三节 项目投资决策分析,工业企业投资项目包括以增加生产力为目的的新建项目和以恢复或改善生产力为目的的更新改造项目两大类。一、新建项目的投资决策固定资产投资的特点在于：投资中只包括为取得固定资产而发生的资本支出，但不涉及周转资本的投入；完整工业投资项目不仅包括固定资产投资，而且还涉及流动资金投资，甚至包括其他长期资产项目（如无形资产、
13、开办费）的投资。,第七章第三节,本章目录,一、新建项目的投资决策,（一）新增固定资产投资项目投资决策新增固定资产投资项目进行决策的具体步骤：1计算该投资方案的现金流量。2计算投资决策评价指标。3对该方案的净现值指标进行分析，作出决策。（二）新增完整工业项目投资决策若是独立投资方案，同样可采用净现值指标进行分析决策，所不同的是在估计现金流量时要将流动资金投资的因素考虑在内。,第七章第三节,本章目录,一、新建项目的投资决策,（二）新增完整工业项目投资决策1根据上述资料计算有关指标如下：项目计算期=建设期+经营期固定资产年折旧额=固定资产原值-净残值使用年限开办费年摊销额=开办费投资额摊销年限终结时
14、回收额=净残值回收+流动资金回收,第七章第三节,本章目录,一、新建项目的投资决策,（二）新增完整工业项目投资决策2.计算各期现金流量,第七章第三节,本章目录,一、新建项目的投资决策,（二）新增完整工业项目投资决策3.计算投资方案现金流量的净现值,第七章第三节,本章目录,一、新建项目的投资决策,（三）资本限量决策资本限量是指公司没有足够的资本，不能投资于所有可接受的项目。这种情况在许多公司都存在，尤其在以内部融资为经营策略或外部融资受到限制的公司经常发生。在公司资本有限量的情况下，首先应该从很多方案中找到最好的几个方案，由优到劣挑选项目，确定出几个待选的项目搭配方案，构成项目组合投资。为了使公司
15、获得最大的投资收益，应投资于一组获利指数或净现值最大的项目。,第七章第三节,本章目录,二、固定资产更新决策,固定资产更新是对技术上或经济上不宜继续使用的旧资产或旧设备，用新的同类资产更换或用高效率的新型设备更换。固定资产更新决策便成为公司长期投资决策的一项重要内容。（一）使用年限相等项目的更新决策所谓使用年限相等项目，是指更换的新设备与旧设备可继续使用的年限相等。可采用差量分析法计算不同方案之间现金流量的增减变动。,第七章第三节,本章目录,二、固定资产更新决策,（一）使用年限相等项目的更新决策以新设备为标准，计算两个方案的差量现金流量：1计算初始投资与折旧现金流量的差量2计算两个方案各年营业现
16、金流量的差量3计算两个方案现金流量的差量4计算两个方案净现值的差额,第七章第三节,本章目录,二、固定资产更新决策,（二）使用年限不等项目的更新决策大部分固定资产更新决策都涉及使用年限不等的投资项目的选择问题。为了使指标的对比更加合理，必须考虑在相同年限内对两个项目的净现值进行比较，或者对两个项目的年均净现值进行比较，这就要采用更新系列法或年均净现值法。1更新系列法所谓更新系列法是通过对相同年度内两个项目的净现值来比较评价投资项目的优劣。可以用项目的使用年限的最小公倍数作为比较净现值大小的共同年限，也称为最小公倍寿命法。,第七章第三节,本章目录,二、固定资产更新决策,（二）使用年限不等项目的更新
17、决策2年均净现值法所谓年均净现值，就是把项目使用年限内的净现值转化为每年的平均净现值。ANPV=NPV/PVIFAK，n式中：ANPV年均净现值；NPV净现值；PVIFAK，n以资本成本和项目使用年限为基础的年金现值系数。,第七章第三节,本章目录,二、固定资产更新决策,（三）设备是大修理还是更新的决策公司决策者经常面临对设备是进行大修理还是重新购置新设备的决策。从经济角度分析，在大修理与更新之间需要比较的只是两者的收入和成本，即相关收入和相关成本。如果两者的销售收入相同，则只需比较两者的相关成本。由于大修理方案与更新方案设备的寿命期往往不同，因此，应采用“年均成本”指标进行比较分析，该指标越低
18、，方案越优。,第七章第三节,本章目录,二、固定资产更新决策,（四）设备是购买还是租赁的决策在举债购买与租赁之间进行选择决策的问题，应以举债购买或租赁所产生的不同的现金流量的净现值作为决策的标准。根据资料，按以下步骤进行计算分析：1计算租赁条件下的税后现金流出量2计算举债购买设备的税后现金流出量（1）计算借款的偿还额和利息（2）计算税后现金流出量3计算购买或租赁的现金流出量现值,第七章第三节,本章目录,三、投资期决策,所谓投资期，是指从开始投资至投资结束投入生产时所需要的时间。（一）差量分析法对投资期的决策，常用的分析法是差量分析法。1计算缩短投资期与正常投资期相比的增量现金流量2计算增量净现值
19、,第七章第三节,本章目录,三、投资期决策,（二）直接对比两方案的净现值首先分别计算正常投资期和缩短投资期的净现值，然后对比两方案净现值，作出决策。1计算正常投资期的净现值2计算缩短投资期的净现值,第七章第四节,本章目录,第四节 投资风险分析,如果投资风险比较大，足以影响投资方案的选择，那么在决策时就要进行投资风险分析，根据风险程度调整折现率或现金流量，剔除投资风险对决策的影响。一、按风险调整折现率法按风险调整折现率法，是将与特定投资项目有关的风险报酬率，附加到资本成本或所要求的报酬率中，构成按风险调整的折现率，并据以进行投资决策分析的方法。,第七章第四节,本章目录,一、按风险调整折现率法,（一
20、）用资本资产定价模型来调整折现率在进行投资决策时，值得注意的风险只是不可分散风险，其风险大小是由值来测量的。Kj=RF+j（Km-RF）式中：Kj项目j按风险调整的折现率；RF无风险折现率；j项目j的不可分散风险的系数；Km所有项目平均的折现率或必要报酬率。,第七章第四节,本章目录,一、按风险调整折现率法,（二）用风险报酬率模型来调整折现率投资项目按风险调整的折现率可根据下列公式计算：Kj=RF+bjVj式中：Kj项目j按风险调整的折现率；RF无风险折现率；bj项目j的风险报酬系数；Vj项目j的变异系数。,第七章第四节,本章目录,二、按风险调整现金流量,需要按风险程度对各年的现金流量进行调整，
21、并据此求得投资项目的净现值，评价投资方案的优劣。（一）确定当量法所谓确定当量法，是把不确定的各年现金流量，按一定的系数（通常称为约当系数）折算为相当于确定的现金流量，然后再用无风险的折现率计算其净现值，来评价投资项目的一种决策方法。确定当量系数是指不确定的1元现金流量相当于确定的现金流量的金额。,第七章第四节,本章目录,二、按风险调整现金流量,（二）决策树法决策树法是通过现金流量概率树，分别计算各现金流量的净现值，并按联合概率计算期望净现值来评价投资项目的一种方法。1计算各序列现金流量的净现值2计算各序列的联合概率3计算期望净现值。式中：NPV期望净现值；NPVi第i个现金流量序列的净现值；P
22、mi第i个现金流量序列的联合概率。,第七章本章小结,现金流量是评价投资方案是否可行时必须事先计算的一个基础性数据，也是计算项目投资决策指标的主要依据。所谓现金流量是指一个投资项目引起的公司现金支出和现金收入增加的数量。分为现金流出量、现金流入量和现金净流量三个概念。考虑所得税对现金流量的影响时，要与折旧因素相联系，才能正确计算税后现金流量。在理解的基础上掌握三种计算税后现金流量的方法。正确判断增量的现金流量要区分项目的相关成本与沉没成本，不应忽视机会成本，还要考虑投资项目对公司其他部门以及对公司净营运资金的影响。,本章小结,本章目录,第七章本章小结,本章小结,本章目录,项目投资决策要运用各种投
23、资决策指标进行比较，从中选取最优方案。贴现指标主要有净现值、现值指数和内含报酬率；非贴现指标主要有投资回收期和投资报酬率。净现值（NPV）是指投资方案未来现金流入量现值与现金流出量现值的差额。计算净现值指标，必须事先确定折现率，一般可采用公司最低要求的投资报酬率或资本成本作为折现率来计算投资项目现金流入量和流出量的现值。现值指数又称获利指数（PI），是指投资方案未来现金流入量现值与现金流出量现值的比率。,第七章本章小结,本章小结,本章目录,内含报酬率（IRR）是使投资方案未来的现金流入量现值与现金流出量现值相等时的折现率。这个折现率是投资项目自身的收益率。投资回收期和投资报酬率指标没有考虑货币
24、时间价值因素对项目投资的影响。投资回收期是以原始投资额回收所需时间的长短来评价项目的可行性；投资报酬率是以项目寿命期间的年报酬额与原始投资额的比值来评价项目的可行性。项目投资决策可分为新建项目和更新改造项目。新建项目包括单纯固定资产投资决策和完整工业投资项目决策。后者包括固定资产投资、流动资金投资、开办费投资和无形资产投资。新建固定资产和完整工业投资项目的决策方法一般采用净现值法。,第七章本章小结,本章小结,本章目录,在新建项目的决策时，还涉及资本限量决策和投资期决策问题。资本限量决策一般采用现值指数法或净现值法。投资期决策一般采用差量分析法。固定资产更新改造决策包括继续使用旧设备与购置新设备的决策；设备是大修理还是更新的决策；是举债购买设备还是租赁设备的决策等。固定资产更新决策要考虑新旧设备的有效使用年限。考虑风险的决策方法有两类：一是用风险去调整折现率，二是用风险去调整现金流量。可以用资本资产定价模型或风险报酬率模型来调整折现率。调整现金流量的方法有确定当量法和决策树法等。,
