公司金融的基本概念.ppt

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1、第二章 公司金融的基本概念,第一节 货币时间价值第二节 风险与收益,安信公司在建行淮南市分行设立一个临时账户，2002年4月1日存入20万元，银行存款年利率为2.6%。因资金比较宽松，该笔存款一直未予动用。2005年4月1日安信公司拟撤消该临时户，与银行办理销户时，银行共付给安信公司21.34万元。如果安信公司将20万元放在单位保险柜里，存放至2005年4月1日，货币资金仍然20万元。如果安信公司将20万元投资于股市，到2005年月日，变现股票的价值可能大于21.34万元,也可小于21.34万元。,小案例：货币时间价值和风险价值的认识,安信公司2002年4月1日存入的20万元,2005年4月1

2、日取出21.34万元,1.34万元就是20万元3年货币时间价值；存放在保险柜里资金没有增值；投资于股票市场20万元3年货币时间价值可能大于1.34万元或者小于1.34万元,大于或小于1.34万元的部分,就是20万元的投资风险价值。本章就货币时间价值和风险价值等相关问题进行介绍。,第一节 货币时间价值,今天的一元钱与若干年后的一元钱并不相等,一、货币时间价值的概念,定义：货币时间价值（TVM）是指一定量的货币在不同时点上价值量的差额。货币时间价值的实质就是货币周转使用后的增值额。,货币时间价值的表示：绝对值：货币时间价值（利息额）相对值：货币时间价值率（利息率）特点：TVM不是针对风险和通货膨胀

3、因素的投资报酬率，它只是投资在时间上得到的回报，没有任何风险。货币时间价值是企业投资报酬率的最低限。,二、货币时间价值的计算,PV现值FV未来值、终值 I利息 i利率 A在一定周期内连续发生的等额现金流 n计息的期数,又称将来值，是指现在一定量资金在未来某一时点上的价值，又称本利和。,现值Present value,又称本金,是指未来某一时点上的一定量资金折合到现在的价值。,终值Future value,单利：只是本金计算利息，所生利息均不加入本金计算利息的一种计息方法。I=Pin复利：不仅本金要计算利息，利息也要计算利息的一种计息方法 I=P(1+i)(1+i)(1+i)P=P(1+i)n1

4、,（一）单利终值和现值的计算,单利终值：FVn=PV+I=PV+PVin=PV(1+in)例1：某公司于1995年年初存入银行10000元，期限为5年，年利率为10%，则到期时的本利和为：FV5=1000(1+10%5)=15000（元）,单利现值：PV=FVn/(1+in)例2：某公司打算在3年后用60000元购置新设备，目前的银行利率为5%，则公司现在应存入：PV=60000/(1+5%3)=52173.91（元）,为复利终值系数可通过查复利终值系数表求得,复利终值：,（二）复利终值和现值的计算,复利终值系数,(F/P，i，n),例3：某公司将100000元投资于一项目，年报酬率为6%，经

5、过1年时间的期终金额为：FV1=PV(1+i)=100000(1+6%)=106000（元）若一年后公司并不提取现金，将106000元继续投资于该项目，则第二年年末的本利和为：FV2=PV(1+i)n=100000(1+6%)2=112360（元）则n年末的本利和为：FVn=PV(1+i)n=100000(1+6%)n,为复利现值系数，可通过查复利现值系数表求得,复利现值：,复利现值系数，（P/F，i，n）,例4：某人拟在5年后获得本利和10000元，假设投资报酬率为10%，那他现在应该投入多少元？PV=10000（1+10%）-5=6209 贴现：由终值求现值的过程称为“贴现”，把此时的利率

6、称为“贴现率”。,年金：是指一定期间内每期相等金额的收付款项。折旧、利息、租金、保险费等通常表现为年金的形式。年金的特点：（1）收付同方向：现金流出或者现金流入；（2）各期金额相等；（3）间隔期（时间）相等。,（三）年金终值和现值的计算,分类,普通年金 预（即）付年金 递延年金 永续年金,（1）普通年金(A)是指一定时期内每期期末等额的系列收付款项，又称后付年金。,1、普 通 年 金,（2）普通年金终值(FVAn)是一定时期内每期期末等额收付款项的复利终值之和。计算公式如下：,A(1+i)0 A(1+i)1 A(1+i)n-1,年金终值系数（F/A，i，n）,例5：从现在起，每年年末存入163

7、8元，银行利率为10%，请问5年后有多少钱？解：FVA5,偿债基金：是指为了在约定的未来某一时点清偿某笔债务或积聚一定数额的资金而必须分次等额形成的存款准备金。计算：是普通年金终值的逆运算（已知年金终值F，求年金A）A=FVAnFVIFAi,n,例6：假设某企业有一笔4年后到期的借款1000万元，若存款年复利率为10%，则为偿还该借款应建立的偿债基金为多少？解：A=1000 1/(F/A，10%，4)=215.4万元,(3)普通年金现值(PVAn)是指一定时期内每期期末等额收付款项的复利现值之和。,A(1+i)-1A(1+i)-2A(1+i)-n,年金现值系数（P/A，i，n）,资本回收额:是

8、在给定的年限内等额回收初始投资或清偿所欠债务的价值指标。是年金现值的逆运算(已知年金现值P，求年金A）,例8：假定以8%的利率借款100000元，投资于某个寿命为10年的项目，每年至少要收回多少现金才是有利的？解：A=PVAn1/(P/A，8%，10)=100000 1/6.710=1000000.149=14900元,2、即 付 年 金,（1）即付年金是指一定时期内每期期初等额收付的系列款项。又称先付年金。,（2）即付年金终值是一定时期内每期期初等额收付款项的复利终值之和。计算如下：即付年金与普通年金的区别仅在于付款时间的不同。,即付年金与普通年金比较图,先付年金终值系数（F/A，i，n+1

9、)-1,例9：某人每年年初存入银行1000元，银行存款利率为6%，到第10年末他能从银行取回多少钱？解：或：,(3)即付年金现值是每期期初等额收付的系列款项的复利现值之和。,先付年金现值系数（P/A，i，n-1)+1,例10：5年分期付款购物，每年初支付1000元，银行利率为4%，该项分期付款相当于一次现金支付的购价是多少？解：或:,3、递延年金,（1）递延年金：是指等额收付款项不是从第一期开始，而是隔若干期后才开始发生的每期期末等额收付款项。,1,0,2,m,M+2,M+1,M+n,0,1,2,n,A,A,A,（2）递延年金终值：计算方法与普通年金相同，注意计息期数。,（3）递延年金现值：是

10、从若干期后开始发生的每期期末等额收付款项的现值之和。,方法1：先求后n期年金在m期末的现值，再将该值贴现，求第1期期初的现值。,方法2：将m+n期普通年金的现值减去m期普通年金的现值。,例11：某人向银行贷款购房，银行贷款的年利率为8%，协议规定前5年不用还本付息，从第6年至第20年每年年末偿还本息20000元，问这笔款项的现值应是多少？解：或：,4、永 续 年 金,（1）永续年金：是指无限期连续等额收付款项的特种年金。永续年金可视为普通年金的特殊形式，即期限趋于无穷大的普通年金。永续年金没有终止的时间，也就没有终值（2）永续年金现值,例12：某公司拟建立一项永久性的科研奖励基金，每年计划颁发

11、120000元奖金，若银行利率为8%，现在应存入多少钱？解：例13：G公司优先股每年年终股利均为0.20元/股，该优先股的合理价格是多少？（假设贴现率为15%）,元,思考,如现金流在一定时间内以固定速度增长（增长年金：年金A，年增长率为g，利率为i），则n期的增长年金如何计算其现值？,例14：某公司拟购置一处房产，房主提出两种付款方案的要求：方案（1）：现在马上付现款100万元。方案（2）：从第5年开始，每年年初支付20万元，连续支付8年，共160万元。假设该公司的资金成本率为10，你认为该公司应选择哪个付款方案。,分析：这是一个比较两个方案现值的问题。第1个方案的万元已经是现值，第2个方案是

12、一个递延年金问题。,法一：PVA20PVIFA10%，8PVIF10%，3 205.3350.751=80.13万元法二：PVA20PVIFA10%，11-20PVIFA10%，3 206.495-202.487=80.16万元法三：PVA20PVIFA10%，8（1+10%）PVIF10%，4 205.3351.10.683=80.16万元方案（2）相当于目前付现款80.13万元，小于方案（1）的数额100万元，故应当采用方案（2）。,三、时间价值计算中的几个特殊问题,1、不等额系列付款的计算：在经济管理中，更多的情况是每次收入或付出的款项并不相等。（1）不等额系列付款终值：应先分别计算不同

13、时点付款的复利终值，然后再汇总。,（2）不等额系列付款现值：应先分别计算不同时点付款的复利现值，然后再汇总。,计算：1、投资资金的现值：,例15：万里公司欲投资建设一公路，预计投资期和营运期间现金流量如下表所示，问公司该项目是否可行？（单位：万元，复利利率6%）,2、营运收入的现值：,3、投资收益现值：PV2-PV1=8212.27-11222=-3009.730显然，该项目不可行。,4、如果后15年每年的营运收入增加到1500万元，项目可行否？,则该项目可行,2、计息期短于一年时时间价值的计算按国际惯例，利率是指的年利率。但在现实生活中，计息期常短于一年，如半年，季，月等，则对期利率和计息期

14、数应加以换算。换算公式如下：,例16：某企业于年初存入10万元，在年利率为10%，半年复利一次的情况下，到第10年末，该企业能得到多少本利和？解：,3、贴现率和期数的确定,1）根据已知的终值和现值求出换算系数；2）根据换算系数和有关系数表求贴现率或期数；,例17：把100元存入银行，按复利计算，10年后可获本利和为259.4元，问银行存款的利率应为多少？解：查复利现值系数表，与n=10相对应的贴现率中，10%的系数为0.386，因此，利息率i=10%。,例18：某公司有120000元，拟投入报酬率为8%的投资项目，经过多少年才可使现有货币增加1倍？FVn=120000(1+8%)n 24000

15、0=120000(1+8%)n 即：（F/P,8%,n）=2 查复利终值系数表，在i=8%的项下寻找2，最接近的值为：（F/P,8%,9）=1.999 所以：n=9,插值法,若无法找到恰好等于换算系数 的系数值，则应在表中找与 最接近的两个左右临界系数值，设为，读出所对应的临界利率i1、i2或临界期间n1、n2，然后按下式计算出i或n。,年金现值系数：,利率：,计算出PVIFAi,10=6.667，则利率为多少？,例19：某企业拟购买一台柴油机，更新目前的汽油机。柴油机价格较汽油机高出2000元，但每年可节约燃料费用500元。若利率为10%，求柴油机应至少使用多少年对企业而言才有利？解：PVI

16、FA=P/A=2000/500=4查普通年金现值系数表，无法找到恰好为4的系数值，于是查找左右两个临界值为：对应的临界期间为n1=6，n2=5。则：,4、通货膨胀的实际利率,名义利率是不考虑通货膨胀因素，只是以名义货币表示的利息与本金之比，是市场通行的利率。,实际利率是扣除了通货膨胀率之后的真实利率。,引例,4、通货膨胀的实际利率,你以8%的名义利率向银行存入1000元，那么一年之后你能得到1080元。但这并不意味着你的投资价值真的增加了8%。假设这一年的通货膨胀率亦为8%，那么就意味着去年价值1000元的商品其成本也增加了8%，即变为1080元。因此你的存款的实际终值将变为：,当存在通货膨胀

17、时，需要计算实际利率,实际利率的计算可以通过下式得到：,对于上面的那个例子，它的实际利率是这样计算出来的：,四、证券估价 资金的时间价值应用领域之一,1、价值的含义帐面价值：历史成本计价入帐的资产价值。市场价值：一项资产在市场上的交易价格。内在价值：在对所有影响因素（资产、收益、现金流量、预期和管理）都正确估计后，一项资产或证券应有的价值。,2、证券价值评估及其思路,（1）证券的价值评估，也就是论证证券的内在价值。（2）普遍使用的估价方法：对该项投资形成的未来收益进行折现值的计算，即现金流贴现法，也称收益贴现模型。三步骤：1）估计投资对象的未来现金流量；2）选择可以准确反映投资风险的贴现率；3

18、）根据投资期限对现金流进行贴现。（3）关键是选择可以准确反映投资风险的贴现率。,证券估价的基本模型,P：证券价值，CIt:t时间得到的现金流入量，r:必要的报酬率，n:现金流量发生的次数,债券的构成要素债券面值票面利率到期日,债券是债务人向债权人发行的，在约定时间支付一定比例的利息，并在到期时偿还本金的一种有价证券。,3、债券价值评估,3、债券价值评估,（1）贴现法确定有价证券的价值按还本付息的方式，债券大体为三类：到期一次支付本息；定期付息、到期还本；定期付息、没有到期日（永久性债券）。,到期一次支付本息债券的价值计算公式：,其中：PB表示债券的价格，表示债券到期时的本利和，r表示贴现率，n

19、表示债券到期前的剩余期限。,例20：某企业拟购买另一企业发行的利随本清的企业债券，该债券面值为1000元，期限5年，票面利率为10%，不计复利，当前市场利率为8%，该债券发行价格为多少时，企业才能购买？,定期付息、到期还本债券的价值计算公式：,其中：表示定期支付的利息，表示债券的面值。,例21：面值为1000美元，票面利率为10%，期限为10年的息票债券，若投资人要求的必要报酬率为11.75%，计算债券市价。,定期付息、没有到期日的债券的价值计算公式：,其中：表示定期支付的利息。,例22：5年前发行的一种第20年末一次还本100元的债券，债券票面利率为6%，每年年末付一次利息，第5次利息刚刚付

20、过，目前刚发行的与之风险相当的债券，票面利率为8%，计算该旧式债券目前的市场价格应为多少？,（2）影响债券价格波动的主要因素 贴现率，即利率的变化。此外，宏观经济因素、政治因素、自然因素、心理因素、技术因素、国际关系因素等都会对股票行市产生影响。,股票的构成要素股票价值股票价格股利,股票的价值是指其预期的未来现金流入的现值。,股利是公司从税后利润中分配给股东的一种报酬。,开盘价、收盘价、最高价、最低价,4、股票价值评估,4、股票价值评估,（1）一般公式：股票有别于永久性债券之处：股东的红利是不确定的，因此，股票价格的计算远比债券复杂。,其中：t是第t期的现金红利,Vn是未来出售时预计的股票价格

21、，n为持有期数。,(2)股票价值的估计方法：零成长股票的价值。零成长股票指长期持有，未来股利固定不变的股票。（永续年金）固定成长股票的价值。固定成长股票指长期持有，股利按固定增长率增长的股票。（永续增长年金）短期持有，股利固定不变股票的价值。（基本模型）非固定成长股票的价值。非固定成长股票指长期持有，股利不固定的股票。（分析计算）,(3)零成长股票的价值：永续年金 例：A公司的股票，预计股利为2元/股，股东要求的报酬率为10%，则该股票的价值？,(4)固定成长股票的价值,例：A公司股票，预计第一年股利为2元/股，股利增长率为6%，股东要求的报酬率为10%。则该股票的价值为：,V2(10%6%)

22、,（5）非固定成长股票的价值例题：1-3每年的股利为2元/股，第4年以后正常增长6%。i=10%。,第二节 风险与收益,一般，投资有三种结果：,确定的收益：结果唯一且已知。比如投资短期国债。无风险投资可估计概率的收益：结果的种类（个数）已知，每种结果发生的可能性可估计。比如投资彩票。有风险投资不确定的收益：结果的种类不知道，每种结果发生的可能性无法估计。比如大多数的投资项目。有风险投资,一、风险的概念,含义：风险是指一定条件下和一定时期内可能发生的各种结果的变动程度。从财务的角度来说，风险主要是指无法达到预期收益的可能性。,风险=损失？,特征：风险是事件本身的不确定性，具有客观性。投资决策时，

23、是否去冒险以及冒多大的险，是可以选择的，即主观的。风险的大小随时间的延续而变化，是一定时期的风险。风险是可测定概率的不确定性。对风险的研究着重在于如何减少损失。,二、风险的分类,从理财主体的角度,市场风险（不可分散风险或系统风险）,企业特有风险（可分散风险或非系统风险）,经营风险,财务风险,市场风险：影响所有公司的因素所引起的风险。如战争、自然灾害、经济周期、通货膨胀等。这类风险涉及所有企业，不能通过多样化投资来分散，又称系统风险。,企业特有风险：发生于个别企业特有事件造成的风险。如罢工、诉讼失败、失去销售市场等。是随机发生的，可以通过多样化投资来分散，又称非系统风险。经营风险公司生产经营的不

24、确定性带来的风险。财务风险是因借款而增加的风险，是筹资决策风险。,三、风险报酬,指投资人由于冒风险进行投资而获得的超过无风险报酬的收益。又称投资风险价值（RVI）风险报酬的两种表示方法：风险报酬额风险报酬率,风险报酬额指投资者因冒风险进行投资而获得的超过时间价值的那部分额外报酬；风险报酬率指投资者因冒风险进行投资而获得的超过时间价值率的那部分额外报酬率，即风险报酬额与原投资额的比率。投资者进行风险投资要求的期望报酬率：期望投资收益率=无风险收益率+风险报酬率,四、单项资产的风险与风险报酬衡量,（一）确定投资收益的概率分布例23：ABC公司有两个投资机会，A投资机会是一个高科技项目，该领域竞争很

25、激烈，如果经济发展迅速并且该项目搞得好，取得较大市场占有率，利润会很大，否则利润很小甚至亏本。B项目是一个老产品并且是必需品，销售前景可以准确预测出来。假设未来的经济情况只有三种：繁荣、正常、衰退，有关的概率分布和预期报酬率见下表：,确定概率分布,概率分布指所有可能的状况及其概率。概率分布必须符合两个要求：,（二）计算期望报酬率,又称期望收益率该值表示投资结果的集中趋势，即最可能出现的结果。该值越大，表明该项目可创造的收益越高。,例23的期望报酬率计算结果：,两项目的期望报酬率都是15%，但B项目各种情况下的报酬率比较集中，而A项目比较分散，所以B项目的风险小些。,（三）计算标准离差,标准离差

26、是各种可能的报酬率偏离期望报酬率的综合差异，该指标反映投资收益率偏离期望收益率的绝对程度。越大，说明离散程度越大，风险也就越大。对期望报酬率相同的不同项目可进行比较。,步骤：,1、计算期望报酬率；2、把期望报酬率与每一结果相减，得到每一种可能结果与期望报酬率的差异；3、计算每一差异的平方，再乘以相应的概率，并把这些乘积汇总，得到概率分布的方差；4、开方，得到标准离差。,例23的标准离差计算结果：,（四）计算标准离差率,标准差是一个绝对值，只能用来比较期望报酬率相同的各项投资的风险程度，而不能用来比较期望报酬率不同的各项投资的风险程度。为此需要计算标准离差率，即标准差与期望报酬率的比值。,标准离

27、差率反映了不同投资方案或项目间相对风险的大小，或每单位收益面临的风险的大小。该指标反映投资项目风险的相对大小；可用该指标对期望报酬率不同的投资项目进行风险比较；V越大，项目的风险程度越大。,例23的标准离差率计算结果：,（五）计算风险报酬率,风险报酬（收益）率公式：,投资总报酬率可表示为：,式中：K投资报酬率 RF无风险报酬率 RR风险报酬率 V风险程度（标准离差率）b风险报酬系数，指一单位风险要求的收益（报酬）补偿。由投资者主观确定（经验数据）。确定风险报酬系数b的方法：根据以往同类项目加以确定由公司领导或公司组织有关专家确定由国家有关部门组织专家确定,1根据以往的同类项目加以确定。例如，某

28、企业准备进行一项投资，此类项目含风险报酬率的投资报酬率一般为20%左右，其报酬率的标准离差率为100%，无风险报酬率为10%，则由公式得：2由企业领导或企业组织有关专家确定。实际上，风险报酬系数的确定，在很大程度上取决于各公司对风险的态度。比较敢于承担风险的公司，往往把值定得低些；反之，比较稳健的公司，则常常把值定得高些。3由国家有关部门组织有关专家确定。确定各行业的风险报酬系数，定期公布。,如例23中，A项目的风险报酬系数为4%，B项目的风险报酬系数为5%，无风险报酬率为10%，则两项目的投资报酬率分别为：,五、投资组合的风险与收益衡量,1、投资组合：将一笔钱同时投资到不同的项目上，就形成投

29、资组合。俗称“将鸡蛋放在不同的篮子里”。,2、投资组合的风险（1）证券组合对风险的影响：一种证券的风险由两部分组成：可分散风险和不可分散风险。可分散风险可以通过证券组合来消除（缓减）。不可分散风险由市场变动而产生，不能通过证券组合消除，其大小可以通过系数衡量。,例：假设W和M股票构成一投资组合，各占组合的50%，它们的报酬率和风险情况如下表：,15%20.25%,15%20.25%,15%0%,结论,由完全负相关的两种证券构成的组合，可以将非系统风险全部抵消。但是，完全正相关的两种证券的报酬率将同升或同降，其组合的风险将不减少也不扩大。两种证券非完全相关时，投资组合只能抵消部分非系统风险，而不

30、可能是全部。但是，组合中的证券种类越多，其分散的风险也越多。当证券组合中包括全部证券时，非系统风险将被全部分散掉，只承担系统风险。,相关系数r=1两种证券完全正相关；相关系数r=-1两种证券完全负相关；相关系数r=0两种证券不相关。大部分证券之间存在正相关关系，但不是完全正相关，一般来讲，两种证券的相关系数在0.50.7之间。如果证券的种类较多，则能分散掉大部分风险。,（2）投资分散化与风险,风险分散理论风险分散理论认为：若干种证券组成的投资组合，其收益是这些证券收益的加权平均数，但其风险小于这些证券风险的加权平均数。风险分散的程度取决于投资组合中各种证券之间的相关程度。,投资分散化可以降低风

31、险。通过增加持有资产的种类数就可以相互抵消的风险称之为非系统风险，即并非由于“系统”原因导致的风险；投资分散化可以降低的就是这类风险。对于系统风险，投资分散化无能为力。,系统风险与非系统风险：,一个包含有40种股票而又比较合理的证券组合，大部分可分散风险都能消除。,(3)不可分散风险衡量系数分析,（A）系数反映个别证券风险收益相对于证券市场平均风险收益的敏感程度。=0.5,说明该种证券的风险只是整个证券市场风险的一半。=1，说明该种证券的风险等于整个证券市场的风险。=2，说明该种证券的风险是整个证券市场的风险的两倍。,（B）单个证券系数的确定通常由机构定期公布。（C）证券组合的系数是组合中单个

32、证券系数的加权平均，权数为各种证券在证券组合中所占的比重。,3、投资组合的风险报酬,基本公式：风险和报酬的基本关系:风险越大要求的报酬率越高；额外的风险需要额外的报酬来补偿。,例24：某公司持有由甲、乙、丙三种股票构成的证券组合，它们的系数分别是2.0、1.0、0.5，它们在证券组合中所占的比重分别为60%、30%、10%，股票的市场报酬率为14%，无风险报酬率为10%，试确定这种证券组合的风险报酬率。,4、资本资产定价模型（CAPM）反映风险和报酬率之间关系的模型,提出者：威廉夏普模型：K：某种证券的必要投资收益率；Rf：无风险收益率；Km：市场上所有证券的平均收益率；：证券组合的系数。,例

33、25：A公司股票的系数为1.5,国库券的收益率为6%，市场的平均报酬率为12%，试确定投资者投资于A股票预期的报酬率。解：,6%1.5（12%6%）6%9%15%,说明A公司的股票报酬率需达到或超过15%，投资者才肯进行投资。,例26：ABC投资公司同时投资于A、B、C三支股票，A股票的系数为3，B股票的系数为1.5，C股票的系数为0.4。各股票的投资比例分别为30%，60，10%。国库券的收益率为6%，市场平均报酬率为12%。试确定该组合的预期风险报酬率；试确定该组合的预期报酬率。,资本资产定价模型：证券市场线（SML）,SML说明预期报酬率与不可分散风险系数之间的关系：值越高，要求的风险报酬率也就越高。,SML,